中国长江三峡集团公司主体信用评级报告及跟踪评级安排(中诚信)(主体).pdf

2017 年度中国长江三峡集团公司信用评级报告 3穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。

五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据 六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任 七、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年债券存续期内，中诚信国际将按照《跟踪评级安排》 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布 2017 年度中国长江三峡集团公司信用评级报告 4穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 公司概况 公司概况 中国长江三峡集团公司的前身是于 1993 年成立的中国长江三峡工程开发总公司公司为国有独资企业， 全面负责三峡工程的建设与运营 2002 年，国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国资委” ） 批准三峡集团成为国家授权的投资机构 同年，公司以其全资所属葛洲坝电厂为基础改制成立中国长江电力股份有限公司（以下简称“长江电力” ，股票代码 600900） ， 2003 年长江电力在国内 A 股市场上市。

2008 年 10 月，中国水利投资集团公司并入三峡集团，成为其全资子公司，原中国水利投资集团公司的子公司中国水利电力对外公司分拆成为三峡集团全资子公司2009 年，三峡集团完成主营业务整体上市，同年 9 月，经国资委和国家工商总局批准，公司由“中国长江三峡工程开发总公司”更名为“中国长江三峡集团公司” 2011 年，三峡集团正式启动董事会建设工作2013 年，根据公司第一届董事会第十六次会议决议，并经国资委《关于中国长江三峡集团公司任意盈余公积转增资本金的复函》 （国资厅评价【2013】376 号）批复，公司以任意盈余公积 380 亿元转增实收资本，公司实收资本增至 1,875.37 亿元2014 年，根据《财政部、国资委关于下达中国长江三峡集团公司 2014 年中央国有资本经营预算 （拨款） 的通知》 （财企[2014]165号） ，公司将取得的国有资本经济结构调整资金 8亿元增加实收资本2015 年，根据国资委《关于中国长江三峡集团公司国家资本金变动有关问题的批复》 （国资产权[2015]483 号） ， 公司以未分配利润转增国家资本金 200 亿元2016 年，公司取得财政部中央企业装备制造业振兴资本金拨款 6,126.00 万元；另外，在重组长江电力和三峡金沙江川云水电开发有限公司（以下简称“川云公司” ）过程中，非现金对价部分所取得收益对应的应交所得税 30.14亿元，根据财政部文件不予征收入库，作为国家投资相应增加公司实收资本。

截至 2017 年 3 月末， 公司实收资本增至 2,114.12 亿元 三峡集团的战略目标是建设国际一流清洁能源集团公司将坚持发展水电、风电、核电等清洁能源；产业布局上，坚持以水电开发为主线，以长江流域为战略基点；发展模式上，坚持把创造效益放在首位，注重效益、规模、结构的协调发展 截至 2016 年末，公司总资产规模 6,600.63 亿元， 所有者权益 3,502.63 亿元， 资产负债率 46.93%；2016 年， 公司实现营业总收入 783.10 亿元， 净利润239.17 亿元，经营活动净现金流 470.28 亿元 截至 2017 年 3 月末， 公司总资产规模 6,552.23亿元，所有者权益 3,603.78 亿元，资产负债率45.00%； 2017年1~3月， 公司实现营业总收入171.26亿元，净利润 76.14 亿元，经营活动净现金流 39.27亿元 宏观经济与政策环境 宏观经济与政策环境 随着世界经济的复苏，国内供给侧改革成效渐现，2017 年一季度宏观经济延续了 2016 年下半年以来企稳向好态势，实现良好开局一季度实现国内生产总值 180,683 亿元，GDP 实际增速 6.9%，名义 GDP 增速连续五个季度回升，攀升至 11.83%，为 2014 年以来名义增速首次超过 10%。

但当前实体经济复苏基础仍然较为羸弱，经济增长中的深层次问题依然未能得到有效解决，房地产调控趋严带来的下行压力或逐渐显现，中诚信国际预计 2017年宏观经济“前高后稳” 图图 1：中国：中国 GDP 及其增长及其增长 资料来源：国家统计局 从三大需求来看，2017 年一季度，投资对经济增长贡献率有所下降，最终消费贡献率大幅回升，外需贡献率由负转正固定资产投资稳步回升，民间投资增长略有恢复；消费增速小幅下行，其中，受汽车购置税优惠取消影响，汽车类消费增速出现较大幅度回落；全球经济复苏和国内经济企稳向好对外贸形成支撑，进出口保持了较快增长从产业2017 年度中国长江三峡集团公司信用评级报告 5穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 发展来看，工业对经济增长的拉动作用回升，规模以上工业增加值同比增长 6.8%，为 2015 年以来季度最高增速，绝大部分行业增加值同比保持增长，1~2 月份工业利润实现超预期增长，产能去化尤其是上游行业产能去化效果逐步显现从价格水平来看，CPI 于 1 月份达到 2014 年以来的阶段性高点，2~3 月份受食品价格持续下降影响有所回落；大宗商品价格涨势趋缓带动 PPI 于 2 月份见顶回落。

从先行指标来看，制造业 PMI 连续保持在景气区间 尽管一季度经济企稳向好，但中诚信国际认为，困扰中国经济发展的深层次问题依然没能有效解决，2017 年仍需关注经济运行中的以下风险：一是当前非金融企业部门尤其是国有部门的债务水平仍然过高，需要关注货币政策边际趋紧背景下企业部门的债务释放风险二是上一轮房价大幅上涨，居民高杠杆购房导致居民部门债务水平提高，将对消费产生挤出效应三是实体企业成本提高一方面，PPI、PPIRM 剪刀差持续走阔，需关注上游价格上涨对于中下游企业利润空间的挤压效应；另一方面，金融去杠杆背景下市场利率抬升，企业融资成本上升 四是 2017 年基建投资的增长受资金来源和高基数约束难以再上台阶，严厉调控下房地产投资大概率回落，有可能对经济增长带来压力四是从国际环境来看，全球宽松货币周期进入尾声，美联储加息和“缩表”预期加大人民币贬值压力，仍需警惕资本流出风险 防风险、调结构、稳增长是 2017 年宏观经济调控的关键2017 年，供给侧改革继续进行， “三去一降一补”持续推进，中下游行业或仍将面临持续的产能去化与重组过程， 通过产能和杠杆的去化，调整产业结构，提高企业抗风险能力。

此外，通过政府简政放权、国企混改、鼓励创新等体制机制改革，进一步发挥市场在资源配置中的基础性作用，释放市场主体尤其是民间资本活力此外，雄安新区建设、 “一带一路”战略着眼长远，为中国经济发展注入希望和活力从防风险角度看，一是因城施策，差异化进行房地产调控；二是通过债转股、加强国有企业预算硬约束等方式，降低非金融企业部门杠杆率水平；三是加强金融监管，持续推进金融去杠杆，遏制资金“脱实向虚”；四是货币政策边际趋紧，通过多种货币政策工具的运用实现稳健中性的政策目标财政政策更为强调“积极有效”，赤字率基本与上年持平， 财政刺激力度边际递减 总体来看，改革持续推进，短期内可能会给经济增长带来压力，但长远来看，有利于夯实中国经济稳健发展基础 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 电力行业概况电力行业概况 电力行业的发展与宏观经济走势息息相关近十年来中国经济以出口及投资为引擎快速发展，工业增加值尤其是重工业保持较快增长，从而造就了旺盛的电力需求；但近年来受世界经济复苏疲弱、我国增长周期调整、产能过剩依然严重等多重因素影响，中国经济增长延续趋缓态势2015年，受工业生产下行、产业结构调整、工业转型升级等因素影响，全国全社会用电量为5.55万亿千瓦时，同比增长0.5%，增速同比回落3.3个百分点。

2016年在国家推进去产能政策、基建投资快速增长、房地产和汽车市场回暖等综合影响下，建材、黑色和有色金属冶炼等重要生产资料价格总体呈上升态势，市场预期好转，其主要产品产量增速逐步提高；此外，交通运输电气电子设备、通用及专用设备制造业等装备制造，以及文体用品制造业、木材加工及家具制品业等大众消费品业增速也逐步上升，共同推动当期全国全社会用电量实现5.92万亿千瓦时，同比增长5.0%，增速同比提高4.5个百分点 近年来我国发电装机规模保持增长态势，根据中电联数据显示，2012年，受经济增速放缓影响，全国新增装机增速有所下降，截至2012年末，全国发电设备装机容量为11.46亿千瓦， 同比增长7.93%，增速同比回落2.02个百分点；2013年下半年以来，经济延续弱复苏状态， 全国新增装机增速有所上升，截至2013年末， 全国发电设备装机容量为12.58亿千瓦，同比增长9.67%；截至2014年末，全国发电装机容量为13.70亿千瓦，同比增长8.95%2015年以来，在审批权限下放到地方政府和各大集团抢占火电电源点等因素的影响下，火电投资额和新增装机2017 年度中国长江三峡集团公司信用评级报告 6穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 规模同比继续提升，加之风光等新能源机组在国家大力支持下的爆发式增长，整体推动全国发电装机容量增至2015年末的15.25亿千瓦，同比增长10.62%。

2016年以来，全国能源结构调整效果开始显现，其中煤电净增规模同比减少1,154万千瓦，非化石能源占总装机容量的比重同比提升1.7个百分点，整体推动当期末全国全口径发电装机容量增至16.5亿千瓦，同比增长8.2%，增速同比有所回落根据国家发展改革委、国家能源局发布的《电力发展“十三五”规划(2016~2020年)》 ，我国将加快煤电转型升级，积极发展非化石能源消费，按照非化石能源消费比重达到15%的要求，“十三五”期间力争淘汰火电落后产能2,000万千瓦以上， 取消和推迟煤电建设项目1.5亿千瓦时以上， 到2020年全国煤电装机规模将力争控制在11亿千瓦以内，占比降至约55%；非化石能源发电装机将达到7.7亿千瓦左右，占比约39%未来非化石能源装机占比将持续提升 图图 2：：2010 年以来我国电力消费与发电装机增长情况年以来我国电力消费与发电装机增长情况 （单位：万千瓦、亿千瓦。