2020年江苏省苏南城投行业分析报告.docx

2020 年江苏省苏南城投行业分析报告2020 年 11 月目 录一、苏南地区各地级市基本情况 5（一）区域经济概况：苏锡常经济圈活跃度高，苏南整体实力强劲 5（二）区域财政概况：宁、苏、锡、常四市财政自给率超 90% 5（三）苏南各地级市债券投资价值：南京、无锡、常州市城投平台挖掘价值较高 6二、各地级市城投平台梳理 7（一）省级城投平台经营、财务状况梳理 8（二）南京市城投平台经营、财务状况梳理 9（三）苏州市城投平台经营、财务状况梳理 11（四）无锡市城投平台经营、财务状况梳理 13（五）常州市城投平台经营、财务状况梳理 14（六）镇江市城投平台经营、财务状况梳理 16三、市场提示 173图表目录图表 1 历年苏南各市 GDP（亿元）及其变化 5图表 2 历年苏南各市人均 GDP 及其变化（万元/人） 5图表 3 历年苏南各地级市财政自给率 6图表 4 2019 年苏中、苏北各地级市债务情况 6图表 5 各地级市财政情况分析 6图表 6 苏南地区各市存续城投债（公募债）中债估值收益率分布情况（平均数，%） 7图表 7 苏南地区各市存续城投债（私募债）中债估值收益率分布情况（平均数，%） 7图表 8 苏南城投平台债券余额及数量（亿元） 8图表 9 苏南各地级市城投平台主体评级分布 8图表 10 省本级城投平台经营状况梳理 8图表 11 省本级城投平台财务状况梳理（单位：亿元） 8图表 12 南京市城投平台经营状况梳理 9图表 13 南京市城投平台财务状况梳理（单位：亿元） 10图表 14 苏州市城投平台经营状况梳理 11图表 15 苏州市城投平台财务状况梳理（单位：亿元） 12图表 16 无锡市城投平台经营状况梳理 13图表 17 无锡市城投平台财务状况梳理（单位：亿元） 14图表 18 常州市城投平台经营状况梳理 15图表 19 常州市城投平台财务状况梳理（单位：亿元） 16图表 20 镇江市城投平台经营状况梳理 17图表 21 镇江市城投平台财务状况梳理（单位：亿元） 174在《江苏（苏北、苏中）：淮河经济圈引领，经济潜力较大——城投全景 2020 系列报告之二》中，我们从经济财政、产业和金融视角梳理了江苏省整体发展概况，以及苏中和苏北地区各市财政实力，整理了该区域内共 245 家城投平台（不含省级）的经营、财务数据。

本篇中，我们将对苏南地区的南京、苏州、无锡、常州、镇江 5 市的财政、经济情况进行比较分析，并进一步梳理苏南地区的 226 家城投平台，以及 6 家省级平台的经营、财务概况一、苏南地区各地级市基本情况（一）区域经济概况：苏锡常经济圈活跃度高，苏南整体实力强劲经济体量的规模是省内重要性的核心影响因素，具备较大经济规模的城市，在金融资源、政策倾斜等方面具备一定优势，当出现实质性风险时也一般会有更大的腾挪空间人均 GDP 是衡量经济发展质量的重要指标，该指标可以直观反映各城市二三产业发达程度，2019 年人均 GDP 的全国平均水平为 7.1 万/人苏南地区经济实力强劲，苏、宁、锡三城对省域经济增长贡献度最高从 GDP 总量来看，苏州、南京和无锡是苏南地区经济实力前三甲，同时也是全省经济总量最高的三座城市，2019 年 GDP 规模均突破 10000 万亿，其中苏州接近 20000 亿，与其他地级市明显拉开差距GDP 增速方面，2019 年南京 GDP 增速位列全省第一，达 7.8%，常州、无锡次之，分别为 6.8%和 6.7%而基数效应影响下，苏州市 2019 年经济增速为 5.6%，与其他城市相比偏低；镇江市 GDP 同比增 5.8%，增速居苏南地区第 4、全省第 11，低于全省 6.4%的中位数水平。

从人均 GDP 来看，苏南地区所有地级市人均 GDP 规模均超过 10 万元/人，全国范围来看属于较高水平，人均产值高，主要反映苏南地区的技术密集型或资本密集型产业较为发达，产业结构较优图表 1历年苏南各市 GDP（亿元）及其变化图表 2历年苏南各市人均 GDP 及其变化（万元/人）地区20152016201720182019历年变化地区20152016201720182019历年变化苏州市1450015475173001850019236无锡市13.114.116.117.418.0南京市972110503117161282014030苏州市13.614.616.317.417.9无锡市85189210105121143911852南京市11.812.714.115.316.6常州市52735774662270507401常州市11.212.314.114.915.6镇江市35023834410540504127镇江市11.012.112.912.712.9资料来源：各相关地级市财政预算执行报告，市场研究部 资料来源：各相关地级市财政预算执行报告，市场研究部（二）区域财政概况：宁、苏、锡、常四市财政自给率超 90%财政自给率和债务率可以大致反映各地级市的财政情况。

财政自给率是地方财政一般预算内收入与地方财政一般预算内支出的比值，是判断一个城市财政情况健康度的重要指标，2019 年全国 293 个地级市的财政自给率中位数为33.6%；全口径债务率是衡量城市举债合理性的指标，即举债规模应与自身财政实力相匹配，2019 年全国 293 个地级市的全口径债务率中位数为 271.6%就苏南地区而言，苏州财政实力遥遥领先，南京、苏州、无锡、常州财政自给率均在 90%以上，苏南整体显著强于苏中、苏北2019 年苏州市一般预算收入达到 2222 亿元，也是全省唯一超 2000 亿的城市；南京、无锡一般预算收入分别为 1580 亿元、 1036 亿元，分别居第二、第三；政府性基金收入方面，苏州、南京超 1500 亿元，分别为 1864 亿元、1705 亿元；常州次之，为 1062 亿，表明上述三市城镇化扩张较快，或与人口净流入较多相关；无锡、镇江分别为 797 亿元、333 亿元此外，税收收入占比一定程度上能反映财政收入质量，苏南地区中，多数城市的税收收入占一般预算收入比重在 80%左右，苏州市达到 90%，税收收入占比连年提升，一方面是由于减税降费政策引导下，非税收入规模有所下降，导致税收收入占比相对提高，另一方面则反映出地区经济增长动能较足，企业经营效益较优。

按债务水平看，区域内镇江、南京全口径债务率较高我们以城投平台有息负债与地方政府债券余额之和来衡量各市的负债水平，结合一般预算收入和政府性基金收入来考量各市的债务负担情况镇江市全口径债务规模较低，5合计为 4501 亿，但地方综合财力偏弱，对债务的覆盖能力较低；此外，南京市全口径债务率 488%，在苏南范围内仅次于镇江图表 3历年苏南各地级市财政自给率图表 42019 年苏中、苏北各地级市债务情况地区20152016201720182019苏州市102.21%106.99%107.71%108.56%103.76%南京市97.59%97.34%93.94%95.91%95.26%无锡市101.11%100.85%94.00%95.86%92.73%常州市97.31%95.01%94.04%95.11%90.26%镇江市86.13%81.37%73.55%73.78%65.88%资料来源：各相关地级市财政预算执行报告，共同探讨拖拖拖资料来源：各相关地级市财政预算执行报告，市场研究部拖拖拖拖拖拖拖拖拖拖拖拖拖拖拖拖拖拖拖拖拖拖拖拖拖拖拖拖拖拖拖拖拖拖拖拖拖拖拖拖拖拖拖拖拖拖拖拖拖拖拖拖拖拖图表 5各地级市财政情况分析拖拖拖2019 绝对规模/水平边际变化情况地级市一 般 预政 府 性税收收综合财债 务一 般 预政 府 性税收收综合重点关注基 金 收基 金 收入占比债务率算收入入占比力率算收入财力入入变动苏州2222186490%4086236%+5%+10%-1%+7%+92%-南京1580170587%3285488%+8%+6%+2%+6%+16%债务率较高无锡103679784%1834322%+2%+9%-1%+5%+66%-常州590106285%1652346%+5%+9%-2%+8%-6%-镇江30733378%640703%+2%+16%-2%+9%+203%债务率较高，增速快资料来源：各相关地级市财政预算执行报告，市场研究部注：债务率 =（地方政府债务余额+城投平台有息负债）/（一般预算收入+政府性基金收入）；综合财力 = 一般预算收入+政府性基金收入（三）苏南各地级市债券投资价值：南京、无锡、常州市城投平台挖掘价值较高投资价值即各城投平台信用基本面与当前收益率情况的性价比。

本部分我们以各地级市经济财政基本情况作为分析重点，同时结合其收益率情况进行性价比分析，作为区域信用策略的客观参考建议在具体平台选择时仍需通过信用研究和具体调研进行深入挖掘江苏省存续城投债收益率整体偏低，剩余期限在 3 年以内的居多地区存续城投债收益率分布情况大致能反映所在城市的经济财政实力水平就苏南地区而言，除镇江市的公募城投债收益率较高之外，其他四市平均收益率集中在 4%左右，苏州市最低为 3.89%，此外省级平台资质较优，各期限公募债平均收益率较其他地级市低约 30-40bp私募债方面，省级平台存续私募债较少，苏锡常及南京 3 年内品种收益率多在 4-4.5%左右，3 年期以上的在 6%以下；镇江收益率较高，3-5 年期品种收益率接近 7%。