基于资金流向分析的股票短期投资决策研究.doc

基于资金流向分析的股票短期投资决策研究【摘要】本文从目前中国股市市场主力与个人投资者之 间的博弈关系出发，研究短期内股价受博弈双方之间所持股 票供求关系变化所决定的现实存在，分析了反应股票供求关 系变化的载体，既隐匿在交易数据下主力与个人投资者之间 的资金流入流出的情况，揭示股价短期波动的机理，并总结 提出资金流向分析法的定义、基本步骤和理论前提并根据 市场数据，利用统计分析验证主力资金进出对论文联盟沪深 股指、板块指数以及个股走势的主导作用关键词】基本分析法；技术分析法；资金流向分析法一、问题的提出证券市场既是一个充满机会的市场，也是一个具有较高 风险的地方，同时也是人类进行智力比拼、心理较量的竞技 场所每个市场参与主体都必须有备而为，必须熟练掌握各 种各样证券投资分析的方法以及市场操作技术只有通过理 性思考，才能够发现并理解股票价格波动的规律，及时地根 据各种影响股票价格波动的因素或股票价格变化的趋势情 况，确定股票操作的买卖时机及具体价位［1］然而近年来， 中国沪深股指大幅波动，尤其是0 7年和08年，中国广大中 小投资者经历了一波牛市及大熊市的洗礼，个人投资者获利 人数寥寥无几，大部分中小投资者处于亏损的尴尬处境。

毫 无疑问，市场主力仍主导着中国证券市场，在资金规模、信 息来源、专业知识、操作理念以及操作手法，相比于市场主 力个人投资者都远远不及那么在我国股票市场投资实践中 中小投资者如何应对？应该采用何种投资策略呢？本文分析 了在证券市场上主流的传统分析方法如基本分析法、技术方 法及其适用性的问题，并且进一步从中国股市市场主力与个 人投资者博弈的现实状况出发，研究短期内股价波动由供求 的变化所决定，而股票供求关系变化的直接载体是市场主力 机构与个人投资者所持股票流转的表现形式，即不同类型投 资者资金的流进流出情况及其变化趋势而本文主要研究市 场主力资金流向对股价的影响的分析方法二、传统证券投资方法及适用性问题 证券投资分析方法，可以简单地分为两种不同的类型： 证券投资基本分析和技术分析基本分析一般叫基本面分析 认为股票价格取决于其内在价值因此，分析的主要内容是 宏观经济、行业景气状况以及公司的经营状况，未来上升空 间，进而得出未来几年每股收益的情况，然后在市场认可的 估值水平下给出股票的合理价格区间［2］技术分析方法是 通过对证券市场运行本身的分析以及股票价格波动本身的 分析来预测股票价格的波动方向。

技术分析方法的本质是一 种经验模型，它解释行情变化原因的依据是经验模型内部建 立起来的逻辑关系具体地说技术分析主要是将股市往日有 关价、量、时等日常交易资料，按照时间排序绘制成图形，然后针对这些图形进行分析研究，预测股市未来走势［3］ 然而基本分析与技术分析本身是一个复杂系统，并且两种方法都有其适用性问题首先，基本分析需要经济学、公 司财务等多方面知识储备以及研判，这一点让很多中小投资 者不得要领；此外基本分析需要的信息一般是具有时滞性， 这也增加对公司价值的研判难度其次，传统技术其三大理 论前提本身存在不足，并且市场主力也会常常利用技术分析 来达到“骗筹”的目的三、资金流向分析法的基本内容1. 资金流向分析法的定义关于资金流向分析法的定义，目前尚未有权威或者一致 的界定；很多关于资金流向的说法主要集中在资金流向分析 的实际运用上，主要是从不同侧面对资金流向分析法进行了 归纳总结，具体说来主要有以下几个观点，资金流向代表不同性质的参与者意图，从不 同参与性质的资金进出分析可以研判出不同的市场参与者 对股价未来趋势的判断；资金流向可以区分机构、大户、中 户、散户的不同表现，从而判断股价未来趋势；其三利用计 算机统计，根据交易数据，来判断资金进出情况及股价波动 趋势。

总结起来，本文认为资金流向分析法是以交易所行情 交易数据为基础，通过计算机技术来统计不同大小成交单的论文联盟资金量，并在此基础上分析代表不同资金量性质的 市场参与的投资行为，来预测短期内股价波动方向的定量与 定性方法2. 资金流向分析法基本步骤即首先利用资金分析方法来判断沪深股指的运行状态， 来选择购买股票的时机；第二步利用资金分析法，选择介入 板块正如板块涨跌幅度不一，主力资金对于不同板块的关 照是不一样的；有的板块主力介入较深，表现持续强势，而 有点板块表现持续低迷，是市场主力资金连续出逃的结果 第三步，选择资金流入最多的板块，并选择主力资金流入最 大个股进行操作证券投资的获利与亏损的直接原因是否选 择了恰当的个股，以及个股介入时机，因此利用资金流向分 析法在个股投资中极为重要3. 资金流向分析法的基本前提基本分析法具有坚实的理论基础，技术分析方法有三大 假设，资金流向分析法同样有其前提条件：其一，股价短期 内的波动由供求关系的变化所决定；其二，短期内股价供求 关系变化的载体是资金进出；其三，短期内主力资金对股价 运行具有决定性作用；其四，上交所、深交所Level2①行情 交易数据反映实时逐笔交易情况。

第一前提：股价短期波动由供求关系的变化所决定股 票如同普通商品具有一样，股票价格是股票价值的货币表现，并以股票价值为基础，并随着股票的价值而波动然而普通 商品买卖与投资者购买股票具有本质的差异消费者购买普 通商品是为了获取商品的使用价值，商品价格也不会大幅偏 离商品价值而投资者购买公司股票除了获取分红和股息之 外，主要是为了获取股价波动带来的价差但与一般商品交 换市场不同的是，在股票实际交易情况下，股票的市场机构 投资者和中小投资存在强烈的逐利动机正是因为投资者强 烈逐利动机是股票供求关系发生根本变化，股价偏离公司价 值剧烈波动因此股票价格的波动除了受股票的内在价值约 束外，还在很大程度上受股票交易者的短期投机行为的所影 响的股票供求关系发生变化所决定第二前提：供求关系变化的载体是不同性质资金进出 对于供求关系的把握历来是投资股票的焦点，正如上节所述 股价短期内由供求关系的变化所决定那样，只要能够分析清 楚短期内供求关系，就能预测股价的短期趋势供求关系变 化过程中，不同投资者所持股数，也产生了变化而所持股 数的变化，既是供求关系变化的结果，也是供求关系变化的 直接体现由于股数乘上股价的结果是成交金额。

所以在供 求关系变化过程中，成交资金在数量也产生了变化，因此资 金进出成为供求关系变化的直接体现，即供求关系的变化的 载体是资金进出的变化第三前提：短期内主力资金对股价运行具有决定性作用关于市场主力对股价影响的研究一直以来是证券投资理论 界研究热点关于市场主力对股价的影响的研究结果也不一 致有点学者认为市场主力对股价波动的影响很小，其研究 数据主要是以上市公司季报数据以及基金公司的季报、半年 报等数据，然后这些数据都是暂时数据，甚至有的主力机构 为在短期内通过市场操作迗到进入上市公司财报，以迗到吸 引中小投资者的目的，而之后几个交易便可以通过市场操作 放弃所持公司股票这种研究的指导意义不大，甚至有误导 的嫌疑，因其选择研究的数据本身不合理，不完备，不具有 时间序列研究的效果XX年，上海证券交易所发布To pView ②赢富盘后数据之后，机构投资行为被完全暴露在公众的眼 球之下有的学者，如周可峰等通过实证研究得出结论，机 构持股比率与股价波动具有非常高的正相关关系机构持股 比率与股价波动，二者之间的皮尔逊相关系数高迗0. 9 31 作为规模巨额资金的使用者和巨额交易的具体实施者，市场 主力机构显然具有较大的市场影响力和某种程度上操纵价 格的主观能动性，即使这种主动性操纵不存在，其巨额交易 的特征也会天然的具有强大的市场影响力。

同时，与个人投 资者一样市场主力具有较强的逐利动机，这种逐利动机驱使 市场主力行为朝着对自己有利的方向运作因此，本论文联 盟文基于这种现实，以及实证分析结果认为短期内市场主力 对股价波动具有决定性作用第四前提：Level-2行情数据反映真实交易情况 Level-2行情数据是上海证券交易所通过其子公司上证所信 息网络有限公司于XX年7月推出的商业版股票行情系统 Level-2的简称L evel-2行情是在先前的上证所即时行情 基础上设计的具有增值内容的新行情，包括提供10个价位 的委托量、加权平均申报买入和申报卖出价格、逐笔成交明 细、最佳买卖价位上前50笔分笔委托量及动态成交笔数等 [5]由于Leve 1-2行情数据可以提供真实逐笔成交数据， 因此可以利用统计函数，区别每一笔交易数据成交金额的大 小，然后在此基础上统计不同成交资金区间由于不同成交 资金区别代表了不同投资者，因此在此基础上用不同投资者 成交结果，来分析短期内股票价格由供求关系的变化所决定 的情况四、实证分析1.变量及数据样本说明在股价或指数波分析时，一般的理论认为股价、指数波 动受多种因素共同作用的结果，例如政治因素、宏观经济 素、公司价值因素。

本文认为在影响股价或指数波动的因素 已经反映在投资者的实际操作行为之上，主力资金的变化是 多种因素共同作用的结果因此在变量设置时，把主力资金 进出作为自变量，指数股价的涨跌比例为因变量在根据主 力资金对市场指数、板块指数、个股走势的不同影响在进行实证分析时，必须考虑这三面的数据分析在沪深股指波 动分析时，数据选用XX年4月15日至XX年10月15日的交 易数据，样本点120个这期间股指波动既具有较大下跌， 又有横盘震荡，也有大幅上升，反映股指波动的一般常态 在板块指数波动分析时，数据选取62个板块指数5日内的 交易数据个股分析时，从横向和纵向两个侧面，随机选取 了单日沪深所有个股数据以及单一个股100日交易数据样 本数据既有随机特性，同时符合一般股价波动各种情况2.回归结果主力资金进出对大盘指数、板块指数具有较高相关性， 但影响程度是不一致的，有高有低结果如表1所示根据 相关系数实证分析经验估计值，结果显示三种情况中的R值 均大于，这说明股价波动与主力资金流向具有非常强的正相 关主力资金进出是股价波动的主要原因决定系数R2大 盘》R2板块》R2个股这说明主力资金对大盘指数、板块 指数、个股走势影响程度不同。

这就需要投资者在投资决策 中，应用主力资金流向时，注意区别对待不同情况此外T 值在这三者之间逐渐下降，这也说明变量相关的显著性不同五、总结回顾全文，本文在基于Level-2行情数据的市场资金统 计数据基础上，得到了非常丰富的实证研究结论，这些实证 研究所得到的结论主要依赖于数据的完备性、时间序列性质，这种统计数据与基金季报数据相比具有更高的可靠性，在研 究中，本文也广泛采用了的相关分析及回归分析等研究方法 最后可以将本文的主要实证研究结论做如下概括：1. 短期内股价的波动机理股票价格受到多种因素影响 长期来看，股票价格由股票价值决定，短期内，由于股票投 资者存在普遍的逐利动机，而逐利动机则影响供求关系变化 股票供求关系变化的表现形式是股票买卖交易行为，交易行 为的直接体现成交股票数量，成交价与成交量的结合是成交 资金，因此股票供求关系变化的载体是资金进出市场主力 作为规模资金的使用者和巨额交易的实施者，短期内对股价 运行具有显著影响力，能够改变股票的供求关系在市场主力 与个人投资者之间产生变化，市场主力资金是市场主力投资 行为的直接载体，因此短期内市场主力资金对股价运行起到 了决定性的作用。

2. 资金流向分析方法的基本定义基于Level-2行情数 据的资金流向分析法，虽然在证券投资软件公司及媒体的宣 传下，逐步推广开来，然而对于资金流向分析方法的定义， 并没有统一一致的界定本文提出了资金流向分析方法的定 义，即资金流向分析法是以交易所行情交易数据为基础，通 过计算机技术来统计不同大小成交单的资金量，并在此基础上分析代表不同资金量性质的市场参与。