基于美国和日本的经验研究：基建拉动经济，是良药还是陷阱？.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券 研究 报告 宏观专题报告 2017 年 11 月 06 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《京津冀的下滑与江浙沪的回升 —— 三季度地方经济全景观察》 2017.11.01 《谁在限售，影响几何？》 2017.10.31 《中国迈向新时代，未来 30 年的宏 伟蓝图 —— 十九大开幕报告解读》 2017.10.19 [Table_AuthorInfo] 分析师 :姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@ 证书 :S0850513010002 联系人 :宋潇 Tel:(021)23154483 Email:sx11788@ 基建拉动经济，是良药还是陷阱？ —— 基于美国和日本的经验研究 [Table_Summary] 投资要点：  基建带动需求，护航 经济增长 一方面，基建投资能够拉动经济需求； 另一方面，基础 设施的改善有助于经济的长期发展而对于我国来说， 基建投资一直是经济增长的主要动力之一 2012 年以来，我国基建投资同比增速一直维持在 20%左右，占固定 资产 投资的比重也在 2016 年达到 25%。

 我国目前的基建水平处于什么阶段？基建投资的 增长是否能够持续？又是否对经济发展有利？ 下面我们对美国和日本的历史经验进行分析  美国： 复苏靠基建，长效看转型 基建刺激经济，大萧条中复苏 历史上美国也曾经历过基建投资高速增长的时期 上世纪 30 年代 ， 依靠基建投资，美国 经 济 成功 地 从大萧条的泥沼中重新复苏 但 70 年代以来， 美国 基建投资规模持续下降， 基建投资逐步与经济增速呈现负相关性 财政支出受限，基建投资下滑 美国的基建投资 下滑 并不是因为美国的基础设施建设已经达到饱和 ，主要原因 是 美国 财政支出规模不够一方面， 80 年代以来美国政府的债务规模持续上升，另一方面，社会保障和国防支出又占据了美国财政支出的大头 创新服务助力，经济转型成功 基建下滑没 有影响美国经济增长，主要是因为美国成功转型摆脱了对基建投资的依 赖 从需求端来看，美国经济其实早已转变为依靠私人消费和投资拉动的增长模式从 供给端来看，同一时期美国的经济结构也在逐步优化一方面，美国的研发投入奠定了美国科技创新强国的基础另一方面，产业结构的调整又改善了美国经济发展的方式  日本： 经济难起色，基建现隐忧。

仍靠基建拉动，经济持续低迷 与美国相同的是，日本历史上也曾经历过基建投资高速增长的时期与美国不同的是，日本 目前还 没有完全摆脱基建投资的拉动，并且经济持续低迷 财政刺激过猛，政府债务飙升 日本政府 将基建投资 作为推动经济发展的重要手段之一 ，特别是在 90 年代房地产泡沫破灭以后，日本政府 采取 持续大规模的财政刺激政策 这使得日本的基础 设施水平远高于其他发达国家， 但政府债务过高、过度无效投资和挤出私人投资 等弊端也开始显现 经济转型失败，内生动力缺失 日本自 90 年代危机以后经济就难有起色，其主要原因是经济缺乏内在动力首先，日本私人消费一直持续低迷， 主要是因为 人口老龄化问题严重 和 居民可支配收入增长乏力其次，日本的私人投资增长中枢也出现下滑 ，主要是因为 大量企业破产导致 金融体系受到破坏 ， 而 前期的过度投资 也导致设备过剩  基建拉动经济，良药还是陷阱？ 基建投资作用的好坏取决于经济的发展阶段 在经济发展的初级阶段或者危机时期，基建投资有一箭双雕的作 用但是当经济发展到中后期，美国和日本的分化其实反映了两种经济增长模式美国依靠对研发的投入和大力发展现代服务业，经济结构得到优化，并形成了私人消费和投资拉动经济增长的良性循环机制。

相比之下，日本的经济缺乏内生动力，房地产泡沫的破灭导致日本失去了经济成功转型的机会基建投资的增长不仅没有带动经济 复苏 ，反而暴露出了 一系列问题  我国的基础设施发展非常不均衡随着城市化率的进一步提升，我国基础设施建设仍然还有很大的空间， 预计 基建投资未来仍会保持 10%以上的同比增速 但是日本的经验告诉我们，依靠基建投资拉动的经济 缺乏自身动能，同时也会加重政府负担未来，我们需要学习美国转型的经验， 大力发展现代服务业，加大对科技研发的投入，提高 居民可支配收入占 GDP 的 比 重 ，形成以私人消费和投资拉动经济增长的健康模式！ 宏观研究 — 宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 基建带动需求，护航经济增长 ................................................................................... 4 2. 复苏 靠基建，长效看转型 .......................................................................................... 5 2.1 基建刺激经济，大萧条中复苏 ......................................................................... 5 2.2 财政支出受限，基建投资下滑 ......................................................................... 5 2.3 创新服务助力，经 济转型成功 ......................................................................... 6 3. 经济难起色，基建现隐忧 .......................................................................................... 7 3.1 仍靠基建拉动，经济持续低迷 ......................................................................... 7 3.2 财政刺激过猛，政府债务飙升 ......................................................................... 8 3.3 经济转型失败，内生动力缺失 ......................................................................... 9 4. 基建拉动经济，良药还是陷阱？ ............................................................................. 10 宏观研究 — 宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 我国基建投资涉及的相关行业分类 ..................................................................... 4 图 2 基建、房地产和制造业投资同比增速（ %） ....................................................... 4 图 3 基建、房地产和制造业投资在固定投资中的占比（ %） ..................................... 4 图 4 美国基建投资占固定资产投资的比重（ %） ....................................................... 5 图 5 1935 年美国基建投资分布（ %） ....................................................................... 5 图 6 美国基建投资和 GDP 同比增速（ %） ................................................................ 5 图 7 美国制造业 PMI 指数和基建投资同比增速（ %） ............................................... 5 图 8 2017 年美国路况最差的八个州糟糕道路所占比率（ %） ................................... 6 图 9 美国政府债务规模占 GDP 的比重（ %） ............................................................ 6 图 10 2016 年美国财政支出分布（ %） ....................................................................... 6 图 11 美国各类需求项对经济增长的贡献（ %） ......................................................... 7 图 12 美国居民可支配收入占 GDP 的比重（ %） ...................................................... 7 图 13 美国研发投入占 GDP 的比重（ %） ................................................................. 7 图 14 美国制造业和现代服务业占 GDP 的比重（ %） ............................................... 7 图 15 日本 GDP 和基建投资 同比增速（ %） .............................................................. 8 图 16 日本和美国的基建投资占 GDP 的比重（ %） ................................................... 8 图 17 日本基建投资支出（万亿日元） ....................................................................... 8 图 18 1993 年日本财政支出分布（ %） ....................................................................... 8 图 19 2017 年全球国家 /地区竞争力指数（基础建设指数） ........................................ 9 图 20 日本政府债务占 GDP 的比重（ %） ................................................................. 9 图 21 美国和日本的私人消费同比增速（ %） ............................................................. 9 图 22 日本人均可支配收入同比和 15-64 岁人口占比（ %） ....................................... 9 图 23 日本的私人投资同比增速（ %） .................................。