信用联结票据信用联结票据.doc

[信用联结票据]信用联结票据信用联结票据(Credit―linked Note简称CLN)是普通的固定收益证券与信用违约期权相结合的信用衍生工具正如普通票据一样信用联结票据承诺定期支付利息当票据到期时偿还本金而加入到该债券中的信贷衍生成分允许票据发行人在信贷违约事件发生后减少对票据投资人的本金偿付额这里所指的信贷违约事件指的是票据所依附资产的信用等级降低或者发行者发行的票据市场价格大幅度降低等等一个标准的信用联结票据就是一种证券它通常是由具有投资等级的实体发行其附息支付(InterestPayment)和固定到期日的结构类似于纯债券(VanillaBond)不过包含到期值(MaturityValue)的信用联结票据的业绩与特定目标资产或发行主体资产的业绩密切相关信用联结票据可以按票面价值发行也可以按照低于票面价值发行它是借款人为了对冲信用风险所使用的一种融资工具投资人购买信用联结票据则可以提高其持有资产的标准收益(YieldReceived)因此信用联结票据的发行人是信用保护的买方(受益方)通过发行信用联结票据分散信用风险得到信用保护票据购买人是信用保护的卖方(投资者)通过购买信用联结票据获得较高的利息同时承担了风险。

如果在信用联结票据存续期间不曾发生信用事件(creditEvent)那么在票据到期日票据的赎回价值(RedemptionValue)将支付给投资人如果发生信用事件那么在票据到期日支付给投资人的价值将会低于票面价值投资人有可能损失本金所以信用联结票据适合能承担个别公司风险并了解标的公司财务信用状况的投资人投资人在做出投资决策之前亦应了解信用联结票据是否适合个人的投资策略和财务状况具有投资等级的实体可以通过发行信用联结票据来防范其经营中的信用风险例如：某个发行信用卡的银行为了减少信用卡贷款的信用风险发行一个2年期的信用联结票据该银行信用评级为AA－级票据的票面金额为100按7.5％支付息票(通常这个息票率高于传统债券的息票率)信用联结票据条款规定如果信用卡贷款坏账的比例超过10％则票据按面值的85％的偿还目标资产的价值由于信用卡贷款坏账产生的债务而有所下降所以发行信用卡的银行按照面值减去目标债务值赎回该票据从上例可以看出银行发行信用联结票据实际上是购买了一种信用期权信用期权的成本是高于一般债券利率的利息在发生特定信用事件时银行行使期权从而降低遭遇的风险；如果坏账损失较小时银行不行使权力仅损失掉期权的成本。

投资人愿意购买信用联结票据的原因是信用联结票据可能给与投资人双重收益首先是较高的息票收益信用联结票据的息票不仅高于具有投资等级的发行人发行的传统债券的息票也高于市场上其他具有可比性的投资工具另外这种票据在发行时定价常常低于票面价值假定没有发生信用事件该票据最终以票面价值赎回投资人还可以获取票面差价的收益当然如果发生信用事件该票据只能按照票面值减去目标债务值来赎回信用联结票据和信用违约互换都是信用衍生品但是属于不同的类型信用违约互换是典型的非融资型信用衍生品信用保护的卖方无须对信用保护的买方发生提前支付信用联结票据是典型的融资型信用衍生品是普通的固定收益证券与信用违约期权相结合的信用衍生工具票据投资人是信用保护的卖方在购买票据时须向保护买方做出提前支付信用联结票据的票据结算有实物结算和现金结算两种方式每种方式与信用违约互换相比都有一些特殊内容具体如下： 　　(1)实物结算方面如果发生信用事件票据终止在到期日信用保护的买方(受益方)将目标资产或可移交资产中清单中的一项资产移交给保护卖方保护卖方所得为初始购买价值减去已经被移交的资产的价值2)现金结算方面如果发生信用事件在到期日信用联结票据发行人按照目标资产市值向投资人支付赎回款信用保护的卖方(投资者)获得的是初始购买价值与信用事件发生时目标资产市值的差额。

供稿人：孙　森　刘　绘) 第 4 页 共 4 页。