浙江海正药业股份有限公司及其发行15海正01与16海正债跟踪评级报告.pdf

1 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据主要财务数据及指标及指标 项目项目 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 第一季度第一季度 金额单位：人民币亿元 母公司母公司口径口径数据：数据： 货币资金 8.27 12.49 10.04 8.07 刚性债务 38.11 43.90 46.84 44.96 所有者权益 63.56 62.91 63.06 63.50 经营性现金净流入量 3.65 6.47 5.53 1.45 合并合并口径口径数据及指标：数据及指标： 总资产 191.74 207.58 216.36 217.47 总负债 110.09 127.19 137.61 137.39 刚性债务 87.76 102.90 108.17 105.73 所有者权益 81.65 80.39 78.75 80.08 营业收入 87.67 97.33 105.72 28.22 净利润 1.26 0.62 2.32 1.31 经营性现金净流入量 7.36 7.76 12.41 2.85 EBITDA 10.02 10.98 13.32 － 资产负债率[%] 57.42 61.27 63.60 63.18 权益资本与刚性债务 比率[%] 93.04 78.13 72.81 75.75 流动比率[%] 105.19 98.30 85.93 85.72 现金比率[%] 37.94 38.95 30.78 23.66 利息保障倍数[倍] 1.07 1.04 1.38 － 净资产收益率[%] 1.54 0.76 2.91 － 经营性现金净流入量 与流动负债比率[%] 12.25 11.14 16.08 － 非筹资性现金净流入 量与负债总额比率[%] -17.18 -3.93 -3.38 － EBITDA/利息支出[倍] 2.38 2.33 2.81 － EBITDA/刚性债务[倍] 0.13 0.12 0.13 － 担保人数据与指标担保人数据与指标：： 总资产 202.13 219.29 227.87 228.62 刚性债务 101.38 118.83 124.38 126.01 所有者权益 79.81 77.40 75.60 77.45 担保比率[%] 0.04 0.03 0.03 — 注：根据海正药业经审计的 2015～2017 年及 2018 年第一季 度财务数据整理、 计算。

担保人数据根据海正集团经审计 的2015～2017年及2018年第一季度财务数据整理、 计算 跟踪跟踪评级观点评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称本 评级机构）对浙江海正药业股份有限公司（简称 海正药业、发行人、该公司或公司）及其发行的 15 海正 01、16 海正债的跟踪评级反映了 2017 年 以来海正药业在产品组合、销售渠道及技术与研 发等方面所取得的积极变化，同时也反映了公司 在债务规模及期限结构、新建项目效益、资产减 值和环保及安全生产等方面继续面临压力 主要主要优势：优势：  产品组合优势产品组合优势海正药业具有较为多元化的产 品组合，可以缓冲部分品种的波动影响且提高 其竞争力同时公司具有从原料药到制剂一体 化优势，有利于增强盈利能力和经营稳定性  销售渠道优势销售渠道优势海正药业通过对制剂销售平台 实施整合，形成了以海正辉瑞为主体的品牌差 异化平台和以省医药公司为主体的普药代理 平台，为适应两票制全面实施新增了海坤医 药，多平台的销售渠道有利于其良性发展  技术与研发优势技术与研发优势海正药业持续重视新产品的 研究和技术创新，近年来研发投入均较大，并 取得一定阶段性进展，丰富的产品储备可为后 续发展提供良好基础。

 经营经营业绩业绩有所有所好转好转跟踪期内，得益于原研产 品特治星恢复供应、FDA 进口警示解除以及 CMO 业务的拓展，海正药业业绩有所恢复 主要主要风险风险/ /关注关注：：  受受政策政策影响影响较大较大海正药业的业务经营受政策 因素影响较大，近年来政府对药品管制、药品 招标以及两票制、一致性评价等政策的实施均 对公司经营产生一定影响  债务规模持续扩大债务规模持续扩大海正药业债务规模持续增 长，流动性风险有所加大资金多用于固定资 编号： 【新世纪跟踪(2018)100090】 评级对象：评级对象： 浙江海正药业股份有限公司及其发行的浙江海正药业股份有限公司及其发行的 15 海正海正 01 与与 16 海正债海正债 15 海正海正 01 16 海正债海正债 主体主体/展望展望/债项债项/评级时间评级时间 主体主体/展望展望/债项债项/评级时间评级时间 本次跟踪：本次跟踪： AA+/稳定/AA+/2018 年 5 月 24 日 AA+/稳定/AA+/2018 年 5 月 24 日 前次跟踪：前次跟踪： AA+/稳定/AA+/2017 年 5 月 17 日 AA+/稳定/AA+/2017 年 5 月 17 日 首次评级：首次评级： AA+/稳定/AA+/2015 年 4 月 17 日 AA+/稳定/AA+/2016 年 2 月 29 日 跟踪评级概述跟踪评级概述 分析师分析师 熊桦 xh@ 贾飞宇 jfy@ Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉上海市汉口路口路 398 号华盛大厦号华盛大厦 14F 2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 产投资，存在一定的债务期限错配。

此外公司后 续资本性支出仍较大， 同时面临较大的融资压力  新建项目效益新建项目效益不确定性不确定性海正药业大量资金沉淀 在建项目，且项目建设周期有所延迟，使得投资 成本增加，进而也影响了项目产生效益进度此 外，在建工程转固后高额的折旧将摊薄公司的利 润水平  资产资产减值风险减值风险受 FDA、欧盟禁令影响，海正药 业 2016 年及 2017 年度存货跌价准备规模较大 此外，收购的云南生物近年亏损持续扩大，2016 及2017年度分别造成商誉减值损失2,448.00万元 和 2,722.72 万元，且存在继续减值的风险  环保及安全生产风险环保及安全生产风险海正药业原料药的生产过 程涉及化学危险品， 环保及安全生产的压力较大 同时，医药产品关系国计民生，公司面临持续的 产品质量控制压力 评级评级关注关注  导明导明医药医药增资增资扩股扩股事项事项跟踪期内，海正药业子 公司导明医药完成了增资扩股及债转股事项，公 司持股比例由 73%稀释为 40%，因丧失控制权产 生的投资收益部分暂挂预计负债公司对导明医 药在约定条件下存在回购义务，如公司履行回购 义务将对其经营及财务情况产生重大影响。

 定向定向增发事项增发事项海正药业 2018 年非公开发行 A 股股票预案已于2018年4月获公司股东大会审议 通过，拟募集资金总额不超过 9.41 亿元该事项 尚需获得中国证监会核准，若成功发行将有利于 降低公司负债水平  未来展望未来展望 通过对海正药业及其发行的上述两期公司债券主 要信用风险要素的分析，本评级机构维持公司 AA+主体信用等级，评级展望为稳定；认为上述 公司债券还本付息安全性很高，并维持 15 海正 01 与 16 海正债债项 AA+信用等级 上海新世纪资信评估投资服务有限公司上海新世纪资信评估投资服务有限公司 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 浙江海正药业股份有限公司 及其发行的 15 海正 01 与 16 海正债 跟踪评级报告 跟踪评级原因 按照浙江海正药业股份有限公司 2015 年公司债券（第一期） 、2016 年公 司债券（简称“15 海正 01” 、 “16 海正债” ）信用评级的跟踪评级安排，本评 级机构根据海正药业提供的经审计的 2017 年财务报表、 未经审计的 2018 年第 一季度财务报表及相关经营数据，对海正药业的财务状况、经营状况、现金流 量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素， 进行了定期跟踪评级。

该公司于 2015 年 7 月在中国证监会成功注册了 20 亿元公司债券发行额 度，有效期至 2017 年 7 月 15 日公司分别于 2015 年 8 月发行了 8.00 亿元的 15 海正 01，于 2016 年 3 月发行了 12.00 亿元的 16 海正债公司上述债券付 息情况正常，尚未到期债券注册发行债务融资工具情况如图表 1 所示 图表图表 1. 公司公司未到期债券未到期债券注册发行债务融资工具概况注册发行债务融资工具概况 债项名称债项名称 发行金额发行金额 （亿元）（亿元） 期限期限 （年）（年） 发行利率发行利率 （（%）） 发行时间发行时间 注册额度注册额度/注册时注册时 间间 本息兑付情况本息兑付情况 备注备注 15 海正01 8.00 5（3+2） 3.97 2015年8月 20 亿元/2015 年 7 月 正常付息， 尚未到期 附第 3 年末 发行人上调 票面利率选 择权和投资 者回售选择 权 16 海正债 12.00 5（3+2） 3.20 2016年3月 正常付息， 尚未到期 资料来源：海正药业 业务 1. 外部环境 （（1）） 宏观宏观因素因素 2018 年一季度全球经济景气度自高位略有回落，增长前景依然向好，美年一季度全球经济景气度自高位略有回落，增长前景依然向好，美 联储货币政策持续收紧或带来全球性信用收缩， 主要经济体间关税政策将加剧联储货币政策持续收紧或带来全球性信用收缩， 主要经济体间关税政策将加剧 贸易摩擦，热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素。

我国宏贸易摩擦，热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素我国宏 观经济继续呈现稳中向好态势， 在以供给侧结构性改革为主的各类改革措施不观经济继续呈现稳中向好态势， 在以供给侧结构性改革为主的各类改革措施不 4 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 断推进落实下，经济发展质量和效率有望进一步提升随着我国对外开放范围断推进落实下，经济发展质量和效率有望进一步提升随着我国对外开放范围 和层次的不断拓展，稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险各项工作稳步和层次的不断拓展，稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险各项工作稳步 落实，我国经济有望长期落实，我国经济有望长期保持中高速增长态势保持中高速增长态势 2018 年一季度全球经济景气度自高位略有回落，增长前景依然向好，美 联储货币政策持续收紧或带来全球性信用收缩， 主要经济体间关税政策将加剧 贸易摩擦，热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素在主要 发达经济体中，美国经济、就业表现依然强劲，美联储换届后年内首次加息、 缩表规模按期扩大，税改计划落地，特朗普的关税政策将加剧全球贸易摩擦， 房地产和资本市场仍存在泡沫风险；欧盟经济复苏势头向好，通胀改善相对滞 后，以意大利大选为代表的内部政治风险不容忽视，欧洲央行量化宽松规模减 半，将继美联储之后第二个退出量化宽松；日本经济温和复苏，通胀回升有所 加快，而增长基础仍不稳固，超宽松货币政策持续。

在除中国外的主要新兴经 济体中，经济景气度整体上要略弱于主要发达经济体；印度经济仍保持中高速 增长，前期的增速放缓态势在“废钞令”影响褪去及税务改革积极作用逐步显 现后得到扭转；俄罗斯经济在原油价格上涨带动下复苏向好，巴西经济已进入 复苏，两国央行均降息一次以刺激经济；南非经济仍低速增长，新任总统对经 济改革的促进作用有待观察 2018 年一季度我国宏观经济继续呈现稳中向好态势，在以供给侧结构性 改革为主的各类改革措施不断推进落实下， 经济发展质量和效率有望进一步提 升国内消费物价水平温和。