美国主要经济指标及解读.pdf

1 如何解读美国经济数据如何解读美国经济数据 研究员：孙蓓琳 2006 年 6 月 这一轮经济周期以来，美国经济对中国经济以及中国资本市场的影响逐渐被投资者认同，越来越多的投资者开始关注美国的经济走势由于国内的研究机构中专门研究美国经济的比较少，这里我将一些外行的报告总结了一下，提出一些解读美国经济数据的要点，供参考： 一、 哪些经济数据对资产定价的影响最大？一、 哪些经济数据对资产定价的影响最大？ 什么样的经济数据对资本市场的价格影响最大？一般在选择时有这样三个原则： 是否与整体经济密切相关？是否与整体经济密切相关？ 一般来说，我们应该更加重视与整体宏观经济、产业周期密切相关的经济数据，例如在美国近三分之二的经济增长来自于消费，因此零售数据对判断美国的经济周期非常重要 是否定时公布？是否定时公布？ 在中国，每月的经济数据一般在 15 号左右公布，25 日以前基本公布完毕，因此关心中国经济形势的投资者一般比较容易跟踪到最新的经济数据但是在美国每一个经济指标都有其专门的发布时间，并不是集中在一个特定的公布时段。

例如国家经理人采购指数是在每个月结束后第一个工作日公布，GDP 则是在每个季度结束后的第 4 个星期公布 是否详实可靠？是否详实可靠？ 美国主要的经济数据一般由几大官方部门公布：商务部公布的 GDP、零售销售额、商业批发与零售库存、工业订单与耐用品订单、贸易数据；劳工部公布的失业率、CPI、PPI；NAPM 公布的采购和非采购经理人指数、美联储公布的联储基准利率与工业生产量、OECD 的经济领先指数这些数据都会对资本市场产生不同程度的影响 由于美国各部门公布的经济数据十分多，因此在解读时需要对其进行轻重排本页已使用福昕阅读器进行编辑 福昕软件( C ) 2 0 0 5 - 2 0 0 7 ，版权所有， 仅供试用2 序，一般来说，不同的经济与政策环境下重点关注的经济指标会有不同： 1、、 经济周期所属的阶段经济周期所属的阶段 判断经济周期所属的阶段是解读经济数据最重要的一个目的，然而在不同的经济周期里，需要关注不同的经济指标一般而言，在经济复苏阶段，经济增长动力较强，企业利润提高，股票基本面改善，此时需要重点关注通胀率指标，如果通胀率能够保持合理水平，那么美联储一般会采取中性的货币政策，这种环境最有利于股市平稳上涨。

在经济逐步进入高速增长阶段，资源缺乏，此时需要重点关注 PPI、CPI 指标，因为原材料价格上涨将压缩企业利润空间，同时物价上涨促使美联储提高基本利率，这都会对资本市场基本面以及估值产生负面影响 2、、 政府决策部门的目标政府决策部门的目标 美联储以及其他一些政策决定部门关注的指标会发生变化，这必然影响这些经济指标对市场的敏感度例如 80 年代初，美联储将非借贷银行的储备作为盯住目标，因此货币供应量将直接决定利率走势，市场对货币供应量非常重视，但是 1982 年以后，美联储不再盯住银行储备，货币供应量与利率及经济走势的相关性大大降低，自此以后，货币供应量对资本市场的影响也与日俱下 下面将对资本市场影响最大的经济数据总结如下： 对资本市场影响最大的经济数据对资本市场影响最大的经济数据 债券债券 股票股票 美元汇率美元汇率 GDP 就业率 GDP 就业成本指数 GDP 就业成本指数 就业率 零售销售 生产率 CPI CPI CPI 采购经理人指数 生产率 零售销售 耐用消费品 工业产量 就业率 零售销售 采购经理人指数 采购经理人指数 生产率 PPI 耐用消费品 工业产量 耐用消费品 PPI PPI 就业成本指数 工业产量 数据来源：Goldman US Economic Research 二、 案例分析二、 案例分析 为了更好的解释美国市场上经济数据的影响，我们下面将 2000 年美国资本本页已使用福昕阅读器进行编辑。

福昕软件( C ) 2 0 0 5 - 2 0 0 7 ，版权所有， 仅供试用3 市行的走势进行回顾，下面三张表分别是经济指标对债券市场、股票市场和外汇市场的影响 经济数据对债券市场的影响（经济数据对债券市场的影响（2 年期的债券收益率）年期的债券收益率） 时间时间 变动（变动（bp）） 触发事件触发事件 评论评论 1 月 3 日 +14 2000 年第一个交易日 千年虫的灾难没有发生，股市大涨，债市下跌，收益率提高 1 月 13 日 -9 PPI、零售数据公布，格林斯潘发表讲话 格林斯潘赞许生产力进步带来的效益 4 月 14 日 -13 CPI、工业产量数据公布 通胀压力大，工业产量较大股市下挫，债市走强，收益率下降 4 月 27 日 +13 GDP、ECI 一季度的 GDP 与 ECI 非常强劲 5 月 12 日 +9 PPI、企业库存 PPI 数据较理想股票市场走强，债券市场下跌，收益率上升 6 月 2 日 -9 就业率 就业率低于预期 7 月 20 日 -14 格林斯潘发表讲话 格林斯潘承认经济下滑（市场预期将降息） 8 月 11 日 +9 PPI、商品零售额公布 零售增长强劲，通胀数据平淡 9 月 1 日 -9 就业率、采购经理人指数 就业率与采购经理人指数低于预期 12 月 5 日 -10 格林斯潘对社区银行发表评论 格林斯潘担心经济走弱 12 月 13 日 -9 零售数据公布、戈尔退出竞选 零售数据较弱、美国总统竞选结束 经济数据对股票市场的影响（标普经济数据对股票市场的影响（标普 500 指数）指数） 时间时间 变动（变动（%）） 触发事件触发事件 评论评论 1 月 7 日 +2.71 就业率 就业率数据较差 1 月 28 日 -2.75 GDP GDP 数据出乎意料的差 2 月 11 日 -2.1 商品零售额 零售数据高于预期，市场担心进一步加息。

3 月 21 日 +2.56 美联储提高利率 股票市场认为升息已经结束 4 月 14 日 -5.83 CPI、工业产量数据公布 通胀压力大，工业产量较大股市下挫，债市走强 6 月 1 日 +1.99 全国经理人采购指数 全国经理人采购数据较弱 7 月 28 日 -2.05 GDP GDP 增长过快引起美联储担心 11 月 30 日 -2.01 芝加哥经理人采购指数、居民收入、首次领取失业金人数 芝加哥经理人采购指数非常低，首次领取失业金人数大幅上升 12 月 5 日 +3.89 格林斯潘对社区银行发表评论 格林斯潘担心经济走弱 12 月 15 日 -2.15 CPI、工业产量数据公布 工业生产数据较差、 经济数据对美元的影响（美元兑欧元与日元的平均变化率）经济数据对美元的影响（美元兑欧元与日元的平均变化率） 时间时间 变动（变动（%）） 触发事件触发事件 评论评论 1 月 3 日 -0.72 2000 年第一个交易日 千年虫的灾难没有发生，股市大涨，债市下跌，收益率提高 1 月 14 日 +0.88 CPI CPI 数据比较温和，股票市场利好 1 月 28 日 +1.58% GDP 99 年 4 季度 GDP 增长强劲，市场预期利率将走高 4 月 14 日 -0.82 CPI、工业产量 通胀压力大，工业产量较大。

股市下挫，债市走强，收益率下降 4 5 月 26 日 -1.21 耐用消费品订单 耐用消费品订单数不理想 6 月 2 日 -0.8 就业率 就业率数据较差 7 月 28 日 +0.76 GDP GDP 增长过快引起美联储担心 9 月 1 日 -0.97 就业率、全国经理人采购指数 就业率与全国经理人采购指数低于预期 9 月 6 日 +1.24 生产率 非农生产率数据非常好 11 月 30 日 -0.73 芝加哥经理人采购指数、居民收入、首次领取失业金人数 芝加哥经理人采购指数非常低，首次领取失业金人数大幅上升 三、 美国经济数据对中国资本市场的影响三、 美国经济数据对中国资本市场的影响 关于美国经济对中国资本市场的影响，目前比较获认可的有四种传导途径： 1、美国经济——中国出口——中国资本市场 由于美国一直是中国最大的贸易伙伴（03 年以后中国最大的贸易伙伴是欧盟，但主要是汇率驱动的，不具可持续性） ，因此美国经济，特别是美国的进口对中国出口形势的影响是美国经济对中国资本市场对主要的传导途径 根据德意志银行的结论，美国 GDP 下降 1%，会带来中国出口下降 8%，中国 GDP 也会同样下降 1%。

由此可见，美国经济的下滑不但会带来中国出口导向企业（出口制造业、港口、海运、集装箱）利润的下降，同时也会带来整体工业企业的需求下降，对中国相关的上市公司有较大的负面影响 在跟踪美国对中国的进口需求情况时，除了最直接的美国进口数据之外，美国经理人采购指数、美国商品零售额、个人消费支出都是较好的先导指标 2、美国经济——资本流向——中国资本市场 另一种比较普遍的观点认为美国的收益率水平将影响国际资本流向，当美国收益率较低时，游资进入中国推高中国资本市场，而当美国收益率提高时，资金回流又将压低中国资本市场 例如美国 2003 年 7 月美联储基准利率下调至 1%以后，进入中国的游资明显增加，中国的国际收支表的遗漏误差也在 2003 年第一次出现正数，国际资本流向房地产市场造成了 2003 年以来局部地区的“异常繁荣” 3、美国经济——美国股市——香港股市——中国资本市场 另一种观点认为，经济是股票市场晴雨表的特征在美国非常明显，经济情况本页已使用福昕阅读器进行编辑 福昕软件( C ) 2 0 0 5 - 2 0 0 7 ，版权所有， 仅供试用5 的任何变化在股票市场上均会有所表现， （如表 2 的案例） 。

香港作为同样国际化的市场，其波动与美国市场息息相关，而香港市场上红筹股的走势同时又影响中国股票市场的波动关于这个观点目前还存在争议，由于中国市场依然是一个封闭的经济体，国内的供需是价格最重要的决定因素，因此这样的传导途径只有在A-H 股完全接轨的股票上才会表现的比较明显，但目前这样的公司并不多 4、美国经济——美国国债收益率——中国债券市场 该观点认为：美国经济决定其长期国债的收益率水平，即一般经济向好时，长期收益率水平比较高，而经济下降时，长期收益率随着下降，美国收益率的变动将影响中国债券的收益率水平，引起债券市场价格的波动该观点同样面临封闭经济体下是否有效的质疑经验表明，国内的债券市场受到国内经济环境与资金供求的影响更大，美国收益率水平参照能力较弱因此该传导途径的有效性较差 四、 主要经济数据解释四、 主要经济数据解释 跟踪美国经济建议重点关注以下几个方面的经济数据： 1、判断经济周期的主要指标 OECD 领先指数领先指数 来源： 美国经济咨询委员会 频率：月度 时间：月度结束后 3 个星期 网址：网址：http://www.conference-board.org/products/leil.cfm 美国经济咨询委员会设计的经济领先指数由十个金融及非金融指标构成，一般用同比增长率来表示，历史经验来看，该领先指数对经济周期的拐点预示性非常强。

该领先指数包括了平均每周工作日、股票价格、货币供应量M2、收益率变化（10 年期国债收益率与联储利率之差） 、批准的新建住房、消费品与原材料新增订单、消费支出、首次领取失业金人数、制造企业新增订单与非国防本页已使用福昕阅读器进行编辑 福昕软件( C ) 2 0 0 5 - 2 0 0 7 ，版权所有， 仅供试用6 资本支。