财务管理经济类第4章.ppt

第第4章章 风险与收益的关系：风险与收益的关系：资本资产定价模型资本资产定价模型主要内容提要主要内容提要l风险与收益的基本原理风险与收益的基本原理l单一风险的度量方法单一风险的度量方法l组合投资的风险管理组合投资的风险管理l资本资产定价模型及其应用资本资产定价模型及其应用一、风险报酬的概念一、风险报酬的概念n n报酬报酬报酬报酬————企业投资或经营所得到的超过投资企业投资或经营所得到的超过投资成本价值的超额收益成本价值的超额收益 ▼ 期望报酬率期望报酬率期望报酬率期望报酬率————未来可能报酬率的均值未来可能报酬率的均值 ▼ 必要报酬率必要报酬率必要报酬率必要报酬率————————投资者要求得到的最低报酬投资者要求得到的最低报酬率 ①①资本成本资本成本 ② ②机会成本机会成本 ③ ③无风险报酬加风无风险报酬加风险报酬险报酬 ▼ 实际报酬率实际报酬率实际报酬率实际报酬率————————实际已经赚得的报酬率实际已经赚得的报酬率n风险风险————指某一行动的后果所具有的不确定指某一行动的后果所具有的不确定性事先可以知道某一行动所有可能的后果性事先可以知道某一行动所有可能的后果及每一后果出现的概率。

及每一后果出现的概率n不确定性不确定性————是事先不知道某一行动所有可是事先不知道某一行动所有可能的后果，或虽知道后果，但不知道各个后能的后果，或虽知道后果，但不知道各个后果出现的概率果出现的概率n财财务务管管理理中中的的风风险险按按是是否否可可分分散散分分为为不不可可分分散风险和可分散风险散风险和可分散风险1））不不可可分分散散风风险险 ：：又又称称系系统统风风险险或或市市场场风风险险，，是是指指由由那那些些影影响响整整个个市市场场的的事事件件引引起起的的，，不可能通过投资分散化消除的风险不可能通过投资分散化消除的风险2））可可分分散散风风险险：：又又称称为为非非系系统统风风险险或或公公司司特特有有风风险险，，是是指指由由那那些些只只影影响响个个别别投投资资对对象象的的事事件件引引起起的的，，可可以以通通过过投投资资分分散散化化予予以以消消除的风险除的风险组合投资中的系统风险与非系统风险组合投资中的系统风险与非系统风险总风险非系统性风险（特定风险）系统性风险（市场风险）n财财务务管管理理中中的的风风险险按按形形成成的的原原因因分分为为经经营营和和财务风险财务风险1））经经经经营营营营风风风风险险险险 ：：：：是是指指因因生生产产经经营营方方面面的的原原因因给给企企业业盈盈利利带带来来的的不不确确定定性性（（来来源源于于企企业业内内外诸多因素影响）。

外诸多因素影响）2））财财财财务务务务风风风风险险险险：：：：又又成成为为筹筹资资风风险险，，是是指指由由于于举举债债而而给给企企业业财财务务带带来来的的不不确确定定性性（（企企业业息息税前资金利润率低于借入资金利息率）税前资金利润率低于借入资金利息率）二、风险的度量二、风险的度量1 1、确定事件的概率分布、确定事件的概率分布2 2、计算期望报酬率、计算期望报酬率3 3、计算标准差、计算标准差4 4、计算标准离差率、计算标准离差率5 5、计算风险报酬率、计算风险报酬率（一）单一投资风险与收益的度量（一）单一投资风险与收益的度量1. 1. 概率概率68.26%+1σ+2σ+3σ-1σ-2σ-3σ-1σ95.44%99.74%2. 2. 期望值期望值其中：其中： Ri表示第表示第i种可能结果的收益率；种可能结果的收益率； Pi表示第表示第i种可能结果出现的概率；种可能结果出现的概率； n表示可能结果的总数表示可能结果的总数收益期望值的计算收益期望值的计算对公司公司产品品的的的的需求需求（（1））概率概率（（2））泰山集泰山集团新新闻集集团收益收益率率（（3））结果果（（4））=（（2））××（（3））收益率收益率（（5））结果果（（6））=（（2））× × （（5））旺盛旺盛0.3100%30%20%6%一般一般0.4156156疲疲软0.3(70)(21)103 合计合计1.01.015%15%15%15%3. 3. 单一投资的风险衡量单一投资的风险衡量 泰山集团与新闻集团连续概率分布图泰山集团与新闻集团连续概率分布图概率密度新闻集团泰山集团收益率（%）期望收益率15%n在在预期收益相同预期收益相同的情况下，投资的风险程度的情况下，投资的风险程度同收益的概率分布有密切的关系。

同收益的概率分布有密切的关系n概率分布越集中概率分布越集中，实际可能的结果就会越接，实际可能的结果就会越接近预期收益，实际收益率低于预期收益率的近预期收益，实际收益率低于预期收益率的可能性越小，投资的可能性越小，投资的风险程度也就越小风险程度也就越小；；n反之，反之，概率分布越分散概率分布越分散，投资的，投资的风险程度也风险程度也就越大就越大lABC公司有两个投资机会，公司有两个投资机会，A投资机会是一个投资机会是一个高科技领域竞争非常激烈，如果经济发展迅速高科技领域竞争非常激烈，如果经济发展迅速并且该项目搞得好，取得较大市场占有率，利并且该项目搞得好，取得较大市场占有率，利润会很大否则，利润很小甚至亏本润会很大否则，利润很小甚至亏本B项目项目是一个老产品并且是必需品，销售前景可以准是一个老产品并且是必需品，销售前景可以准确预测出来假设未来的经济情况只有三种：确预测出来假设未来的经济情况只有三种：繁荣、正常、衰退，有关的概率分布和预期报繁荣、正常、衰退，有关的概率分布和预期报酬率见表：酬率见表：公司未来经济情况表公司未来经济情况表经济情况情况发生生概率概率A A项目目预期期报酬率酬率B B项目目预期期报酬率酬率繁荣繁荣0.390%20%正常正常0.415%15%衰退衰退0.3-60%10%合合计1.0l方差与标准差方差与标准差课本课本P106P106表表4-34-3n标准差标准差 越大，说明离散程度越大，越大，说明离散程度越大，则意味着投资风险越大。

则意味着投资风险越大n标准差标准差σ越小，则意味着投资风险越越小，则意味着投资风险越小n所以，标准差的大小，可以看作是投所以，标准差的大小，可以看作是投资风险大小的具体标志资风险大小的具体标志σX项目与项目与Y项目的收益率概率分布图项目的收益率概率分布图 概率密度Y项目X项目收益率（%）30%10%X的标准差为的标准差为10%，，Y的标准差为的标准差为5%， 如何选择？l变异系数变异系数－－－－ 单位期望收益所承担的标准差单位期望收益所承担的标准差计算公式：计算公式：转化为每一单位收益的风险水平转化为每一单位收益的风险水平计算计算X、、Y两项目的变异系数两项目的变异系数l l时间－－风险是时间的递增函数时间－－风险是时间的递增函数收益率概率时间二、组合投资的风险与收益二、组合投资的风险与收益（一）组合投资的收益（一）组合投资的收益其中：其中：Wj表示投资于表示投资于j资产的资金占总投资额的比例；资产的资金占总投资额的比例；Rj表示资产表示资产j的期望收益率；的期望收益率；m表示投资组合中不同投资项目的总数表示投资组合中不同投资项目的总数（二）组合投资的风险（二）组合投资的风险1. 两种资产的投资组合的风险两种资产的投资组合的风险 情况一情况一：年度年度W股票（股票（%））M股票（股票（%））WM股票股票组合合（（%））200240-10152003-104015200435-5152005-535152006151515平均收益率平均收益率151515标准差准差22.622.60情况二：情况二：年度年度W股票股票（（%））M股票股票（（%））WM股票股票组合合（（%））20024040402003-10-10-1020043535352005-5-5-52006151515平均收益率平均收益率151515标准差准差22.622.622.622.622.622.6两种股票收益率的相互变化关系两种股票收益率的相互变化关系正相关负相关不相关A股票B股票A股票A股票B股票B股票2. 组合投资风险的度量：协方差与相关系数组合投资风险的度量：协方差与相关系数协方差计算公式：协方差计算公式：相关系数计算公式：相关系数计算公式：3. 两两组合的投资标准差两两组合的投资标准差式中：式中：σA表示包含股票表示包含股票A、股票、股票B的组合投资的的组合投资的 标准差；标准差；ρAB表示表示A、、B两种股票的相关系数；两种股票的相关系数；σA表示股票表示股票A的标准差，的标准差，σB表示股票表示股票B 的标的标准差。

准差[ [例例] ] 现有A、B两个投资项目其投资额均为1000万元，收益的概率分布如下表，试根据风险与收益对称原则分析判断两个项目的优劣解：三、资本资产定价模型三、资本资产定价模型（一）相关假设及资本资产定价模型（一）相关假设及资本资产定价模型1.资本资产定价模型的假设资本资产定价模型的假设 ：：l所有投资者均追求单期财富的期望效用最大化，所有投资者均追求单期财富的期望效用最大化，并以各备选组合的期望收益和标准差为基础进行并以各备选组合的期望收益和标准差为基础进行组合l所有投资者均可以无风险利率、无数额限制地借所有投资者均可以无风险利率、无数额限制地借入或贷出资金，并且在任何资产上都没有卖空限入或贷出资金，并且在任何资产上都没有卖空限制l所有投资者拥有同样预期，即对所有资产收益的所有投资者拥有同样预期，即对所有资产收益的均值、方差和协方差等，投资者均有完全相同的均值、方差和协方差等，投资者均有完全相同的主观估计主观估计l所有的资产均可被完全细分，拥有充分的流动所有的资产均可被完全细分，拥有充分的流动性且没有交易成本性且没有交易成本l没有税金没有税金l所有投资者均为价格接受者，都不会对股票价所有投资者均为价格接受者，都不会对股票价格产生影响。

格产生影响l所有资产的数量是给定的和固定不变的所有资产的数量是给定的和固定不变的2.2.资本资产定价模型（资本资产定价模型（capital assets capital assets pricing model, CAPMpricing model, CAPM））lCAPM阐述了充分多元化的组合投资中资阐述了充分多元化的组合投资中资产风险与要求收益率之间的均衡关系产风险与要求收益率之间的均衡关系K Kj j: :第第j j项风险资产的要求收益率项风险资产的要求收益率K Kf f: :无风险资产收益率无风险资产收益率Km:Km:市场组合资产的要求收益率市场组合资产的要求收益率ββj j：代表第：代表第j j项资产不可分散风险的度量项资产不可分散风险的度量3. 3. ββ系数的概念及其测算系数的概念及其测算 ββ是通过历史资料进行统计回归分析得出是通过历史资料进行统计回归分析得出的个别投资的个别投资（证券）相对于市场全部投资（证（证券）相对于市场全部投资（证券）波动的具体波动幅度券）波动的具体波动幅度 ββ值可通过下述公式来计算求得：值可通过下述公式来计算求得：ββ范围范围股票类型股票类型风险特性风险特性β>1β>1进攻型股票 个别投资市场风险的变化程度大于全部证券的风险β=1β=1中性股票个别投资市场风险的变化程度大于全部证券的风险β<1β<1防守型股票 个别投资市场风险的变化程度小于全部证券的风险β<0β<0N/A个别投资市场风险的变化程度与全部证券的变化方向相反（二）证券市场线（二）证券市场线RjβM=1βRMβjSMLSML1rf。