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ETF、LOF、伞形基金和FOF时间：2010-06-21 16:09:15 | 关注人次[101] | 字体设置: 大 中 小 随着基金市场的发展，证券投资基金产品在基金品种、交易平台、交易方式和销售渠道等多个方面也出现了越来越多的创新，如：证券交易所交易基金（ETF）、上市开放型基金（LOF）、伞形基金（Umbrella Funds）和基金的基金（FOF）等 一、证券交易所交易基金（ETF） （一）ETF基金 证券交易所交易基金（Exchange-Traded Funds，ETF）, 是一种跟踪“标的指数”变化,在交易所上市的开放式基金，故又被称为“交易型开放式指数基金”投资者可以像买卖股票那样,通过买卖ETF,从而实现对指数的买卖，因此,ETF又可以理解为“股票化的指数投资产品”　ETF最早产生于加拿大，其发展与成熟主要是在美国第一只ETF是由加拿大多伦多证券交易所（TSE）于1990年推出的“多伦多指数参与单位”（Toronto Index Participation Units,TIPS）1993年，美国的第一只证券交易所交易基金SPDR诞生，ETF从此得到迅速发展。

截至2005年6月30日，全球已拥有490只ETF产品，其中390只分别在31个证券交易所上市，共有14个国家和地区拥有ETF产品，资产总值达到3360亿美元 在我国，截至2005年12月30日，基金市场上仅存在一只ETF产品，是上海证券交易所于2005年2月23日推出的由华夏基金管理有限公司管理的上证50ETF，这也是中国的第一只ETF产品此后也将会有更多的ETF产品被陆续推出，如易方达深证100ETF、华安上证180ETF、友邦华泰上证红利ETF等ETF基金相对于传统封闭式基金一个重要优势就是可以避免二级市场的折价交易状态，这是通过ETF基金的套利交易机制完成的 （二）ETF和其它基金的比较 ETF是证券投资基金产品的一个重大创新，因为它是在封闭式基金、开放式基金以及指数基金的基础上发展起来的一种基金“混合产品”，因此兼具封闭式基金与开放式基金的特点一方面，ETF基金可以像封闭式基金一样，在交易所挂牌上市交易；另一方面，机构投资者又可以像开放式基金一样，在一级市场向基金管理公司进行基金股份/单位的申购与赎回不同的是，ETF基金的申购与赎回，不是采用现金，而是采用一揽子股票（或债券），即申购时，是以一篮子证券进行，赎回时，投资者得到的也是一篮子证券。

ETF的一个明显作用是可以引导市场资金的流向，不仅丰富了金融市场的投资品种，也为投资者提供了一种新的投资工具 与封闭式基金和开放式基金相比，ETF的优势主要表现在：1．ETF克服了封闭式基金折价交易的缺陷由于ETF的投资者既可在二级市场交易,也可直接向基金管理人以一篮子股票进行申购与赎回,这为投资者在一、二级市场套利提供了可能因此可以抑制基金二级市场价格与基金净值的偏离,从而使二级市场交易价格与基金净值基本保持一致2．ETF基金相对于开放式基金,具有交易成本低、交易方便,交易效率高等特点 3．ETF一般采取完全被动的指数化投资策略,跟踪、拟合某一具有代表性的标的指数,因此管理费非常低,操作透明度非常高,可以让投资者以较低的成本投资于一篮子标的指数中的成份股票,以实现充分分散投资,从而有效地规避股票投资的非系统性风险 二、上市开放式基金（LOF） 1.LOF基金 上市开放式基金（Listed Open－End Funds，LOF）是指在交易所上市交易的开放式证券投资基金LOF的投资者既可以通过基金管理人或其委托的销售机构以基金净值进 行基金的申购、赎回，也可以通过交易所市场以交易系统撮合成交价进行基金的买入、卖出。

在我国，上市开放式基金（LOF）是指通过深交所交易系统发行并上市交易的开放式基金，有三个主要特点： 1．本质上仍是开放式基金，基金份额总额不固定，基金份额可以在基金合同约定的时间和场所申购、赎回 2．LOF的发售结合了银行等代销机构与深交所交易网络二者的销售优势 3．LOF获准在深交所上市交易后，投资者既可以选择在银行等代销机构按当日收市的基金份额净值申购、赎回基金份额，也可以选择在深交所各会员证券营业部按撮合成交价买卖基金份额我国的首只LOF——南方积极配置证券投资基金于2004年8月24日起在全国公开发行，首发规模达35.36亿，拉开了中国LOF发展的序幕截至2005年2月末，已经有“南方积极配置证券投资基金”、“博时主体行业股票基金”、“中银国际中国精选混合型基金”3只LOF在深圳证券交易所上市交易LOF的实质是发行方式和交易方式的创新，比较符合中国目前的市场环境，其直接带来的益处主要体现在：降低投资者交易成本、提高交易效率；改变传统开放式基金“一对一”的交易模式，提高基金流动性；减轻甚至消除基金折价问题，其试点也将为“封转开”提供借鉴；提高基金运作的透明度，有助于开放式基金的规范运作。

LOF的推出给国内目前比较低迷的市场带来重大的影响首先，LOF为投资者提供一种更有效、更方便基金投资品种;再次，LOF增加了基金的发行方式，拓宽了基金的销售渠道,并对已有基金形成一定的冲击，加剧基金市场的竞争；第三，LOF为后续的金融创新提供了一个新技术平台,通过这个技术平台，市场可以进行一系列的金融创新,还可以设计出其他各种投资类型和风格的基金；第四，LOF的推出为银行业介入场内交易市场也提供了契机 2.LOF和其它基金的比较 1．与目前市场上的开放式基金相比，LOF可在交易所市场买卖的交易模式具有的优势主要体现在： (1)投资者可以在交易所像封闭式基金或股票一样全天连续交易，解决了开放式基金每日只能进行一次申购/赎回，并以未知价成交的交易方式给投资者带来的不便； (2)结算方法简便与股票交易相同，证券交收为T+1，资金交收则为T+0，当日卖出后即可进行再投资或追加投资； (3)流动性强LOF的流动性要比目前开放式基金的流动性强得多，可在当日交易时间内自由买卖； (4)交易成本较低投资者买卖基金单位就像封闭式基金一样支付佣金，且免收印花税，较目前开放式基金申购加赎回费用低廉。

(5)提供不同市场间的套利机会当交易所市场价格偏离基金净值一定程度时，投资者可利用一、二级市场利差获得套利收益 2．与目前市场上的封闭式基金相比，LOF的优势体现在： (1)信息更加透明每小时公布指导性基金净值，每日公布实际基金净值，作为其二级市场交易价格的参考 (2)折价风险小受市场供求影响,封闭式基金可能出现过度折价或溢价状况而LOF在交易模式上的创新所产生的套利机制，可以在一定程度上降低基金二级市场价格偏离其资产净值的可能性，避免了目前封闭式基金的过度折价问题 (3)提供了赎回机制LOF不仅为投资者提供了二级市场的买卖便利，也为机构投资者提供了大额赎回的机制 3．与ETF相比较，两者的异同主要表现在： 作为证券投资基金中的两种比较重要的创新，上市开放型基金（LOF）和交易所交易基金（ETF）有较多的相似点，例如，两者都同跨一级市场和二级市场、理论上都存在着套利机会、折溢价幅度小、费用低、流动性强等特点在套利机制和费用等方面两者存着较大的差异： (1)基金投资策略不同ETF通常采用完全被动式管理方法，以拟合某一指数为目标；而LOF则是普通的开放式基金增加了交易所的交易方式，它可以使指数型基金，也可以是主动管理型基金。

(2)申购和赎回的标的不同在申购和赎回时,ETF与投资者交换的是基金份额和"一揽子"股票,而LOF则是基金份额与投资者交换现金 (3)参与的门槛不同按照国外的经验和华夏基金上证50ETF的设计方案,其申购赎回的基本单位是100万份基金单位,起点较高,适合机构客户和有实力的个人投资者；而LOF产品的申购和赎回与其他开放式基金一样,申购起点为1000基金单位,更适合中小投资者参与 (4)套利操作方式和成本不同ETF在套利交易过程中必须通过一揽子股票的买卖,同时涉及到基金和股票两个市场,而对LOF进行套利交易只涉及基金的交易上交所关于ETF的设计,为投资者提供了实时套利的机会,可以实现 T＋0交易,其交易成本除交易费用外主要是冲击成本；而深交所目前对LOF的交易设计是申购和赎回的基金单位和市场买卖的基金单位分别由中国注册登记系统和中国结算深圳分公司系统托管,跨越申购赎回市场与交易所市场进行交易必须经过系统之间的转托管,需要两个交易日的时间,所以LOF套利还要承担时间上的等待成本,进而增加了套利成本 三、伞形基金（Umbrella Funds） 1.伞形基金 伞形基金（Umbrella Funds），也称“伞子基金”或“雨伞基金”，是基金的一种组织形式，即在一个母基金（Parent Funds）之下设立若干子基金（Sub-funds），各个子基金依据不同投资目标和投资方针进行独立的投资决策，各子基金之间可以根据规定的程序进行转换，既投资人可将某只子基金转换成同一伞形基金旗下的其它子基金。

一个伞形基金至少应该由五个目标基金（即子基金）组成，而对每个目标基金的投资金额不应超过基金总量的20%，同时，一个伞形基金持有目标基金的数额也不应超过该目标基金规模的10%基金的管理者依靠他们对市场的敏感洞察力，灵活地利用股票基金，特别是债券基金来管理伞形基金尽可能地分散风险以保护投资者的利益投资人将某只子基金转换成同一伞形基金旗下的其它子基金，可能需要支付一定的手续费用，费用标准依各基金公司的规定而有所不同，有的甚至免收手续费，有的则酌收某一固定比例的手续费国外的基金公司手续费率一般在0.5%左右 伞形基金最早起源于英国在二十世纪八十年代，欧洲和美国已经出现了比较成熟的伞形基金，如英国的富来明(Fleming)基金、美国的富达(Fidelity)基金等在我国香港地区，伞形基金成为基金业在经营方式上的主要选择我国的首只伞形基金——湘财合丰系列行业基金于2003年4月27日正式成立，该伞形基金首次发行共募集26.3亿元，总认购户数达17.75万，创出国内开放式基金发行认购户数最高纪录，从而成为一只真正走向散户投资者的开放式基金伞形基金这种结构在信息披露、管理、审计等方面大大降低了运作成本，在海外市场上代表了共同基金发展的趋势，湘财合丰行业基金的诞生，是国内证券市场一次重大的产品创新，标志着我国证券投资基金业的发展进入了一个全新的历史阶段。

2.伞形基金与其它基金的比较 伞型基金是相对于单一结构基金而言的，它与单一结构基金的根本区别就在于基金组织的形式不同 （1）伞型基金是发起人根据一份总的基金招募书在一个母基金之下再设立若干个可独立运作的子基金，所有的子基金全部遵循同一份总招募书或基金契约，契约文件对所有子基金同样实用，各子基金没有自己的契约；而单一结构基金下面没有子基金，每一只基金都有自己的契约，不同的基金适用于不同的契约文件 （2）从基金的设立看，在一个伞型基金计划中可以设立若干个子基金，在初始设立时至少要有一只子基金，然后可以持续地增加新的子基金以扩充基金的规模和品种；而单一结构基金的设立是一次性的，新设一只单一结构基金比伞型基金增加一个子基金要复杂得多 （3）伞型基金在投资程序上比单一基金投资者多了“转换”的程序，投资者的“转换”指令取代了单一基金的“赎回”和“重新申购”这两个指令，因而在费用和时间上都有很大的节省不论对基金管理公司。