定向增发对上市公司经营质量的影响.docx

定增项目收益比较好买基金研究中心：孙志远重要结论：(一） 定增项目的发行是判断公司经营质量的必要条件,即只有前期经营质量超过行业平均水平的公司才有资格实行定向增发,但实行定向增发后对公司的经营质量却体现为负奉献二） 笔者觉得定向增发产生负奉献的因素也许是:公司虽然在定增的公示中表达增发募集资金重要用于新的项目投资，但在实际经营中如果仅将项目投资与否押宝在增发与否批准，经营风险明显增大，由于一旦增发无法得到批准，新项目就因资金匮乏而无法上马更有也许的因素是公司在发布定增前就已通过其她资金渠道(也许是银行贷款)开始实行项目,且已获得一定的成果(这点在定增之前公司较高的相对ＲOE中可以得到验证)，而定增所募集的重要用于前期融资的退出，即债务归还，因此导致定增实行后公司ROＥ不增反降一、 比较措施对于１月1后来实行定向增发的公司,本文采用水平比较和纵向比较两种措施一） 水平比较目的:考察定向增发实行后公司赚钱能力与否超越同期行业平均水平措施:分别计算实行定向增发上市公司在增发后3年的季度财务指标均值和每个项目同期行业财务指标均值,并将两者进行异方差假设下的均值差别比较指标:上市公司财务指标选用每季报中扣除非常常损益后的ROE(摊薄)，行业采用申万一级行业每季度扣除非常常损益后的RＯE(摊薄）的算术平均值。

样本:１月1后来实行定向增发的公司，剔除季度财务数据局限性2４个、ＩPＯ后局限性3年即实行增发、且季度ROE存在异常值(不不小于100%)的公司二） 纵向比较目的：考察定向增发实行前后公司赚钱能力与否发生变化，即定增项目对公司运营有无积极作用措施：计算实行定向增发上市公司在增发发行前三年和后三年,分别与同期行业水平的平均相对ROE，即公司ROE减去行业平均ROE再将公司前后两个平均相对ＲＯE进行成对样本均值差别比较指标：上市公司财务指标选用每季报中扣除非常常损益后的ROE（摊薄），行业采用申万一级行业每季度扣除非常常损益后的ROE(摊薄）的算术平均值样本：1月1后来实行定向增发的公司,剔除季度财务数据局限性24个、IPO后局限性3年即实行增发、且季度ROＥ存在异常值（不不小于１00%)的公司二、 计算成果（一） 水平比较定增后3年的ＲＯE均值明显超过同期行业的平均水平定增后3年上市公司平均ROE为5.２6%，而同期行业平均水平仅为1.４7%从单边t检查上看,定增后ROＥ超越平均水平的结论在记录上呈极高度明显定增后RＯE与行业ＲＯＥ的比较t－检查: 双样本异方差假设定增后3年ROE均值同期行业３年ROE均值平均５．２59073０21.方差28．651580771５．50447333观测值216２16假设平均差0dｆ395t Sｔat8.Ｐ(T<＝t） 单尾4.90567E-16t　单尾临界1.Ｐ(T<=ｔ)　双尾9.81135E-16t 双尾临界１.数据来源：好买基金研究中心对两者之差的单样本均值明显性检查与之前结论一致。

定增公司与行业ROＥ的差值平均为3.７9%,该结论同样在记录上呈极高度明显定增后ROE减去行业ROE的明显性检查数据来源：好买基金研究中心（二） 纵向比较施行定增的公司在发行后后３年相对ROE低于定增前3年相对ROE所有样我司定增后3年的相对ROE均值为3．79%,而定增前3年的相对ROE均值为5.5７%，定增实行后公司赚钱能力反而下滑从单边t检查上看，该结论在记录上体现为极高度明显定增前后相对ＲOE的比较ｔ-检查: 成对双样本均值分析定增前3年相对ROE均值定增后3年相对ＲＯE均值平均5.3.方差6１．1637347９37．30２847４4观测值21621６泊松有关系数0.假设平均差0df２15ｔ Ｓtaｔ3.P（T＜=t) 单尾0.0０052634ｔ　单尾临界１．P(T<=t） 双尾0.0０１0５2６8t 双尾临界１．数据来源:好买基金研究中心对两者之差进行单样本均值差别检查与之前结论一致定增后3年相对RＯE均值低于前３年约1.7８%，且呈高度明显定增后相对ＲOＥ减去定增前相对ＲOE的明显性检查数据来源：好买基金研究中心下图显示定向增发前后相对ROE的变化状况，其中纵轴为收益率,横轴中的“０”点为定增发行的当季，“-n”代表发行日之前的第ｎ个季度，“n”代表发行日之后的第n个季度。

从趋势上来看，定向增发实行后公司的相对ROE有明显的下滑定增前后相对ROＥ的变化趋势数据来源:好买基金研究中心三、 重要结论（一） 定增项目的发行是判断公司经营质量的必要条件，即只有前期经营质量超过行业平均水平的公司才有资格实行定向增发,但实行定向增发后对公司的经营质量确体现为负奉献二） 笔者觉得定向增发产生负奉献的因素也许是:公司虽然在定增的公示中表达增发募集资金重要用于新的项目投资,但在实际经营中如果仅将项目投资与否押宝在增发与否批准,经营风险明显增大,由于一旦增发无法得到批准，新项目就因资金匮乏而无法上马更有也许的因素是公司在发布定增前就已通过其她资金渠道(也许是银行贷款）开始实行项目，且已获得一定的成果（这点在定增之前公司较高的相对ROE中可以得到验证)，而定增所募集的重要用于前期融资的退出,即债务归还，因此导致定增实行后公司ROE不增反降。