云南白药(000538)：精细化管理支撑新战略实施0330.ppt

ReportType694.25股东户数-3%6%-12%-20%-29%T_YieldInfoT_FSAndVSAbstract1维持评级T_ReportAbstract公司分析/证券研究报告云南白药(000538)T_RankInfo制药/医疗保健精细化管理支撑新战略实施关于公司的动态更新报告评级：目标价格：买入-A上次评级： 买入-A66.00 元期限：12 个月 上次预测： 73.00 元报告关键点： 绩效管理全面启动，公司业绩稳步攀升现价（2012 年 03 月 28 日） ： 49.07 元报告日期： 2012-03-29 未来还要看整体搬迁后产能释放、健康事业部的拓展报告摘要：绩效管理全面启动，公司业绩稳步攀升 2012年3月17日公司公布2011年度年T_MarketInfo总市值(百万元)流通市值(百万元)总股本(百万股)37,906.9537,905.80694.27报，公司实现营业收入113.12亿元，较上年同期的100.75亿元净增12.37亿元， 流通股本(百万股)增幅为12.28％；实现利润总额14.07亿元，较上年同期的10. 40亿元增长35.32%， 12 个月最低/最高归属于上市公司股东的净利润12.11亿元，较上年同期的9.26亿元增长30.74％， 十大流通股东(%)折合EPS为1.74元。

拟以2011年末总股本6.94亿股为基数，向全体股东按每10股45.58/66.07 元61.55%24,719派发现金股利1.60元（含税），共拟派发现金股利1.11亿元；其余未分配利润留待以后年度分配12 个月股价表现T_Graph分事业部看，透皮事业部与药品事业部增速最快2009年透皮制剂提价后，渠道压货导致2010年增速较低，经过一年的渠道消化后，在2011年透皮事业部存在价格提升与渠道补货的因素，这两个效应的叠加导致2011年增长约70%2011年药品事业部扩容，原来分散在各子公司的普药产品也纳入到白药的销售体系中，如天紫红、金殿、大理、丽江、文山、新中、云健的品种销售一部主要销售中央产品，销售二部负责普药销售，品种的扩容及销售效率的提升带来药品事业部增速提升2011年透皮事业部整体并入药品事业部，作为销售三部，15%预计销售费用与管理费用都将有较大幅度的节约03/1106/11 09/1112/11未来还要看整体搬迁后产能释放、健康事业部的拓展2011年10月初公司新基云南白药沪深300地启用，行政、物流以及部分生产线（已经完成GMP认证的片剂、胶囊剂与颗粒剂生产线）完成搬迁，整体搬迁完成后将带来产能释放。

在此基础上，公司将构建“新白药、大健康” 新的产业格局和新的品牌内涵，我们看好公司在大健康领域复制白药牙膏的成功模式、向洗护领域、药妆领域的发展前景我们也%相对收益绝对收益一个月2.866.27三个月(13.73)(3.70)十二个月14.62(3.79)看好公司依托管理团队较强的职业能力与执行力，在行业内启动外延式扩张，对医药资源进行整合，我们预期公司会继续保持健康快速的发展盈利预测与投资评级：我们预计公司2012-2014年，调整公司营业收入增速将分别为15.2%、17.0%与16.3%，对应净利润增速为25.7%、25.5%与22.1%，折合EPS为2.19、2.75与3.36元（原预测2012-2013年EPS为2.32与2.95元）我们调整公司12个月的目标价格为66元（原目标价格为73元），鉴于公司优异的历史业绩，管理团队所表现出来的高度的专业性与超强的执行力，我们维持公司买入-A的投资评级风险提示：日化领域的竞争风险、中药材等原材料成本上升的风险财务和估值数据摘要T_Analyst邹敏021-68766073执业证书编号T_CONTACTnalyst报告联系人吴永强陈宁浦首席行业分析师zoumin@S1450511080003010-66581629wuyq@021-68765361chennp2@(百万元)201020112012E2013E2014E营业收入Growth(%)净利润Growth(%)毛利率(%)净利润率(%)每股收益(元)每股净资产(元)市盈率市净率净资产收益率(%)ROIC(%)EV/EBITDA股息收益率10,075.440.5%926.253.4%30.5%9.2%1.336.3640.58.521.0%67.7%37.60.3%11,312.312.3%1,210.930.7%30.0%10.7%1.748.0030.96.721.8%49.2%25.70.0%13,026.815.2%1,521.925.7%31.7%11.7%2.199.5424.65.723.0%34.1%20.01.0%15,240.117.0%1,909.725.5%32.6%12.5%2.7511.4619.64.724.0%33.6%15.71.3%17,719.116.3%2,332.322.1%33.0%13.2%3.3613.8116.13.924.3%38.7%12.61.6%T_RelatedReport前期研究成果云南白药：业绩符合预期，经营持续向好2011-10-30云南白药：夯实内部管理，提升盈利能力2011-08-22云南白药：跨越百亿，谱写新篇章2011-03-27敬请阅读本报告正文后各项声明2云南白药(000538)1. 绩效管理全面启动，公司业绩稳步攀升。

2012 年 3 月 17 日公司公布 2011 年年报，公司实现营业收入 113.12 亿元，较上年同期的 100.75 亿元净增 12.37 亿元，增幅为 12.28％；实现利润总额 14.07 亿元，较上年同期的 10. 40 亿元增长 35.32%，归属于上市公司股东的净利润 12.11 亿元，较上年同期的 9.26 亿元增长 30.74％，折合 EPS 为 1.74 元拟以 2011 年末总股本 6.94亿股为基数，向全体股东按每 10 股派发现金股利 1.60 元（含税），共拟派发现金股利 1.11 亿元；其余未分配利润留待以后年度分配图 1. 公司工业板块主要业态分布白药膏透皮产品散剂创口贴急救包中央产品普药胶囊气雾剂白药酊宫血宁兴中、云建等产品牙膏健康产品洗发水药妆数据来源：公司公告、安信证券研究中心图 2.公司 2011 年收入各版块分布比例图 3.公司 2011 年净利润各版块分布占比原生药材1%海外业务1%商业其他健康品15%2%普药3%透皮产品8%19%商业59%工业39%中央产品16%健康产品11%其他1%透皮产品28%药品36%数据来源：公司公告、安信证券研究中心敬请阅读本报告正文后各项声明数据来源：公司公告、安信证券研究中心3公司分析1.1. 工业板块增速快于商业，预期未来增速稳中略升2011 年公司工业收入增长 21.13%，商业收入增长 12.24%，其中工业毛利率同比下滑7.10%，商业毛利率同比增长 0.62%，2011 年管理费用率为 2.81%，比上年的 2.51%上升了 0.3 个百分点。

销售费用率为 14.73%，比上年的 16.90%下降了 2.17 个百分点虽然当前中药材价格变动剧烈，呈贡基地启用后折旧摊销的增加，对公司经营造成一定压力，但由于工业板块增速快于商业，我们预期未来公司整体毛利率仍有望小幅提升，费用有望小幅下降，净利润增速将高于收入增速表 1. 主营业务分行业情况（万元）分行业工业销售收入商业销售收入房地产销售收入合计营业收入438,252.73665,099.1621,413.801,124,765.69营业成本146,351.95622,620.0417,537.10786,509.09毛利率66.61%6.39%18.10%30.07%营收同比21.13%12.24%-57.37%11.96%成本同比53.85%11.50%-60.67%12.66%毛利率同比-7.10%0.62%6.85%-0.44%数据来源：公司公告、安信证券研究中心表 2.分季度看公司各项数据2011Q12011Q22011Q32011Q4营业收入（百万元）营业成本（百万元）营业税费（百万元）销售费用（百万元）管理费用（百万元）财务费用（百万元）资产减值损失（百万元）投资收益（百万元）营业外收支净额（百万元）营业利润（百万元）利润总额（百万元）所得税（百万元）净利润（百万元）单季贡献 EPS（元）2457.341815.547.63322.7160.58-4.590.009.840.54265.31265.8540.42225.430.322616.481641.0311.54486.9177.78-6.2315.09-0.122.72390.23392.9654.30338.660.492667.831883.3212.74390.6162.60-8.110.00-0.0822.31326.58348.3553.34295.020.423570.672581.9129.20466.11116.85-0.38-6.427.1911.94390.59399.8148.00351.810.51数据来源：公司公告、安信证券研究中心1.2. 管理效率提升，公司各项费用都呈下行趋势从历史数据看，毛利率总体而言呈下降趋势，分板块看，商业毛利率变动明显小于工业毛利率。

对工业版块来说，中药材与包材是影响公司毛利率的重要因素，近几年中药材价格变动剧烈，特别是 2012 年初云南地区干旱，导致中药材价格上行，会对公司毛利率造成一定压力敬请阅读本报告正文后各项声明4云南白药(000538)表 3.公司历史毛利率数据毛利率总体毛利率中成药工业商业其它200830.80%71.72%6.68%57.53%200930.35%73.39%6.70%-856.58%201030.48%73.71%5.77%12.29%201130.23%66.99%6.39%18.00%数据来源：公司公告、安信证券研究中心从历史数据看，公司销售费用呈下行趋势，特别是公司实行事业部细化管理以来，销售费用控制效果显著，2012 年药品事业部与透皮事业部合并，销售费用将有较大幅度的节约，我们预计将有 1 亿元以上的规模，相应的销售费用率将有所下降表 4.公司历史销售费用数据营销费用总体费用占比中成药工业商业200817.18%40.80%3.30%200917.45%41.00%4.20%201016.91%43.00%2.50%201114.73%34.00%2.50%数据来源：公司公告、安信证券研究中心从历史数据看，公司管理费用呈下行趋势，特别是公司实行事业部细化管理以来，2011年透皮制剂事业部合并进入药品事业部，预计管理费用会有较大节约，我们预计将有1 亿元左右的规模，但是就公司整体而言，未来几年管理费用将基本维持目前水平。

表 5. 公司历史管理费用数据管理费用总体费用占比中成药工业商业20083.29%7.20%1.00%20093.20%7.10%1.00%20102.50%6.20%0.47%20112.80%6.20%0.65%数据来源：公司公告、安信证券研究中心1.3. 分事业部看，透皮事业部与药品事业部增速最快2009 年透皮制剂提价后，渠道压货导致 2010 年增速较低，经过一年的渠道消化后，在 2011 年透皮事业部存在价格提升与渠道补货的因素，这两个效应的叠加导致 2011年增长约 70%2011 年药品事业部扩容，原来分散在各子公司的普药产品也纳入到白药的销售体系中，如天紫红、金殿、大理、丽江、文山、新中、云健的品种销售一部主要销售中央产品，销售二部负责普药销售，品种的扩容及销售效率的提升带来药品事业部增速提升2011 年透皮事业部整体并入药品事业部，作为销售三部，预计销售费用与管理费用都将有较大幅度的节约敬请阅读本报告正文后各项声明05公司分析健康事业部主要是白药牙膏，虽然基数已经较大，但是仍然保持了 15%以上的增速，为公司整体业绩增长贡献较大商业板块作为省内最大的商业公司，在毛利率不断提升的基础上，2011 年保持了 10%以上的增速。

表 6. 分事业部历史数据(万元)2008A2009A2010A2011A总营业收入省医药有限增速药品事业部增速健康事业部增速透皮事业部增速白药臵业572,320372,623135,10134,84042,000716,39225.17%476,96928.00%144,7277.13%57,36564.65%56,00033.33%1,007,54440.64%617,20529.40%171,08418.21%103,51580.45%56,2160.39%50,2451,124,76611.63%699,47513.33%213,45124.76%120,92516.82%95,23269.40%21,414增速-57.38%原生药材事业部增速海外业务部增速内部抵消19,0001,963-511,76812,768-32.8%2,0072.24%-33,44525,537100%3,25462.13%-22,28324,998-2.11%2,642-18.81%-53,371数据来源：公司公告、安信证券研究中心2. 精细化管理支撑“大健康，新白药”发展战略2.1. 历史业绩已经证明管理层足够优秀云南白药在“十一五”期间，营业收入增长 3 倍（2005 年实现 24 亿元，2010 年实现 100 亿元）；净利润增长 3 倍（2005 年实现 2.3 亿元，2010 年实现 9.2 亿元）；市值增长 6 倍（2005 年末为 60 亿元，2010 年末为 419 亿元）。

敬请阅读本报告正文后各项声明6云南白药(000538)图 4.“十一五”期间公司取得的辉煌业绩450400350300250200150100500净利润（亿元）营业收入（亿元）20052010市值（亿元）数据来源：公司公告、安信证券研究中心2.2. 新战略启动新成长在公司十一五取得辉煌业绩的基础上，充分认识医改带来的机遇和挑战，全面审视自身的优势劣势，正确评价自己的资源和能力后，对战略定位进行了全新调整，提出了以“新白药、大健康”为愿景的公司新战略新白药、大健康”蕴含了新的品牌内涵、新的产业基础和新的发展平台2.3. 精细化管理与内部资源整合“十一五”末公司开始启动麦肯锡咨询项目，对公司业务板块进行全方位的梳理与整合，并在公司内全面推行事业部制，公司形成商业公司、中央产品、普药、透皮制剂、保健品、原生药材等几个事业部集团内部资源整合工作渐次展开，内部控制系统优化项目落地，母子公司运营向一体化迈进，丽江、文山、兴中、云健、大理等子公司的销售整合进入药品事业部，集团各部门、各子公司各自发挥资源优势，专注所长，实现集团整体效率与效益最大化2011 年，十二五开端之年，公司与 IBM 合作项目启动，系统诊断集团人力资源管理体系，全面梳理制造系统组织构架、业务流程及质量标准，提出“全面绩效管理模式”，着力打造强有力的后台支持系统。

3. 未来还要看整体搬迁后产能释放、健康事业部的拓展2011 年 10 月初公司新基地启用，行政、物流以及部分生产线（已经完成 GMP 认证的片剂、胶囊剂与颗粒剂生产线）完成搬迁，整体搬迁完成后，新产业基地一期项目即可支撑起 120 亿的工业产值和 120 亿的商业流通规模，短期内将带来较大的产能释敬请阅读本报告正文后各项声明7公司分析放在此基础上，公司将构建“新白药、大健康” 新的产业格局和新的品牌内涵，我们看好公司在大健康领域复制白药牙膏的成功模式、向洗护领域、药妆领域的发展前景我们也看好公司依托管理团队较强的职业能力与执行力，在行业内启动外延式扩张，对医药资源进行整合，我们预期公司会继续保持健康快速的发展3.1. 健康事业部新亮点是养元青的市场拓展2011 年预计养元青销售收入在 2500 多万，我们认为养元青在产品定位、队伍分臵和考核、营销协调等方面已经到位，预计 2012 年将有 1 亿元以上的收入健康事业部管理层在销售、市场推广方面分别进行了调整，2012 年管理层方面较 2011年完备从养元青销售队伍建设看，2011 年没有独立队伍，和牙膏是同一支销售队伍2012 年从生产、销售多个方面，牙膏与养元青的任务和考核都将逐步分开，后台可以共享。

养元青洗发水销售队伍目前正在招聘扩编，会陆续配备完善产品定位于头皮护理，区别于 2011 年强调去头屑、控油止痒与保健护理养元青的广告投入与地面销售协调方面，2012 年肯定会有较大改善我们预计 2012 年牙膏将保持目前的增长态势而其他产品如千草堂、面膜等产品暂时还不会有规模效应图 5. 养元青预期销售收入及增速图 6. 白药牙膏预期销售收入及增速500250.0%2,50090.0%80.0%400300200200.0%150.0%100.0%2,0001,5001,00070.0%60.0%50.0%40.0%30.0%100050.0%0.0%500020.0%10.0%0.0%20112012E2013E2014E2015E201020112012E2013E2014E2015E养元青收入（百万元）增长率牙膏收入（百万元）增长率数据来源：公司资料、安信证券研究中心数据来源：公司资料、安信证券研究中心3.2. 药品事业部乐观基础上保持谨慎2011 年透皮事业部与药品事业部合并，我们仍然通过拆分来看，透皮事业部叠加涨价与渠道补库存的双重效应，增势喜人在当前基药招标等相关政策不确定的前提下，白药膏作为基药独家产品，虽然被降价的风险较小，但是也需要保持谨慎。

创口贴由于不是基药品种，相对而言降价风险较小我们预计 2012 年透皮系列产品，合并进入药品事业部后，费用下行的背景下，增速可以达到 40%左右敬请阅读本报告正文后各项声明8云南白药(000538)我们认为 2012 年公司中央产品将保持 10%以上的稳定增长，普药产品将保持 20%以上的增速图 7. 中央产品预期收入及增速图 8. 普药预期销售收入及增速3,0002,50030.0%25.0%80070060.0%50.0%6002,0001,5001,00020.0%15.0%10.0%50040030040.0%30.0%20.0%20050005.0%0.0%100010.0%0.0%201020112012E2013E2014E201020112012E2013E2014E中央产品（百万元）中央产品收入增速普药（百万元）普药收入增速数据来源：公司公告、安信证券研究中心图 9.透皮制剂预期销售收入及增速数据来源：公司公告、安信证券研究中心图 10.健康产品预期销售收入及增速2,000.01,800.01,600.01,400.01,200.01,000.0800.0600.0400.0200.00.080.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%2,5002,0001,5001,000500090.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%201020112012E2013E2014E201020112012E2013E2014E透皮剂（百万元）透皮收入增速健康品（百万元）健康品收入增速数据来源：公司公告、安信证券研究中心数据来源：公司公告、安信证券研究中心4. 盈利预测我们预计公司 2012-2014 年，调整公司营业收入增速将分别为 15.2%、17.0%与 16.3%，对应净利润增速为 25.7%、25.5%与 22.1%，折合 EPS 为 2.19、2.75 与 3.36 元（原预测 2012-13 年 EPS 为 2.32 与 2.95 元）。

5. 投资评级根据最新的年报数据，调整盈利预测后，我们调整公司 12 个月的目标价格为 66 元（原目标价格为 73 元），鉴于公司优异的历史业绩，管理团队所表现出来的高度的专业性与超强的执行力，我们给予公司买入-A 的投资评级6. 风险提示日化领域的竞争风险、中药材等原材料成本上升的风险敬请阅读本报告正文后各项声明-------------------9公司分析T_FSAndVS财务报表预测和估值数据汇总单位百万元 模型更新时间2012-03-19利润表201020112012E2013E2014E财务指标201020112012E2013E2014E营业收入10,075.4 11,312.313,026.815,240.117,719.1成长性减:营业成本营业税费销售费用管理费用财务费用资产减值损失7,004.878.41,702.5252.7-14.616.57,921.861.11,666.3317.8-19.38.78,896.170.41,952.6366.2-26.412.010,272.582.32,318.3430.3-44.812.011,873.695.72,668.9481.0-64.712.0营业收入增长率营业利润增长率净利润增长率EBITDA 增长率EBIT 增长率NOPLAT 增长率40.5%50.8%53.4%53.4%55.4%57.5%12.3%31.6%30.7%30.7%31.6%30.7%15.2%28.6%25.7%31.0%28.5%25.8%17.0%23.5%25.5%24.1%22.8%24.7%16.3%22.2%22.1%21.4%21.7%21.7%加:公允价值变动收益-0.5投资资本增长率79.8%81.8%26.7%5.4%12.0%投资和汇兑收益8.016.810.010.010.0净资产增长率21.6%25.8%19.2%20.2%20.5%营业利润1,043.11,372.71,765.42,179.52,662.5利润率加:营业外净收支利润总额减:所得税净利润资产负债表-3.41,039.7113.4926.2201034.21,407.0196.11,210.9201125.01,790.4268.61,521.92012E3.02,182.5272.81,909.72013E3.02,665.5333.22,332.32014E毛利率营业利润率净利润率EBITDA/营业收入EBIT/营业收入30.5%10.4%9.2%10.5%10.2%30.0%12.1%10.7%12.3%12.0%31.7%13.6%11.7%14.0%13.3%32.6%14.3%12.5%14.8%14.0%33.0%15.0%13.2%15.5%14.7%货币资金1,995.01,142.72,087.93,300.04,428.1运营效率交易性金融资产应收帐款应收票据预付帐款存货其他流动资产-546.2783.6308.02,728.85.20.5488.61,914.2289.73,535.95.2-639.22,212.8512.13,821.710.8-747.82,588.7666.24,158.37.8-869.53,009.8844.34,806.49.5固定资产周转天数流动营业资本周转天数流动资产周转天数应收帐款周转天数存货周转天数总资产周转天数93420312802442068219141012662794230131032802797245149628929942581492296可供出售金融资产投资资本周转天数67109138135127持有至到期投资----- 投资回报率长期股权投资35.230.235.035.035.0ROE21.0%21.8%23.0%24.0%24.3%投资性房地产ROA12.1%13.3%13.6%14.3%14.7%固定资产236.61,033.2918.21,367.51,523.3ROIC67.7%49.2%34.1%33.6%38.7%在建工程779.3298.2635.6160.870.5费用率无形资产其他非流动资产资产总额短期债务119.695.87,633.110.0244.3108.29,090.910.0208.489.311,171.110.0185.194.813,312.010.0169.795.315,861.410.0销售费用率管理费用率财务费用率三费/营业收入16.9%2.5%-0.1%19.3%14.7%2.8%-0.2%17.4%15.0%2.8%-0.2%17.6%15.2%2.8%-0.3%17.7%15.1%2.7%-0.4%17.4%应付帐款2,311.62,357.32,876.03,321.03,838.6偿债能力应付票据其他流动负债长期借款其他非流动负债负债总额370.7337.16.7181.23,218.5507.4465.86.7187.33,535.6609.3844.56.7204.44,550.4703.61,088.16.7226.65,354.6813.31,353.96.7251.36,271.3资产负债率负债权益比流动比率速动比率利息保障倍数42.2%72.9%2.101.1970.6338.9%63.6%2.211.1470.0940.7%68.7%2.141.2465.8140.2%67.3%2.241.4247.6939.5%65.4%2.321.5140.18少数股东权益0.9---- 分红指标股本694.3694.3694.3694.3694.3DPS(元)0.150.550.690.84留存收益股东权益现金流量表净利润加:折旧和摊销资产减值准备公允价值变动损失财务费用投资收益3,719.74,414.62010926.337.86.5-0.5-8.04,861.15,555.320111,210.938.58.7-0.6-16.85,926.46,620.72012E1,521.981.012.0-0.5-26.4-10.07,263.27,957.42013E1,909.7124.212.0--44.8-10.08,895.89,590.12014E2,332.3144.212.0--64.7-10.0分红比率股息收益率业绩和估值指标EPS(元)BVPS(元)PE(X)PB(X)P/FCFP/S11.5%0.3%20101.336.3640.58.5-252.13.70.0%0.0%20111.748.0030.96.7-48.73.325.0%1.0%2012E2.199.5424.65.7107.72.925.0%1.3%2013E2.7511.4619.64.723.32.525.0%1.6%2014E3.3613.8116.13.923.02.1少数股东损益0.2EV/EBITDA37.625.720.015.712.6营运资金的变动-507.3 -1,667.934.3-159.4-464.8CAGR(%)27.3%24.4%20.8%18.5%15.0%经营活动产生现金流量投资活动产生现金流量融资活动产生现金流量432.1-611.5-109.1-447.8-334.6-70.11,612.2-526.3-354.01,831.7-233.0-432.71,949.1-244.0-518.4PEGROIC/WACCREP1.56.82.41.34.91.61.23.41.91.13.41.81.13.91.4资料来源：安信证券研究中心 Wind.NET 资讯敬请阅读本报告正文后各项声明10云南白药(000538)T_AuthorInfo分析师简介邹敏，首席行业分析师。

毕业于南京大学生物工程系，上海交通大学 MBA4 年医药行业工作经历和 6 年证券研究经历2011 年 6 月加盟安信证券研究中心分析师声明T_AuthorStatement邹敏声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明T_CompanyStatement安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布免责声明T_Disclaimer本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。

本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权T_AuthorInfo敬请阅读本报告正文后各项声明11公司分析公司评级体系收益评级：买入 — 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；增持 — 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；中性 — 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持 — 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；卖出 — 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；风险评级：A— 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B — 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；销售联系人T_Sales朱贤021-68765293黄方禅021-68765913梁涛021-68766067潘冬亮010-59113590胡珍0755-82558073上海联系人zhuxian@上海联系人huangfc@上海联系人liangtao@北京联系人pandl@深圳联系人huzhen@凌洁021-68765237张勤021-68763879马正南010-59113593周蓉010-59113563李国瑞0755-82558084上海联系人lingjie@上海联系人zhangqin@北京联系人mazn@北京联系人zhourong@深圳联系人ligr@安信证券研究中心T_Region深圳深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编: 518026上海上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 16 层邮编: 200123北京北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 19 层邮编: 100034敬请阅读本报告正文后各项声明。