农产品国际农产品贸易点价和套期保值.ppt

国际农产品贸易点价和套期保值策略 futures Pricing and Hedge strategy,裴 勇,讨论的内容,什么是作价/定价,期货定价运作实务,期货定价和套期保值探讨,利用期权的定价策略,期货定价的基本策略,什么是作价,价格,什么是作价/定价,作价源于大宗商品的国际贸易 传统大宗商品国际贸易的定价方式,FOB (free on board离岸价格) C.I.F (成本、保险和运费，到岸价格) C&F (成本和运费),广义的理解：固定价格与非固定价格 比如：进口价格300美元/吨， 非固定：是指签合同时无法确定货物价格，但必须确定定价方式或规则比如：到广东港口当日进口大豆现货价格+20美元,狭义上理解：大宗农产品升贴水定价贸易方式下的期货作价大宗农产品升贴水贸易方式,大宗农产品升贴水定价方式： 商品现货价格=某合约的期货价格+升贴水 升贴水=现货价格-期货合约价格 定价规则： 双方确定升贴水价格后，则现货合同完成签署 后期，买家需在约定的时间内，在指定期货交易所，买入指定月份，与现货数量相匹配的期货合约该数量期货合约的平均价格+升贴水价格=双方付款结算的现货价格 作价：买入与现货数量相匹配的指定月份期货合约过程！ 举例：6万吨大豆进口贸易的价格条款: 180美分+CBOT SH6，约定作价截止时间提单日。

6万吨=441手芝加哥商品交易所大豆期货合约 付款结算价格=180美分+441手3月大豆期货合约均价600美分=780美分/浦式耳=287美元/吨,升贴水定价与传统方式区别,大宗农产品升贴水贸易方式演变,传统采购方式 到岸一口价（C&F）：订货到到货2-3个月这个期间价格风险没有保护属于固定价格2000年之前的大豆主要贸易方式 C&F升贴水（到中国港口升贴水） 到岸价 = C&F升水+ CBOT期货 港口提货价 =通关前现货升水+ CBOT期货 分割式采购（国际粮商运作方式） 到岸价 =产地采购内陆升贴水/FOB港口升贴水+ CBOT期货+ 运费（Freight）,期货定价,升贴水贸易方式对比,,,期货定价运作实务,讨论的问题,升贴水形成过程及其影响因素； 为什么大宗农产品要采用升贴水贸易； 为什么要实际买入期货合约来完成作价；,升贴水及其形成,升贴水（premium/ basis ）/基差 Basis =某一地点现货价格-期货价格 Futures: 宏观整体供求，波动大----Floor pit Basis: 微观局部市场，波动小----Local market 升贴水反映当地现货市场的供求关系,现货价格= Futures + Basis,价格发现,升贴水影响因素,运费成本和可获得性 Barge Freight, Ocean Freight 当地市场的供求情况 市场竞争程度、政策、天气、丰收进度、农民销售、本地库存 产品质量 仓储成本和可获得性 替代产品的供求状况 价格预期 现货-期货=basis=运费+仓储+质量升贴水+供求+预期,MISSISSIPPI,MISSOURI,OHIO,TENNESSEE,ILLINOIS,809 m.bu.,,St.Louis ships 129 m.bu.,626 m.bu.,277 m.bu.,美国中西部谷物运输主要水道,SOURCE: U.S. ARMY CORPS OF ENG.,升贴水报价实例,升贴水特点,反映微观，波动小，风险小； 局部地区农产品生产具有季节性，基差具有季节性； 基差历史图：判断购销时机、套保决策；,期货价格、升贴水和现货价格,期货价格、升贴水和现货价格,升贴水走势和季节性,升贴水走势和季节性,升贴水走势和季节性,国际大豆升贴水贸易流程,国际大豆贸易的期货作价流程,期货定价方式,1、直接在外商作价（不延期） 告知外商需要定价的现货对应期货的数量和价格，由外商自行在期货市场上买入期货。

2、通过自有期货账户作价（可延期） 方式一：分批买入期货头寸，将多头转给外商 Transfer指令 方式二：一次性将所有期货头寸转给外商，同时留下数量向等方向相反的保护性头寸，后续分批完成作价延期作价） GIVE UP指令,现货确定价格的方式为什么要通过期货市场,发达国家的现货市场是一个完全套保的市场； 所有的现货市场参与者：农民、产地收购商、国内贸易商、出口商、进口商都在期货市场套保； 现货市场参与者通过期货操作，完全规避了现货价格中期货部分的风险，而只承担升贴水风险； 各个地点的升贴水有明显季节性，易于判断； 通过转卖升贴水，锁定贸易利润，贸易商的主要风险转变为对手信用风险，而不再直接承担价格风险； 由于升贴水贸易环节期货上进行完全套保，所以作价必须要通过期货市场； 目前国际上大宗产品（大豆、玉米、豆油、小麦）的升贴水贸易的期货作价均通过CBOT期货市场期货作价与套期保值的探讨,关于作价的重要问题,问题一：如何能够更好的完成作价 标准？！——越低越好/越高越好，至少在未来一段时间内是相对低/高的价格？ 何谓低？何谓高？ 问题二：正确的价格判断是不是作价的关键所在？ 既对也不对。

对：如果能正确的判断走势，当然会取得比较好的作价结果 不对：你能保证总能正确的判断价格走势吗？你和投机者有什么区别我是谁 我的目的 我的经营,期货作价和套保的理解,期货市场中的三类交易者： 投机者——speculator,套保者——hedger,流动性的提供者——Market maker,三类交易者的交易目的,投机者—Speculation Business 唯一目的：获利 期货是一种投资工具,profit,流动性提供者—Financial Service 唯一目的：维持流动性获得价差收益 买卖期货是为市场提供的金融服务,Volatility 波动率,三类交易者的交易目的,套期保值者——Cash Business/Margin Business,交易目的：现货定价，对冲套保，锁定利润 期货是商业机构风险管理的工具,三类交易者的风险特性,,,,,,,,,,,,,通过正确预测市场价格变化并不是商业机构/套保者重点要做的事情！,思考定位,我是谁? 参与期货作价，就对应着现货和升贴水，你首先是具有现货背景的商业公司 我的经营载体 现货经营/实业：贸易商、加工商、农户！！ 我的利润来源 商业利润，规模效应 期货作价关键词 锁定利润、套期保值、风险管理,Margine,从风险管理和套保的角度来理解作价,作价的本质和目的：对于商业机构来说，作价同时应该要锁定利润； 小作价和大套保：作价只是经营的一个环节，好的作价不等于获利； 作价和行情判断的关系：稳定的锁定利润大于“正确的判断行情”； 作价有技巧吗？应该从整体经营的角度，遵循锁定和套保的角度来理解作价。

期货作价的基本策略,作价操作,作价的风险评估：头寸方向及市场波动性评估； 作价的直接目的：确定价格（采购成本/销售价格） 作价的最终目的/决策因素：是否能够获利； 作价操作的经营模式：锁定利润；,期货作价的风险评估——头寸部位,1、升贴水贸易的期货操作：建立与现货头寸位置反方向、等数量的期货头寸； 2、风险评估 （1）对于贸易的中间环节，盈利在升贴水价差，对期货完全不敏感期货作价风险仅仅体现为贸易对手的信用风险 （2）对于贸易链的两头——价格的最终承担者：农场主和最终用户对期现货头寸方向的理解： Long basis（升贴水多头） 买入升贴水，未作价 =害怕价格上涨=相当于期货的空头地位； 买入升贴水，已经作价 =害怕价格下跌=相当于期货的多头地位； Short basis（升贴水空头） 卖出升贴水，未作价 =害怕价格下跌=相当于期货的多头地位； 卖出升贴水，已经作价 =害怕价格上涨=相当于期货的空头地位；,记住：价格的最终承担者只要参与升贴水贸易就意味着你已经处于期货和升贴水的某个方向的部位上；,期货作价风险评估的流程,明确头寸规模及方向； 确定在一定的市场情况下，头寸可能会带来的影响； 对期货市场的基本面和技术面进行一个基本分析和判断； 结合头寸和市场分析，进行风险评估，设计基本的作价操作原则。

举例： 对当前需要作价的4，5，6月份船期的进口大豆制定基本策略，首先通过对基本面供求平衡表的预测，确定未来的市场是从一个供给相对充裕向偏紧的供求格局转变的过程，尤其是面临夏季天气行情的炒作我们对4，5月份的作价须制定相对激进的作价策略，而对6月份以后的作价须相对保守，并配合一定的套期保值措施套期作价的基本策略1——监控利润价差,农民的利润和作价策略 农民的利润= +现货销售价格(升贴水销售+期货作价) -种植成本 -融资成本 +农业补贴,附1：爱荷华大豆生产成本状况,Source：Mike Duffy and Darnell Smith, University Extension, Iowa State University,附2：农业补贴,Source: USDA 2002 Farm Bill,农民销售作价的基本策略,农民的作价基本策略——利润≥0 利润=升贴水销售 +期货作价-种植成本-融资成本+农业补贴≥0 期货作价≥种植成本+融资成本-农业补贴-升贴水销售 假设融资成本=0 期货作价≥种植成本-农业补贴-升贴水销售 沿用前例爱荷华州农民，升贴水销售=-40美分，农业补贴≥44美分，种植成本（50单产）≈690(租地)/360（自有土地） 期货作价1≥690-44+40=686 期货作价2≥360-44+40=364 对于租地的农民来说，成本较高，尽管他们销售了升贴水，但是只有在686美分以上完成期货作价才能够实现盈亏平衡； 对于自有土地的农民来说，成本较低，尽管他们作价可以相对容易，但是他们会对期货市场趋势和周围农民的成本更为关注，期望能分布锁定更好的价格。

农民的产品销售方式/套保策略,1、即期合同（Production or deferred delivery contracts）41% 2、远期合同（Forward or deferred pricing contracts）：40% （1）自存后销（hold grain in on-farm storage and sell later） （2）代存后销（store grains in commercial elevator and sell later） （3）现货远期合同（cash forward） （4）延迟定价（delayed pricing）： 3、期货（Futures for hedging inputs/outputs）25% 4、期权（commodity options）21% 5、基差合同（Basis contracts）18%,套期作价的基本策略2——监控利润价差,以美国油厂为例的利润监控 1浦式耳大豆=11磅豆油+44磅豆粕 Crush Margin=11*豆油价格+2.2*豆粕价格-大豆价格 美国油厂的作价策略 压榨利润≥0 时， 作价+销售产品——提油套利Buy soybean/sell oil, meal 演变：观察油粕比价，进行含油率套利：oilshare= 11*豆油价格/(11*豆油价格+2.2*豆粕价格) 1、如果含油率过高，Buy soybean/sell oil，hold meal。

等待含油率回归卖粕 2、如果含油率过低，Buy soybean/sell meal，hold oil等待含油率回归卖油 压榨利润≤0 时，等待价差回归——反提油套利sell soybean/buy oil, meal,近期月份合约周压榨利润,Source：DTN,Oilshare历史变动,Source：DTN,套期作价的基本策略3——监控利润价差,中国油厂的利润 利润= 豆油和豆粕的销售价格 -进口成本（升贴水+运费+CBOT期货） -仓储成本 -期货成本（资金成本、保证金追加、交割成本、收费成本等等) 如果现货市场就能够锁定利润，作为油厂没有必要使用期货套保； 但是，如果无法签订更远的销。