金融市场学课程论文封面及范例.doc

1 -闽江学院本科课程论文题 目 学生姓名 学 号 系 别 年 级 专 业 指导教师 职 称 完成日期 - 2 -摘 要房地产业与金融业均属于国民经济的支柱性产业，房地产业和金融业又因为资金链而紧密相连分析两个产业的关联性对于促进二者健康协调稳定发展、保障国民经济安全运行具有重要意义本文以资本市场上 2002 年到 2013 年的地产指数和金融指数的月度收盘价为样本数据，采用协整分析和格兰杰因果关系检验法对房地产业与金融业的产业关联性进行实证分析。

从分析结果看，地产指数和金融指数的收盘价相互联动，房地产业发展和金融业发展之间存在长期稳定的均衡关系，并表现出房地产业的发展促进金融业的发展这一单向格兰杰因果关系，房地产业的发展是金融业发展的显著性因素综上所述，房地产业和金融业的两个行业之间具有明显的相关性关键字：房地产业；金融业；关联性；资本市场；格兰杰因果关系检验；协整检验- 3 -一、引言自 1998 年房地产业市场化改革后，伴随着个人住房商品化制度的实施以及个人购房按揭的启动，大量购房者进入房地产市场，短短几年时间，房地产在拉动中国经济的起着举足轻重的作用房地产业的开发周期长，资金需求数量大且被占用时间长，需要金融业的支持；房地产业的发展，增大金融业的业务量，扩大了金融业的范围，促进金融业多元化发展金融系统特别是银行介入，就使得社会利益与房地产开发结合起来，形成一荣俱荣，一损俱损的局面如果金融业对房地产业的支持不力，即产业关联度低，房地产业会受到冲击，致使国民经济不景气；但如果关联度超过一定范围，会引起融通资金推动型房地产泡沫，从而危及金融业甚至整个国民经济美国次贷危机爆发的直接原因在于美联储加息导致房地产市场下滑，房地产价格下降，导致作为抵押物的房屋贬值，进而使金融机构无法高价拍卖收回本息遭受贷款损失。

由美国次贷危机引发的国际金融危机充分显示，房地产市场是重要的资产市场，房地产业的可持续发展能直接影响到银行等金融系统的稳定性，与信贷﹑证券等金融市场高度关联，关系着国家甚至全球范围内的金融安全和稳定综上所述，说明房地产业和金融业紧密相联，但这些仅从理论上分析并没有定量数据的支持，也就并不能进一步阐述两个行业之间的相互关系因此，本文从资本市场的角度出发，通过中国股票市场上的地产指数和金融指数的月度收盘价来研究房地产业和金融业之间的关系二、实证研究（一）变量设计和数据收集行业的发展受各种不同方面的因素影响，例如国家政策支持和行业的发展状况等，也可以从不同角度进行分析行业之间的关联性，如基于投入产出表和资本视觉等本文选取地产指数(Y)和金融指数(X)作为研究变量,分别反映房地产业和金融业的发展状况根据股价充分反映已揭示信息原理，以 2002 年 1 月至2012 年 12 月的金融指数和地产指数的月度数据作为样本区间来分析两个行业的股价之间的相互关系其中月度收盘价是每个月最后一个工作日的收盘价，共有134 个样本数据，数据来源于同花顺二） 地产指数和金融指数的收盘价相关性分析- 4 -为分析房地产业和金融业的联动性，应先对地产指数 地产指数和金融指数的收盘价大致关系进行阐述。

利用 Excel 软件生成地产指数和金融指数走势图，如图 1从走势图可直观看出，股票市场上地产指数和金融指数的走势上有较强的一致性图 1 地产指数与金融指数走势数据来源:同花顺采用 DW 检验法对地产指数（Y）和金融指数（X）的收盘价进一步相关分析DW 检验是 J.Durbin (杜宾)和 G.S.Waston （沃特森）于 1951 年提出的一种检验方法，DW 检验方法是检验自相关的常用方法运用 EViews3.1 软件，以 Y 为被解释变量，X 为解释变量时，得出结果 DW = 0.461205，以 X 为解释变量，Y 为被解释变量，DW 值为 0.514486根据表 1 可得出：不论 Y 是被解释变量还是 X 是被解释变量，Y 和 X 之间的相关系数 r 均在 在（0，1）区间内，所以 Y 和 X 存在相互正相关关系，也就是指地产指数和金融指数之间呈正相关表 1 DA 值与相关系数 r 的对应关系r DW-1（-1，0）0（0，1）4（2，4）2（0，2）05001000150020002500300035002002-012002-082003-032003-102004-052004-122005-072006-022006-092007-042007-112008-062009-012009-082010-032010-102011-052011-122012-072013-02收盘价地 产 指 数金 融 指 数- 5 -1 0注：根据公式 DW = 2( 1- r )得出以上对应关系（三） 数据平稳性的单位根检验所谓时间序列的平稳性 ① ，是指时间序列的统计规律不会随着时间的推移而发生变化，即时间序列的均值、方差和协方差都是和时间无关的常数，否则为非平稳的。

根据计量经济学理论，时间序列变量的非平稳性容易造成的“伪回归” ，进而使建立的模型不能准确无误地反映变量之间的关系因此，为避免“伪回归”问题，我们对具有时间序列属性的地产指数（Y）和金融指数（X）数据进行单位根检验，所用的计量软件为 EViews3.1，分析各个变量是否具有平稳性默认的检验方法为扩展的迪克-富勒（Augumented Dicky - Fuller）ADF 检验法，默认检验水平数据(原始数据和 1 阶差分数据)，滞后阶数选取上默认采用施瓦茨准则SC 最小原则，确定时间序列的最佳滞后期为 1其单位根检验结果如表 2表 2 Y、X 时间序列单位根检验变量t 统计量值10%临界值5%临界值1%临界值是否平稳Y-1.626841-2.5783 -2.8833 -3.4807 否△Y-6.536476-2.5783-2.8835-3.4811是X-1.681801-2.5783-2.8833-3.4807否△X-7.831017-2.5783-2.8835-3.4811 是从检验结果看，在1%、5%、10%三个显著性水平下，单位根检验的临界值分别为-3.4807 、-2.8833 、 -2.5783， t统计量值为1.626841，显然大于ADF检验临界值，表明在ADF检验方法下，地产指数(Y)序列存在单位根，不是平稳的时间序列。

同样可以检验得到，金融指数(X)序列也是非平稳时间序列一阶差分序列Y的t统计量为-6.536476，小于单位根检验的相应临界值，表明在ADF检验方法下，地产指数（Y）的差分序列不存在单位根，可见序列Y为一阶差分平稳序列，- 6 -故序列Y为一阶单整的同样可以检验得到金融指数（X）序列亦为一阶单整的四） 协整检验协整是指两个或两个以上同阶单整的非平稳时间序列的线性组合是平稳时间序列，则这些变量之间的关系就是协整 ② 协整检验则是检验二者之间是否存在长期的均衡关系研究变量间的协整关系，对于研究房地产业和金融业关联性分析具有一定意义协整分析不仅对检验变量之间的长期均衡关系十分重要，而且是区分真实回归和伪回归的有效途径如果一组非平稳序列不存在协整关系，根据这些数据构成的回归模型就会变成伪回归，因此获得的参数估计值也会变得毫无意义如果对变量的协整关系进行检验，若能证明其协整关系就可以避免伪回归由于本文只选取两个变量 Yt和 Xt，为了检验两变量是否协整，采用 Engle和 Granger 在 1987 年提出的两步检验法，也称 EG 检验这种检验方法是对描述因变量和自变量关系的回归方程所得到的残差序列数据进行平稳性检验。

若残差数据是平稳的，则自变量和因变量之间存在协整关系，否则二者之间不存在协整关系第一步，因为 Yt和 Xt都是一阶单整的，其协整回归方程如下:Yt = β 0 + βX t + et利用 OLS 方法对其进行估计，并得到残差序列et = Yt – ( β 0 + βX t ) 第二步，检验回归残差 et 的平稳性若是平稳的，则是 Yt和 Xt协整的，反之则不是协整的本文对 et序列选择单位根检验法由于残差序列的均值为 0，所以选择五截距项和无趋势项的默认的 ADF 检验，设定模型 1（None ），残差序列单位根检验结果如表 3表 3 残差序列单位根检验变量t 统计量值10%临界值5%临界值1%临界值是否平稳e-2.936803-1.6170-1.9423-2.5812是从检验结果看，在1%、5%、10%三个显著性水平下，单位根检验的临界值分别为-2.5812 、-1.9423 、 -1.6170， t统计量值为-2.936803，小于单位根检验的相应临界值，表明在ADF检验方法下，残差序列不存在单位根，是平稳序列，说明- 7 -地产指数（Y）和金融指数（X）之间存在协整关系，表明房地产业和金融业之间有长期均衡关系。

五） 格兰杰因果关系检验协整结果表明房地产业和金融业之间有长期均衡关系，但变量之间的因果关系仍不明确如果房地产业和金融业之间存在因果关系，哪个是原因，哪个是结果也无法知道格兰杰因果关系检验就是解决这一问题的方法该检验方法为2003 年诺贝尔经济学奖得主克莱夫·格兰杰（Clive W. J. Granger）所开创，利用实际观测数据从数理统计意义上分析经济变量之间的因果关系Granger 解决了一个变量是否引起另一个变量的问题，主要是看现时的变量 Y 能在多大程度上被过去的变量 X 解释，并且加入变量 X 的滞后值后是否能够使解释程度提高如果 x 在 y 预测中有帮助，或者 X 的存在能够显著改善 Y 的预测精度，则称 X 引起 Y，即 Y 是 X 的结果，Y 是 X 的原因就可以说“y 是由 x Granger 引起的” 因此采用格兰杰因果关系检验的方法可以对房地产业和金融业的以下几种可能关系进行检验1）房地产业的发展是金融业发展的显著影响因素，而金融业的发展不是房地产业发展的显著影响因素；(2) 房地产业的发展是金融业发展的显著影响因素，而金融业的发展同时也是房地产业发展的显著影响因素；（3）房地产业的发展不是金融业发展的显著影响因素，而金融业的发展是房地产业发展的显著影响因素；（4）房地产业的发展不是金融业发展的显著影响因素，而金融业的发展同时也不是房地产业发展的显著影响因素。

当房地产业与金融业发展的关系为第 1 种时，房地产业的发展带动金融业的发展，而金融业的发展对房地产业的增长贡献不大说明金融业先于房地产业的发展，金融资金能够完全满足房地产业的融资需求甚至还有剩余，因此金融业的继续发展将不会引起房地产业的显著增长；但房地产业的发展却能刺激金融业的多元化发展，从而带动金融业的发展当房地产业和金融业发展的关系为第 2 种时，两个行业之间相互影响，互为因果关系即房地产业的增长能显著引起金融业的发展，金融业的发展对房地产业的发展也作用明显，两个行业之间处于相互协调发展，共同促进的状态当房地产业和金融业发展的关系为第 3 种关系时，说明金融业的发展能够显- 8 -著影响房地产业，而房地产业的发展对金融业的增长贡献不显著，即金融业。