走出危机后世界经济.ppt

走出危机后的世界经济走出危机后的世界经济宏观经济分析师宏观经济分析师李云洁李云洁 2008 2008年年1212月月1929年不会重演年不会重演 信贷危机强震已过信贷危机强震已过供供给给面面的的过过剩剩在在2000-2003年年得得到到一一次次释释放放，，政政府府的的积积极极应应对对避避免免了了1929年的重演年的重演大金融机构破产风险较低大金融机构破产风险较低信贷市场已有所恢复信贷市场已有所恢复明年明年1季度信贷市场有望恢复正常季度信贷市场有望恢复正常全球经济增长方式转变，明年全球经济将衰退全球经济增长方式转变，明年全球经济将衰退美美国国进进入入二二战战以以来来最最长长衰衰退退期期，，但但将将在在住住宅宅投投资资及及消消费费的的拉拉动动下下于于2009年年3季度温和复苏（季度温和复苏（09年年-0.8%、、10年年1.6%））欧欧洲洲在在2009年年4季季度度复复苏苏，，由由于于房房地地产产的的拖拖累累，，经经济济会会弱弱于于美美国国（（09年年-0.9%、、10年年1.3%））日本将与美国同步复苏（日本将与美国同步复苏（09年年-0.4%、、10年年1.2%））美元将在美元将在09年上半年下跌，下半年再重拾升势年上半年下跌，下半年再重拾升势观点总结观点总结一、一、1929年不会重演年不会重演 银行危机是大萧银行危机是大萧条的主因条的主因 资金对新兴产业和对资金对新兴产业和对股市的追逐最终导致泡股市的追逐最终导致泡沫破裂沫破裂政府在危机中推出的政府在危机中推出的破坏性政策以及对银行破坏性政策以及对银行倒闭潮的忽视是银行危倒闭潮的忽视是银行危机的直接原因机的直接原因一、一、1929年不会重演年不会重演 从从经济基本面看不是经济基本面看不是1929年重演年重演1929-1935年的大萧条是新经济泡沫危机，资产泡沫危机年的大萧条是新经济泡沫危机，资产泡沫危机以及银行危机的集合体以及银行危机的集合体这次危机中发达国家供给面的泡沫在这次危机中发达国家供给面的泡沫在2000年得到释放，现年得到释放，现在的危机是过度消费导致的，是资产泡沫危机和信贷危机的在的危机是过度消费导致的，是资产泡沫危机和信贷危机的集合体集合体发展中国家供给面泡沫还有待消化发展中国家供给面泡沫还有待消化一、一、1929年不会重演年不会重演 银行危机部分和前两次银行危机有相似之处银行危机部分和前两次银行危机有相似之处非银行信贷是危机的关键非银行信贷是危机的关键过去过去7年，全球信用衍生品市场的是流动性的主要来源年，全球信用衍生品市场的是流动性的主要来源 10月份的信贷市场状况如果超过半年，大萧条将不可避免月份的信贷市场状况如果超过半年，大萧条将不可避免一、一、1929年不会重演年不会重演 政府角色的转变决定了大萧条不会发生政府角色的转变决定了大萧条不会发生 一、一、1929年不会重演年不会重演 恐慌有基础，但并不牢固恐慌有基础，但并不牢固ARM重置高峰在重置高峰在09年和年和10年中期年中期次级债券的价格已经透支最坏预期次级债券的价格已经透支最坏预期二、金融危机强震已过二、金融危机强震已过政府金融救助计划降低大型机构破产风险政府金融救助计划降低大型机构破产风险 二、金融危机强震已过二、金融危机强震已过二、金融危机强震已过二、金融危机强震已过信心恢复，信贷市场紧缩情况缓解信心恢复，信贷市场紧缩情况缓解二、金融危机强震已过二、金融危机强震已过经济下行中信用卡违约风险上升经济下行中信用卡违约风险上升二、金融危机强震已过二、金融危机强震已过“危危”与与“机机”虽然其对实体经济的损害则尚未全部显现，但低虽然其对实体经济的损害则尚未全部显现，但低估值和央行不遗余力的流动性释放将逐渐改善全球估值和央行不遗余力的流动性释放将逐渐改善全球投资人的恐慌情绪投资人的恐慌情绪未来信贷市场将在政府救助以及市场自身作用力未来信贷市场将在政府救助以及市场自身作用力（消减红利、裁员、处理坏账、融资，并购）下稳（消减红利、裁员、处理坏账、融资，并购）下稳定下来。

定下来二、金融危机强震已过二、金融危机强震已过三、走出危机后的全球经济展望三、走出危机后的全球经济展望全球解杠杆引发全球经济增长方式调整，发达国家需求下降，全球解杠杆引发全球经济增长方式调整，发达国家需求下降，新兴市场国家供给过剩的矛盾只有通过全球经济减速来解决新兴市场国家供给过剩的矛盾只有通过全球经济减速来解决美国可能美国可能““先进先出先进先出 ””美国美国欧元区欧元区2008年年8月月美国美国欧元区欧元区2007年年12月月美国美国欧元区欧元区2006年年12月月美国美国欧元区欧元区2005年年12月月美国美国欧元区欧元区2004年年12月月美国美国欧元区欧元区2002年年12月月美国美国欧元区欧元区2001年年12月月美国美国欧元区欧元区2000年年12月月美国美国欧元区欧元区2000年年12月月美国美国欧元区欧元区2000年年1月月 美美国国经经济济领领先先欧欧洲洲三、走出危机后的全球经济展望三、走出危机后的全球经济展望美国美国日本日本2008年年8月月美国美国日本日本2007年年12月月美国美国日本日本2006年年12月月美国美国日本日本2005年年12月月美国美国日本日本2004年年12月月美国美国日本日本2002年年12月月美国美国日本日本2001年年12月月美国美国日本日本2000年年12月月美国美国日本日本2000年年1月月 美美国国经经济济与与日日本本基基本本同同步步三、走出危机后的全球经济展望三、走出危机后的全球经济展望三、走出危机后的全球经济展望三、走出危机后的全球经济展望NBER正式宣布从正式宣布从2007年年12月以来美国已进入月以来美国已进入衰退期衰退期2个月的紧缩已对实体经济造成破坏个月的紧缩已对实体经济造成破坏金融危机对全球经济负面影响将在金融危机对全球经济负面影响将在年底到明年年底到明年上半年上半年集中体现集中体现3.1 美国正式进入二战以来最长的衰退期美国正式进入二战以来最长的衰退期 我们预计美国经济将在未来两个季度最困难，在明年我们预计美国经济将在未来两个季度最困难，在明年3季度季度摆脱负增长摆脱负增长预计预计2009年负增长年负增长0.8%，，2010年温和增长年温和增长1.6%3.1 美国正式进入二战以来最长的衰退期美国正式进入二战以来最长的衰退期 预计预计2009年居民实际消费将下降年居民实际消费将下降1.3%，是，是1974年石油年石油危机以来最大的年度降幅危机以来最大的年度降幅3.1.1 消费下滑趋势有待新经济刺激计划逆转消费下滑趋势有待新经济刺激计划逆转 美国消费者借贷消费习惯未变美国消费者借贷消费习惯未变美国居民美国居民5、、6月份将月份将3116亿美元退税收入消费了亿美元退税收入消费了30%，消费韧性，消费韧性超出市场预期超出市场预期在新的退税计划推出后，消费会回暖在新的退税计划推出后，消费会回暖3.1.1 消费下滑趋势有待新经济刺激计划逆转消费下滑趋势有待新经济刺激计划逆转 新政府将积极应对新政府将积极应对明年一季度将推出巨额经济刺激计划明年一季度将推出巨额经济刺激计划奥巴马的减税计划有利于中产阶级奥巴马的减税计划有利于中产阶级减税计划对个人税收收入影响百分比减税计划对个人税收收入影响百分比3.1.1 消费下滑趋势有待新经济刺激计划逆转消费下滑趋势有待新经济刺激计划逆转 信贷紧缩和内外需的下降将使得企业投资将大幅下滑信贷紧缩和内外需的下降将使得企业投资将大幅下滑企业的产能调整压力较企业的产能调整压力较2000年稍小年稍小领先指数预示产能降幅接近领先指数预示产能降幅接近2002年水平年水平3.1.2 企业投资将趋势性下滑企业投资将趋势性下滑 3.1.2 美国住宅投资有望美国住宅投资有望2季度见底回升季度见底回升在房地产周期中，通常都是成交量先出现拐点动，其次是投在房地产周期中，通常都是成交量先出现拐点动，其次是投资，最后是房价资，最后是房价9月份信贷危机升级前，住宅市场出现走稳迹象，但被金融海啸中月份信贷危机升级前，住宅市场出现走稳迹象，但被金融海啸中止止美住宅市场投资将于美住宅市场投资将于2009年上半年企稳年上半年企稳明年房价收入比将再降明年房价收入比将再降10%到到3.8（（1979年水平）年水平）低房价收入比足以推动成交量触底回暖低房价收入比足以推动成交量触底回暖近期美联储对两房债券的购买压低了按揭贷款市场利率近期美联储对两房债券的购买压低了按揭贷款市场利率3.1.2 美国住宅投资有望美国住宅投资有望2季度见底回升季度见底回升赤字不会对经济体系立刻造成威胁赤字不会对经济体系立刻造成威胁在经济衰退期，政府允许赤字扩大对经济可以起到在经济衰退期，政府允许赤字扩大对经济可以起到“内在稳定器内在稳定器” 作作用用1998年到年到2004年，日本的预算赤字年均为年，日本的预算赤字年均为-7%2009年美国的财政赤字会达到年美国的财政赤字会达到GDP的的-7%，后期会回复，后期会回复-3%以内以内3.1.2 美国财政赤字不是问题美国财政赤字不是问题欧元区住宅市场刚刚开始调整，外需疲软与信贷紧缩欧元区住宅市场刚刚开始调整，外需疲软与信贷紧缩欧洲将跟随美国在欧洲将跟随美国在2009年年4季度复苏，全年负增长季度复苏，全年负增长0.9%。

由于欧洲的房地产调整晚于美国，由于欧洲的房地产调整晚于美国，2010年欧洲经年欧洲经济增长仅为济增长仅为1.3%3.2 欧元区欧元区——内忧外患内忧外患欧洲大陆经历了欧洲大陆经历了10多年的房地产景气多年的房地产景气，房价涨，房价涨幅超过美国幅超过美国3.2 欧元区欧元区——内忧外患内忧外患%3.2 欧元区欧元区——内忧外患内忧外患欧盟历史上的房地产周期下行以房价看至少欧盟历史上的房地产周期下行以房价看至少3年，以住年，以住宅投资看至少宅投资看至少2年半年半预计住宅投资预计住宅投资2009年拖累年拖累GDP0.6个百分点个百分点与美国相比，欧洲房地产市场的调整刚刚开始与美国相比，欧洲房地产市场的调整刚刚开始3.2 欧元区欧元区——内忧外患内忧外患欧元区的工业产量将显著下滑，三大经济体将重演欧元区的工业产量将显著下滑，三大经济体将重演1993年年 企业投资将全年负增长企业投资将全年负增长2.4%3.2 欧元区欧元区——内忧外患内忧外患预计预计2009年日本经济温和衰退年日本经济温和衰退0.3%，，2010年增长年增长1.2%会跟随美国在会跟随美国在3季度摆脱负增长季度摆脱负增长3.2 日本经济日本经济——温和衰退温和衰退 温和复苏温和复苏日本的人口老龄化以及劳动生产率下降决定了内需不振日本的人口老龄化以及劳动生产率下降决定了内需不振 日本经济难以摆脱对外部需求的依赖性日本经济难以摆脱对外部需求的依赖性3.2 日本经济日本经济——温和衰退温和衰退 温和复苏温和复苏出口前景恶化出口前景恶化3.2 日本经济日本经济——温和衰退温和衰退 温和复苏温和复苏资金纷纷从全球股票、大宗商品等风险类资产撤离，这导致了近资金纷纷从全球股票、大宗商品等风险类资产撤离，这导致了近期全球金融市场日元、美元独领风骚而其他所有商品下跌的状况期全球金融市场日元、美元独领风骚而其他所有商品下跌的状况信贷危机稳定后，日元和美元将回调信贷危机稳定后，日元和美元将回调四、汇率与大宗商品市场展望四、汇率与大宗商品市场展望短期美元上涨幅度过大，信贷危机稳定后面临较大幅度调整需要（短期美元上涨幅度过大，信贷危机稳定后面临较大幅度调整需要（09年上半年）年上半年）下半年美国经济复苏后，美元再度转强下半年美国经济复苏后，美元再度转强 下次科技革命仍将由美国带来，长期看好美元下次科技革命仍将由美国带来，长期看好美元4.1美元明年将先贬值后升值美元明年将先贬值后升值美元与油价的同时下跌反映的是对基本面的悲观美元与油价的同时下跌反映的是对基本面的悲观预期预期一旦信贷危机结束，美国经济露出转好迹象，美一旦信贷危机结束，美国经济露出转好迹象，美元和油价可能同时上涨元和油价可能同时上涨过剩的流动性可能引发滞涨压力，联储或在明年过剩的流动性可能引发滞涨压力，联储或在明年底加息底加息4.2明年中期可能出现美元共原油同涨明年中期可能出现美元共原油同涨谢谢大家谢谢大家李云洁李云洁中投证券研究所中投证券研究所宏观经济分析师宏观经济分析师Tel: 010-66276927Email: liyunjie@李云洁李云洁中投证券研究所中投证券研究所Tel: 010-66276927Email: liyunjie@欢欢 迎迎 交交 流流! !。