DCF模型在会计实务和投资评价中缺陷分析.doc

范文最新推荐------------------------------------------------------1 / 21DCF 模型在会计实务和投资评价中缺陷分析摘要：随着我国资本化市场的进一步发展，会计准则越来越趋向于才用公允价值的计量方法，在对股票以及公司的公允价值估价中，现金流折现模型占据着重要的地位，毫不夸张的说是无法代替的在西方发达国家成熟证券市场中，现金流量折现模型已经得到了很大发展和大规模的应用然而，现金流量折现模型并非是万能的，在实践的不断检验中，现金折现模型的缺点也在一点点显现，导致很多争议，比如过度投资，高估股票或者企业价值等等论文采用理论研究与实证分析相结合的方法，探讨了折现的基本理论，分析了采用现金折现模型带来的一系列问题  关键词：现金流量折现模型；公允价值；股票价值；公司价值The analysis of DCF model’s defects in accounting practiceAbstract;With the further development of Chinas market capitalization, accounting principle tend to use fair value measurement method, in the fair value of the shares and the company valuation, cash flow discount model occupies the important position, in other word, it can’t be replace. In western developed countries mature securities market, the cash flow discount model has got great development and large-scale applications.But, cash flow discount model is not universal. In the practice of inspection, the shortcomings of cash discount model have appeared gradually, it has caused many disputes, such as excessive investment, overvalued stocks or corporate value and so onThesis adopt the method of combining theoretical ---------------------------------------------------------------范文最新推荐------------------------------------------------------3 / 21research and empirical analysis, discusses the basic theory of cash flow discount model. And analyzed the series of problem which the cash flow discount model caused.Keywords: discounted cash flow model; Fair value; Stock value; The value of the company目录 现金流量折现模型作为一种价值评估的方法在近些年来得到了很大的发展，并在西方的资本市场上大显身手，我国的一些学者从上个世纪 90 年代，从国外引进了现金流量折现模型这一概念，时至今日，我们的绝大多数财务管理教材上对于股票和公司价值的计算都是使用的现金流量折现模型这一方法。

但是，现金流量折现模型的诸多弊端，比如使用条件苛刻，参数估值困难，带有一定的主观估计性在实务中带来了很多弊端，比如对股票和公司价值高估或者低估，企业的过度投资现象，也给一些国外的投资者恶意做空提供了机会2008 年席卷全球的金融危机，使得很多投资公司银行损失惨重，更不乏像雷曼兄弟这样的百年投行破财，真正的原因是美国房地产泡沫但是现金流量模型在其中推波助澜整个行情好的时候现金流量模型可以加大企业投资收益，但是在金融危机时，通过模型估计也使得很多公司蒙受了更大的损失本文以理论研究为主，辅以实践调研希望能很清楚的阐述现金流量模型这一当今被广泛使用的估值工具的缺陷一、折现模型的概述（一）现金流量折现模型的定义---------------------------------------------------------------范文最新推荐------------------------------------------------------5 / 21现金流量折现模型是预测企业未来的现金流量及其风险进行，然后选择适当的折现率，将未来的现金流量折合成现值使用此法的关键所在是：第一，估计企业未来存续期各年度的现金流量；第二，要找到一个适当的公允的折现率或者是增长率，折现率的大小取决于取得的未来现金流量的风险大小，风险越大，要求的折现率或者增长率就越高；反之亦反之。

现金流量折现法(Discounted Cash Flow Technique)：在实际操作中现金流量主要使用的是两种现金流：实体现金流量和股权现金流量实体现金流量是指企业全部投资人包括债权人和股东拥有的现金流量总和企业的实体现金流通常选用的折现率是加权资本成本在这里，实体现金流=股权现金流 +债务现金流所以不论是通过实体现金流计算或是股权现金流计算，只要选择相同的参数，计算出来的企业价值是相同的企业的寿命是不确定的，通常的情况下，我们把企业假设持续经营，即假设企业可以无限的存续下去，预测企业无限期的现金流量是困难的，时间距现在越长，那么预测就越不稳定为了避免这个麻烦，我们通常将企业的价值评估分成两个阶段，第一阶段是预测区，在此期间需要对企业的现金流量做出明确的估计，然后根据现金流量折现模型来计算预测期间的价值，第二阶段称之为后续期，我们假设企业在这个时期进入稳定期，有一个固定的增长率，然后使用简易的永续现金模型来计算后续期的价值如此企业的价值就分成了两个部分：企业价值=预测期价值+后续期价值那么实体现金流如何计算呢？我们再这里给出计算的公式：实体现金流=税后经营利润+折旧与摊销—营运资本增加—资本支出资本支出=经营性长期资产增加 +折旧与摊销---------------------------------------------------------------范文最新推荐------------------------------------------------------7 / 21这里的资本支出实际上就是企业需要增加的长期资产投资，因为我们计算的是现金流，所以要将不是复现支出的折旧和摊销加上。

税后经营利润=基期的销售收入 *（1+ 销售增长率）-成本和费用股权现金流同样也是分成两个期间，增长期和后续期，在这里我们将其称之为两阶段增值模型股权价值=预测期股权现金流+后续期股权现金流和上面的计算不同的是，我们再计算股权现金流的时候使用的是股权资本成本，那么我们有必要将股权资本如何计算加以说明关于股权资本成本的计算还会涉及风险报酬理论，由于篇幅的限制，就不从源头说起直接介绍资本资产定价模型 CAPM资本资产定价模型是财务学发展过程中最为重要的里程碑之一，资本资产模型研究的对象是充分组合情况下风险和要求的收益之间的关系，我们再这里讲股票等的风险分成两个部分，一种是市场风险，由于市场风险可以通过投资组合来消除，所以我们不再认为它是影响人们投资的因数还有一种是非市场风险，比如地震，海啸，战争等，不能通过多元化投资来消除而资本资产定价模型就是用来衡量非市场风险 所以我们认为：市场只是在一定的程度上有效，即并不是完全无效，价值评估正是利用市场的缺点寻找被低估的资产从而，增加企业的股东价值用现金流量法折现估计企业的价值，首先是估计企业未来的现金流量和适当的现金流量现值的折现率，然后计算出企业的未来现金流量的现值，这时候计算出来的价格就是企业的内在价值。

那么我们只有在市场价格低于内在价值的时候才会选择购入该项资产，反之，这项购买活动不会给我们带让任何经济利益，反倒会造成我们的损失投资者可以事先分散市场特有的风险,如技术风险，政策风险，投资风险等,尽管这些风险只可能在投资---------------------------------------------------------------范文最新推荐------------------------------------------------------9 / 21所有的债权情况下才能完全分散但是根据我们前面所述的资本资产定价模型(CAPM)明确指出,折现率增长率和资本成本只应反映不可分散风险,那么可分散的风险呢？可分散的风险我们再企业的现金流量中考虑即使在同一个国家的一个行业里,各种风险对不同企业的影响不同比如，我们说对于同样一家制造业企业，原材料价格上升，规模大的企业可以通过向经销商分摊来降低成本，但是小规模的企业就不能如此，如果采用折现的方法,将整个非市场的风险并入到贴现率中,就意味着对所有的企业承担的风险一视同仁 ,那么必然会高估或低估企业价值企业价值评估首要的问题是，要明确评估的是什么，即就是企业价值评估的对象是什么。

通常来说，我们所说的价值评估是指的是一个企业的整体价值，即叫做公平市场价值二、现金流量折现模型对评估企业价值的影响  （一）企业价值评估的意义企业价值评估简称企业评估，目的是分析和衡量一个企业的公平市场价值，并提供有关信息帮助投资人和管理当局改善决策其主要用途表现在三个方面： （二）企业价值的计算我们在上面第一部分中讲到了现金流量折现模型的公式，这里我们具体的说明企业的价值是如何计算的，我们认为资产是可以使用现金流量折现模型来进行估价，运用现金流量模型对企业的价值的相关参数的确定现金流量模型的参数主要包括预测期的年数，每一年的现金流量和资本成本这些参数是相互作用，所以我们应当整体考虑，不能将每一个数据单独的看待和处理范文最新推荐------------------------------------------------------11 / 211.资本成本一般来说资本成本是指投资的机会成本，这种成本并不是我们实际付出的成本，而是失去的利益流入即我们将资本用于项目投资而放弃的其他的项目投资带来的收益同样资本成本也可称之为期望的最低报酬率，投资项目取舍率，最低可以接受的报酬率资本成本的概念包括了两个部分：一方面，资本成本与公司的相关筹资活动相关，可以当作是公司募集和使用资金的利息，即筹资成本。

另一方面，资本成本和企业的投资活动有关，他是投资要求的最低报酬率1）股票的资本成本资本资产定价模型  某一证券的资本成本=市场无风险利率 +β（证券市场的风险-无风险利率）股利增值模型某一证券的资本成本=预计下一期的股利 /股票市价+股利年增长率债券收益加风险溢价法某一证券的资本成本=税后债务成本 +股东比债。