财务管理：C6-企业筹资决策.上.ppt

第6章：企业筹资管理（上）1.企业筹资概述企业筹资概述2.资金需要量的预测资金需要量的预测3.股权性资金的筹集股权性资金的筹集4.债权性资金的筹集债权性资金的筹集5.混合性资金的筹集混合性资金的筹集第第1 1节节 企业筹资概述企业筹资概述l企业筹资的基本概念企业筹资的基本概念l企业筹资的动机企业筹资的动机l企业筹资管理的要求企业筹资管理的要求一、企业筹资的基本概念一、企业筹资的基本概念l企业筹资指企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构等需要，经济有效地筹措和集中资金的活动l企业筹资需要针对不同的筹资来源、运用适当的筹资方式筹资来源：筹资来源：指企业筹集资金的源泉指企业筹集资金的源泉l ——资金从何而来？l政府资金l银行资金l非银行金融机构资金 l其他法人资金l个人资金l企业内部资金l国外和港澳台资金筹资方式：筹资方式：企业筹集资金所采取的具体企业筹集资金所采取的具体形式和工具形式和工具l ——资金如何得来？l吸收投入资本l发行股票l长期借款l发行债券l融资租赁l留存收益筹资来源与筹资方式的配合筹资来源与筹资方式的配合来源与方式恰当配合，降低成本，减少风险 筹资方式筹资来源吸收投入资本发行股票长期借款发行债券融资租赁留存收益政府资金√√银行资金√非银行金融机构资金√√√√√其他法人资金√√√个人资金√√√企业内部资金√国外和港澳台资金√√√√理论上理论上二、企业筹资的动机二、企业筹资的动机含义含义特征特征扩张筹资动机扩张筹资动机为生产经营或对外投资负债和所有者权益总额增加偿债筹资动机偿债筹资动机为偿还债务，分为调整性偿债筹资和恶化性偿债筹资负债和所有者权益总额不变，权益构成发生改变混合筹资动机混合筹资动机既为扩张规模又为偿还债务既增加了负债和所有者权益总额，又调整了各种权益之间的比例三、企业筹资管理的要求三、企业筹资管理的要求l认真分析筹资环境，提高环境适应能力l周密研究资金需求，努力提高筹资效果l认真选择筹资来源和方式，力求降低资金成本l适时取得资金，保证用资需要l合理安排资本结构，保持收益与风险平衡1.企业筹资概述企业筹资概述2.资金需要量的预测资金需要量的预测3.股权性资金的筹集股权性资金的筹集4.债权性资金的筹集债权性资金的筹集5.混合性资金的筹集混合性资金的筹集第第2 2节节 资金需要量的预测资金需要量的预测l营业百分比法营业百分比法l趋势预测法趋势预测法一、营业百分比法一、营业百分比法l营业百分比法的概念l营业百分比法的思路l营业百分比法的优缺点（一）营业百分比法的概念（一）营业百分比法的概念l营业百分比法是根据营业收入与资产负债表和利润表项目之间的关系，预计各项目的金额，进而预测外部筹资需要量的方法。

 l根据与营业收入的关系，资产负债表项目和利润表项目可以分为敏感项目和非敏感项目l敏感项目是指在短期内与营业收入的比例关系基本上保持不变的项目l非敏感项目是指在短期内不随营业收入的变动而变动的项目敏感项目与非敏感项目的划分敏感项目与非敏感项目的划分l利润表项目中，敏感项目一般包括营业成本、营业税金及附加、销售费用和管理费用、所得税费用；所得税等于利润总额乘以所得税率，营业利润、利润总额和净利润这几个项目依据其他项目计算得来；l其余为非敏感项目敏感项目与非敏感项目的划分敏感项目与非敏感项目的划分l资产项目中，敏感项目一般包括货币资金、应收票据、应收账款、预付款项和存货；一些合计项目依据其他项目计算得来；其余为非敏感项目l负债项目中，敏感项目一般包括应付票据、应付账款、预收款项、应付职工薪酬、应交税费；一些合计项目依据其他项目计算得来；其余为非敏感项目l所有者权益项目中，实收资本和资本公积一般是非敏感项目，盈余公积和未分配利润合称为留存收益，其每年增加额等于净利润乘以利润留存比例 敏感项目与非敏感项目的划分敏感项目与非敏感项目的划分l某些非敏感资产在短期内虽然不随营业规模的变动而成比例变动，但会出现阶梯式跳跃。

这种阶梯式跳跃的项目在跳跃点时应特别关注如固定资产l敏感项目与非敏感项目的划分并不是绝对的，有时要视企业的具体情况而定（二）营业百分比法的思路（二）营业百分比法的思路l总额法：根据估计的营业收入的总额来预计资产、负债和所有者权益的总额，然后利用会计恒等式确定外部筹资需求 l差额法：根据估计的营业收入的变动额预计资产、负债和所有者权益的变动额，然后利用会计恒等式确定外部筹资需求l请有兴趣的同学自学差额法1.1.总额法总额法l步骤一：合理确定敏感项目和非敏感项目，并利用上年数据确定，也可以根据以前若干年度的平均数确定各敏感项目与营业收入的百分比l步骤二：根据预计的营业收入总额预计各利润表项目，估算净利润这个步骤可以通过编制预计利润表实现l步骤三：预计留存收益增加额＝预计净利润×利润留存比例l步骤四：根据估计营业收入总额预计各资产负债表项目其中，预计留存收益额=上年留存收益额+第三步中的预计留存收益增加额这个步骤可以通过编制预计资产负债表实现l步骤五：由“资产＝负债＋所有者权益”会计恒等式得到：外部筹资需求＝预计资产总额－预计负债总额－预计股东权益总额这个步骤可以通过平衡第四步中的预计资产负债表实现。

 2.2.差额法：自学差额法：自学l前三步与总额思路相同l步骤四：根据估计的营业收入变动额预计各资产负债表项目变动额，包括敏感资产和敏感负债变动额阶梯式跳跃项目的变动额也需考虑在内l步骤五：根据会计恒等式得到：外部筹资需求＝预计资产变动额－预计负债变动额－预计股东权益变动额l星海公司2010年的简化财务数据如后面两张报表所示预计2011年营业收入为5000万元为扩大生产经营规模，公司决定于2011年购建价值300万元的厂房和机器设备公司的股利分派率为60%，所得税率为25%l要求：预测星海公司2011的的外部融资需求 例例 题题 资产金金额负债和所有者和所有者权益益金金额货币资金交易性金融资产应收票据应收账款存货其他流动资产长期股权投资固定资产无形资产80 809036028010330930 140短期借款应付账款应付职工薪酬应交税费其他应付款其他流动负债长期借款股本资本公积留存收益15024082604018330700260420资产总计2300 负债和所有者权益总计2300 2010年简化资产负债表年简化资产负债表 单位：万元单位：万元项目目金金额营业收入减：营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用加：投资收益营业利润加：营业外收入利润总额减：所得税费用净利润4000 2500 200 460 720 27 180 273 47 320 80240 2010年简化利润表年简化利润表 单位：万元单位：万元 2011年预计利润表年预计利润表 单位：万元单位：万元预计留存收益增加额＝预计留存收益增加额＝262.5×（（1－－60％）＝％）＝105（万元）（万元）项 目（1）2010年实际数（2）占营业收入百分比(%)（3）2011年预计数（4）营业收入减：营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用加：投资收益营业利润加：营业外收入利润总额减：所得税费用净利润4000 2500 200 460 720 27 180 273 47320 80 240 100.00 62.50 5.00 11.50 18.00 --- 非敏感 --- * 推算 --- * / 非比例 * 5000 3125250575 900 27 180 303 47 35087.50 262.50  2011年预计资产负债表年预计资产负债表 单位：万元单位：万元项 目（1）2010年实际数（2）占营业收入的百分比(%)（3）2011年预计数（4）资产：货币资金交易性金融资产应收票据应收账款存货其他流动资产长期股权投资固定资产无形资产资产总计 80 80 90360280 1033093014023002.00 --- 2.25 9.00 7.00 --- --- / ---*100.0 80.0112.5450.0350.0 10.0 330.01230.0 140.02802.5负债和所有者权益：短期借款应付账款应付职工薪酬应交税费其他应付款其他流动负债长期借款股本资本公积留存收益追加外部筹资额负债和所有者权益总计150240 82 60 40 18330700260 420 2300--- 6.00 2.05 1.50 --- --- --- --- --- / ** 150.0300.0102.5 75.0 40.0 18.0330.0700.0260.0525.0 302.02802.5（三）营业百分比法的优缺点（三）营业百分比法的优缺点l优点l考虑了各个项目与营业规模的关系。

l考虑了资金来源与应用的平衡关系l能为财务管理提供预计的会计报表  l缺点l敏感项目与非敏感项目的划分具有一定的主观性l敏感项目占营业收入的百分比直接由上一个期间的数据得出，具有一定的偶然性l当相关情况发生改变时，如果仍然用原来的比例预测今后的项目金额，可能会有较大的出入，进而影响资金需要量预测的准确性 二、趋势预测法二、趋势预测法l趋势预测法的概念l趋势预测法的步骤l趋势预测法的优缺点（一）趋势预测法的概念（一）趋势预测法的概念l趋势预测法是根据资金需要量与相关因素在过去的发展趋势，预测未来资金需要量的一种方法l这种方法通常建立资金需要量和相关因素之间的数学模型，根据回归分析的原理预测未来的资金需要量，因此又叫回归分析法（二）趋势预测法的步骤（二）趋势预测法的步骤l步骤一：建立反映资金需要量与相关因素之间关系的数学模型所选择的相关因素通常是营业业务量，如产品的产销量l步骤二：利用历史数据进行回归分析，确定数学模型中的参数l步骤三：根据相关因素如产销量的预测值，来预测未来的资金需要量（二）趋势预测法的步骤（二）趋势预测法的步骤ly=a+bx（三）趋势预测法的优缺点（三）趋势预测法的优缺点l优点l简便易行。

l利用多个期间的数据寻找出平均的趋势，可以有效地降低个别特殊期间对预测的影响l缺点l资金需要量与营业业务量之间未必符合线性关系的假定l完全由历史去预测未来，没有充分考虑价格等因素的变动 1.企业筹资概述企业筹资概述2.资金需要量的预测资金需要量的预测3.股权性资金的筹集股权性资金的筹集4.债权性资金的筹集债权性资金的筹集5.混合性资金的筹集混合性资金的筹集第第3 3节节 股权性资金股权性资金l股权性资金与债权性资金的区别股权性资金与债权性资金的区别l吸收投入资本吸收投入资本l发行普通股发行普通股一、股权性资金与债权性资金的区别一、股权性资金与债权性资金的区别l债权性资金需要按期偿还；股权性资金无须偿还，属于企业的“永久性资金”l债权性资金须按期支付利息，并且利息通常是固定的，但债权人不参加税后利润的分配、不参与企业决策；股权性资金无须支付固定报酬，所有者通过参加税后利润的分配以及参与企业决策来实现权益l企业清算时，债权性资金比股权性资金具有优先清偿权二、吸收投入资本二、吸收投入资本l吸收投入资本的种类l吸收投入资本的程序l吸收投入资本筹资的优缺点（一）吸收投入资本的种类（一）吸收投入资本的种类l按筹资来源划分l吸收国家直接投资l吸收其他企业、事业单位等法人的直接投资l吸收企业内部职工和城乡居民的直接投资l吸收外国投资者和港澳台投资者的直接投资l按投资者的出资形式划分l吸收现金投资l吸收非现金投资（二）吸收投入资本的程序（二）吸收投入资本的程序l确定所需投入资本的数量l选择吸收投入资本的来源l签署合同、协议或决定等文件l取得资金（三）吸收投入资本的优缺点（三）吸收投入资本的优缺点l优点l提高企业的资信和借款能力；l财务风险较低；l能尽快地形成生产经营能力。

l缺点l资金成本较高；l产权关系有时不够明晰，不便于产权交易 三、发行普通股三、发行普通股l股票的种类l发行股票的基本要求l发行股票的程序l股票的发行方式、销售方式和发行价格l普通股筹资的优缺点（一）股票的种类（一）股票的种类l按资金来源划分，可分为国家股、法人股、个人股和外资股l按票面有无记名划分，可分为记名股票和无记名股票l按币种和上市地区划分，可分为A股、B股、H股、N股、S股等l按是否上市划分，可分为上市股票和非上市股票（二）发行股票发行的基本要求（二）发行股票发行的基本要求l股票发行必须公开、公平、公正，每股面额相等，同股同权，同股同利l同次发行的股票，每股认购条件和价格相同l股票发行价格可以按票面金额，也可以超过票面金额，但不得低于票面金额（三）发行股票的程序（三）发行股票的程序l公司董事会依法作出决议l公司股东大会批准l保荐人保荐，并向中国证监会申报l证监会发行审核委员会审核l核准后6个月内发行证券l如未获核准，6个月后可再次提出申请（四）股票发行方式、销售方式和发行价格（四）股票发行方式、销售方式和发行价格l股票的发行方式l公募发行：公司公开向社会发行股票l私募发行：公司不公开向社会发行股票，只向少数特定的对象直接发行。

（四）股票发行方式、销售方式和发行价格（四）股票发行方式、销售方式和发行价格l股票的销售方式l自销：发行公司自己直接将股票销售给认购者l承销：发行公司将股票的销售业务委托给证券经营机构代理承销又分为包销和代销两种具体方式l包销：未售出的股份由证券承销机构全部承购l代销：未售出的股份归还给发行公司（四）股票的发行方式、销售方式和发行（四）股票的发行方式、销售方式和发行价格价格l股票的发行价格l等价：以股票票面金额为发行价格l时价：以公司原发行股票的现行市场价格为基准来确定增发新股的价格l中间价：以时价和等价的中间值来确定股票的发行价格（五）普通股筹资的优缺点（五）普通股筹资的优缺点l优点l能够提高企业的资信和借款能力l普通股无须偿还，没有固定的股利负担，因此财务风险较低l缺点l资金成本较高 l一方面可能会分散公司的控制权 ；另一方面可能导致股票价格下跌北京时间北京时间9 9月月1919日日21:30 21:30 阿里巴阿里巴巴在美国上市，巴在美国上市，开盘$68，收$93.89！！美国东部时间9月19日，223岁的纽交所将迎来史上最大的一单IPO，这一单的创造者是马云与他的阿里巴巴，它将会在纽交所募集至少218亿美元资金。

l北京时间北京时间9月月19日日21:30 阿里巴巴在美国上市，阿里巴巴在美国上市，开盘$68，收$93.89！218亿！l美国东部时间9月19日，223岁的纽交所将迎来史上最大的一单IPO，这一单的创造者是马云与他的阿里巴巴，它将会在纽交所募集至少218亿美元资金l新浪科技讯 9月20日凌晨消息，阿里巴巴(110.73, 0.91, 0.83%)昨晚23：53在纽约证券交易所正式挂牌上市，股票交易代码为“BABA”，发行价为每股美国存托股(ADS)68美元截至收盘，阿里巴巴股价暴涨25.89美元报93.89美元，涨幅达38.07%，市值达2314.39亿美元超越Facebook(73.71, 0.11, 0.15%)成为仅此于谷歌(537.27, 2.44, 0.46%)的第二大互联网公司  阿里巴巴：阿里巴巴：l因为港交所对以小控大不豁免，阿里巴巴弃港赴美上市，成本会提高1.5倍到2倍左右l阿里巴巴是合伙人制度，日本软银36.4%雅虎24.6%，马云团队10.74%，其中马云7%左右其余合伙人28.36%l为了避免股东干扰，公司管理团队可以不因股份大小在运营制度上受大股东影响，这不符合港交所规定的管理公司应该由股权多的制订制度。

l阿里巴巴可以在IPO回购雅虎24%的股份，前提是2015年前上市 创业板上市成本揭秘创业板上市成本揭秘:最低最低1500万万 交交3年服务费年服务费  2009年11月09日 06:36  理财周报　　记者 贾华斐l上市四阶段：改制、、申报材料、发行券商、律师事务所、会计师事务所及资产评估事务所都要介入上市的整个流程l律师费用（编写重要合同、章程及对上市文件进行审查，起草律师报告）60～240万不等（28家） 10家公司低于100万元，6家公司为100万元，华谊兄弟240万和机器人190万(最高)，其余在100万至150元之间(含150万)l会计师收费：华谊兄弟410万元，3家高于200万，4家低于100万，其余在100万～200万之间公司股本总额不少于3000万发行后l资产评估费用占比极少有该项数据显示的公司只有4家，分别为50万、15万、8万、8万l审计费用：中元华电、红日药业和华谊兄弟这3家分别w为125万元，133万元和410万元l承销费用：按照发行募集金额比例收取，，中信证券对神州泰岳开出了1.2亿的“天价承销”，兴业证券则一共只挣了800万l保荐费用（保荐人的签字费）：一般为300万、400万和500万三个标准，收费最高的国都证券承销红日药业收取了550万的保荐费。

l证监会规定，创业板企业上市之后还要有3年期，目前已有券商针对这点开出了每年100万的收费标准l项目不成功，事后收取几百万的服务费，没有承销保荐费1.企业筹资概述企业筹资概述2.资金需要量的预测资金需要量的预测3.股权性资金的筹集股权性资金的筹集4.债权性资金的筹集债权性资金的筹集5.混合性资金的筹集混合性资金的筹集第第4 4节节 债权性资金的筹集债权性资金的筹集l长期借款长期借款l发行债券发行债券l融资租赁融资租赁一、长期借款一、长期借款l长期借款的种类l银行借款的信用条件l长期借款的程序l长期借款筹资的优缺点 （一）长期借款的种类（一）长期借款的种类l按提供贷款的机构划分l政策性银行贷款l商业银行贷款l非银行金融机构贷款l按担保条件划分l信用贷款l担保贷款l抵押贷款l按贷款用途划分l基本建设贷款l更新改造贷款l科研开发和新产品试制贷款（二）长期借款的信用条件（二）长期借款的信用条件l信用额度：借款企业与贷款机构之间正式或非正式协议规定的企业借款的最高限额其中，有一种通常为大公司提供的正式授信额度，叫做周转授信协议l补偿性余额：贷款机构要求借款企业将借款的10%~20%的平均余额留存在贷款机构。

补偿性余额会使贷款的实际利率高于名义利率（三）长期借款的程序（三）长期借款的程序l选择贷款机构l提出借款申请l签订借款合同 l企业取得借款 （四）长期借款筹资的优缺点（四）长期借款筹资的优缺点l优点l资金成本较低 l有利于保持股东控制权l筹资速度较快 l灵活性较大l缺点l财务风险较高 l限制较多 l筹资数量有限 二、发行债券二、发行债券l债券的种类l发行债券的程序 l债券的发行方式与销售方式l债券的信用等级 l债券筹资的优缺点  （一）债券的种类（一）债券的种类l按债券上有无记名划分，可分为记名债券和无记名债券 l按有无抵押品划分，可分为信用债券和抵押债券l按利率是否固定划分，可分为固定利率债券和浮动利率债券 l按是否上市划分，可分为上市债券和非上市债券 （二）发行债券的程序（二）发行债券的程序l作出发行债券的决议或决定 l提出发行债券的申请 l公告债券募集办法 l发售债券，募集款项，登记债券存根簿 （三）债券的发行方式与销售方式（三）债券的发行方式与销售方式l债券的发行方式分为公募发行和私募发行l债券的销售方式分为自销和承销     承销又具体分为包销和代销（四）债券的信用等级（四）债券的信用等级l债券的信用等级标志着债券质量的优劣，反映了债券还本付息能力的强弱和债券投资风险的高低。

l债券的信用评级制度在很多国家广泛采用我国公司发行债券，必须向经认可的债券评信机构申请信用评级（五）债券筹资的优缺点（五）债券筹资的优缺点l优点优点 l资金成本较低资金成本较低 l有利于保持股东控制权有利于保持股东控制权 l筹资范围广筹资范围广l缺点缺点 l财务风险较高财务风险较高 l限制严格限制严格三、融资租赁三、融资租赁l融资租赁的形式l融资租赁的程序l决定融资租赁租金的因素l融资租赁筹资的优缺点 l直接租赁l融资租赁的典型形式l售后租回l承租企业因出售资产而获得了一笔资金，同时又将其租回而保留了资产的使用权l杠杆租赁l租赁公司既是出租人又是借款人，既要收取租金又要支付利息一）融资租赁的形式（一）融资租赁的形式（二）融资租赁的程序（二）融资租赁的程序l选择租赁公司 l提出租赁申请l签订租赁合同l签订购货协议l办理验货、付款与保险l支付租金l合同期满处理资产（三）决定融资租赁租金的因素（三）决定融资租赁租金的因素l租赁资产的购置成本l预计租赁期满后租赁资产的残值l租赁公司购置资产所提供资金应计的利息l租赁手续费l租赁期限l租金支付方式（四）融资租赁筹资的优缺点（四）融资租赁筹资的优缺点l优点l租金可在税前扣除，起到抵税作用l限制条件较少l可迅速获得所需资产l可以避免资产陈旧过时的风险l缺点l筹资成本较高l财务风险较高1.企业筹资概述企业筹资概述2.资金需要量的预测资金需要量的预测3.股权性资金的筹集股权性资金的筹集4.债权性资金的筹集债权性资金的筹集5.混合性资金的筹集混合性资金的筹集第第5 5节节 混合性资金的筹集混合性资金的筹集l发行优先股发行优先股l发行可转换债券发行可转换债券l发行认股权证发行认股权证一、发行优先股一、发行优先股l优先股的种类 l优先股筹资的优缺点 （一）优先股的种类（一）优先股的种类l按股利是否累计支付，分为累积优先股和非累积优先股 l按是否分配额外股利，分为参与优先股和非参与优先股 l按公司是否可赎回，分为可赎回优先股和不可赎回优先股 l按是否可转换为普通股，分为可转换优先股和不可转换优先股（二）优先股筹资的优缺点（二）优先股筹资的优缺点l优点l能够提高企业的资信和借款能力 l没有固定的到期日，不用偿付本金，股利虽然固定但具有一定的灵活性，因此财务风险较低 l有利于保持普通股股东的控制权 l缺点l资金成本虽低于普通股，但一般高于债权性资金 l可能形成较重的财务负担 二、发行可转换债券二、发行可转换债券l发行可转换债券的条件l可转换债券的转股l可转换债券筹资的优缺点 （一）发行可转换债券的条件（一）发行可转换债券的条件l上市公司发行可转换债券，l除应当符合发行债券的条件，l还应当符合《证券法》规定的公开发行股票的条件，l并报国务院证券监督管理机构核准。

（二）可转换债券的转股（二）可转换债券的转股l转股期限：按发行企业的规定，持有人可将其转换为普通股的期限l一般而言，可转换债券的转股期限的长短与可转换债券的期限相关l上市公司发行的可转换债券，在发行结束6个月后，持有人可以依据约定的条件随时将其转换股份l转股价格：将可转换债券转换为普通股时采用的每股价格l转股价格通常由发行企业在发行可转换债券时约定l上市公司发行可转换债券，以发行可转换债券前1个月股票的平均价格为基准，上浮一定幅度作为转股价格l转股比率：每份可转换债券可换得的普通股股数，等于可转换债券的面值除以转股价格二）可转换债券的转股（二）可转换债券的转股（三）可转换债券筹资的优缺点（三）可转换债券筹资的优缺点l优点 l有利于降低资金成本 l有利于调整资本结构 l缺点l如果发行人的本意在于变相进行普通股筹资，但普通股价格并未如期上升，可转换债券持有人不愿转股，发行人将被迫承受偿债压力l如果可转换债券转股时的股价大大高于转换价格，则发行人将承担溢价损失三、发行认股权证三、发行认股权证l认股权证合约的内容 l认股权证的种类l认股权证筹资的优缺点（一）认股权证合约的内容（一）认股权证合约的内容l基础股票：认股权证可以转换的对象。

l有效期限：认股权证的权利期限l执行价格：认股权证的持有者行使转换权时，购买公司普通股的价格（二）认股权证的种类（二）认股权证的种类l长期认股权证与短期认股权证l前者认股期限通常持续几年，有的甚至是永久性的后者认股期限比较短，一般在90天以内l单独发行的认股权证与附带发行的认股权证 l前者是指不依附于其他证券而独立发行的认股权证后者是指依附于债券、优先股、普通股等证券发行的认股权证（三）认股权证筹资的优缺点（三）认股权证筹资的优缺点l优点 l为公司筹集额外的资金l促进其他筹资方式的运用l缺点l执行时间不确定l稀释普通股收益和控制权l某投资项目的现金净流量如下：lNCF0=－100万元，lNCF1－10=20万元l计算该项目的内含报酬率l（P/A，IRR，10）＝100/20＝5l查10年的年金现值系数表：l（P/A，14%，10）＝5.2161＞5l（P/A，16%，10）＝4.8332＜5l 14%＜IRR＜16%， 应用内插法l IRR＝14%＋（5.2161－5）×（16%－14%）/（5.2161－4.8332）＝15.13%。