联通 公司估价.doc

摘要 本文以中国联合网络通信集团有限公司（股票代码：600050）为研究对象，在分析中国联通的历史财务报告的基本上，结合行业，公司的发展趋势，采用一定的价值评估措施，对中国联通的股权价值进行预测和评估，从而发现公司的真实价值，分析公司的增值潜力，并研究如何进一步增长公司价值，在实践中巩固课本所学的知识同步，对影响中国联通价值的多种重要因素进行分析，找出其价值驱动的本源 本文重要采用公司实体自由钞票流贴现法和相对价值模型的市盈率法，在基于自由钞票流的股权钞票流预测与价值评估的基本上，评估贴现率与公司价值，分析影响价值增长的驱动因子，公司价值的经营管理有关性和财务问题的经营有关性公司实体自由钞票流体贴现法，以预测的报表为基本，计算出公司的实体自由钞票流，然后以加权自由资本成本为贴现率对实体自由钞票流进行贴现，即得到公司的整体价值，再减去公司的债权价值，得到公司的股票价值本报告所采用的价值评估模型是以中国联通到的财务报表为基本，对中国联通将来的经营活动，营业流动资产，资本支出，折旧摊销，债务等进行预测，运用会计报表的勾稽关系，并在此基本上评估出公司价值 本文对影响中国联通股票价值的多种因素进行了敏感性的预测，发现主营业务成本率的变动对股票价值的影响最大，管理者对主营业务成本进行有效地控制，拟定合理的主营业务成本率是提高公司价值的有效途径，另一方面，结合产品市场需求，适时地调节各产品增长率及各产品权重，使公司保持一种合理的增长速度，可以更有效地提高公司的价值。

本文分为六个部分一是公司发展与价值发现，二是基于自由钞票流的股权钞票流预测与价值评估，三是贴现率与公司价值评估，四是影响价值增长的驱动因子分析，五是公司价值的经营管理有关性分析，六是财务问题的经营有关性分析，其实报告总结一、公司发展与价值发现（一） 、公司所处行业状况1、整体状况：中国联合网络通信有限公司，简称中国联通，是国内通信与电信服务业三巨头之一，在电信产业重组之后，与中国移动，中国电信出于竞争寡头地位1-9月，全国电信业务总量合计完毕9661.5亿元*，比上年同期增长11.9%;电信主营业务收入合计完毕8010.3亿元，比上年同期增长9.2%9月，全国顾客净增1226.3万户，总数达到136668.2万户其中，固定顾客减少23.9万户，移动顾客净增1250.2万户固定顾客：1-9月份，全国固定顾客减少316.0万户，达到28193.8万户固定顾客中，无线市话顾客减少439.2万户，达到1346.0万户，在固定顾客中所占的比重从上年终的6.3%下降到4.8%移动顾客：1-9月份，全国移动顾客合计净增9849.1万户，达到108474.4万户移动顾客中，3G顾客净增7421.5万户，达到20263.9万户。

互联网顾客：基本电信公司的互联网顾客进一步趋向宽带化2、行业状况分析：（1）、光通信市场构造分析①将来3年，移动回传网（MSTP/PTN/IP RAN）、宽带接入网（PON）和光纤传送网（WDM/OTN）都将面临迅速增长的发展机遇，光通信设备行业将一马当先，全面受益 ②国内光通信设备市场较为集中，通过近年剧烈竞争，目前以华为、中兴、为代表的国内厂商已成为国内光通信设备市场主导力量，市场格局相对稳定 （2）、移动互联网顾客数呈现爆发式增长（3）、数据流量持续爆增（4）、智能顾客数呈现爆发式增长 ①“我要苹果四代，而非四袋苹果！”——今年最给力的年终奖iPhone4和iPad已经成为人们心目中的潮流代言 以iPhone 4和iPod为代表的产品将给智能和平板电脑市场带来持续热潮 ②智能渗入力提高根据IDC数据，国内最能从的1900万部增至约9500部年复合增长率为52%，渗入力从8.1%提至24.0%5）、移动应用服务市场发展前景乐观，白花齐放3、行业趋势：（1）、数据流量需求增长是将来通信行业发展主线 ①移动互联网时代，数据流量业务才是顾客乐意花钱的业务，从国际主流运营商经验看，3G业务推出后，数据业务成为顾客需求增长点。

AT&T在推出3G业务和iPhone后来，数据流量增长了50倍，数据业务ARPU保持年均20%的增长Vodafone英国推出3G业务以来，数据业务ARPU保持迅速增长②固定互联网流量需求： 流量需求将保持高速增长③固定互联网需求：物联网、云计算在有关行业的应用对基本传播带宽的需求加大 ④ 十二五规划投资增长39.8%，重点面向宽带2）、电信运营商格局之变:面向流量经营（3）、受益宽带和移动流量增长的光通信（4）、3G业务增长较快，领先优势稳固，4G提前开闸，加剧行业竞争4、环境分析：（1）、国内环境： 工业通信行业在上年迅速恢复的基本上继续保持了平稳较快的增长尽管面临诸多困难，但中国经济发展的基本面没有变化，工业通信业仍处在重要的战略机遇期2）、外部环境： 目前世界经济仍保持着复苏的总态势，但浮现了全面下滑的新趋势欧债危机发酵也许导致欧洲经济衰退，美国经济也许浮现3年左右的低速增长总的来看，世界经济形势总体上仍将十分严峻复杂，世界经济复苏的不稳定性不拟定性上升（3）、政策环境： 工业和信息化部通信发展司副司长陈家春2月16日在国务院新闻发布会上称，今年将以建光网、提速度、广普及、促应用、降资费、惠民生为目的，重点实行宽带上网提速工程。

宽带中国战略服务信息化推动大会上表达，今年国内宽带建设将争取国家政策和资金支持，加快3G和光纤宽带网络发展，扩大覆盖范畴；以“提高网速、惠及民生、增强覆盖”为目的，实行宽带上网提速工程；并继续推动建立普遍服务资金，进一步实行通信村村通工程和信息下乡活动 国家发改委高技术产业司副巡视员徐建平表达，国家发改委将会同工信部、财政部、科技部、国资委等多种有关部门成立宽带中国战略研究工作小组，共同组织开展宽带中国战略研究，加快推动宽带网络建设与发展 （二） 、公司重大财务事件1、股份变动状况： 股权分置改革于 年5 月11 日经股东大会通过并实行于本报告期内，根据股权分置合同的安排，中国联合网络通信集团有限公司（原名“中国联合通信有限公司”，如下简称“联通集团”）持有的1,059,829,820 股股份，自 年5 月19 日起解除限售可以上市流通其10,754,658,735股份将于 年5 月19 日起可以流通，届时联通集团所持我司的股份为全流通股份2、公司股份总数及股东数量和持股状况变化： 于 6月30日，联通集团所持一般股股份总数，共21,196,596,395 股报告期内，联通集团合计增持我司股份为135,469,642 股，占总股本0.64％。

截至9月30日止，联通集团持有我司的股份为13,100,906,676股，占公司总股本的61.81%3、控股股东及实际控制人变更状况： 9月30日，本报告期内公司控股股东及实际控制人没有发生变更4、报告期内钞票分红政策的执行状况：我司利润分派方案为：按我司 12月 31日总股本 211.97亿股计，每 10股派发钞票股息 0.335元（含税），合计 7.1亿元该利润分派方案经 5月29日召开的我司股东大会审议通过后，于 7月11日实行5、 公司持有其她上市公司股权、参股金融公司股权状况： （1）、我司的子公司于报告期持有交通银行股份有限公司于上海证券交易所上市的 A 股一般股股份约 2,538 万股，约占交通银行股份有限公司总股份的 0.04%；除上述子公司持有的交通银行股票外，我司所属联通红筹公司持有的国外的西班牙电信一般股股份约6,420 万股，约占西班牙电信总股份的 1.41% （2）、于 年 6 月 30 日，我司所属子公司中讯邮电征询设计院有限公司（“中讯设计院”）对被投资单位广东发展银行不具有控制、共同控制或重大影响，且对广东发展银行的长期股权投资不存在活跃市场报价、其公允价值也不能可靠计量，故本集团采用成本法核算对广东发展银行的长期股权投资。

6、公司合并状况： 于12月1日，宽带完毕了对联通新时讯的合并宽带和联通新时讯在合并前及合并后的最后控制方均为联通集团，因此，本集团觉得宽带对联通新时讯的合并属于同一控制下的公司合并，并根据《公司会计准则第20号－公司合并》中有关同一控制下公司合并的规定对宽带合并联通新时讯进行会计解决和披露联通新时讯的资产及负债将按其合并日财务账面价值并入本集团的合并财务报表当中，同步视同合并后的报告主体在此前期间始终存在因此，合并财务报表中的半年度比较数据亦被重新列报以涉及被合并方的财务状况、经营成果和钞票流量 （三） 、公司产品市场发展 联通公司目前的重要业务和服务有：1、移动业务：（1）、移动增值业务：提供短信、报、联通在信、炫铃、丽音、邮箱、彩信、上网流量，以及来电显示、呼喊转移、呼喊等待、呼喊保持、多方通话、语音信箱、联通秘书、漏话提示等多种增值业务　　（2） 、电视： 是中国联通提供的在上观看视频节目的业务使用该业务需要中国联通WCDMA网络的支持您可以通过电视客户端或联通3G门户，点播、下载、上传视频，还可以实时收看多种电视直播频道　　（3） 、新势力： 新势力是中国联通公司针对15－26岁的青少年群体推出的客户品牌，也是中国联通的第一种客户品牌。

中国联通更但愿传递Up新势力所倡导“自信、创新、分享、团队”的文化内涵，以及“就要你最红”的Up精神，传达在年轻人的成长中对她们的尊重、理解与支持，进一步起到助力的作用4）、如意通：“如意通”是中国联通面向一般大众提供的实惠以便的移动通信服务如意”两字体现同样使用移动，入网以便、简朴；“如意”带给顾客吉祥的祝愿，正是每个人时时刻刻都在谋求的目的与境界通”是通达、畅通，体现了通信产品的特性和优越性如意通”展示了联通推出的一种更加体贴人们 需要的通信方式　　（5）、世界风：联通“世界风”优质的网络、高效便捷的业务及贴心的服务能满足她们的对高效沟通的基本需求，此外尚有更多领先的功能和业务，助其轻松自如地面对生活和工作中的压力与挑战，时刻保持积极进取的心态，时刻挑战，享有成功的乐趣　　（6） 、可视： 视频业务是在NGN网络上提供的集语音、视频为一体的多媒体通信业务，该业务以客户端软件和视频终端形式，为顾客提供便捷的点对点、多媒体通信业务，可以满足顾客在亲情会面、视频会议、多媒体悦铃、多媒体信息浏览和互动等方面的应用 （7）、3G业务： 年，我司继续坚持 3G“品牌、业务、资费、包装、终端政策、服务原则”六统一方略，根据市场和客户需求变化，不断优化营销方略，拉动 3G顾客迅速增长。

持续完善3G资费产品体系，优化国际资费，丰富预付费产品，推出 21Mbps 速率的 HSPA+无线上网卡；调节和优化战略终端补贴政策，进一步减少终端补贴门槛，推出千元大屏智能，加速中低端智能机型上市，丰富定制终端种类；加大应用创新和流量经营，引入定向流量计费模式，开展数据及信息业务促销活动，加快发展电视、阅读、沃商店、沃友等创新型产品8）、GSM业务 年，我司积极推动 GSM业务发展模式转型，GSM 业务发展基本保持平稳调节渠道和佣金模式，建立长效佣金机制，提高成本使用效能；梳理 GSM资费套餐，引入话务量产品和融合产品，加大上网、炫铃等重点业务推广；通过话费补贴等措施，。