南京证券-巨星科技-002444-小工具大市场,旺季将继续推动业绩超预期-100811.pdf

作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负本刊内容版权所有，请勿公开引用 独立性声明独立性声明巨星科技（002444） ：小工具大市场 旺季将继续推动业绩超预期巨星科技（002444） ：小工具大市场 旺季将继续推动业绩超预期 ? 内容提要 内容提要 公司评级：公司评级：推荐 推荐 近 半 年 该 股 相 对 沪 深 300 指 数 走 势 近 半 年 该 股 相 对 沪 深 300 指 数 走 势 基 础 数 据 基 础 数 据 总股本（百万股） 253.5实际流通 A 股（百万股） 50.8实际流通 A 股市值（亿元） 15.9研 究 员 尹建辉 尹建辉 投资咨询证书号 S0620207050048 S0620207050048 研 究 员 章琪 章琪 电 话 (025)83367888-3205 (025)83367888-3205 邮 箱 qzhang@qzhang@ 巨星科技是一家专门生产手工具、手持工具行业的龙头企业，产品基本以出口为主（超过98%），出口市场中以美国为主（超过70%），其次为欧洲（约20%）。

并直接通过Home Depot、Lowes、Wal-Mart、Carrefour、CTC 和Kingfisher 等主要零售巨头以ODM 或OBM方式销售给消费者 ? 核心优势：对渠道的超强掌控力 掌握产业链的利润高端 核心优势：对渠道的超强掌控力 掌握产业链的利润高端 巨星科技的业务模式基本是国外大型零售商直接向公司下达订单， 通常情况下，30%的订单由公司自行生产，主要是高附加值的产品组装包装等后续业务， 同时结合自己的供应链管理优势， 通过向国内其他厂商采购产品，大幅扩充自身产品线至上万品种，满足海外大客户的一站式采购；而70%的利润率较低的非核心产品订单公司通过外协方式进行加工公司绕过传统中间商，在整个产业链中更像一个信息流与商品流的“平台”目前欧美五金工具零售巨头销售规模 10倍于品牌制造商， 凸显渠道价值2009 年巨星科技销售收入 15.6 亿人民币，其中出口收入 15.5 亿人民币，出口超过排名2-4名公司之总和，成为我国工具五金行业当之无愧的王者，我们认为巨大的出口额使得对渠道的控制力在未来4-5年内无法被撼动 ? 利润成长：继续受益于毛利率提升 利润成长：继续受益于毛利率提升 历史上巨星科技的业务模式由于渠道控制强， 外协占比高， 因此公司资产较轻， 且明显轻于其他相关的上市公司。

由此带来数倍于相近公司的ROA水平 南京证券有限责任公司南京证券有限责任公司NANJING SECURITIES CO.LTDNANJING SECURITIES CO.LTD2010 年 8 月 11 日2010 年 8 月 11 日公司研究报告 公司研究报告 巨星科技巨星科技(002444) - 1 - - 1 -南 京 证 券 有 限 责 任 公 司 南 京 证 券 有 限 责 任 公 司 NANJING SECURITIES CO.LTDNANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负本刊内容版权所有，请勿公开引用独立性声明独立性声明资料来源：公司公告 资料来源：公司公告，WIND 相比于业内其他公司毛利率容易受钢价和汇率因素影响，巨星科技07年以来毛利率始终处于上升的状态，且每年上升5个点2010年一季度毛利率29.69%，同比又上涨3个百分点 毛利率的不断提升源自于巨星科技较大的研发投入和强大的新产品开发能力。

我们认为因此其具有较强的延续性 图图 1 巨星科技收入分业务巨星科技收入分业务 图图 2 巨星科技收入分区域巨星科技收入分区域 图图 3 总收入总收入/固定资产固定资产 图图 4 总收入总收入/总资产总资产 图图 3 总收入总收入/固定资产固定资产 图图 4 总收入总收入/总资产总资产 - 2 - - 2 -南 京 证 券 有 限 责 任 公 司 南 京 证 券 有 限 责 任 公 司 NANJING SECURITIES CO.LTDNANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负本刊内容版权所有，请勿公开引用独立性声明独立性声明资料来源：招股意向书 我们判断巨星科技未来毛利率仍会持续上升，巨星科技目前OBM的比例只有15%，提升空间很大，伴随自主品牌的发展，随着OBM比例提升毛利率将会不断提升。

而募投项目等新产品的持续研发也将持续提供巨星科技毛利率上升的动力 资料来源：招股说明书 图图 7 逐步从逐步从 ODM 经营转向经营转向 OBM 图图 8 毛利率还有较大的学习空间毛利率还有较大的学习空间 图图 5 同行业公司毛利率变化情况同行业公司毛利率变化情况 图图 6 新产品销售占比逐年显著增加新产品销售占比逐年显著增加 - 3 - - 3 -南 京 证 券 有 限 责 任 公 司 南 京 证 券 有 限 责 任 公 司 NANJING SECURITIES CO.LTDNANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负本刊内容版权所有，请勿公开引用独立性声明独立性声明资料来源：招股说明书 ? 美国市场下游恢复带来更多收入增长期望，市场拓展空间巨大 美国市场下游恢复带来更多收入增长期望，市场拓展空间巨大 公司下游主要在于汽车修理和房屋装修。

对于后者，根据美国知名的家居修饰研究所(HIRI)今年2 月份发布的预测报告：“鉴于美国经济，特别是制造业已经出现了持续的改善，因此预计2010 年美国房屋修缮产品的销售规模将达到2,718 亿美元，同比增长1.7%，其中普通消费市场预计增长1%，专业市场预计增长3.5%”，因此也将改善美国建筑DIY 市场对工具五金的需求 资料来源：The Home Improvement Research Institute （US） 全球手工具市场的规模加起来超过300亿美金，09年巨星科技的销售收入15亿多，发展空间巨大国内高端市场的逐渐开拓，将成为一大新的成长点，公司图图 10 美国美国 HIRI 预计美国房屋修缮产品市场恢复正增长预计美国房屋修缮产品市场恢复正增长 图图 9 公司募投项目销售均价较高公司募投项目销售均价较高 - 4 - - 4 -南 京 证 券 有 限 责 任 公 司 南 京 证 券 有 限 责 任 公 司 NANJING SECURITIES CO.LTDNANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。

所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负本刊内容版权所有，请勿公开引用独立性声明独立性声明希望3年国内市场做到10亿元收入 ? 下半年业绩超预期具备更大可能下半年业绩超预期具备更大可能 由于受金融危机的滞后影响，巨星科技一季度情况较差，同比几乎没有增长，因此市场预期全年的盈利预测比较保守，而根据巨星科技的中期业绩快报，可以看出其二季度收入和利润同比出现大幅的上升上半年公司EPS已达0.53元 表1 公司2季度收入、利润增速加快 表1 公司2季度收入、利润增速加快 一季度对比二季度对比 百万元一季度对比二季度对比 百万元10Q110Q109Q109Q1增速增速10Q209Q210Q209Q2增速增速 营业收入营业收入 354.65354.65351.5351.50.90%0.90%461.562 364.147461.562 364.14726.75%26.75% 营业利润营业利润73.2473.2465.9665.9611.04%11.04%104.51674.204104.51674.20440.85%40.85% 净利润净利润56.4656.4650.0250.0212.87%12.87%78.6856.14478.6856.14440.14%40.14%一季度对比二季度对比 百万元一季度对比二季度对比 百万元10Q110Q109Q109Q1增速增速10Q209Q210Q209Q2增速增速 营业收入营业收入 354.65354.65351.5351.50.90%0.90%461.562 364.147461.562 364.14726.75%26.75% 营业利润营业利润73.2473.2465.9665.9611.04%11.04%104.51674.204104.51674.20440.85%40.85% 净利润净利润56.4656.4650.0250.0212.87%12.87%78.6856.14478.6856.14440.14%40.14%同时，公司二季度的订单同比增长60%，由于巨星科技的订单一般一个季度后转化为收入，我们预计公司三季度收入同比增速将大幅高于二季度，届时市场有望大幅调高盈利预期。

由于圣诞节订单的到来将进一步推动下半年处于传统旺季我们对此保持乐观态度 ? 潜在的收购与锂电池概念拓展想象空间 潜在的收购与锂电池概念拓展想象空间 在发展过程中，公司一直具有通过收购国外五金工具知名品牌生产企业进行拓展的意愿，而此次公司IPO超募资金达12亿，增强了公司的收购实力，目前公司正积极与海外目标企业接触我们认为，如果公司成功收购国外知名五金工具企业，或者对外释放收购的信息，对股价将会产生刺激 图图 11 手工具市场巨大手工具市场巨大 图图 12 美国市场增长较快美国市场增长较快 - 5 - - 5 -南 京 证 券 有 限 责 任 公 司 南 京 证 券 有 限 责 任 公 司 NANJING SECURITIES CO.LTDNANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负本刊内容版权所有，请勿公开引用独立性声明独立性声明目前，公司具有一条锂电池生产线，主要生产锂电池，为公司手持工具提供动力用。

近年随着环保、低碳需求的增加，以锂电池代替原有动力（汽油等）的趋势正逐步深化，因而对锂电池的需求日益增加，公司有打算将锂电池生产线进行扩充，在满足内部需求同时，通过外销开拓市场 ? 投资建议 投资建议 综上， 我们的盈利预测中对于收入26%的预测基于二季度收入增速环比大幅上升，在手订单同比大幅上升对比相关出口企业利欧股份，今年上半年已实现30%的收入增速，而巨星出口市场以美国为主，好于利欧股份的欧洲市场而上半年毛利率提升预示全年毛利率将保持升势，我们认为26%的收入增长将带来超过40%的利。