第6章资本结构决策.docx

46.2资本成本的测算1、资本成本（也称资金成本、筹资成本）的含义： 资本成本是是企业为筹集和使用资金而付出的代价 资本成本包含用资费用和筹资费用资本成本对筹资决策的影响：资本成本是影响企业筹资总额的币:要因素； 资本成本是企业选择资金来源的基本依据； 资本成本是企业选用筹资方式的参号标准； 资本成本是确定最优资木结构的主要参数2、资本成本的表示：资本成本可以用绝对数表示，也 可以用相对数表示，但是因为绝对数不利于不同资 金规模的比较，所以在财务管理当中一般采用相对 数表示个别资本成本计算的一般通用模式：资本成本=用资费用/（筹资总额一筹资费用） =用资费用/筹资净额• 1、长期借款资本成本匕期4W次才一年利息X(1 一所得税税额)长期借款筹资总额X一长期借款筹资费率)• 由于银行借款手续费低，可以忽略筹资费率长期借款筹资成本=借款利率X( 1 -所得税率)• 啰6・1： ABC公司欲从银行取得一笔长期借款 1“)0万元，手续费1%,年利率5%,期限3年, *结息•次，到期•次坯本公司所得税税 率为25%这笔借款的资本成本率为：1000x5%x(l-25%)r, == 3.79%1000x(1-1%)•例6-2：根据例6・1资料但不考虑借款手续费， 则这笔借款的资本成本率为：,;=5%x(1-25%) = 3.75%■在借款合同附加补偿性余额条款的情况下，企'也可 动用的借款筹资额应扣除补偿性余额，这时借款的 实际利率和资本成本率将会上升。

■例63 ABC公司欲借款1000万元,年利率5%, 期限3年，每年结息•次，到期一次还本银行 要求补偿性余额20%公司所得税税率为25% 这笔借款的资本成本率为：KXX)x5%x(l-25%)r. == 4.69%/1000x(1-20%)长期借款资本成本率的测算-在借款年内结息次数超过一次时，借款实际 利率也会高于名义利率，从向资本成本率上 开这时，借款资本成本率的测和公式为：, ■n= (1+3)"t (i-D式中，M表示•年内借款结息次数•例64 ABC公司借款1000万心 年利率5%, 期限3年，年季结息一次，到期一次还木公 司所得税税率为25%这笔借款的资本成本率 为：5%K,= (1 + —)4-1 (1-25%) = 12.54%4-2、债券资本成本的计算债券筹资成本高QU•例65 ABC公司拟等价发行面值1000元,期限5年, 票面利率8%的债券，每年结息一次;发行费用为发 同价格的5%；公司所得税税率为25%则该批债券 麻木成本率为：・KXX)x8%x( 1-25%) 「„r/r. == o.JZtc1000x(1-5%)•在上例中的债券系以等价发行，如果按溢价10 0元发 行，则其资本成本率为：KXX)x8%x(l-25%) u ir. == 5.74%"1100x(1-5%)•如果按折价50元发行，则其资本成本率为: l(MX)x8%x(l-25%),1 r. = = 6.65%950x(1-5%)•在考虑货币时间价值时，公司债券的税前资本成本 料也就是债券持有人的投资必要报酬率，再乘以(1・ 工L折算为税后的资本成本率测算过程如下。

事少"先枷弁债券的税前资本成本率，测算公式为：4£(i+〃y (i+4)•式中，Po表示债券筹资净额，即债券发行价格(或现 值)扣除发行费用；I表示债券年利息额；Pn表示债券 面额或到期值；吨表示债券投资的必要报酬率，即债 券的税前资本成本率：t表示债券期限・第二步，测算债券的税后资本成本率，测算公式为：1 •例6・6： XYZ公司准备以溢价96元发行面 ―额1000元，票而利率10%,期限5年的债券一批每年结息一次平均每张债券的 发行费用16元公司所得税税率为25% 则该债券的资本成本率为：109676 上 4 +£(1 + 仃(1+幻55=8%〃税后=8 % x (1—25%) =6%3、普通股的资本成本(1)股利折现模型(2)采用资本资产定价模型计算普通股成本(3)无风险利率加风险溢价法4、留存收益的资本成本L普通股资本成本耕测算辆现模型々 于- 式中，Pc表示普通股筹资净额，即发行价格 扣除发行费用；Dt表示普通股第t年的股利； 人表示杵通股投资必要报酬率，即普通股资 本成本率 如果公司实行固定股利政策，即每年分派现 金股利D元，则资本成本率可按左侧公式测 算：r=D/P- 如果公司实行固定增长股利的政策，股利固 定增长率为g,则资本成本率需按右侧公式 测算：r=D/P+g•例6-7： ABC公司拟发行一批普通股，发行价 物12元/股，每股发行费用1元，预定每年分派 %股利每股1.2元。

其资本成本率测算为：1 2 r =-^-=10.9% 0 12-1•例6-8： XYZ公司准备增发普通股,每股的发 行价格15元，发行费用1.5元，预定第•年分 派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长4% 其资本成本率测算为：r =—^―+ 4% = 15.11%0 15-1.5L普通股资本成本率的测算■资本资产定价模型■普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上 风险报酬率"二一 9)式中，住表示无风险报酬率：1表示布场报酬率： 因表示蜀种股票的贝塔系数■ 例6-9：已知某股票的B值为L5,市场报酬率 为10%,无风险报酬率为6%该股票的资木 成本率测算为：r=6%+1.5*(10%-6%)= 12%L普通股资本成本率的测算■ 债券投资报酬率加股票投资风险报酬率.股票投资的必要报酬率可以在债券利率的基础上 加上股票投资高尸债券投资的风险报酬率■ ^J6-10： XYZ公司已发行债券的投资报酬率 为8%现准备发行一批股票，经分析，该股 票高于债券的投资风险报酬率为4%则该股 票的必要报酬率即资木成本率为：■ 8%+4%=12%2.优先股资本成本率的测算Dp%”式中，Kp表示优先股资本成本率：Dp表示优先股 每股年股利：Pp表示优先股筹资净额，即发行价 格扣除发行费用。

■例6・11： ABC公司准备发行一批优先股，每 股发行价格5元，发行费用0.2元，预计年股利 0.5元其资本成木率测算如卜.：r =-^- = 10.42%综合资本成本是企业已筹集资金的加权平均资本成本, 它反映企业资本成本总体水平的高低「 5-0.2加权平均资本成本是指分别以各种资本成本为基础， 以各种资金占全部资金的比币;为权数计算出来的综合 资本成本加权平均资本成本二E（某种资本成本x该种资金占总资金的比重）权重的选择：各种资金价值的确定基础主要行三种选择一账面 1值、市场价值和目标价值账面价值权数瑞市罐部书账需湍鹦款工能彳冷母合市场介值,如果资金般耀然微解勰的‘从而不利「 （2）市场价值权数山屿山国5山取得这些资料.容易评算优点: 缺点:（3）优点:能反映企业目前的实际情况.证券市场价格变动频繁C目标价值权数曹懿麒舞睛畿睛般鹦雅煌褊罂显能反映企业期望的资本结构，而不是像按账面价值和巾场缺点：很难客观合理地确定证券的目标价值，计律方法不易推广118-2］杲企■亚正方资4000万元.K'l'.按面值发行债券 1000万元,筹资费率2%,债券年利率为5%：怦通股3000万 元,发行价为10元/股，筹资成率为4%,第•年预期股利为 1.2兀/股，以后各全增K5%。

所得税税率为33%,计算该筹 资方未的加权平均资本成本解答：债券比重=1000・4000=0.25杵通股比电二 30004-4000 = 0.75债券资金成本x100%-342%1000 x5%x (1.33%)1000x(1- 2%)普通股资金成本兰_-x100%4.5%-17 5%10x(l-4%>加权平均资本成本= 0.25 X 3.42%+0.75 X 17.5% 13.98%6.1资本结构的理论一、资本结构的含义资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系广义的资本结构，是指企业全部资本价值的构成 及其比例关系，它不仅包括长期资本，还包括短期资 木（主要是短期债权资本）狭义的资本结构，是指企业各种长期资本价值的 构成及其比例关系，尤其是指长期的债权资本与股权 资本的构成及其比例关系6.1资本结构的理论二、影响资本结构的因素（一）企业财务状况：（二）企业资产结构：（三）企业产品销售情况；（四）投资者和管理人员的态度：（五）贷款人和信用评级机构的影响:（六）行业因素：（七）所得税税率的高低：（八）利率水平的变动趋势,工、早期资本结构理论（1）净收入理论（Net Income Approach）皿一与企业的负馈比例（B/V）无关：2）结论：*由于企业随负债比例提高而获得更多“便宜”的负债.所以Kw随B/V的增加而下降。

无论是否有税.企业的价僮与负债比例成正比OB/V3）图形: K收入理论（Net Operabng Income Approach ）:一和（都是常■.与企业的负馈比例（B/V）无关； 凡是变・•%力惯比例（财务风检）的增加而上升；2）结论：企坡的价值与负情比例无关（无税）：怵成正比（有脱）13）传纥用论（Traditional Approach） ——基于更加耳实的偏段 假设：债权人和股东对企业财务风陵的态度一%和人与企 卜业的负钺比例（B/V）有关无论-仅人或股东.当B/V适度.4和4可不变.当B/V过度.人和（将逐步上升2）结论：•（与（B/V）呈“碟型”关系.先降后升；•企业的价值与G愦比例成“反磔型”关系.先升后那03）图形：|2、MM资本结构理论的基本观点 丁461年，美国的莫迪格莱尼和米勒两位教授合作发表“资 ・成*:施济福与援资理论” -文.■基本观点：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资 本结构无关❷公司的价值取决与其实际资产，而非各类债 务和股权的市场价值•命题I:无论公司有无债务资本，其价值（普通股资本与 长期债务资本的市场价值之和）等于公司所有资产的预期 收益额按适合该公司风险等级的必要报酬率予以折现•II:利用财务杠杆的公司，其股权资本成本率随筹资额的增加而提高。

因此，公司的市场价值不会随债务资本比例的上升而增加，因为便宜的债务给公司带来的财务 杠杆利益会被股权资本成本率的上升而抵消，最后使有债 务公司的综合资本成本率等于无债务公司的综合资本成本 率，所以公司的价值与其资本结构无关MM资本结构理论的修正观点■ 蟆迪格莱尼和米勒于1963年合作发表了另一篇论文“公司所 —税与资本成有二项修正”■ 修正观点：若考虑公司所得税的因素，公司的价值会随财务 杠杆系数的提高而增加，从而得出公司资本结构与公司价值 相关的结论.■ 命题I：有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的 价值加上债务的税上利益■ 命题U： MM资本结构理论的权衡理论观点MM资本结构理论 的权衡理论观点认为，随着公司债务比例的提高，公司的风 险也会上升，因而公司陷入财务危机甚至破产的可能性也就 越大，由此会增加公司的额外成本，降低公司的价值因此, 公司最佳的资本结构应当是节税利益和债务资本比例上升而 带来的财务危机成本与破产成本之间的平衡点.一、杠杆效应的含义定成本或固定财务费用）的存在而导致的，当某• 财务变量以较小幅度变动时，另•相。