银亿股份：2015年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）.pdf

银亿房地产股份有限公司 2015 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018） 2 货中已竣工的开发产品占存货的比重为30.98%，主要位于宁波、上海、沈阳等城市，且部分项目竣工时间较长，需关注其后续去化情况  商誉规模较大公司因收购 ARC 集团和邦奇动力总成而形成了较大的商誉，截至 2017 年末，公司商誉 69.80 亿元，而商誉价值受并购企业的经营发展等因素影响较大，其未来存在一定的商誉减值风险  业务整合及管理挑战 2017 年公司完成了 ARC和邦奇动力总成收购并表，对其业务整合、管理融合及资源调配等能力提出了更高挑战 银亿房地产股份有限公司 2015 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018） 3 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。

3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议 6、 本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效； 同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。

银亿房地产股份有限公司 2015 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018） 4 募集资金使用情况募集资金使用情况 银亿房地产股份有限公司 2015 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）于 2015 年 12 月24 日完成发行， 实际发行规模人民币 3.00 亿元 （证券代码“112308”，简称“15 银亿 01”） ，票面利率为7.28%，期限为 5 年，附第 3 年末发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权银亿股份有限公司（原名为“银亿房地产股份有限公司”，以下简称“银亿股份”或“公司”）已按照募集说明书上列明的用途使用募集资金 重大事项重大事项 银亿股份于 2017 年 1 月 17 日收到中国证监会《关于核准银亿房地产股份有限公司向西藏银亿投资管理有限公司发行股份购买资产的批复》 （证监许可[2017]128 号） ，核准公司向西藏银亿投资管理有限公司发行 481,414,795 股股份购买其旗下宁波昊圣投资有限公司 100%股权，从而间接持有全球第二大独立气体发生器生产商美国ARC集团 （以下简称“ARC 集团”）相关资产截至 2017 年 3 月末，公司实现了对 ARC 集团的并表。

公司与西藏银亿签署了《盈利预测补偿协议》 ，西藏银亿承诺，2017~2019 年间，每年实现的经审计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润数分别不低于1.68 亿元（2017 年） 、2.62 亿元（2018 年）和 3.26亿元（2019 年） 2017 年 6 月 16 日， 公司召开 2017 年第五次临时股东大会审议通过了《及其摘要的议案》等相关议案，即公司拟通过发行股份的方式购买控股股东下属全资子公司宁波圣洲投资有限公司（以下简称“宁波圣洲”）持有的宁波东方亿圣投资有限公司（以下简称“东方亿圣”） 100%股权并向特定投资方非公开发行股份募集配套资金此次重大资产重组已于2017年9月6日获得中国证券监督管理委员会上市公司并购重组审核委员会审核通过，并于 2017 年10 月 20 日公司收到中国证监会《关于核准银亿房地产股份有限公司向宁波圣洲投资有限公司发行股份购买资产并募集配套资金的批复》 （证监许可[2017]1840 号） ，核准公司向宁波圣洲非公开发行46,948,355 股股份购买相关资产公司以 8.65 元/股， 作价 79.81 亿元收购东方亿圣 100%股权，从而间接持有全球知名的汽车自动变速器独立制造商比利时邦奇动力总成（以下简称“邦奇动力总成”）相关资产。

截至 2017 年 12 月末，公司实现了对邦奇动力总成的并表2018 年 3 月 12 日，公司完成工商变更，更名为现名 公司与宁波圣洲签署了《盈利预测补偿协议》 ，宁波圣洲承诺，2017~2019 年间，每年实现的经审计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润数分别不低于 7.52 亿元（2017 年） 、9.17 亿元（2018 年） 、11.18 亿元（2019 年） ，同时公司已完成 2017 年度业绩承诺 行业分析行业分析 汽车零部件行业 近年来随着汽车工业的稳定发展，我国汽车零部件行业得到快速增长，但同时也呈现出产品附加值低，成本控制压力大，汽车变速器、安全系统等核心零部件依赖进口等问题未来随着国内企业规模扩张和产业升级的加速推进，我国汽车零部件行业仍有较大发展空间 我国汽车零部件行业是伴随着汽车产业的快速发展而成长起来的因此，汽车产业的持续、稳定发展对零部件行业的发展起着重要的推动作用，是汽车零部件行业发展的主要驱动因素近年来，我国汽车行业呈现增长态势，自 2009 年起我国汽车产销规模跃居世界第一，2008~2016 年，全球汽车销量复合增长率为 4.59%；同期我国汽车销量复合增长率为 9.42%，高于全球增速。

中国汽车工业协会统计，2017 年我国汽车产销呈小幅增长，全年产销量分别为 29.02 百万辆和 28.88 百万辆汽车，同比分别增长 3.19%和 3.04%，增速比上年同期分别回落 11.27 个百分点和 10.61 个百分点 随着我国汽车工业的快速发展，我国汽车零部件行业总体规模正迅速壮大，呈现快速增长趋势自 2001 年以来，我国汽车零部件行业整体销售收银亿房地产股份有限公司 2015 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018） 5 入年均增长率超过 10%根据中国汽车工业产销快讯显示，2017 年 1~10 月中国汽车零部件行业销售收入为 32,641.67 亿元，同比增长 11.16%，较上年回落 3.2 个百分点零部件行业作为汽车产业的上游行业，其产品通用性强，市场集中度高，对规模经济和研发能力的要求很高但我国汽车零部件行业发展存在企业规模小、自主创新能力不强、产品附加值低等软肋目前，国内零部件产品如汽车变速器、安全气囊等仍依赖进口，我国零部件出口产品大部分还停留在售后市场，亟待提高产品质量和技术含量，推动产业结构升级，实现规模经济 从细分类型来看，近年来自动变速器在乘用车中的应用不断增加，尤其是无级变速器和双离合变速器，其驾驶舒适性、燃油经济性等优势使得其市场应用快速增加。

中国市场方面，根据中国汽车工业协会数据，配套手动变速器的乘用车仍为目前国内乘用车的主要销售品种，市场需求量较大但我们也关注到， 2016 年国内乘用车市场中手动挡乘用车占比已由 2009 年的 70.46%下降至 50.51%； 同时自动挡乘用车占比增长明显，自动变速器后续市场发展空间较大 从汽车变速器的行业格局来看，由于乘用车变速器行业属技术和资金密集型行业，进入壁垒较高，故多以整车厂商内部自产为主，主要分为具备汽车变速器生产能力的整车厂商、独立汽车变速器供应商及区域性供应商具体来看，我国自动变速器领域主要由外资企业主导， 包括德国采埃孚 （ZF）集团、日本爱信集团（AISIN） 、加特可株式会社（JATCO Ltd）和格特拉克（GETRAG）集团，其中加特可株式会社（JATCO Ltd）无级变速器产品为全球该细分领域行业龙头 表表 1：我国独立汽车变速器主要供应商：我国独立汽车变速器主要供应商 厂商厂商 成立时间成立时间 主打产品主打产品 主要配套厂商主要配套厂商 德国采埃孚（ZF） 集团 1915 年 传动系统和 底盘技术 宝马、奔驰、 奥迪、保时捷、 大众、上海通 用、一汽集团、 重汽集团等 日本爱信集团 （AISIN） 1969 年 AT （自动变速 器） 丰田、大众、 马自达、欧宝、 索亚特、雪铁 龙、宝马、奥 迪等 加特可株式会社 （JATCO Ltd） 1943 年 CVT（无级变 速器） 日产、三菱、 铃木、马自达、 宝马、大众、 路虎、捷豹、 起亚、现代、 长安福特等 格特拉克 （GETRAG） 集团 1935 年 MT（手动变 速器） 、DCT （双离合变 速器） 福特、宝马、 奔驰、江铃等 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 安全气囊市场格局方面，从全球市场来看，瑞典奥托立夫公司、日本高田、天合汽车集团和美国延锋百利得（KSS）等企业占全球汽车安全市场份额 80%以上。

从国内市场来看，上述四家企业仍占市场比重 80%以上，同时锦州锦恒汽车安全系统有限公司市占率约为 12%，其余内资企业市场份额仅占约 8% 盈利空间方面，汽车零部件原材料成本占比相对较高，受到产业链上游主要包括钢材、铜、铝、塑料粒子等原材料的价格波动影响较大从图 1 可以看出，以钢材为代表的主要原材料的价格波动幅度较大虽然目前汽车零部件主要原材料多处于较低价格水平，但伴随着全球经济步入复苏轨道，预计未来主要原材料价格会有所恢复并传导至相关产品上，汽车零部件生产企业面临一定的成本控制和消化压力同时，整车厂在质量、技术、价格等方面要求日益严苛，使得零部件企业研发投入和试验成本不断上升，也在一定程度上挤压了汽车零部件企业的盈利空间此外，劳动力成本的不断增长也加大了行业的经营压力行业内主要企业一般通过不断提升内部管理水平、改进生产技术、提升材料利用率、提高装备自动化程度等方式来减少生产成本上涨对利润水平的影响 银亿房地产股份有限公司 2015 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018） 6 图图 1：：2012~2017 年国内钢材价格走势图年国内钢材价格走势图 单位：元单位：元/吨吨 资料来源：Wind，中诚信证评整理 房地产行业 受房地产调控政策持续升级影响， 2017 年以来我国房地产行业步入阶段性下行周期，商品房销售增速下滑明显，三四线城市成为新增长点。

自 2016 年 10 月以来，我国房地产市场调控政策持续收紧，房地产市场步入阶段性下行周期根据国家统计局数据显示， 2017 年房地产企业累计完成房地产开发投资 109,799 亿元，同比增长 7.0%，增速与上年基本持平；同年全国商品房销售面积与销售额分别为 169,408 万平方米和 133,701 亿元，分别同比增长 7.66%和 13.67%， 增速分别较上年下降 14.84 个百分点和 21.13 个百分点办公楼及商业营业用房销售增长速度高于住宅，其中住宅销售面积及销售额分别同比增长 5.3%和 11.3%；办公楼销售面积及销售额分别同比增长 24.3%和 17.5%；商业营业用房。