消费行业：共同富裕下的消费趋势研究.pptx

共同富裕下的消费趋势费趋势 研究证券研究报告 November 3, 2021 报报告逻逻辑辑现现状：人口转转型背景下，激发发消费费增长须优长须优 化收入分配结结构在我国老龄化社会的背景下，人口转型对消费意愿形成压力，中 等收入群体占比不足、收入增长放缓或为消费承压重要原因，消费提质扩 容更多需要通过优 化收入分配结构实现 变变化：共同富裕做大蛋糕、分好蛋糕，橄榄榄型社会的形成将有效提振居民消费费能力和意愿共同富裕政策背景下，我国人均 GDP目标于2035年达到中等发达国家水平（对应 约23000美元），发挥 第一、二、三次分配作用，构建橄榄型收入分配结构； 强调基本公共服务均等化，提出“住有所居、病有所医、幼有所育、学有所教”等目标，有望从收入、成本两端共同发力提振 居民消费意愿和能力亮点：农农村及部分省份、新兴兴世代对对消费费增长长的贡贡献度更高区域视角看，20142019年我国农村居民消费-收入弹性为1.09， 高于城镇的0.88，区域间差异较大，预计 共富下城乡、地区间收入差距缩小将推动该 部分地区消费意愿更好释放代际视角看， 共同富裕畅通向上流动通道、防止社会阶级 固化，与日本不同，我国新兴世代消费倾 向仍较高，预计 青少年时期/工作黄金期处于共富时期的人群有望拥有更强消费能力。

趋势趋势 1：消费结费结 构，服务类务类 消费费占比上升，文化、健康、休闲闲、便利为为关键词键词 对比发达国家人均GDP由1万美元向2万美元跃 迁期间消费结 构的变化，有以下规律：1）物质需求向精神需求进阶 ，服务占比普升；2）恩格尔系数下降，但餐饮、预制食品 占比仍有上升；3）大众休闲生活极大丰富，3C数码、休闲度假、健身运动、宠物娱乐 等蓬勃发展；4）耐用品中购车 需求继续 释放，而家电、家具等占比普降另外从美国80年代数据看，收入中间层 次人群引领整体消费结 构变化国内来看，全国城乡 人均消费支出倍差约2.3，发达省份如浙江约1.8，衣着、教育文娱、医疗保健支出倍差最高趋势趋势 2：释释放节节奏，伴随代际际更替，文化休闲类闲类 地产产后周期类类养老康健类类相继继迎来新消费费浪潮的高峰期新兴世代圈层文 化盛行、更愿意为兴 趣买单 ，推动文化休闲相关品类扩 容；取向上偏爱科技、颜值 、便利、健康属性，对品牌有更强情感价值 需求由于不同年龄段消费结 构存在差异，依据代际更替节奏可大致推演品类迎接新兴世代需求的高峰期风险 提示：政策不确定性风险 ，中外差异，疫情反复风险23现现状：人口转转型背景下，激发发消费费增长须长须优优 化收入分配结结构我国消费费增速有所放缓缓、对对GDP贡贡献仍有提升空间间4来源：wind，国金证券研究所10%0%40%30%20%60%50%80%70%197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018中国美国日本德国我国消费对经济贡费对经济贡 献率相较发较发达国家仍有较较大提升空间间。

从拉动GDP增长的三驾马车看，2010年开始， 我国最终消费在GDP中占比逐渐上升，但2018年开始有所放缓，2019年为39.2%，较同期美国（67.9%）、日本（55.2%）、德国（52.4%）差距仍较明显从社零增速看，2018年开始增速放缓至10%以下，为2004年以来首次我国收入分配结结构仍有优优化空间间改革开放后，“效率优先、兼顾公平”在推动解放和发展社会生产力的同时也带来收入差距的走阔我国居民最终终消费费支出占GDP比重较发较发 达国家偏低我国社零、居民最终终消费费增速从18年开始再次降至10%以下-5%-10%0%5%10%15%20%25%200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020社会消费品零售总额YOYGDP支出法居民最终消费支出YOY消费扩费扩 容提质质需要扩扩大中等收入群体占比5中产阶层 是引导社会消费的最主要群体当中产阶层 占社 会多数时，其生活方式保证了社会庞大稳定的消费市场， 也是社会稳定的经济 原因以国家统计 局家庭年收入1050万元为中等收入标准，国 内约有4亿人（或1.4亿户家庭）符合、约占总人口28.6%。

2016年开始，按收入五分位数划分的中等收入户的收入增 速持续低于高收入户，疫情后人均可支配收入中位数增速 低于平均数、个人奢侈品消费与社零的反差均反映中等收 入群体消费能力有待提振来源：wind，Euromonitor，李强当代中国社会分层，国金证券研究所注：个人奢侈品零售（Personal Luxury）不含奢侈品零售（Luxury Goods）整体中的奢侈服务（餐饮、酒店）、高端酒和豪华车2%4%6%8%10%12%14%16%201420152016201720182019202020%中等偏下收入户20%中等偏上收入户20%低收入户20%中等收入户20%高收入户2016年以来中等收入户户人均可支配收入增速低于高收入户户0%-5%-10%10%5%35%30%25%20%15%2011201220132014201520162017201820192020个人奢侈品零售增速疫情期间间不降反升、与社零形成反差社零YOY奢侈消费YOY个人奢侈品零售YOY16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%2014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-07疫情发发生后，人均可支配收入中位数增速明显显低于平均数增速全国居民可支配收入平均数累计同比增速全国居民可支配收入中位数累计同比增速人口红红利逐渐渐减退，转转型迈迈入三低阶阶段6来源：中国人民银行关于我国人口转型的认识和应对之策，国金证券研究所第 III 阶阶段（工业业化的中后期阶阶段）：死亡率下降趋缓趋缓 、出生率加快下滑、人口增长趋缓长趋缓 。

这可能带来巨大的人口红利，经济 的产出能力大大提高：生育率的下降导致少儿抚养的负担大大减轻，更多的妇女参与工作；而在第 II 阶段高生育率下出生的人 陆续 成年，劳动 人口占比不断扩大；同时，老年人尽管在逐渐增加，但比例有限第 IV 阶阶段（完成工业业化的发发达国家）：人口出生率、死亡率在低水平上达到均衡，人口增长缓长缓 慢甚至下降人口结构发展为 长方形甚至倒金字塔形第 III阶段劳动 人口老去，老年抚养比快速上升，而少儿抚养比进一步下降，老龄化和少子化凸显，劳 动人口占比下降后人力成本上升人口转转型四阶阶段人口总总量增长趋缓长趋缓 ，人口结结构向箱型过过渡7来源：国家统计局，国金证券研究所测算，国金证券研究所16141210864201952195619601964196819721976198019841988199219962000200420082012201620202024E2028E2032E2036E2040E2044E2048E我国劳动劳动 年龄龄人口与总总人口模拟拟总人口劳动年龄人口0123456705001000150020002500300019601964196819721976198019841988199219962000200420082012201620202024E2028E2032E2036E2040E2044E2048E2020年我国总总和生育率降至1.3，少子化问题问题 已现现出生人口（万人，左）中国:总生育率(每名妇女生育数，右)10-1420-2430-3440-4450-5460-6470-7480-8490+2000年0-4800040000400080008000400000-410-1420-2430-3440-4450-5460-6470-7480-8490+中国人口结结构由“金字塔型”向“箱型”过过渡2020年40008000 800040000400080000-410-1420-2430-3440-4450-5460-6470-7480-8490+2050E男 女最大社会负担最大储蓄最大消费黄金工作年龄儿童&青少年26.3%16.0%10.8%27.4%19.5%13.5%12.5%16.9%35.4%21.7%6.8%7.0%11.7%42.9%31.6%老龄龄化加速推进进，人均GDP仍有提升空间间8来源：中国人民银行关于我国人口转型的认识和应对之策，国金证券研究所注：根据 1956 年联合国人口老龄化及其社会经济后果确定的划分标准，老龄化社会是指 65 岁以上的老 年人在总人口中的比例超过 7%，超过 14%则为深度老龄化社会国家进进入老龄龄化社会进进入深度老龄龄化社会时间间时间间 隔(年)年份人均GDP(美元现值现值 )年份人均GDP(美元现值现值 )美国1942年148702014年5503372英国1930年1975年430045德国1922年1972年381050法国1850年1990年21794140澳大利亚1937年2013年4628676日本1971年22721995年4344024韩国2000年122572018年3136318新加坡2003年237302021年(联合国预测 )59819 (2020年)18俄罗斯1967年79432017年1075150中国2000年9592021年(国金证证券研究所预测预测10500)（2020年）21老龄龄化速度快：2020年，我国65岁及以上人口占比13.5%，预计 2021E将超过14%的深度老龄化标准线，距离进入老龄化社会仅21年，快于多数发达国家。

未富先老明显显：发达国家老龄化通常发生在高收入阶段，进入老龄化社会时人均GDP 多在2千美元以上，进入深度 老龄化社会时多在3万美元以上，但我国分别为约 1千和1万美元主要国家进进入老龄龄化及深度老龄龄化时间时间 及对应对应 人均GDP水平社会老年抚抚养比上升，或抑制劳动劳动 人口消费费意愿9来源：国家统计局，国金证券研究所测算100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1952195619601964196819721976198019841988199219962000200420082012201620202024E2028E2032E2036E2040E2044E2048E儿童&青少年（0-19） 最大储蓄（55-64）黄金工作年龄（20-44）最大消费（45-54） 最大社会负担（65+）进入深度老龄化社会后社会抚养比，尤其是老年抚养比上升明显，在目前平均收入水平和收入分配格局下，劳动人 口因家庭养老压力上升，消费能力、意愿或受到较严 重抑制而国内未富先老情形下，银发经济 或无法如发达国家 一般在进入老龄化社会后较好回补劳动 人口比例下降带来的消费需求下降。

我国不同年龄龄段人口结结构推移我国社会抚抚养比推移0%10%40%30%20%50%80%70%60%198019831986198919921995199820012004200720102013201620192022E2025E2028E2031E2034E2037E2040E2043E2046E2049E社会抚养比老年抚养比青少年抚养比10变变化：共同富裕促进进橄榄榄型社会形成， 推动动居民消费费能力&意愿上升共同富裕或为为我国未来30年最重要政策背景11共同富裕背景：1）改革开放后的经济政策允许一部分人、一部分地区先富起来，推动解放和发展社会生产 力，但发展不平衡不充分问题仍然突出，城乡区域发展和收入分配差距较大；2）当前全球收入不平等问题 突出，一些国家贫富分化，。