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上海交通大学硕士学位论文资产证券化与国有资产保值增值姓名：郑磊申请学位级别：硕士专业：公共管理指导教师：莫童20070603资产证券化与国有资产保值增值 摘 要 随着国家对国有企业改革的进一步深入和现代企业制度的逐步建立， 国有资产如何保值增值的问题日益突出， 而国有资产的保值增值关系到国有企业改革和结构调整的成败 回顾过去的十余年， 随着国有企业改革的深化， 国有企业改组、改制、兼并、出售、转让等经济行为十分频繁，但在这一过程中，国有资产的流失和低效率问题依然没有改变 虽然这些经济行为的目的都是为了国有资产的保值增值，但效果都不尽理想，如何引入先进的经济或金融技术，有效的改善国有资产的运营现状，进一步提高资产的质量和数量，逐渐壮大国有资产实力，为国家经济发展和社会进步发挥应有的作用 资产证券化是近年来国内外金融理论界、实务界讨论的一个热门话题它起源于美国，发展于美国，又在世界范围内得以推广，与其他国家相比较，我国的资产证券化研究和实践都要相对的落后，而且研究和实践的范围都比较狭窄，主要集中在信贷资产证券化和不良资产证券化 本文从国有资产保值增值的角度出发，试图将资产证券化作为国有资产保值增值的又一新型操作模式来研究。

国有资产证券化既是对国有资产的进一步优化配置， 又能在不增加国有企业负债或资产的前提下实现融资计划，确保国有资产保值增值 本文首先根据目前的现实情况系统的分析了国有资产保值增值的现有理论，提出了国有资产保值增值中存在的问题和原因 接着分析了资产证券化的一般原理和核心原理并指出了资产证券化的优缺点，同时提出了国有资产证券化的设想，并对我国开展国有资产证券化的环境进行了分析，探讨了国有资产证券化的模式，最后分析了国有资产证券化将面对的现实问题并提出了相关建议 关键词：国有资产，资产运营，保值增值，资产证券化 ASSET SECURITIZATION WITH PRESERVING AND PPRECIATING STATE-OWNED ASSETS VALUE ABSTRACT With national enterprise reform deepening and modern system of corporation building, how to make State-owned Assets (SA) keep value and add value has become more and more important. This is because SA keeping value and adding value is tightly tied up with the success and failure of national reform and structure adjustment. But there are a lot of worrying problems in preserving and appreciating State-owned Assets Value (SAV). Therefore looking for problems in preserving and appreciating SAV, and putting forward corresponding countermeasures according to present situation of our country have become a new focus. Look back the past ten years, with the deepening reform of SA, some economic actions are frequently used, such as reconstruction, M流动比率和速动比率都有所上海交通大学 MPA 论文 资产证券化与国有资产保值增值 39提高，1999- 2001 年三年流动比率分别为 1.14, 1.15、1.45。

（二）提高资金利用效率 从历年公司流动资产的构成中我们可以看到，应收账款几乎占了流动资产的 50%(见表3—2)，远高于发达国家 20%的水平过大的应收账款会大量占用公司资金，损害资金使用效率通过应收账款证券化之后，可将应收账款迅速转化成现金流，减少了公司即期销售的资金占用，可将更多资金用于未来的生产和销售，有利于扩大销售收入，提高利润率 1999 2000 2001 2002 2003 金额 比例 金额 比例 金额 比例 金额 比例 金额 比例 流动 资产 38.45 100 36.61 26.05 26.05 100 45.36 100 65.36 100 应收 帐款 19.82 51.54 19.19 11.16 11.16 42.84 25.01 54.81 32.43 49.61 存货 11.54 30.02 14.05 9.29 9.29 35.66 13.00 28.48 14.74 22.55 表 3—2 1999－2003 年中集集团流动资产的构成 （三）降低融资成本 证券化可降低中集集团的融资成本，使企业获得较高的资信评级目前，中国银行发行的三年期债券成本为 LIBOR+274bps[ 1 ]，中国财政部发行的三年期美元债券成本为LIBOR+120bps。

中集集团 1998 年在国际资本市场续发的 5700 万美元一年期商业票据的综合成本为 LIBOR+91.22bps这是以整个集团作为信用评级的结果 如果以应收账款为支持实施资产证券化，其信用评级只需单独考虑应收账款资产的状况 经过应收账款的结构性组合包装后， 中集集团应收账款的资产信用等级达到了国际资产证券化的最高评级 Al+(标准普尔)和 Pl(穆迪评级)，中集集团所获得三年期 8000 万美元应收账款，付出的总成本为 LIBOR+85bPs，比同期银团贷款低 100 多个 bps [1]LIBOR 是伦敦银行同业协会拆借利率(LONDON INTER-BANKDFFERATE)的英文缩写，是国际贸易市场最重要的短期参考利率；bps 表示的是一个基本点的利差，即 0.01%的利差 上海交通大学 MPA 论文 资产证券化与国有资产保值增值 40第四章 发展国有资产证券化的建议和展望 资产证券化在世界范围内发展迅猛，融资规模快速扩张，越来越多新的证券化品种被创造出来，证券融资方式多样化，可以满足越来越多的投资者的投资需求。

可以说，资产证券化所具有的各项优势使其在国际金融市场中得以蓬勃发展并显示出巨大的发展潜力， 在中国推行资产证券化也同样会显示出良好的发展前景 但在中国推行资产证券化过程中仍需要在诸多方面不断完善 第一节 推进国有资产证券化发展的建议 我国在推行资产证券化的发展过程中遇到了诸多障碍 比如法律制度不够完善、 税务费用庞大、 金融体制不够发达等等， 实际上在实施国有资产证券化的过程中也将会碰到同样的问题由于资产证券化技术产生、发展于美国，因此我国在开展资产证券化业务过程中，可以遵循美国发展过程中积累的成功经验， 并结合中国国情和实际需要， 形成适合我国国有资产证券化的发展方式，整体上可以总结为以下六个方面 一、完善法律制度 资产证券化之所以能在西方国家发展壮大， 一个重要的原因是资产证券化所涉及到的每一个环节都受到法律的保护和约束比如，美国国会在建立住房贷款证券化以后制定了《房地产投资信托法》 、 《金融资产证券化投资信托法》 《金融机构改革复兴和强化法案》等一系列与住房金融证券有关的法律制度， 以保障住房贷款证券化的顺利实施 资产证券化涉及到的环节比较多，与之相关的法律种类也就有许多种比如：资产的发起和出售与《合同法》有关。

所发行的资产支持证券界定为何种性质的证券则与《证券法》有关资产证券化业务如何进行会计处理与《会计法》有关证券化的收入是否缴税及缴多少税又与《税法》有关此外， 《商业银行法》 、 《担保法》 、 《保险法》都与证券化业务密切相关因此法律制度决定了资产证券化的结构安排， 决定了资产证券化的成本和效率， 决定了资产证券化的风险程度因此，能否制定出有利于资产证券化的法律法规起着关键作用 证券化应立法先行在资产证券化最主要的三个环节中，即资产发起、特设交易机构的设立和融资结构的确立， 都要有相应的甚至专门的法规条例予以保证， 其所涉及的多个市场上海交通大学 MPA 论文 资产证券化与国有资产保值增值 41主体之间权利义务的确定也必须以相应的法律为标准为了最终能在我国实施资产证券化，从现在起就应着手构筑资产证券化所需要的法律框架并研究制订有关的法规， 除了基础性法规外，还需要专业性的法律法规，以保障资产证券化的健康运转此外，关于会计准则的制定、 税务的处理以及境外融资的处理等等都需要制订详细的规章 尽管我国的金融立法进展很快， 一些法律法规为资产证券化的运作创造了一定的条件， 但由于资产支持证券是一个新的金融品种，其性质和发行过程均不同于公司债券与股票， 《证券法》并没有将其纳入管辖范围， 因此应该制订资产证券化方面的专门法律或行政法规来对资产证券化从业机构的组织形式、证券化资产的组合、收益的来源和分配等进行严格的规范。

二、注重培育多方投资者 从国外资产证券化的发展来看，资产证券的投资者主要是保险公司、寿险公司、储蓄机构和投资银行等机构投资者 因此我国在发展证券化业务的过程中， 也应将培育机构投资者作为一项重要的工作内容， 使机构投资者成为资产证券化市场的主力 目前可以考虑的机构投资者包括保险公司、投资基金、商业银行和民营企业应该对相关法律和制度进行调整，以保证投资者投资行为的合法行和可行性此外，我国居民储蓄存款余额一直居高不下，存款增长速度已超过国民经济增长速度，过高的居民存款率不利于我国经济的发展，因此，如何引导居民存款进入证券化市场， 建立一个具有投资主体多元化特征的证券化市场也是目前我国面临的一个重要问题 三、政府的政策和制度性支持 从资产证券化在美国的发展历程可以发现， 政府在其中起到了非常重要的作用 主要表现在政府为资产证券化提供政策和制度保障，包括制定符合国情的贷款政策、保险政策、资产证券化政策等 政府可以通过成立专门的机构来促进证券化业务的发展， 如美国成立的联邦国民抵押协会、退伍军人管理局、政府全国抵押协会，这些机构以国家信用为后盾，通过向抵押贷款和证券发行提供保险计划， 保障了抵押贷款发起人和证券投资者的根本利益， 极大地促进了抵押市场和证券化市场的发展与繁荣。

在我国，我们同样可以以政府为引导，推动资产证券化战略积极借鉴国际先进经验，结合我国实际情况，制定资产证券化的指导性原则，在稳步推进过程中，做好试点工作，正如 2005 年 3 月 21 日央行宣布的以国家开发银行和中国建设银行作为试点单位一样，应该在中央大型企业中选取几家进行资产证券化的试点，以试点为突破口，寻找问题，积累经验，为大规模引入奠定基础 四、证券化的税务减免 上海交通大学 MPA 论文 资产证券化与国有资产保值增值 42资产证券化过程涉及的税务费用相当庞大， 这些税务费用都会直接影响资产证券化的成本[1]在国外，一般为发行资产支持证券这一特定目的而成立的特设交易机构以及资产支持证券购买人都能享受到一定的税收优惠，以减轻证券化的成本 我国税收制度并不完善，因此对证券化的制约相对较少在现行的税收体系中，可能影响到证券化过程的税种有印花税、 营业税和所得税 这些税的设立将提高证券。