基于企业生命周期的融资战略选择金融研究毕业论文设计下载.doc

金融研究论文•基于企业生命周期的融资战略选择摘要：在企业生命周期的不同发展阶段，由于企业所处环境不同，面临的风险内 涵和强度特征也不尽相同，从而直接影响到企业融资战略的选择本文首先概述 融资战略的内涵，并将其目标定位于企业可持续发展，在此基础上分析企业生命 周期不同阶段的风险特征，进而提出与各阶段相适宜的融资战略选择关键词：企业生命周期 融资战略 风险搭配 可持续发展一问题的提出在当今世界经济全球化、一体化的宏观大环境下，在知识经济的大浪潮席卷 中国企业的情况下，注定了 21世纪是一个竞争异常激烈的时代，是一个市场经 济规律体现更加明显的时代，是一个企业生产经营与财务管理面临着巨大风险的 时代在这样的经济全球化大潮中，我国企业既有可能踏上鲜花与黄金铺成的七 彩路，也可能坠入黑暗的市场陷阱与沼泽中那么我国企业如何在这充满荆棘的 风险之路上，探索出-•条适合自己发展的世纪最佳轨道呢？这是摆在每个企业面 前的现实而迫切的问题众所周知，财务管理的目标是实现企业价值最大化对于如何具体实现这一 目标，美国财务学家希金斯提出可持续增长的理念，认为谋求长期生存和发展， 力图在竞争中获得优势，对企业具有最重要的意义。

企业的可持续发展是沿着一 定的生命周期轨迹运行的，而企业在生命周期不同发展阶段所遭遇的风险内涵和 强度特征有较大的差异，因此，依据企业生命周期理论研究企业风险并确定企业 的融资战略，能够彳吏企业的财务管理具有较强的日的性本文立足于企业可持续 发展的前提，分析企业生命周期不同阶段的风险特征，并在此基础上探讨与企业 生命周期各阶段相适应的融资战略二 企业融资战略的内涵和目标定位企业融资战略就是根据企业内外环境的状况和趋势，对企业资金筹措的目 标、结构、渠道和方式等进行长期和系统的谋划，旨在为企业战略实施和提高企 业的长期竞争力提供可靠的资金保证，并不断提高企业融资效益一） 企业融资战略的内容企业融资战略主要是对以下融资问题确定应该采取的行动方针，即：为什么 筹资？从何处筹资？何时筹资？用什么方式筹资？筹集多少资金？筹资的成本 为多少等与具体的筹资方法选择决策不同，企业融资战略是对各种融资方法之 间的共同性的原则性问题作出选择，它是决定企业融资效益的最重要的因素，也 是企业具体融资方法和运用的依据二） 企业融资战略的目标定位目前，世界各国普遍认同的财务管理目标是实现企业价值最大化，但对于如 何实现这一目标，财务理论界的一些人士特别推崇通过增长实现最大化，其理由 是随着企业规模的增长，股票市价和收益也必将增长。

然而，美国财务学家希金 斯认为这种观点是错误的，因为从财务的角度看，快速增长会使企业的资源变得 相当紧张，若不采取积极措施加以控制，快速增长可能导致破产，同时，增长缓 慢的企业乂有可能成为其他企业收购的猎物因此，希金斯强调了可持续增长的 意义，企业一、两次成功的战略选择并不能保证企业长期繁荣只有进行有效的 战略管理，谋求企业长期的生存和发展，力图在竞争中获得优势，对企业来说才 具有最重要的意义因此，在风险条件下，可持续发展是实现企业融资战略目标 的根本途径三企业生命周期不同发展阶段的风险特征(-)企业生命周期理论企业生命周期是指企业从诞生到消亡的整个过程，生命周期理论是现代企业 理论的一个重要内容，一般而言，企业生命周期可以分为四个阶段1 -企业初创期，在这一阶段，创业者满怀抱负，组织系统虽不完善但具有活力， 创造性和冒险精神充足，创业者乏间团结一致，凝聚力强，但企业资本实力弱， 产品品种少，生产规模小，盈利水平低，企业形象简未树立2- 企业成长期，在这一阶段，企业开始由小到大，实力逐步增强，企业的经济 增长使创业者看到了希望，因而企业的组织活力、创造性和凝聚力不减，创业者 也愿意为企业的未来发展冒一定的风险，企业注意重点发展有前途的产品，虽然 盈利不多但增长速度较快，企业开始设法树立自身的形象。

3- 企业成熟期，企业进入成熟期的切入点往往是几种重点产品成功地占据了市 场甚至获取了优势地位，这时企业的形象得以树立，生产规模得以扩大，盈利水 平达到高峰但增长速度放慢，企业逐步设立各种部门，组织体系趋于完备，但组 织系统内的创业者之间开始产生矛盾，组织系统凝聚力被削弱，守成思想开始出 现，企业创造力和冒险精神减退，因而组织活力显得不足4- 企业衰退期，在这一•阶段，企业走向衰老和消亡，企业资本虽多但资本负债 率高，生产规模虽大但包袱沉重，产品品种虽多但前途暗淡，规章制度虽多但组 织矛盾突出，企业形象虽在但已成昔日黄花)企业生命周期不同阶段的风险特征企业的理财风险分为两部分：经营风险和财务风险经营风险是指由于企业 在不确定环境中经营导致的未来经营收益的不确定性，来源于企业外部条件变动 和内部原因两个方面，财务风险则是由于企业筹资决策导致的未来财务成果的不 确定性因此，经营风险是企业无负债经营情况下财务活动的固有风险，是任何 企业财务管理都问避不了的风险，而财务风险是企业在利用财务杠杆时，除经营 风险以外增加的风险在企业生命周期的不同阶段，这两种风险有不同的表现 1 -初创期：知名度不高，资金不充裕。

整个生产经营活动过程中出现的任何差 错都可能导致企业的夭折新产品开发的成败以及未来企业现金流量的大小都具 有较高的不确定性，因此经营风险非常高2- 成长期：成长期企业的产品逐渐被市场所接受，销售能力增强，生产规模扩 大，业务迅速增长，发展速度加快但企业的经营风险仍然比较大，这主要是由 于企业的市场营销费用加大，企业需要募集大量资金进行项目投资，但企业的现 金流量却仍然是不确定的，且市场环境是多变的因此，企业需要不断完善企业 的管理制度、更新企业未来发展规划，提高企业对市场的应变能力，以保证企业 的快速成长3- 成熟期：企业的主要业务己经稳定下来，产品销售额保持稳定的水平，增长 速度开始减慢企业走入正轨，现金流量比较稳定，经营风险相对下降，管理制 度趋于完善，企业价值不断增加成熟期时企业利润的高低及其实现程度并不取 决于产品的价格，而是取决于产品的成本因此，企业在成熟期时的成本控制极 为重要4- 衰退期：由于竞争加剧，企业创新能力减弱，原有产品逐渐被市场所淘汰， 销售额下降，而新产品却很难推出，企业业务发生萎缩，竞争能力下降而企业 潜在的投资项目又估］未确定，因此企业容易走向破产四企业生命周期不同阶段的融资战略（一）风险的反向搭配原理经营风险和财务风险可以产生多种组合模式，以供不同类型的企业进行理性 的财务战略选择。

这些风险可以按各种可能的方式进行组合形成企业总体风险， 也即数学上用各个因素相乘产生一个复合的结果如果高经营风险和高财务风险 相搭配，那么企业总体风险将非常非常高；这样企业也许会投机成功，但最有可 能的是彻底失败甚至瓦解因此，如图1所示，这种组合方式不太合乎常理，对 企业长期成功运作是不利的当然，这种组合对冒险家而言非常有吸引力，因为 它把所以的利益相关者所冒的巨大风险和回报都考虑在内了从冒险家的角度 看，这种组合的结论是：你承担所有的风险，我拿走所以的收益不幸的是，许多企业的高层管理者所构建的组合很成问题，他们将很低的经营风 险和很低的财务风险搭配到一起，如图1左下角方块里的情况其后果可能是企 业被猎食者关注或者被敌意收购，因为这种低风险战略会导致企业价值在资本市 场上被低估从图1还可以看出，有着高经营风险的企业应该运用低风险的财务策略，也 就是说，权益风险资本应该尽量是资本占用成本有弹性、可变这-•规律目前在 资本市场已经被人们普遍理解和接受了，甚至在某种程度上，风险资本主要由一 些数量相对稀少的专业金融组织来提供了低经营风险的企业运用简单的财务策略会遇到更大的问题通常，当企业变得成熟，经营风险就会减少，这时就应该 搭配较高的财务风险。

从上面的分析可以得出这样的结论：经营风险和财务风险应该反向搭配通 常情况下，公司的核心业务趋于成熟或者转向其他领域时，经营风险会下降，相 应的，财务风险开始增大不管是外部环境还是内部竞争战略的改变都会导致经 营风险增加出现这种情况时，我们就应该建议经理降低财务风险，恢复公司原 有的总风险c（二）企业生命周期不同阶段的融资战略选择在企业的整个生命周期里，经营风险都在降低，如果没有公司股东和债权人 完全不能接受的综合风险产生的话，财务风险应该会增加这会导致一个明显问 题的产生：可能增加的财务风险会给企业的融资战略带来什么样的影响1 -企业初创期的融资战略在企业初创期，大多数公司认为经营风险比财务风险更重要因此，从总体 上看，创业期企业的融资战略安排应是关注经营风险，尽量降低财务风险与此 相适应，企业初创期适宜通过权益资本筹资，建立牢固的财务基础，以保证企业 的生存和未来的成长初创期企业一般不宜采取负债筹资，这是因为一方面，初 创期企业发生财务危机的风险很大，债权人出借资本要以较高的风险溢价为前提 条件，从血企业的筹资成本会很高另一方面，初创期企业一般没有或只有很少 的应税收益，利用负债经营不会给企业带来节税效应。

而对于权益筹资，由于 初创期企业盈利能力较差，投资有完全失败的潜在可能，因此风险投资者在其中 起很大作用风险投资者之所以愿意将资本投资于企业，是因为预期企业盈利能 力未来会出现高增长2-企业成长期的融资战略企业在该阶段应采取以下融资策略，由于风险投资者要求在短期内获得因冒 险投资成功而带来的高回报，一旦产品成功推向市场，他们就开始着手准备新的 风险投资计划因此，如果企业原始资本中存在风险资本，则企业必须找到其他 适宜的外部融资来源将其取代，并为公司下一阶段的发展提供资本储备在这一 时期，经营风险仍然很高，因此财务风险应当很低，这就意味着新的替代资本和 增资融入仍应通过权益筹资方式筹集由于公司的产品已经经受了市场的考验， 而且公司经营已相对比较稳定，因此新投资者较之风险投资者承担的风险要低， 企业有可能从较广泛的潜在投资群体中搜寻新的权益资本当然，权益筹资方式 也包括提高税后收益的留存比率如果两种融资途径都不能解决企业发展所需资 金，最后可考虑采用负债融资方式3•企业成熟期的融资战略选择与成熟期的风险特征相适应，企业成熟期可采取相对激进的筹资战略激进 是相对于前两阶段的稳健而言，其含义为可采用相对较高的负债率，以有效利用 财务杠杆。

在企业成熟期，经营风险相应降低，从而使得公司可以承担中等财务 风险，同时企业开始出现大量正现金净流量，这些变化使企业开始可以使用负债 而不单单使用权益筹资对成熟期企业而言，只要负债筹资导致的财务风险增加 不会产生很高的总体风险，企业保持一个相对合理的资本结构，负债筹资就会为 企业带来财务杠杆利益，同时提高权益资本的收益率4-企业衰退期的融资战略选择适应衰退期的风险特征从总体上看企业在该阶段应采取防御型融资战略 企业衰退期仍可继续保持较高的负债率，而不必调整其激进型的资本结构一方 面，衰退期既是企业的夕阳期，也是企业新活力的孕育期在资本市场相对发达 的情况下，如果新进行业的增长性及市场潜力巨大，则理性投资者会甘愿冒险， 高负债率即意味着高收益率，如果新进行业并不理想，投资者会对未来投资进行 自我判断，因为理性投资者及债权人完全有能力通过对企业未来前景的评价，来 判断其资产清算价值是否超过其债务面值因此，这种市场环境为企业采用高负 债融资创造了客观条件另一方面，衰退期的企业具有一定的财•务实力，以其现 有产业作后盾，高负债融资战略对企业自身而言是可行的综上所述，企业不同发展阶段的融资战略可概括如下：企业所处发展阶段经营风险水平财务风险水平对资金的需求量融资战略的类型融资方式主要资金来源初创阶段最高尽可能低大稳健型吸收。