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公司理财第1章 公司理财导论本章内容§ 1.1 什么是公司理财 § 1.2 企业组织§ 1.3 财务管理的目标§ 1.4 代理问题与公司的控制§ 1.5 金融市场第1章 公司理财导论• 什么是公司理财？ – 英文名：corporate finance，也译为公司财 务、公司金融完全等同于国内的财务管理 学的内容 – 包括投资、融资和营运资本管理三个部分， 目标是为公司创造价值财务是什么？• 什么是财务(Finance)？: anything about money！ • 财务关注价值的确定，“某物值多少？” • 在中国，财务按其主体分：政府－财政；家庭－ 个人理财；公司－公司理财、公司财务、公司金 融、财务管理；银行等－金融在北美，财务一 般包括公司财务、金融市场与中介、投资学三部 分财务管理、会计、审计• 财务管理处理实实在在的money（how to earn it?） • 会计处理各项业务的information • 审计鉴证和监督money 的使用和 information的呈报《公司理财》告诉我们的智慧•1.投资才有收益比如读大学、出国留学等就是一种投资 •2.（适度）分散化投资。

•3.衡量一家公司（或个人）经济 价值的基本方法是看它未来创造的 现金流量 •4.资本市场是有效的，个人很难战胜和预测市场建议个人投资指数 基金 •5.负债 是双刃剑适度负债可以增加公司价值；过度负债是导致金融 风险的主要原因 •6.如何创造价值：与众不同的新创意、品牌声誉以及敢于承担风险能 获得额外报酬 •7.收益与风险对等风险提高了资本成本（或称折现率），所以降低 了投资价值牢记没有免费的午餐这句话是防止上当受骗的不二法门 ！1.1 什么是公司理财• 比如一家生产网球的公司，将遇到什么样 的公司财务问题？ – 公司应该投资于什么样的长期资产？ • 资本预算 – 公司如何筹集所需的资金呢？ • 资本结构 – 公司如何管理短期经营活动产生的现金流？ • 净营运资本从资产负债表了解公司理财 • 资产负债表流动资产固定资产1 有形固定资产2 无形固定资产资产总价值所有者权益流动负债长期负债投资者拥有的总价值公司资产负债表示意图 • 资本预算决策流动资产固定资产1 有形固定资产2 无形固定资产资产总价值所有者权益流动负债长期负债投资者拥有的总价值(1) 公司应该 投资于什么样 的长期资产？公司资产负债表示意图 • 资本结构决策流动资产固定资产1 有形固定资产2 无形固定资产资产总价值所有者权益流动负债长期负债投资者拥有的总价值(2) 公司如何筹 集资本性支出所 需的资金呢公司资产负债表示意图 • 净营运资本投资决策流动资产固定资产1 有形固定资产2 无形固定资产资产总价值所有者权益流动负债长期负债投资者拥有的总价值(3)公司需 要多少现金 流量来支付 账单？净营运资本=流动资产—流动负债净营运资本资本结构• 融资方式决定了公司价值的划分。

有时把 公司想象为一个圆饼有助于理解公司的资 本结构 • 圆饼的规模就是公司在金融市场的价值 – 我们可以将公司的价值V，写作V = D + E式中Debt—负债的价值；Equity—所有者权益的价值 • 财务经理的目标之一就是选择使得公司的 价值V尽可能大的负债与所有者权益的比 例(D/E)75%所有 者权益25%负债50% 负债50%所有 者权益资本结构1资本结构2企业组织结构图董事会主席与首席执行官董事会总裁与首席运营官副总裁与首席财务官财务长主计长现金经理资本预算经理信用经理财务计划经理税务经理财务会计经理成本会计经理 信息系统经理 补充：国内一家公司的组织结构图总经理副总经理党委书记 工会主席商务部采购部工程部财务部人力资源部总经办党群部武汉项目组装备管理科零部件车间焊装车间装配车间副总经理物流部质量部持改部副总经理襄樊工厂财务经理– 财务经理是如何创造价值的呢？ü(1) 购买所产生现金高于其成本的资产ü(2) 发售所筹集现金高于其成本的债券、股票和其他金融工具公司和金融市场之间的现金流来自公司的现金 流量(C)公司政府(D)公司发行证券收到的现金 (A)税收留存现金 (E)公司投资的 资产(B)股利和债务支付(F)流动资产 固定资产金融市场短期负债长期负债权益资本资产总价值公司对金融市场投 资者的总价值会计利润与现金流量• 销售100万美元，还没收到现金。

成本为90 万美元Midland公司利润表（会计的角度）截止12月31日的01年度销售收入－成本利润1000 000美元－900 000美元10 000美元会计利润与现金流量Midland公司现金流量表（公司理财的角度）截止12月31日的01年度现金流入 －现金流出利润0美元－900 000美元－900 000美元现金流量的时点年份新产品（方案A）新产品（方案B）1040002040003040004200004000总计2000016000？哪个方案更好？现金流量的风险悲观一般乐观欧洲75000100000125000日本0100000200000选择日本投资吗？1.2 企业组织• 个人独资 • 合伙 – （1）一般合伙制； – （2）有限合伙制 • 公司 – 企业组织成为一个公司，是解决筹集大量资金的一种 标准方法 – 有限责任制公司制与合伙制的比较公司制合伙制流动动性和可交易性股份可以交易而公司无须终 结交易的数量受到很大限制， 合伙制企业的交易市场一般 不存在投票权权在表决重大事项和选举董事 会时，普通股股东每拥有一 股就享有一票有限合伙人享有一些投票权 ；但一般合伙人完全控制和 管理企业的运作税收双重征税；公司收入要征税 ；分给股东的股利也要征税合伙制企业不交所得税。

一 般合伙人从合伙制企业取得 的利润缴纳个人所得税 再投资资和分红红公司在股利支付政策上有很 大选择余地一般说合伙制企业不允许把 合伙制企业的利润进行再投 资，所有利润都分给合伙人责责任股东个人对公司债务不承担 责任有限合伙人不承担合伙制企 业的债务；一般合伙人可能 要承担无限责任存续续公司可以无限存续合伙制企业只有有限存续期公司制度是人类商业活动中最重要 的发明之一• 公共持股公司是一个让人敬畏的社会发明，在描述当事人 权利的复杂契约关系的基础上，成百万个个人自愿地把几 十亿美元、法郎、比索等个人财产，委托给管理人员看管 • 代理成本与其它任何成本一样真实代理成本的水平依赖 于设计契约中的法规、一般法律和人类的聪明才智与现 代公司相关的合同的法律和惯例都是一个历史过程的产物 ，在此过程中，有强烈的个人最小化代理成本的激励而 且，有可选择的组织形式被利用，并且有发明新的组织形 式的机会无论它的缺点是什么，面对潜在的可选择的组 织形式，公司到目前为止已经受到了市场的检验——Michael C. Jensen and William H. Meckling,1976 1.3 财务管理的目标：可能的目标• 生存 • 避免财务困境与破产 • 在竞争中获胜 • 销售额最大化或者市场份额最大化 • 成本最小化 • 利润最大化 • 维持盈利的稳定增长财务管理目标• 最大化现有股票的每股价值 • 思考：这是从股东的角度来看待财务管理 的目标，是否狭隘呢？其他公司参与者的 利益如何得到保证？ – 股东是剩余所有者 • 如果没有可交易的市场，那么，更一般的 财务管理目标：最大化所有者权益的市场 价值1.4 代理问题与公司的控制• 代理关系：股东与管理层之间的关系。

• 代理问题：当某人（委托方）雇佣另一个 人（代理方）代表他的利益的时候，委托 方与代理方可能存在利益上的冲突这种 冲突被称为代理问题代理成本• 代理成本：股东与管理层利益冲突的成本 这些成本可以是间接的也可以是直接的 • 直接的代理成本 – 管理层受益而股东蒙受损失的公司支出 – 监督管理层行为需要的支出 • 间接的代理成本 – 主要是指公司失去的机会比如对股东有利而 对管理层不利的投资机会管理层与股东的利益冲突• 讨论：管理层目标在哪些方面可能与股东 不一致？ • 管理者通过某些支出获得了价值，比如 – 高级小轿车 – 高档写字楼和办公家具 – 大量自主决定投资的资金 – 打高尔夫球、环球、太空旅行等 • 管理人员的高薪酬 • 公司的控制权之争 – 代理权之争利益相关者（stakeholder）• 除了管理层和股东外，职工、顾客、供应 商甚至政府在公司都有某些财务方面的利 益 • 讨论：如何保证利益相关者的利益？这与 公司每股价值最大的财务管理目标相冲突 吗？股东控制管理者的措施（制度安 排）• 股东可以使用以下几种措施将管理者与股东的利益联系在 一起 – (1) 股东通过投票决定董事会成员，董事会成员选择管理者。

– (2) 制定与管理者签定的合同和收入报酬计划，如“股票期权计划” ，激励管理者追求股东的目标 – (3) 如果因为经营管理太差使得企业股票价格大幅度下降，企业可 能被其他股东集团、公司或个人收购 – (4) 经理市场的竞争（经理人有维护自己声誉的动机）也可以促使 管理者在经营中以股东利益为重，否则，他们将被其他人取代1.5 金融市场• 金融市场由货币市场和资本市场组成 • 货币市场 – 短期的债券市场，要在一年内偿还 • 资本市场 – 长期债券和权益债券市场，其中长期债券的期 限为一年以上一级市场与二级市场• 一级市场：首次发行 – 一级市场形成于政府或公司首次发售证券时公司在 发售债券和股票的方式有两种：公开发行和私下募集 – 提供资金 • 二级市场 – 在债券和股票首次发售后，它们就可以在二级市场交 易二级市场也可以分为两种类型：经销商市场和拍 卖市场 – 提供流动性练习•11. 企业的目标 –评价下列表述：经理不应关注当前的股票价值，因为这样会导致以牺牲长期利润 为代价、过分强调短期利润 •12. 道德与企业目标 –股票价值最大化的目标会与诸如避免不道德或违法行为等其他目标发生冲突吗？ 特别是，你是否认为像客户和职工的安全、环境和良好的社会等主题符合这一框 架，或者他们本来就被忽视了？试着用一些具体情况来说明你的答案。

•14. 代理问题 –假如你拥有一家公司的股票，每股的当前价格是25美元另一家公司刚刚宣布它 将要收购你的公司，并且将以每股35美元的价格收购所有发行在外的股票你公 司的管理层立即开始反击这种恶意的出价此时，管理层是在为股东的最大利益 服务吗？为什么是或者不是？ •16. 经理人报酬 –已经有人批评美国高层管理人员的报酬过高，并主张削减例如，从大型公司来 看，西方石油公司（Occidental Petroleum）的Ray Irani是美国薪酬最高的CEO之 一，2007年一年就挣了大约5 440万美元，而2003～2007年间总计则为5.5亿美元 这个数额太高了吗？在回答时，意识到以下事实或许会有帮助：像Tiger Woods 等体坛巨星和Tom Hanks和Oprah Winfrey等顶级艺人以及其他各个领域的顶尖人 物，他们的收入就算不比这个数目多很多，也至少有这么多。