第六章 资金结构决策.ppt

第六章第六章 资金结构决策资金结构决策•教学目的教学目的•教学重点与难点教学重点与难点•教学内容教学内容•复习思考复习思考•案例分析案例分析教学目的教学目的          资金结构决策是企业筹资决策的核心问资金结构决策是企业筹资决策的核心问题，是企业财务管理研究的重要内容之一题，是企业财务管理研究的重要内容之一合理的资金结构应该是既能使企业获得财务合理的资金结构应该是既能使企业获得财务杠杆利益，又能使企业能够承受所面临的财杠杆利益，又能使企业能够承受所面临的财务风险基于此，本章将在介绍杠杆利益与务风险基于此，本章将在介绍杠杆利益与财务风险的基础上，研究最优资金结构的决财务风险的基础上，研究最优资金结构的决策方法学习本章，要求掌握策方法学习本章，要求掌握经营杠杆、财经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆务杠杆和复合杠杆的基本原理，并通过其与的基本原理，并通过其与财务风险的协调平衡，确定企业的财务风险的协调平衡，确定企业的最优资金最优资金结构结构教学重点与难点教学重点与难点■■经经营营杠杠杆杆系系数数、、财财务务杠杠杆杆系系数数和和复复合合杠杠杆杆系系数数的的计计算算及及其其与与企企业业风风险险的关系的关系■■最佳资本结构的决策方法最佳资本结构的决策方法一资金结构的含义一资金结构的含义第一节第一节 资金结构的含义和影响因资金结构的含义和影响因素素■■资金结构：是指企业各种资金的构成及其比例关资金结构：是指企业各种资金的构成及其比例关系。

系       ○广义的资金结构：企业全部资金的结构，即负广义的资金结构：企业全部资金的结构，即负债资金和权益资金的比例关系债资金和权益资金的比例关系      ○狭义的资金结构：仅指企业长期资金的结构，狭义的资金结构：仅指企业长期资金的结构，即长期资金的构成与比例关系即长期资金的构成与比例关系■■资金结构是企业资金结构是企业筹资决策的核心问题筹资决策的核心问题■■资金结构问题总的来说是资金结构问题总的来说是负债资金的比例问题负债资金的比例问题资产资产资本资本流动流动资产资产货币资产货币资产筹资性流动负筹资性流动负债债流动负流动负债债结算资产结算资产结算性流动负结算性流动负债债存货资产存货资产长期负债长期负债长期负长期负债债长期长期资产资产长期投资长期投资股本股本所有者所有者权益权益固定资产固定资产资本公积资本公积无形及其他资无形及其他资产产盈余公积盈余公积未分配利润未分配利润合计合计 资产总额资产总额资本总额资本总额合计合计资产负债表资产负债表二、合理安排负债资金比例的意义二、合理安排负债资金比例的意义1.1.使用负债资金可以降低企业综合资金成本使用负债资金可以降低企业综合资金成本。

2.2.利用负债资金可以获取财务杠杆利益利用负债资金可以获取财务杠杆利益三、负债过多的副效应三、负债过多的副效应 ■■增大财务风险增大财务风险■■负债经营是一把负债经营是一把“双刃双刃剑剑”四、影响资金结构的因素四、影响资金结构的因素1.1.企业财务状况企业财务状况■■获利能力强，财务状况好，承担财务风险的能力就强获利能力强，财务状况好，承担财务风险的能力就强2.2.企业资产结构企业资产结构3.3.产品销售情况产品销售情况4.4.投资者和管理人员的态度投资者和管理人员的态度5.5.贷款人和信用评级机构的影响贷款人和信用评级机构的影响6.6.行业因素行业因素海尔案例海尔案例第二节第二节 杠杆原理杠杆原理一、杠杆效应与杠杆利益一、杠杆效应与杠杆利益■■杠杆效应杠杆效应 ○用较小的力量移动较重物体的现象用较小的力量移动较重物体的现象 ○杠杆效应：杠杆效应：由于特定费用（如固定成本或固定财务费用）由于特定费用（如固定成本或固定财务费用）的存在而出现的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另的存在而出现的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量以较大幅度变动的一相关财务变量以较大幅度变动的 现象。

现象■■杠杆利益杠杆利益企业合理利用财务（经营）杠杆而获得的额外收益企业合理利用财务（经营）杠杆而获得的额外收益 财务管理中杠杆效应的三种形式财务管理中杠杆效应的三种形式经营杠杆经营杠杆财务杠杆财务杠杆复合杠杆复合杠杆三、经营杠杆（营业杠杆）三、经营杠杆（营业杠杆）1.经营杠杆与经营杠杆利益经营杠杆与经营杠杆利益■■经营杠杆经营杠杆由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应产销量变动率的杠杆效应■■经营杠杆利益经营杠杆利益在产销量增长的情况下，因单位销量所负担的固定在产销量增长的情况下，因单位销量所负担的固定成本随之减少而给企业带来的额外收益（息税前利成本随之减少而给企业带来的额外收益（息税前利润）产销量增加产销量增加单位固定成本减少单位固定成本减少单位产品利润增加单位产品利润增加息税前利润总额大幅度增加息税前利润总额大幅度增加2.2.经营杠杆系数及其计算经营杠杆系数及其计算■■经营经营杠杆系数（营业杠杆系数）：杠杆系数（营业杠杆系数）：息税前利润变动息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数率相当于产销量变动率的倍数。

■■作用：作用：反映经营杠杆效应的大小，即产销量变动对反映经营杠杆效应的大小，即产销量变动对息税前利润的影响程度息税前利润的影响程度■■经营杠杆系数经营杠杆系数( (DOL)DOL)的计算公式有两个：的计算公式有两个：■■理论公式：理论公式：经营杠杆系数经营杠杆系数( (DOL)=DOL)== =项目项目20032004销销 售售额额变变 动动成本成本边边 际际贡献贡献固固 定定成本成本息息 税税前前 利利润润10006004002002001200720480200280 单位：万元单位：万元[ [ 例例 ] ]根据下列资料计算根据下列资料计算20042004年经营杠杆系数年经营杠杆系数■■简化公式：简化公式：■■理论公式的缺点：理论公式的缺点： ●●必须已知变动前后的相关资料；必须已知变动前后的相关资料；                                      ●●不能预测未来不能预测未来==400 /200=2=400 /200=2即：即：3.3.经营杠杆与经营风险的关系经营杠杆与经营风险的关系（（1）经营风险的含义）经营风险的含义■■企业因经营原因而导致利润变动的风险。

企业因经营原因而导致利润变动的风险2）影响经营风险的主要因素）影响经营风险的主要因素■■市场对企业产品需求的稳定性市场对企业产品需求的稳定性■■产品售价的稳定性产品售价的稳定性■■成本增大时的产品调价空间成本增大时的产品调价空间■■产品成本的稳定性产品成本的稳定性■■固定成本在产品成本中所占比重情况固定成本在产品成本中所占比重情况（（3 3）经营杠杆系数与经营风险的变动关系）经营杠杆系数与经营风险的变动关系■■在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，营杠杆系数越大，经营杠杆利益经营杠杆利益越大，越大，经营风险经营风险也越大四、财务杠杆四、财务杠杆1.财务杠杆与财务杠杆利益财务杠杆与财务杠杆利益■■财务杠杆财务杠杆       由于固定财务费用（由于固定财务费用（利息、优先股股利利息、优先股股利）的存）的存在而导致每股利润变动率大于息税前利润变动率的在而导致每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，称作财务杠杆杠杆效应，称作财务杠杆普通股股利普通股股利= =息税前利润息税前利润- -利息利息- -所得税所得税- -优先股股利优先股股利财务杠杆操作财务杠杆操作■■财务杠杆系数（财务杠杆系数（DFL））        是指普通股每股利润变动率相当于息税前利润是指普通股每股利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。

变动率的倍数■■财务杠杆利益财务杠杆利益        利用负债和优先股筹资这个杠杆而给普通股股东利用负债和优先股筹资这个杠杆而给普通股股东   带来的额外收益带来的额外收益2.2.财务杠杆系数及其计算财务杠杆系数及其计算■■作用：作用：反映财务杠杆效应的大小，即反映财务杠杆效应的大小，即息税前利润息税前利润变动变动对对每股利润每股利润的影响的影响程度■■理论公式：理论公式：DFL=[ [例例] ]甲、乙公司甲、乙公司20032003、、20042004年资金结构与普通年资金结构与普通股利润如下：股利润如下：其中其中: :普通股每股利润普通股每股利润( (EPS)=EPS)=[(EBIT-I)(1-T)-d]/N[(EBIT-I)(1-T)-d]/N 项目甲公司乙公司 备注普通股股数量（股）股本（每股面值100元）债务（年利率8%）资金总额息税前利润债务利息利润总额所得税（税率33%）净利润每股利润2 000200 0000200 00020 000020 0006 60013 4006.71 000100 000100 000200 00020 0008 00012 0003 9608 0408.04(1)已知(2)已知(3)已知(4)=(2)+(3)(5)已知(6)=(3)*8%(7)=(5)-(6)(8)=(7)*33%(9)=(7)-(8)(10)=(9)/(1)2003年年2004年年 项目甲公司乙公司 备注息税前利润增长率增长后的息税前利润债务利息利润总额所得税（税率33%）净利润每股利润每股利润增加额每股利润增长率20%20%24 000024 0007 92016 0808.041.3420%20%20%24 0008 00016 0005 28010 72010.722.6833.3%(11)已知(12)=(5)*[1+(11)](13)=(6)(14)=(12)-(13)(15)=(14)*33%(16)=(14)-(15)(17)=(16)/(1)(18)=(17)-(10)(19)=(18)/(10)■■简化公式：简化公式：DFL=EBIT/(EBIT-I)上例：上例：3.3.财务杠杆与财务风险的关系财务杠杆与财务风险的关系（（1 1）财务风险的含义）财务风险的含义■■又称筹资风险，是指企业为获得财务杠杆利益而利用负债又称筹资风险，是指企业为获得财务杠杆利益而利用负债资金，导致普通股利润大幅度变动甚至企业破产的风险。

资金，导致普通股利润大幅度变动甚至企业破产的风险2）影响财务风险的主要因素）影响财务风险的主要因素■■资金供求状况资金供求状况■■企业获利能力企业获利能力■■市场利率水平市场利率水平■■财务杠杆的利用情况财务杠杆的利用情况（（3 3）财务杠杆系数与财务风险的变动关系）财务杠杆系数与财务风险的变动关系■■在其他因素不变的情况下，企业负债越多，财务杠在其他因素不变的情况下，企业负债越多，财务杠杆杆系数越大，财务风险越大系数越大，财务风险越大1.1.复合杠杆的含义及其形成原理复合杠杆的含义及其形成原理■■复合杠杆（联合杠杆）复合杠杆（联合杠杆） ：：由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致的由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应每股利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应五、复合杠杆五、复合杠杆固定财务费用固定财务费用财务杠杆财务杠杆普通股每股普通股每股利润变动率利润变动率固定生产固定生产经营成本经营成本经营杠杆经营杠杆产销量产销量变动率变动率息税前利息税前利润变动率润变动率大于大于大于大于复复合合杠杠杆杆的的形形成成原原理理■■复合杠杆系数（联合杠杆系数）：复合杠杆系数（联合杠杆系数）：每股利润变动率相当于产销量变动率的倍数。

每股利润变动率相当于产销量变动率的倍数2.2.复合杠杆系数及其计算复合杠杆系数及其计算■■公式一：公式一：■■公式二：公式二：■ ■ 如果没有融资租赁和优先股：如果没有融资租赁和优先股：其中：息税前利润其中：息税前利润= =边际贡献边际贡献—固定成本固定成本3.3.复合杠杆系数与企业风险的变动关系复合杠杆系数与企业风险的变动关系■■企业风险（复合风险）：企业风险（复合风险）：由于复合杠杆由于复合杠杆作用使每股利润大幅度变动的风险作用使每股利润大幅度变动的风险■■在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，企业风险越大；复合杠杆系数越小，企业大，企业风险越大；复合杠杆系数越小，企业风险越小风险越小石油公司案石油公司案例例第三节第三节 最佳资本结构的决策方法最佳资本结构的决策方法最最佳佳资资本本结结构构综合资本成本率最低综合资本成本率最低企业价值最大（财务风险适度）企业价值最大（财务风险适度）■■最佳资金结构：是指在一定条件下使企业加权平最佳资金结构：是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。

■■比较资金成本法比较资金成本法■■每股利润无差别点法（每股利润分析法）每股利润无差别点法（每股利润分析法）■■公司价值比较法公司价值比较法最佳资金结构的决策方法最佳资金结构的决策方法■■概念概念 通过计算各方案加权平均资金成本（通过计算各方案加权平均资金成本（综综合资金成本合资金成本），并根据加权平均资金成本），并根据加权平均资金成本的高低来确定最佳资金结构的方法的高低来确定最佳资金结构的方法■■决策原则决策原则 选择加权平均资金成本最低的资金结构选择加权平均资金成本最低的资金结构■■对最佳资金结构的解释对最佳资金结构的解释最佳资金结构就是最佳资金结构就是加权平均资金成本最低的资金结加权平均资金成本最低的资金结构 （一）比较资金成本法（一）比较资金成本法■■运用前提运用前提 事先拟订若干个资金结构方案事先拟订若干个资金结构方案 ■■优缺点优缺点优点：优点：通俗易懂，计算简单通俗易懂，计算简单缺点：缺点：事先拟订的筹资方案数量有限，可能把真事先拟订的筹资方案数量有限，可能把真正正 最优方案漏掉最优方案漏掉 ■■概念概念 每股利润无差别点法每股利润无差别点法，，又称又称息税前利润息税前利润——每股每股利润分析法利润分析法( (EBITEBIT——EPS)EPS)，，或简称或简称每股利润分析每股利润分析法，法，是指利用每股利润无差别点来进行资金结构是指利用每股利润无差别点来进行资金结构决策的一种方法。

决策的一种方法二）每股利润无差别点法（二）每股利润无差别点法■■企业负债应考虑的因素：企业负债应考虑的因素：○偿债能力偿债能力                      盈利能力盈利能力                     息税前利润息税前利润○财务杠杆利益财务杠杆利益                                              每股利润每股利润（（EPS））■■每股利润无差别点，又称息税前利润平衡点或称每股利润无差别点，又称息税前利润平衡点或称筹资无差别点，筹资无差别点，是指两种筹资方案下普通股每股利是指两种筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润，或者说是企业经营资金利润相等时的息税前利润，或者说是企业经营资金利润率与负债资金成本率相等时的息税前利润润率与负债资金成本率相等时的息税前利润追加权益筹资＝追加负债追加权益筹资＝追加负债的每股收益的每股收益 的每的每股收益股收益使得使得的销售水平的销售水平或或EBITEBIT水平水平 ■■决策原则：决策原则： 选择每股利润最大的筹资方案（资金结构）选择每股利润最大的筹资方案（资金结构）。

■■对最佳资金结构的解释对最佳资金结构的解释最佳资金结构是指最佳资金结构是指每股利润最大的资金结构每股利润最大的资金结构[ [例例1]1] 华特公司目前有资金华特公司目前有资金7500075000万元，现因生产发展需要准万元，现因生产发展需要准备再筹资备再筹资2500025000万元，既可发行股票，也可发行债券增资后万元，既可发行股票，也可发行债券增资后预计年息税前利润为预计年息税前利润为2000020000万元，所得税率为万元，所得税率为33%33%有关资料如有关资料如下：下：筹资方式筹资方式原资金原资金结构结构增加资金结构增加资金结构增发普通股增发普通股增发公司债增发公司债券券公司债券（利率公司债券（利率8%））普通股（每股面值普通股（每股面值10元）元）资本公积资本公积留存收益留存收益资金总额资金总额100002000025000200007500010000100003000030000（见注）（见注）4000040000（见注）（见注）200002000010000010000035000200002500020000100000普通股股数（万股）普通股股数（万股）20003000300020002000注：发行新股票时，每股发行价格为注：发行新股票时，每股发行价格为2525元，筹资元，筹资2500025000万元需发万元需发行行10001000万股，普通股股本增加万股，普通股股本增加1000010000万元，资本公积增加万元，资本公积增加1500015000万万元。

元=6800（万元）（万元）求得：求得：此时两种筹资方式的每股利润均为此时两种筹资方式的每股利润均为：：1.34（（元）元）本例：本例：预计息税前利预计息税前利润润20000万元万元每股利润无差每股利润无差别点别点6800万万元元大于大于发发行行债债券券选择选择普通股筹资方普通股筹资方式下的每股利式下的每股利润润=（（20000-800）） ××（（1-1-33%33%））-0-03000=4.29=4.29债券筹资方债券筹资方式下的每股式下的每股利润利润=（（20000-2800）） ××（（1-33%1-33%））-0-02000=5.76=5.76最优资金结构（即发行债券增资后的资金结构）：最优资金结构（即发行债券增资后的资金结构）：公司债券：公司债券：        35000万元万元普通股：普通股：            20000万元万元资本公积：资本公积：        25000万元万元留存收益：留存收益：        20000万元万元资金总额：资金总额：        100000万元万元■■每股利润无差别点法的优缺点每股利润无差别点法的优缺点优点：优点：充分考虑了财务杠杆利益，有利于充分考虑了财务杠杆利益，有利于提高每股利润，进而促进股票价格的上升。

提高每股利润，进而促进股票价格的上升缺点：缺点：没有考虑财务风险没有考虑财务风险 公司价值的测算：公司价值的测算： （（1 1））未来收益现值之和未来收益现值之和 V=EAT/KV=EAT/K （（2 2））长期债务和股票折现价值之和长期债务和股票折现价值之和 V=B+SV=B+S（三）公司价值比较法（三）公司价值比较法复习思考1 1、负债经营的正副效应是什么？、负债经营的正副效应是什么？2 2、影响资金结构的因素有哪些？、影响资金结构的因素有哪些？3 3、息税前利润与边际贡献有何关系？、息税前利润与边际贡献有何关系？4 4、何谓经营杠杆系数？如何计算？其作用是什么？、何谓经营杠杆系数？如何计算？其作用是什么？5 5、何谓财务杠杆系数？如何计算？其作用是什么？、何谓财务杠杆系数？如何计算？其作用是什么？6 6、何谓复合杠杆系数？如何计算？其作用是什么？、何谓复合杠杆系数？如何计算？其作用是什么？7 7、说明比较资金成本法和每股利润无差别点法的基、说明比较资金成本法和每股利润无差别点法的基本原理及其优缺点。