税收对公司债务水平及其调整影响的实证研究.pdf

I华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 摘摘 要要 随着税收制度和政策的设置及调整变化的落脚点逐步转移到企业所得税上，税收对我国上市公司融资决策的影响日益凸显对企业而言，充分合理地利用债务的税盾价值有着深远的意义 本文借鉴 Graham（2000，2007）的研究方法，一方面按照《中华人民共和国企业所得税税法》 （参照旧法的税率，因为我们以我国上市公司 2003-2007 年的数据为样本）的有关规定来计算企业的边际所得税率，进而模拟出债务的边际税盾价值曲线；另一方面从债务成本出发，利用我国深沪两市 776 家上市公司 2003－2007 年的财务数据，建立多元回归模型得到债务边际成本函数从而建立检验公司债务使用程度的模型，即通过对某一样本公司某一年份两条曲线的拟合估测理论上的最佳债务使用量 在以上研究的基础上我们进一步对债务偏离最佳水平的公司债务水平调整成本进行研究，结合最佳债务量模型和债务水平调整模型，以当前债务水平为因变量，边际所得税率为自变量， 以账面市值比 （BTM） 、 资产收益率 （ROA） 、 流动比例 （LIQU） 、公司规模（LTA）、有形资产（PPE）、无形资产（INTANG）、破产可能性（Z-Score）7 个指标为控制变量进行多元回归分析。

根据回归模型得出：税收会显著影响我国上市公司的债务水平，公司规模、盈利能力与债务水平显著正相关，有形资产、无形资产、账面市值比以及财务破产成本都与债务水平之间显著负相关我国上市公司当前债务水平整体的调整系数 γ=0.602，表明债务使用量偏低，若将当前债务量完全调整到最佳债务水平，是存在正的调整成本的且因调整速度缓慢而带来时间成本，因而，很多上市公司选择了部分调整，而将债务量维持在非最佳水平 关键词：关键词：边际所得税率 债务税盾价值 债务水平调整 II华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 Abstract With becoming the focus of the tax policy, the tax system and the policy’s changes, the tax burden affect the listed-companies’ financial decision more and more significantly. For enterprises, making full and rational use of the debt tax- shields is very important. According to Graham’s（2000,2007）research methods, on one hand, the paper accurate the margin tax rates under the condition of China Corporation Income Tax System, then formulating the margin returns curve of debt tax shield; on the other hand, the paper took 776 listed companies in Shenzhen and shanghai security market as research objects and made regress analysis by using 2003-2007 Financial data to get the debt marginal cost function, then getting the theoretical optimal debt level through the two curve of some company in some year, which is the model to estimate the company’s debt level. Basing on the above conclusion, we will further research the adjust cost of debt level. The paper combines the optimal debt level model with the debt adjustment model, choose the present debt level as the dependent variable, margin tax rates as the independent variable, BIM, ROA, LIQU, PPE, INTANG, LTA, Z-Score seven typical indexes as control variables to multiple regress. The results as follows: tax affects the debt level of listed company significantly. Corporate size and profitability are positive related to the debt level. At the same time, tax impacts the adjustment of company’s capital structure significantly. PPE, INTANG, BTM and Z-Score are all significant negatively related to the debt level. The holistic adjustment coefficient of all the listed companies is 0.602, which suggest that the debt level is low, and that, if we adjust the present debt to the optimal level, it will be cost, so most of the listed-companies choose a partial adjustment and keep the debt at a suboptimal level. Keywords: Margin tax rates Debt tax- shield Debt level adjustment 独创性声明独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。

尽我所知，除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果 对本文的研究做出贡献的个人和集体， 均已在文中以明确方式标明 本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担 学位论文作者签名： 日期： 年 月 日 学位论文版权使用授权书学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版， 允许论文被查阅和借阅 本人授权华中科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索， 可以采用影印、 缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文 保密□，在 年解密后适用本授权书 不保密□ （请在以上方框内打“√”） 学位论文作者签名： 指导教师签名： 日期： 年 月 日 日期： 年 月 日 本论文属于 1华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 1 绪论绪论 1.1 研究的背景及意义研究的背景及意义 公司融资决策的选择向来就是学术界研究的热点和实务界关注的焦点。

从Modigliani and Miller（1958）的无税收和完全市场中公司资本结构与公司价值无关的理论，到逐步放松假设条件考虑税收因素（Modigliani and Miller，1963），考虑破产成本（Warner，1977）以及引入代理成本理论（Jensen and Meckling，1976）和信息不对称理论（Myers，1984）等，资本结构理论得到了不断的丰富和发展，也得出更加符合现实的结论在此过程中，我们发现，税收成为现代资本结构研究领域不可或缺的一个方面 在公司融资决策的税收效应的研究领域，西方学者已经走了很长的一段路，也建立了较为完善的理论体系，但是对于债务税盾价值的具体量化方面，研究的不是很多，至今也尚未得到确定的统一结论现在，我国的学者也逐步开始涉足于融资的税收效应领域，但只是处在启蒙阶段，还未触及到系统研究的深层层面 随着我国市场的不断成熟与发展，税收制度日臻完善，税收作为政府财政收入的主要形式而逐渐普及我国税法规定债务融资发生的利息费用可以在所得税前扣除，这有利于增加公司的现金流量，提高公司的价值，是股权融资所不具备的税收效应，可以说，税收在公司财务决策中起着举足轻重的作用。

然而，我国上市公司的决策层在融资决策过程中似乎忽略了税收的重要性，反而将节约税收成本的重心放在各种避税、逃税等行为上，而不是考虑如何充分利用债务的税盾价值来合理安排公司的资本结构，当然，结果常常适得其反，给公司造成了一些无谓的损失 尽管债务税盾价值比较容易量化并且税盾总额也似乎很大，但在我国相关研究领域却涉及的不多，且一个又一个的现实问题也困扰着我们：税收是否会影响公司债务融资决策？目前的债务融资规模对公司而言是否最有利？我国上市公司是否还存在闲置的债务税盾价值？公司从目前的债务水平调整到最佳债务水平是否存在调2华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 整成本？将债务水平调整到最佳水平是否是公司目前的最优选择？ 针对以上问题，本文将在国内外现有研究的基础上，引入边际所得税率，分析税收对债务使用以及债务水平调整的影响，得出一些对我国上市公司的实际融资决策具有参考价值的结论，也为学者们研究债务融资的税收效应指明了方向另外，本文基于税收因子建立的模型，为我国上市公司对债务税盾价值的利用度提供了检验方式，也为其选取债务水平调整策略提供了指导性建议。

这对于以公司价值最大化为目标的现代公司来说，重视税收，走出节税方式的选取误区，选择恰当的融资结构，合理规划或调整当前的债务水平，有着深远的现实指导意义 1.2 国内外相关文献回顾国内外相关文献回顾 随着税收对公司融资决策重要性的增强，学术界的研究重点也逐渐转移到税收效应领域到目前为止，已经有许多国内外学者从不同角度对公司负债融资的所得税效应进行了分析探讨，既有大量的理论创新，也有部分的实证分析，并得出了一些具有参考价值的结论下面我们将分别就国外、国内的研究动态进行介绍 1.2.1 国外研究状况国外研究状况 1）关于资本结构理论的研究 债务税盾价值和债务成本的研究主要集中于资本结构理论关于资本结构理论的研究要追溯到Modigliani和Miller在1958年发表的论文《资本、成本、公司财务与投资理论》，他们在该文中率先提出了公司市场价值与资本结构不相关的MM理论，开创了现代资本结构理论研究的先河[1]无税模型的MM理论首先假设：（1）公司的投资决策与筹资决策相互独立； （2）资本市场是完善的，资本能够自由流动； （3）所有投资者都是理性的，信息透明化，并且能利用无风险利率获得充足的贷款； （4）不存在公司所得税、个人所得税和企业破产成本以及交易成本。

众所周知，在均衡市场条件下，不存在无风险的套利机会，因此，投机者任何变动公司资本结构的行为都不会影响资本成本和公司的。