高校教育基金会投资管理的国际比较与启示.docx

    高校教育基金会投资管理的国际比较与启示    张曾莲（北京科技大学经济管理学院会计系，北京 100083）【Reference】 目前，我国高校捐赠资金投资管理还存在很多不足，通过借鉴牛津大学、耶鲁大学和多伦多大学捐赠资金投资管理的成功经验，提高我国高校捐赠资金投资管理水平Keys】 高校；基金会；投资管理一、引言近年来，随着办学经费的紧张，我国高校开始多渠道筹资，其中，捐赠逐渐引起很多高校的重视，但由于时间较短和经验不足，我国高校捐赠资金的财务运作（尤其是投资管理）还处于起步阶段而英国、美国和加拿大等国的高校对教育捐赠的宣传、筹集、投资和分配等方面已步入专业化、市场化的运作，并形成了日益完善的制度，先进的专业化管理及完善的募捐机制使这些高校在竞争激烈的募捐活动中获得充足的资金支持和源源不断的发展动力这些高校捐赠资金投资管理的成功经验值得我国借鉴二、我国高校教育基金会投资管理的现状我国大学基金会对资金缺乏有效的管理，既没有建立专门的投资机构或者委托基金管理公司，也没有从事资产投资的专业技术人员，很多基金会只进行简单的会计核算，记录收入情况，资产负债表中只有货币资金，业务活动表中只有捐赠收入、其他收入、业务活动成本和管理费用。

在资产保值增值方面最常见的投资是将资金存入银行，获得利息，甚至也不考虑银行推荐的其他利率较高的存款计划，这样极大地限制了捐赠基金的保值和增值，甚至无法消除通货膨胀的影响，阻碍了捐赠基金的长期发展我国大学教育基金会的捐赠基金规模较小，且大多数捐赠都是限制性资金，这也是高校难以进行市场投资的重要原因从大环境来看，我国相关法律法规不健全，金融市场发展不完善，也阻碍了大学教育基金会投资大学教育基金会实现基金的保值和增值是基金会持续发展的基础条件，通过基金会的有效投资，使基金获得增值，形成“投资一增值一再投资”的方式良性循环发展，但是我国很多大学教育基金会把保有资金为第一任务，不去考虑资金增值的功效，因此，根本不进行投资现在这种收多少花多少的资金使用方式不利于基金会的长远发展，基金会想要长期独立的发展下去，必须利用资金不断进行投资增值，这样才能不过度依赖外界捐赠，长期的存在下去，不断为大学提供支持基金会的投资决策机制不健全，具体操作人员根据市场判断提出投资建议，主管领导因不能把握可能出现的损失而一再观望，错失投资时机《基金会管理条例》中规定基金会章程中定义的重大投资活动要经过三分之二以上董事出席并有三分之二出席董事通过方可进行，一些学校把资金运作混同一般业务轻易拍板，或集体决策，完不成投资所需的几个步骤。

我国部分大学教育基金会已经开始进行投资，但是投资领域还是相当有限的，大部分仅有银行存款一种方式进行资金运作，有少部分院校涉足国债、企业债券、可转债等领域，也有极少部分大学投资股票市场，但数量很小当然，也有部分大学由于资金规模较大，运作经验较为丰富，采取了多元化运作方式如浙江大学竺可祯教育基金会就是通过多元化投资运作方式来实现基金增值的其多元化投资运作方式有：基金会的1/3资金通过校内银行进入证券一级市场运作和债券投资，证券一级市场和债券投资在投资行业属于风险较低的领域，而校内银行汇拢巨额资金进行运作可获得较高的收益，由此，基金会基金可获得10%左右的年收益；与校友企业合作投资；剩余基金存入银行，获取稳定的银行利息三、高校教育基金会投资管理的国际通常做法为了保证捐赠资金的保值和增值，大学都成立了专门的基金投资公司或者投资委员会，这些投资公司大都是大学的全资子公司，负责开发和执行投资策略，并根据大学制定的风险和收益目标决定资本组合政策，对管理委员会进行报告投资公司聘请专业的市场投资专家对大学捐赠基金进行有效地投资管理，还聘请社会各界的精英担任顾问，解决投资相关问题一）牛津大学牛津大学投资委员会负责对由投资委员会规定的政策的实施，特别是对投资组合结构尽职调查、风险管理、投资组合的检测和报告负责，并决定基准对基金管理公司的表现进行绩效评价。

投资委员会每季度举行一次会议，由获大学理事会任命的至少5名人员组成（他们不能在教学或在大学担任行政职务，或在任何学院、社会组织任职），他们必须有最近相关的投资委员会投资管理经验，其中一名投资委员会成员由大学理事会任命担任投资委员会主席2010年投资委员会共有13名成员2007年1月，牛津大学的投资委员会同意成立一个投资管理办公室管理该大学的投资资产，即牛津大学捐赠基金管理公司，接管了过去的信托基金，它是完全属于牛津大学的非营利组织，旨在为大学、学院和慈善信托提供投资管理服务捐赠基金由那些为了大学永久利益的捐赠组成，即留本基金公司雇佣专业的基金管理者以确保投资目标的实现，在2010年12月，有53名各资产类别的经理人对捐赠基金进行投资运作牛津大学的财务目标是至少与高等教育支付与价格指数保持一致，并提供每年的分配，投资目标是排除通货膨胀的影响后是5%牛津大学2008-2010年的基金回报率分别是- 12.3%、13.1%、11.7%，均高于市场基准回报率表1是牛津大学捐赠基金管理公司2009和2010年资产投资分配情况二）耶鲁大学耶鲁大学捐赠基金的组织结构与公司制类似，它包括投资委员会和投资办公室两个层次。

投资委员会类似于公司董事会，其成员主是来自各大投行、资产管理公司、基金公司的耶鲁大学校友以及3名耶鲁大学的教授2011年，投资委员会共有11名成员委员会每季度召开一次会议，讨论基金的资产配置、基金表现，以及投资办公室提交的投资策略投资办公室负责管理耶鲁大学的捐赠及其它金融资产，并制定和执行学校的融资政策投资办公室由23名专业人员组成耶鲁大学基金的投资管理可以用“外包管理，另类投资”来概括，除固定收益产品由内部运作外，耶鲁基金会其余资产皆“外包”给专业投资机构管理自1975年成立以来，耶鲁大学投资委员会一直聘任外部顾问协助治理，这些专家在投资过程中提出了很多宝贵的意见，同时也有助于了解外面的公司治理人才过去十年，耶鲁大学的投资收益表现十分杰出，捐赠基金的平均回报率为10 .1%，扣除费用，超过国内股票3.7%和国内债券5.2%的收益率耶鲁大学的绝对收益投资组合的平均回报率为10.2%，高于国库券基准1.2 %，高于对冲基金回报率3.8%；国内股票的回报率为7.6%，高于道琼斯指数5000基准3.7%，高于罗素均值4.3%；固定收入的回报率为5.2%，与巴克莱资本财政指标持平，高于罗素均值0.4%。

2007 - 2011年间捐赠基金的收益率为28.0%、4.5%、- 24.6%、8.9%、21.9%，高于积极和消极情况下的基准收益率表2是耶鲁大学投资办公室2007 - 2011年资产投资分配情况三）多伦多大学多伦多大学资产管理公司( UTAM)成立于2000年4月，是一家专业的投资管理机构，是由大学董事会直接管理的全资投资管理子公司，公司负责开发和执行适当的投资策略，并根据大学制定的风险和收益目标决定资本组合政策UTAM像任何外部投资经理一样，针对投资向大学行政机构和多伦多大学商务局理事会进行报告UTAM理事会有一名主席和四名理事，他们当中一些是加拿大相当知名的投资专家很多志愿者利用空闲时间支持UTAM和多伦多大学，他们的法律和经济建议使公司有了更多更好的想法，当然投资管理公司也有内部专业人员从事工作资产管理公司的投资风险和收益目标是除去投资费用和通货膨胀之后4%，风险容忍度是十年内的年标准差为10%这意味着在十年的三分之二的时间内，实际回报率应该是名义目标回报率，约10%，即4%加上通货膨胀率2004年2011年的投资回报率为23 .1%、7.4%、15.8%、13.7%、- 2.0%、- 31.0%、14.7%、9.9%，投资表现优异。

表3是多伦多大学资产管理公司2007 - 2011年的资产投资分配情况总之，国外大学的教育捐赠基金规模较大，且大多是留本基金，这样有利于基金的市场投资运作既要保证大学教育基金的保值和增值，又要保证教育基金的安全性，这对投资公司提出了较高的要求，不能只局限于固定存款和国债投资，必须尝试更多的投资方式，如国际股票、对冲基金、私募股权和实物资产投资，投资经理人通过不断调整投资组合中各投资所占的比例，在保证安全性的前提下，争取获得更高的收益，事实证明，他们的表现也非常出色，远远高于资本市场收益率四、加强高校教育基金会投资管理的建议借鉴各国高校教育基金会投资管理的先进经验，可以采取以下措施：（一）完善基金会运作的有效机制，建立专业的投资队伍高校教育基金会要改变观念，切实发挥基金会的资金投资功能，而不是当做学校的一个机关处室，建立专门的投资机构或者委托基金管理公司对资产进行管理，按照法律规定积极进行基金的保值增值工作；建立专业的投资队伍，可以通过外部聘用专业投资人员或者学校自己培养招聘的方式，而且不仅要有经济、管理方面的人才，还要有法律方面的专业人才，加强对基金投资有关法规的了解和运作方案的风险监督，这样才能有效保障基金投资的安全性。

另外，由于大学教育基金具有相似性，且每个基金会的资金规模都较小，人员也不多，高校可以考虑在资金运作层面进行合作，发挥资金集合优势和平台高端优势二）完善投资决策机制高效合理的投资决策机制是基金会规避投资风险的重要保障，大学基金会应根据资本运作的基本要求和风险承担能力，加强对资本的投资管理投资决策大致应有以下步骤：董事会制定投资原则，项目经理提出投资意见，董事会进行项目审核，风险控制委员会进行风险控制，执行人员进行项目实施，基金会全程进行项目监督三）进行多元化投资我国相关法律法规不健全，金融市场发展不完善，无法像国外大学一样进行过多的高风险高收益的投资，但是大学教育基金会可以参照我国社会保障基金的投资运作，社会保障基金同样需要保障安全性为主，收益性为辅《全国社会保障基金投资管理暂行办法》规定，全国社会保障基金投资的范围限于银行存款、买卖国债和其他具有良好流动性的金融工具，包括上市流通的证券投资基金、股票、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券办法中原则规定了全国社保基金的投资比例：银行存款和国债投资的比例不得低于50%，其中银行存款的比例不得低于10%；企业债、金融债投资的比例不得高于10%；证券投资基金、股票投资的比例不得高于40 %。

根据全国社会保障基金理事会的报告，社保基金的基金投资方针是审慎投资、安全至上、控制风险、提高收益；基金投资方式是由社保基金会直接运作与社保基金会委托投资管理人运作相结合，通过战略和战术性资产配置对资产结构实行比例控制；基金境内投资范围包括：银行存款、债券、信托投资、资产证券化产品、股票、证券投资基金、股权投资和股权投资基金等，基金境外投资范围包括：银行存款、银行票据、大额可转让存单等货币市场产品，债券，股票，证券投资基金，以及用于风险管理的掉期、远期等衍生金融工具  -全文完-。