汇率贬值下继续震荡筑底价值占优.docx

1.周度聚焦：汇率贬值影响几何？近一周A股市场普遍下跌，其中上证指数下跌3.87%,中证500下跌5.43%,沪深 300下跌4.19%；行业方面来看，本周纺织服装行业表现较好，房地产、钢铁跌幅较 多近期人民币汇率持续贬值，市场较为关注汇率贬值对市场的影响，本文为您详 细分析图1:本周市场指数普遍下跌图2：中美利差持续收窄■周涨跌幅（％）4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.03.02.52.01.51.00.50.0-0.5中美利差（％）国债到期收益率:10年（％）美国:国债收益率:10年（%）c C » ( C (8Hzoowe80163770—6338983ZC0OO8Z80—ZJOZeo'Be8998ZZ99 一 oz80G8C图3：本周纺织服装表现较好6.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00-10.00■周涨跌幅（％）盅44公 乐叙4踪点 出赛 馨华军4WK痘吨 想基H解 掇&H咪转 心W来杂滨 H斜超画 她U俎桓 处陶 喇八票奉飞 £ 金四包似 劄快 索联唱幽 尚怫氏々出长@ 黑展&合人民币汇率过去共经历了 4轮贬值周期，中美货币政策的错位以及外部冲击所导致的资本外流是贬值的主要原因。

复盘来看，自2015年的“811”汇改以来，人民币 一共经历了 4轮明显的贬值周期：（1） 2015年8月-2016年12月：第一轮期间央行板块中信一级行业2022年盈利增速中位数2022年正增长比例市盈率PEG周期煤炭137%100%10.280.22周期基础化工112%83%22⑷0.31周期有色金属103%100%23.060.22消费家电95%67%16.011.11周期石油石化83%56%10.710.15成长电子75%87%31.390.65周期交通运输74%100%23.710.19成长传媒70%88%82.411.29消费医药62%85%39.831.28周期机械59%87%30.151.22成长国防和军工56%71%56.402.25成长电力设备及新能源55%74%44.000.86成长电力及公用事业49%61%37.582.02消费食品饮料43%73%38.202.01周期钢铁42%60%9.110.17周期建筑40%67%9.940.62成长通信39%77%26.711.11成长计算机38%70%100.893.23消费商贸零售24%58%82.862.60消费汽车20%62%34.651.22金融房地产-1%50%18.26(6.45)消费轻工制造-17%36%22.090.92周期建材-20%44%12.860.62消费纺织服装-48%50%25.020.79消费农林牧渔-67%50%0.000.00消费消费者服务-182%29%101.601.092.2. 流动性：美国加息预期持续强化，降准背景下国内维持相对宽松美国加息预期持续强化，降准背景下国内维持相对宽松。

海外方面来看，从近期美联储的FOMC会议纪要看，多数官员认为如果通胀维持高位那么将可进行5月50基 点甚至以上的加息，同时开始最快3个月达每月950亿美元规模的缩表，幅度与节 奏均相对前次明显提升，考虑到美国3月CPI同比增长到达8.5%创下40年以来新 高，这一定程度上强化了美联储下个月加息50个基点的预期，后续海外流动性可能 面临较大压力；国内方面来看，随着前期人民银行宣布将于下调存款准备金率0.25%, “稳增长”的政策基调被进一步强化，在当前国内疫情反复的背景下，后续依然不 排除出台进一步的宽松措施，国内货币政策预计将依然维持相对宽松图10 ：美国3月理解施律单]比（％）]美国:核心CPI:当月同比（%）oooooooo oooooooo 9.8.765.4.3.z9「一飞平<片(二rEIAOZ2JOM图11 ：中美刊-当前持续收窄中美利差(％)1.0450-504：0°-°3.53.02.52.01.51.03.02.52.01.5(%)1.00.50.00.5外资后续存在阶段性流出风险，预计情绪资金短期可能稍微边际改善，但维持偏弱 格局1)当前微观流动性依然偏差：基金方面来看,近一周新发基金规模仅为30.04 亿，截至4月23日单月新发基金规模仅为164亿，3月19日以来已经连续6周新 发基金规模处于100亿以下，基金情绪已经处于底部区域，主要原因在于当前海外 加息、地缘冲突发酵以及国内疫情反复的背景下市场的预期较为悲观。

外资方面， 本周外资累计净流入4.45亿，截至目前4月份外资累计流入196亿，整体趋势相对 偏震荡，但是考虑到当前地缘冲突的扰动尚未完全消除，同时美联储5月的会议大 概率加息50个基点，因此后续外资依然存在阶段性流出的风险情绪资金方面，近 一周融资余额净流出117亿，4月份累计流出已经超过400亿，同时交易金余额近 一周减少近350亿，说明当前在市场持续调整，赚钱效应下降的背景下，市场情绪 依然较为低迷，情绪资金加速流出2)赚钱效应是情绪资金进出的核心影响因素 首先，过去来看一共有过3次明显的情绪资金加速流入的期间，分别为2019年2 月、2019年8月和2020年7月，我们发现赚钱效应上升是情绪资金流入的领先指 标，但资金流入与市场上涨存在一定滞后性，例如2019年年初在“宽信用”的预期 下市场已经开启了上涨趋势，但前期情绪资金并未发生明显流入，直到2月份融资 余额才开始重新流入，单月流入超过800亿，同时新发基金规模较前期也有较大提 升，类似的案例还有2019年8月和2020年7月，在贸易摩擦以及疫情预期改善的 背景下市场开始加速上涨，但资金的加速流入通常会滞后1个月左右，由此我们可 以看出情绪资金具有较为明显的“追涨杀跌”的特性，只有在市场的上涨趋势已经 较为确定的背景下，资金才会开始加速流入；当前来看，虽然市场已经位于相对底 部区域，但是短期来看在海外冲击以及国内疫情反复的背景下，短期市场加速反弹 的动力依然缺乏，因此我们认为短期来看情绪资金难以大幅流入，但后续假设随着“稳 增长”等相关政策的进一步加码，在市场风险偏好明显改善下市场有望回暖，届时■新成立基金份额:偏股型:周(亿)■募资额/募集目标% % % % % 0 0 0-0 00 8 6 4 2ooooooooo o. 505050505 44332211()%二—3 oe 2，zoz 6。

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虽然当前国 内疫情形势依然较为严峻，但是上海等地的新增病例已经呈现逐日下降的趋势，同 时在上海新增感染人数中，相关风险人群排查病例占比逐日下降，当前为1.0%左右， 社会面清零有望在短期达成，由于受疫情的影响，市场对于经济预期的担忧较为明 显，但后续假设迎来社会面清零，那么市场的担忧情绪将大概率得到缓解，短期有望提 振市场风险偏好图17：上海风险人群确诊病例占比持续下降■上海新增确诊病例与无病症感染者风险人群确诊病例占比(%)■上海新增确诊病例与无病症感染者风险人群确诊病例占比(%)30,00() -125%20%15%10%5%0%OLWCCUC 81/寸穿川 9 一/寸自e guwzzoe 寸 utvzzoz EU寸目0Z z 一/寸/eZoe 二/wed i穿7 Lr 8/寸目0Z Lz 9、寸目0Z 0寸目oz 寸、寸/zzoe dzoz 一/寸/me 一 Enw 0 dd 6Z/W03 8Z/W03 SUH(2)俄乌冲突近期有所加剧，对市场风险偏好可能有所压制前段乌克兰国防部副部长马利亚尔表示，乌克兰寻求加入北约的目标已经写入宪法，目标不会改变同 由于乌克兰当前相对强硬的态度，使得前期有所缓和的俄乌局势不确定性再次增加, 同时近期俄罗斯巡洋舰沉默使得俄乌之间的冲突可能有加剧的态势，西方国家对俄 罗斯的进一步制裁也可能会导致全球供应链面临压力，因此俄乌战争的持续将会对 商品供应端产生较大的影响，可能导致全球通胀压力的进一步上升，由此海外加息 的节奏可能较预期更为剧烈，流动性的收紧可能会对后续市场造成一定压力。

图18：俄乌金属出口占比(％ ).俄乌出口占全球产量的比重‘340% [ 35% ■30% '25% -20% 15%10% 5%0%数据来源：，(3)近期人民币的汇率贬值可能会导致外资流出近期因为国际局势的不稳定，边 缘性冲突不断，中美利差倒挂等原因，人民币汇率一度跌破6.5,虽然从过去4轮人 民币贬值周期来看，中长期外资流出对市场的影响相对有限，但是短期受汇率波动 的影响，外资依然存在阶段性流出的风险，对市场的微观资金可能会造成一定冲击外资周度净流入(亿)中间价:美元兑人民币:月7.06.86.66.46.26.05.8g8 tOO —• । ।9 9数据来源：，(4)政治局会议召开、保增长政策延续有望提振市场情绪自金稳委会议召开以来, 市场对于保增长的政策基调更加明确，并且近期设立金融稳定基金、出台支持普惠 小微贷款等措施也陆续出台，可以看出“稳增长”依然是当前政策的主要基调，同 时近期降准的落地有望短期对市场形成一定支撑，。