资产评估9教材课程.ppt

资产评估学1第二篇资产评估实务2第九章、企业价值评估第一节第一节 企业价值评估概述企业价值评估概述第二节第二节 企业价值评估的基本方法及其选择企业价值评估的基本方法及其选择第三节第三节 收益法在企业价值评估中的运用收益法在企业价值评估中的运用3( (二二) )企业价值及其决定企业价值及其决定l从从政政治治经经济济学学的的角角度度, ,企企业业的的价价值值是是指指凝凝结结在在其其中的社会必要劳动时间中的社会必要劳动时间l从从会会计计核核算算的的角角度度, ,企企业业的的价价值值是是指指建建造造或或取取得得企业的全部支出或全部所费企业的全部支出或全部所费l从从市市场场交交换换的的角角度度, ,企企业业的的价价值值是是企企业业在在市市场场上上的货币表现的货币表现l从从资资产产评评估估的的角角度度, ,企企业业的的价价值值需需要要从从两两个个方方面面考虑和界定考虑和界定: :5第第一一, ,资资产产评评估估揭揭示示的的是是评评估估对对象象在在交交易易假假设设前前提提下下的的公公允允价价值值, ,企企业业作作为为一一类类特特殊殊资资产产, ,在在评评估估中中其其价价值值也也应应该该是是在在交交易易假假设设前前提提下下的的公公允允价值价值, ,即企业在市场上的公允货币表现。

即企业在市场上的公允货币表现第第二二, ,由由企企业业特特点点所所决决定定, ,企企业业在在市市场场上上的的货货币币表表现现实实际际上上是是企企业业所所具具有有的的获获利利能能力力可可实实现现部部分分的货币化和资本化的货币化和资本化6( (三三) )企业价值的表现形式企业价值的表现形式1 1企业有形资产与无形资产的价值总和企业有形资产与无形资产的价值总和; ;2 2企业持续经营价值企业持续经营价值; ;3 3企企业业投投入入资资本本的的价价值值( (企企业业所所有有者者权权益益+ +企企业业长长期负债期负债););4 4企业所有者权益的价值企业所有者权益的价值, ,以及由此派生出来的以及由此派生出来的; ;5 5企业部分股权价值等企业部分股权价值等7(四四)企业价值评估的含义和特点企业价值评估的含义和特点1.含含义义:企企业业价价值值的的评评估估是是对对企企业业法法人人单单位位和和其其他他具具有有独独立获利能力的经济实体的持续获利能力的评定估算立获利能力的经济实体的持续获利能力的评定估算 2.特点特点:(1)(1)从从评评估估对对象象的的构构成成来来看看, ,评评估估对对象象是是由由多多个个或或多多种种单单项资产组成的资产综合体。

项资产组成的资产综合体2)(2)从从决决定定企企业业价价值值高高低低的的因因素素看看, ,其其决决定定因因素素是是企企业业的的整体获利能力整体获利能力3)(3)企企业业价价值值评评估估是是对对企企业业具具有有的的获获利利能能力力所所能能实实现现的的特定价值定义的交换价值的估计特定价值定义的交换价值的估计4）以持续经营为假设前提）以持续经营为假设前提8企企业业价价值值评评估估是是一一种种整整体体性性评评估估, ,它它充充分分考考虑虑了了企企业业各各构构成成要要素素资资产产之之间间的的匹匹配配与与协协调调, ,以以及及企企业业资资产产结结构构、产产品品结结构构与与市市场场结结构构之之间间的的协协调调, ,它它与与构构成成企企业业的的各各个个单单项项资资产产的的简简单单评评估估加加和和是是有有内内在在联联系系的的, ,可可以以说说构构成成企企业业各各个个单单项项资资产产的的简简单单评评估估加加和和是是整整体体企企业业价价值值的的基基础础, ,在在此此基基础础上上考考虑虑整整体体企企业业的的商商誉誉或或综综合合性性经经济济性性贬贬值值, ,它它与与企企业业整整体体持持续续经经营营价价值值就就可可以以相相互比较了。

互比较了9二、企业价值与企业各项可指定资产价值汇总的区别1、评估对象的内涵不同企业价值资产综合体的获利能力单项汇总企业各要素资产的价值总和2、评估结果不同企业价值与单项汇总之间往往存在差额企业价值单项汇总商誉企业的盈利能力高于行业平均水平企业价值单项总汇经济性贬值企业的盈利能力低于行业平均水平企业价值单项总汇企业的盈利能力与企业所在行业的资产收益率相等103、评估目的与具体的适用对象不同持续经营前提下的企业产权变动企业价值评估以破产清算为假设前提要素评估（单项汇总）-负债非营利企业的评估要素评估（单项汇总）-负债11三、企业价值评估的用途（一）以产权交易为目的的企业价值评估1、公司上市2、企业并购3、为高新技术企业筹资（风险投资）（二）以企业价值管理为目的的企业价值评估（三）以实施职员股票期权计划为目的的企业价值评估12四、企业价值评估的范围界定（一）从产权的角度界定企业价值评估范围（二）从有效资产的角度界定企业价值评估的具体范围1、根据是否对整体获利能力有贡献，界定与区分有效资产与无效资产2、对无效资产进行处理（1）评估前进行“资产剥离”，不列入企业价值评估范围2）对闲置资产进行单项评估，并与企业整体评估值加总。

3、对有效资产不能漏评4、产权不清的资产“待定产权资产”，不列入评估范围13第二节企业价值评估的基本方法及其选择一、企业价值评估中的收益法预测企业未来收益并将其折现年金本金化价格法和分段法从企业价值评估的本质出发，收益法是企业价值评估的首选方法l但需具备前提条件：（1）企业有盈利，并且可预测2）与企业收益相联系的风险也可预测最适宜采用收益法的企业：收益稳定的成熟企业以下三种情况下运用收益法有一定的难度：（1）处于盈亏边缘的企业2）有较高科技含量的成长型或新生企业3）收益不稳定或处于周期性行业中的企业14二、企业价值评估的市场比较法（一）企业价值评估中市场比较法的含义与基本计算公式：由于企业的情况比较特殊，因此在市场法的运用中一般采用直接比较法计算公式：或：15（二）选择可比公司（二）选择可比公司企业不同于一般资产：一是交易量相对较少；二是个体之间差异较大因此可比公司的选择难度较大实践中，一般从上市公司中选择可比公司l选择的标准：同行业、生产同一产品、市场地位相类似的企业；资产结构和财务指标大致类似三）选择可比指标要求：与企业价值直接相关并且是可观测的变量一般可选择：（1）税后利润、现金净流量为了避免短期非正常因素对可观测变量的影响，可用评估前若干年的平均值取代评估时的可比指标。

2）为了避免管理层操作对利润和现金净流量的影响，可采用销售收入作为可比指标3）为了消除被估企业与可比公司之间因资本结构差异导致的缺乏可比性的问题，可以采用利息、折旧和税前盈利，即EBIDT16（四）直接比较法的运用市盈率乘数（P/E）法该方法的思路：（1）从证券市场寻找可比企业，按不同的可比指标计算市盈率；（2）确定被估企业相应口径的收益；（3）评估值被估企业相应口径的收益市盈率为了提高市盈率乘数法的可信度，可选择多个上市公司作为可比企业，通过算术平均或加权平均计算市盈率l例题某企业拟进行整体资产评估，评估基准日为2004年12月31日评估人员在同行业的上市公司中选择了9家可比公司，分别计算了可比公司2004年的市盈率被评估企业2004年的净收益为5,000万元，则采用市盈率乘数法评估企业整体资产价值的过程如下：9家可比公司2004年的市盈率如下所示：可比公司C1C2C3C4C5C6C7C8C9市盈率16.712.315.016.528.614.450.517.815.1179家可比公司2004年平均的市盈率为20.77但注意到可比公司C5和C7的市盈率明显高于其他可比公司，因此在计算平均市盈率时将它们删除。

剔除可比公司C5和C7后的7家可比公司2004年平均的市盈率为15.40因此确定市盈率乘数为15.40被评估企业价值5,00015.40=77,000万元由于企业的个体差异始终存在，如果仅采用单一可比指标计算乘数，在某些情况下可能会影响评估结果的准确性因此在市场法评估中，除了采用多可比样本外，还可采用多种可比指标，即综合法18采用多样本（可比企业）、多种参数（可比指标），即综合法l例题甲企业因产权变动需要进行整体评估，评估人员从证券市场上找到三家与被评估企业处于同一行业的相似公司A、B、C作为可比公司，然后分别计算各公司的市场价值与销售额的比率、市场价值与账面价值的比率以及市场价值与净现金流量的比率，得到的结果如下表所示：A公司B公司C公司平均值市价/销售额1.21.00.81.0市价/账面价值1.31.22.01.5市价/净现金流量2015252019将三家可比公司的各项价值比率分别进行平均，就得到了市场法评估甲企业所需的三个价值比率需要注意的是，计算出来的各家公司的比率或倍数在数值上相对接近是十分必要的如果它们差别很大，就意味着平均数附近的离差相对较大，所选择可比公司与被评估企业在某项特征上可能存在着较大的差异性，此时公司的可比性就会受到影响，需要重新筛选可比公司。

本例中得到的数值结果都具有较强的可比性假设甲企业的年销售额为1亿元，资产账面价值为6,000万元，净现金流量为550万元，利用可比公司平均价值比率计算出的甲企业的价值如下表所示：将得到的三个甲企业价值进行算术平均或加权平均，就可以得到甲企业整体资产的评估值本例采用算术平均的方法，得到甲企业的评估值为10,000万元项目甲企业数据可比公司平均比率甲企业价值销售额10,000万元1.010,000万元账面价值6,000万元1.59,000万元净现金流量550万元2011,000万元20三、企业价值评估中的加和法（一）加和法的评估思路商誉的价值=被估企业整体资产评估值-被估企业单项可确指资产评估值之和所以，被估企业整体资产评估值=被估企业单项可确指资产评估值+商誉（或-经济性损耗加和法实质上是成本法与收益法的结合二）加和法的评估步骤1、确定纳入企业价值评估范围的资产2、对界定后的各单项资产逐项评估并加总3、对企业负债进行确认和计量并计算净资产价值对负债的确认对负债的计量4、采用收益法评估企业价值，确定企业是拥有商誉还是经济性贬值21l例题:某企业拟进行产权转让，评估人员根据企业盈利状况决定采用加和法评估企业价值。

具体评估步骤如下：（1）逐项评估企业的可确指资产评估结果为：机器设备2500万元，厂房800万元，流动资产1500万元，土地使用权价值400万元，商标权100万元，负债2000万元单项资产净值2500+800+1500+400+100-20003300（万元）（2）采用收益法评估该企业价值收益法评估结果为3200万元3）确定评估值评估人员对上述两种评估方法所得出的评估结果进行了综合分析，认为该企业由于经营管理，尤其是在产品销售网络方面存在一定的问题，故获利能力略低于行业平均水平单项资产评估加总的评估值中包含了100万元的经济性贬值因素，应从3300万元评估值中减去100万元，因此认为评估结果应为3200万元同时采用收益法和单项可确指资产评估值加总评估企业价值，一方面可以从企业重建成本和获利能力两个角度评估企业价值，并将两种评估结果互相验证；另一方面，加和法也为收益法评估结果的会计处理提供了条件22第三节第三节 收益法在企业价值评估中的运用收益法在企业价值评估中的运用一、收益法的基本计算公式及其说明（一）企业持续经营假设前提下的收益法计算公式根据企业预期收益变化趋势不同，可在以下两种方法中选择。

1、年金资本化法232、分段法将持续经营的企业收益划分为：前期与后期注意前段预测期期限的确定确定后期收益的发展趋势，从而确定分段法的具体公式1）以前期最后一年的收益为后期的年金：（2）以前期的年金化收益作为后期的年金：（3）后期企业预期收益按一固定比率增长：24v例某企业未来5年内的收益预计如下：第一年120万元第二年125万元第三年128万元第四年120万元第五年130万元利用以上资料，对企业整体资产进行评估25解：先求未来5年内收益。