《金融交易学——一个专业投资者的至深感悟》.doc

《金融交易学——一个专业投资者的至深感悟》 第一篇 理论与道路 世界只爱胜利者，无暇顾及失败者 ——纽特· 洛肯（Newt Loken ） 目录 第一节 缘起 第二节 投资还是投机？ 第三节 “ 价值投资” 的反思（之一） 第四节 “ 价值投资” 的反思（之二） 第五节 “ 价值投资” 的反思（之三） 第六节 投机——伟大的艺术 第七节 认识交易市场（之一） 第八节 认识交易市场（之二） 第九节 认识交易市场（之三） 第十节 认识交易市场（之四） 第十一节 交易市场的本质 第十二节 交易与赌博 第十三节 内幕与操纵第十四节 基本分析还是技术分析？（之一） 第十五节 基本分析还是技术分析？（之一） 第十六节 错误的理论——随机漫步理论（之一） 第十七节 错误的理论——随机漫步理论（之二） 第十八节 错误的理论——有效市场假说（之一） 第十九节 错误的理论——有效市场假说（之二） 第二十节 我的归宿——趋势跟踪 第二十一节 世界上最伟大的交易家——纪念杰西· 利物莫（之一） 第二十二节 世界上最伟大的交易家——纪念杰西· 利物莫（之二） 第二十三节 认识你自己 第二十四节 循环——自然的韵律 第一节 缘起 我大约于 1997 年 3 月份首先进入股市，后来又陆续接触期货与外汇市场，迄今为 止从事金融交易已经十三年了。

十三年来，我阅读过大量有关交易方面的书籍， 做了几百万字的笔记，感觉自己所下的功夫，即便不是最大的，也应该是万里挑 一、常人所不能企及的吧支撑我学习交易之道如此之久的动力何在？答案就是 一个：“生活所迫” 加“ 兴趣所在” 如果不是出身贫苦而又有远大理想，亟需改变现 状，最终达到财务自由境界，金融交易就不会吸引我的目光，我也许会成为一个 艺术家或作家之类的人物之所以坚持这么久还在孜孜不倦地研习，甚至在业绩 不怎么好的情况下仍能坚持，则只能归结为兴趣了 我做事喜欢善始善终，做就要做到最好，尤其喜欢探究客观事物的内部规律交 易市场为我提供了这么一个舞台，我得感谢上帝，这可是这个世界上我所能找得 到的最好的工作说金融交易这行好，那是真的好：不需要处理冗杂的事务，不 需要开发市场或讨好客户，不需要管理雇员，甚至不需要营业场所——网上交易 已经可以让象我这样的专业人士在家中就能完成所有操作——甚至连扣税都是电 脑自动完成的而且交易市场不乏波动性，有波动就有赢利的机会，甚至是赢大 利的机会在我眼里，这个省事省心又能赚钱的行业真的很对我的胃口，简直就像是上天专门为我量身定做的职业如果真的有前世，那我大概也就是个股票经 纪人、期货交易员或职业投资家什么的吧。

十三年来，我经历了成千上万次数不清的失败，别人的嘲讽、朋友的不理解乃至 家人持续多年的反对——别人遭遇过的我全都遭遇过了，别人没有经历的我也经 历过了——甚至包括两次破产，就只剩下自杀没有体验过了无论过去的日子多 么潦倒灰暗，那种想法我倒是从来没有过我是那种不服输的人，自从我第一次 站在证券交易大厅的那天起，看着眼前电子显示屏上花花绿绿不断跳动的股价数 字，我就有种强烈的直觉：“这玩意儿肯定有规律” ！——而我，一个当时对金融市 场一无所知的穷小子，竟然确信自己能够把所谓的“规律”给找出来！正因为我对交 易赚钱充满了“ 真正的兴趣” 和“ 炽热的欲望” ，所以才能够屡败屡战，顽强奋斗到今 天 我的精神导师之一，美国成功学研究的集大成者拿破仑· 希尔（Napoleon Hill）在 他的《思考致富》 （Think and Grow Rich ）一书中说：“ 人必须追求财富，致富是人 类的高尚行为与科学行为，阻碍人获得财富的东西，即是阻碍人获得精神的东西； 真理对人类的关怀，体现之一即是许以正直、善良、勤劳的人们以财富；将人生 的目标定得很高，以及追求财富与幸福所需要的努力，决不会比接受悲惨与贫穷 的命运所需要的努力来得更多。

”我原本是个疏懒之人，对金钱并无特殊的嗜好相 比之下，我更感兴趣的是人生的自我实现和精神世界的富足与成长一旦我发现 我的祖父辈们并没有为我准备好与之相应的财力支持，我就明白我必须亲自动手 来完成这件事 但是，交易者仅有成功欲望和永不衰竭的兴趣还不够，他还必须深入学习，找到 正确的途径凡事皆有自己的内部规律，符合规律则兴，不合则亡我的另一位 精神导师，美国交易家杰西· 利物莫（Jesse Livermore）曾经说过：“ 投机游戏始终 是世界上最充满诱惑的游戏但是，它不是给蠢人玩的，不是给懒汉玩的，不是 给不能控制自己情绪的人玩的，也不是给想一夜暴富的冒险家玩的如果他们要 玩这种游戏，到死也是穷光蛋人们应该从一开始就认识到，在股市中工作，和 在法学或医学领域工作一样，同样是需要学习和准备的很多人把我的成功归结 为我的运气，这是不对的事实是，从我 15 岁起，我就在非常认真地学习这门学 问，我把自己的毕生都献给了这门学问 ”说到底，金融交易的成功最终还在于一种 职业精神就如巴菲特（Warren.Buffett）所言：风险来自于，你不知道自己在做 什么 第二节 投资还是投机？ 在《证券分析》 （Security Analysis）一书中，有“ 华尔街教父”之誉的本杰明· 格雷厄 姆（Benjamin Graham）是这样定义投资/ 投机的：“投资是一种通过认真分析研究， 有指望保本并能获得满意收益的行为，不满足这些条件的行为就被称为投机。

”他特 别指出， “满意”是一个主观性的词，只要投资者做得明智，并在投资定义的界限内， 投资报酬可以是任何数量，即使很低，也可称为是“满意” 的一些人认为购买安 全性较高的债券是投资，而格雷厄姆认为，动机说明一切借款去买证券并希望 在短期内获利的决策不管它买的是债券还是股票都是投机在《聪明的投资者》（The Intelligent Investor ）一书中，他再次指出两者的区别：“投资是建立在敏锐与 数量分析的基础上，而投机则是建立在突发的念头或是臆测之上 ” 在《证券分析》出版之前，道氏理论是股市中最早的技术分析理论当时，人们 习惯以道氏理论和道· 琼斯指数来分析股市行情，而对单一股票的分析研究尚停留 在较为原始、粗糙的阶段格雷厄姆的《证券分析》与道氏理论的着眼点截然不 同，他所涉及的是一个到他为止尚无人涉足的领域人们这样评价他的开创性研 究：“格雷厄姆远远不只是巴菲特的导师，他给这座令人惊叹而为之却步的城市— —股票市场绘制了第一张可信的地图，他为择股奠定了方法论的基础；而在此之 前，它与赌博这门伪科学毫无差别投资业没有格雷厄姆就如同共产主义没有了 马克思——原则性将不复存在 ” 曾任纽约棉花交易所总裁的迪克森· 瓦茨（Dickson Watts ）则说：“ 投机是什么？所 有的交易或多或少都是投机。

然而，投机这个词经常被限制于不确定性高的交易 上不了解的人认为投机是靠运气，不受任何规范的限制，那就大错特错了投 机者必备的素质是：（1）自信，能独立思考，坚持自己的信念；（2）良好的判 断力；（3）执行决策的勇气；（4）审慎评估风险的能力，特定的警戒和警觉都 很重要，在审慎和勇气间保持平衡；（5）弹性，能够改变、修正自己的看法这 些都是投机者所必备的特质，但是，各个特质间要保持平衡若有某个特质突出 或缺乏，可能会影响整体的有效性当然，很少有人能拥有这几项特质投机如 同人生，大部分人都不尽如人意，只有少数人能够成功 ” 《股市趋势技术分析》 （Technical Analysis of Stock Trends）的作者，受人尊敬的约 翰·迈吉（John Magee） ，从不讳言自己是一个投机者他说：“ 人们显然认为，一 个人必定只能够属于投资者，或投机者，他不可能二者皆是你会发现，对于许 多人来说，这些抽象名词被赋予了道德色彩 ‘ 投资者’ 意味着‘好’的事情，它让人联 想起这样一幅画面：可靠的公民、诚实的纳税人、忠实的丈夫、智慧的父母…… 相反， ‘投机者’则暗示着这样一种类型的人，他们油嘴滑舌、不学无术，终日泡在 酒精、女人以及歌舞升平的喧嚣之中，直到把所有财产都挥霍殆尽。

他们无疑就 是一群愚蠢透顶的人，不论他们曾经多么富有，都将很快沦落为不名一文的穷光 蛋……总之， ‘ 投资者’是一个褒义词，而‘ 投机者’ 则是一个彻头彻尾的贬义词 ” 人们似乎普遍认为买入“ 优质、安全的股票”然后长期持有就是投资，然而一个不容 忽视的事实是：“ 优质” 的股票并不一定“ 安全” 对此，约翰· 迈吉解释道：‘购买优 质、安全的股票’ 似乎完美无缺、简单明了，其正确性似乎永远毋庸置疑，但这就 像‘美德是值得赞美的’一样毫无实际意义……你或许也可以从近年来自己的一些经 历中看出，那些最沉着、最坚固的公司的股票，随着时间的推移，最有可能下跌 和走弱，甚至最后彻底崩盘 ”在此，我想请读者弄清楚这样一个基本概念：交易行 为本身是没有道德高下之分的，投资/投机只是一些中性名词而已有一句话是这 样说的：如果桌上有钱，谁捡就是谁的 第三节 “价值投资” 的反思（之一）“价值投资派”选股有六大原则： （1）竞争优势原则，即注重企业的竞争优势及可持续性分析，重点找出拥有经济特许权的企业，要求超出产业平均水平的股东权益报酬率； （2）现金流量原则，即通过分析企业未来现金流量贴现值和帐面价值增长率来寻找最有赚 钱能力的企业； （3） “ 市场先生” 原则，即认为价值规律在短期经常无效但长期趋于有效，主张在别人恐惧 时贪婪，在别人贪婪时恐惧； （4）安全边际原则，即尽可能寻找价值低估的企业； （5）集中投资原则，即主张对看准且熟悉的标的企业下大赌注； （6）长期持有原则，即倡导长期投资，享受复利成长。

不可否认， “价值投资派” 曾经战绩辉煌，因此一直被奉为投资界的正宗，从而受到太多赞誉 但正如其创始人格雷厄姆一再强调的那样，它仅仅是在资本市场获利的方法之一它的光 环无法掩盖历史更为悠久、队伍远为庞大、成就毫不逊色的另一派——我们姑且称之为“专 业投机派”——的存在如果说前者以格雷厄姆（侧重低估股）和费雪（Philip A. Fisher， 侧重成长股）为祖师，后者就是以查尔斯· 道（Charles H.Dow ）和杰西· 利物莫为祖师我 本人属于后一派长期以来，我对价值投资的理念深具戒心，原因就是我认为它不仅不适 合我，而且对于我来说，它是危险的下面，我以一个专业投机者的眼光，说说我对价值 投资的看法鉴于我的无知，我的观点也许是错的： 一、企业的“内在价值” 是一个模糊的概念 约翰·迈吉说：“关于什么是价值，我们也许可以展开一场为期 100 年的论战，最终也未必 能够得出令人心悦诚服的结论但是，如果我们能够意识到，价值就像‘美’ 一样，只存在 于个人眼中的话，我们将可以大大缩短论战的时间而达成共识……股票的真正价值或许需 要长时间地商榷，但市场对它的估值却随手可得你或许强烈反对通用汽车的股价，但是， 除非其它大量的股市投资者也赞成你的看法，否则你将对此无能为力……固执地坚守一些 绝对的标准，而不是接受灵活多变的客观现实，必将使我们付出高昂的代价，而这正是向 股市交付的学费。

” 迈吉的话实际上是在说，一万个人对同一家企业的“内在价值”会有一万 种不同的判断，而只有巴菲特才有可能是对的 二、巴菲特和他的道路不可复制 我想我有责任提醒读者注意您们和巴菲特究竟有何不同巴菲特首先是一位经验丰富的企 业家和银行家，其次才是投资家他准确判断一家企业价值大小的能力，是极少数人具备 的一种难以通过后天习得的天分，无法以任何方式传授给任何人人们认为自己能够“学而 知之” 只是一种错觉而已因为价值投资派过分依赖大师们个人的素养，因此在可传授性、 可学习性方面与专业投机派相比存在致命的弱点，而这已经影响到它的传承举例来说， 理查德·丹尼斯曾经训练了一批“海龟”艾德· 斯科塔（Ed Seykota）提携了多名超级交易员 维克多·斯波朗迪（。