第二章-远期与期货概述.ppt

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2.1.2,主要的金融远期合约的种类,根据标的资产不同，常见的金融远期合约包括,远期利率协议,远期利率协议（,Forward Rate Agreements,，简称,FRA,）是买卖双方同意从未来某一商定的时刻开始，在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以特定货币表示的名义本金的协议合约中最重要的条款要素为协议利率，我们通常称之为远期利率，即现在时刻的将来一定期限的利率例如,1,4,远期利率，即表示,1,个月之后开始的期限,3,个月的远期利率；,36,远期利率，则表示,3,个月之后开始的期限为,3,个月的远期利率远期外汇合约,远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按约定的汇率买卖一定金额的某种外汇的合约按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分为直接远期外汇合约和远期外汇综合协议注意，有些国家由于外汇管制，因此本金不可交割这种外汇远期合约称为本金不可交割远期，它与本金可交割但不交割远期是不同的，注意区别远期股票合约,远期股票合约（,Equity Forwards,）是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单只股票或一揽子股票的协议远期股票合约在世界上出现时间不长，总交易规模也不大。

2.1.3,远期市场的交易机制,远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的远期市场的交易机制可以归纳为两大特征：分散的场外交易和非标准化合约优点：灵活性大,缺点：,信息劣势，市场效率较低；,流动性较差；,违约风险相对较高2.2.1,金融期货合约的定义,金融期货合约（,Financial Futures Contracts,）是指在交易所交易的、协议双方约定在将来某个日期按事先确定的条件（包括交割价格、交割地点和交割方式等）买入或卖出一定标准数量的特定金融工具的标准化协议期货与远期的重要区别就在于交易机制的差异交易所内交易,标准化合约,特殊的交易和交割制度，如每日盯市结算（,Market to Market and Daily Settlement,）和保证金（,Margin,）制度等,第二节,期货与期货市场,2.2.2,主要的金融期货合约的种类,股票指数期货是指以特定股票指数为标的资产的期货合约，,S&P500,股指期货合约就是典型代表外汇期货则以货币作为标的资产，如美元、德国马克、法国法郎、英镑、日元、澳元和加元等利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约，如欧洲美元期货和长期国债期货等。

2.2.3,金融期货的产生和发展,1848,年芝加哥的,82,位商人发起并组建了芝加哥期货交易所（,Chicago Board of Trade,，,CBOT,）,1865,年，芝加哥期货交易所将协议标准化，远期发展为期货,1972,年,5,月，芝加哥商品交易所（,CME,）设立国际货币市场（,IMM,）分部，推出世界上第一张外汇期货合约,1975,年,10,月，芝加哥期货交易所（,CBOT,）推出第一张利率期货合约,政府国民抵押贷款协会（,Government National Mortgage Association,，,GNMA,）的抵押凭证期货交易,1982,年,2,月，美国堪萨斯期货交易所（,Kansas City Board of Trade,，,KCBT,）开办价值线综合指数期货交易（,Value Line Index Futures,）,一些重要的期货交易一天,24,小时在世界各地不同的期货市场上连续进行,目前全球最大的期货交易所当属,2007,年,7,月,CME,与,CBOT,合并后形成的,CME GROUP,交易所，,2006,年两家交易所交易的合约总数加起来超过了,22,亿份，合约总名义本金超过,1000,万亿美元,（,a,）,1993,年,12,月至,2007,年,6,月全球金融期货总交易额变化,（,b,）,1993,年,12,月至,2007,年,6,月全球金融期货合约总市值,单位：十亿美元,合约类型,/,地区,未平仓合约名义本金总额,交易额,金融期货,2005,年,12,月,2006,年,12,月,2007,年,3,月,2007,年,6,月,2005,年度,2006,年度,2007,年,1,季度,2007,年,2,季度,所有市场,21,600.3,25,683.0,30,081.6,31,682.3,1,004,378.7,1,261,649.2,378,229.1,374,498.6,利率期货,20,708.8,24,476.2,28,739.3,30,165.1,939,590.1,1,169,300.4,346,198.5,339,549.4,外汇期货,107.6,161.4,153.9,201.9,11,125.8,15,154.0,4,701.5,4,703.4,股指期货,784.0,1,045.3,1,188.5,1,315.3,53,662.8,77,194.9,27,329.1,30,245.8,北美地区,12,326.8,13,741.9,16,370.9,15,944.0,564,237.1,713,937.6,209,852.4,201,318.2,利率期货,11,855.2,13,077.0,15,677.9,15,158.6,529,120.9,667,386.0,195,063.9,185,593.7,外汇期货,90.7,136.4,119.1,155.9,10,258.4,13,684.8,4,175.8,4,063.8,股指期货,380.8,528.5,573.9,629.5,24,857.9,32,866.8,10,612.7,11,660.6,欧洲地区,6,275.4,8,150.3,9,302.4,10,528.8,380,538.4,455,715.3,139,782.7,140,775.5,利率期货,6,050.5,7,801.7,8,875.4,10,047.8,362,066.3,427,979.7,128,691.4,128,564.0,外汇期货,2.4,1.8,3.4,3.2,36.6,45.7,17.6,14.8,股指期货,222.5,346.8,423.6,477.8,18,435.5,27,689.9,11,073.7,12,196.6,亚太地区,2,685.5,3,369.0,3,908.2,4,654.6,51,726.2,81,356.8,24,863.4,27,281.8,利率期货,2,509.8,3,210.7,3,732.4,4,463.1,41,666.7,65,713.2,19,730.6,21,575.0,外汇期货,4.3,8.1,12.4,17.9,133.7,162.9,44.8,46.1,股指期货,171.4,150.1,163.5,173.6,9,925.9,15,480.7,5,088.0,5,660.7,其他地区,312.7,421.7,500.1,555.0,7,877.0,10,639.5,3,730.6,5,123.2,利率期货,293.2,386.8,453.6,495.7,6,736.3,8,221.5,2,712.5,3,816.7,外汇期货,10.2,15.0,18.9,24.9,697.1,1,260.6,463.3,578.8,股指期货,9.3,20.0,27.6,34.4,443.5,1,157.4,554.8,727.8,表,2-4,截至,2007,年,6,月份的部分金融期货交易数据,2.2.4,期货市场的交易机制,期货交易的基本特征就是标准化和在交易所集中交易，这两个特征及其衍生出来的一些交易机制，成为期货有别于远期的关键。

一）集中交易与统一清算,交易所集中交易,统一清算,期货合约的买卖只要价格数量匹配就可以随时进行，不用寻找和通知特定的交易对手,降低违约风险,第一，期货交易所都实行保证金制度和每日盯市结算制度这是一套严格无负债的运行机制，是期货交易违约风险极低的根本保证；,第二，清算机构通常规定，所有会员必须对其他会员的清算责任负无限连带清偿责任，这就极小化了违约风险；,第三，清算机构自身的资本也比较雄厚，可以作为最后的保障二）标准化的期货合约条款,特定期货合约的合约规模、交割日期和交割地点等都是标准化的，在合约上均有明确规定，无须双方再商定，价格是期货合约的唯一变量,交易单位,到期时间,最小价格波动值,每日价格波动限制与交易中止规则（熔断）,交割条款,统一的数量和数量单位，统称“交易单位”（,Trade Unit,）或“合约规模”（,Contract Size,）不同交易所、不同期货品种的交易单位规定各不相同CME,规定长期国债期货合约的交易单位为面值,100 000,美元的美国长期国债如果交易者在,CME,买进一张长期国债期货合约并持有到期，其在合约到期日必须买进面值为,100 000,美元的美国长期国债。

CME,交易的,S&P500,指数期货合约，每点,S&P500,指数代表的价格为,250,美元这样,2007,年,9,月,21,日，由于最后结算价格为,1,533.38,，,2007,年,9,月到期的,SPU7,指数期货结算时的合约价值就为,1 533.38250,美元,=383 345,美元到期时间,到期循环与到期月一般来说，期货交易实行一定的到期循环，且大多是,3,月循环，即每年的,3,、,6,、,9,、,12,月为到期月交割月（,Delivery Month,）、交割日（,Delivery Day,）与现金结算日（,Cash Settlement Day,）如果期货实行实物交割，期货合约中就会规定具体的交割月与交割日如果期货合约无法或不方便进行实际交割，就可以采用计算和划转净盈亏的方式进行结算，被称为现金交割或现金结算这时期货合约中就会规定现金结算日一般来说交割月（或结算月）就是到期月具体的交割日与现金结算日则依期货合约不同而不同最后交易日最后交易日是指期货合约可以进行交易的最后日期，一般与现金结算日或最后交割日相联系显然，在最后交易日没有对冲的期货头寸就将进入现金结算或实物交割程序。

最,S&P500,指数期货合约的最后交易日就是现金结算日的前一个工作日；而,CBOT,交易的长期国债期货的最后交易时刻则为交割月最后一个工作日（即最后交割日）之前的第七个工作日芝加哥时间中午,12:01,小价格波动值,期货合约中通常也规定了最小的价格波动值，或称为“刻度值”（,Tick Size,）期货交易中买卖双方每次报价时价格的变动必须是这个最小变动价位的整数倍每日价格波动限制与交易中止规则（熔断）,熔断机制是指预先设。