债券承销被暂停6个月华金证券合规存疑.pdf

项目2015 年2014 年总资产397882 万元227657 万元净资产137979 万元124905 万元营业收入36691 万元9835 万元净利润增长率2529.98%/营业收入增长率273.08%235.0%债券承销净收入1552 万元/尽职调查不充分；工作底稿不完善；投资者适当性制度未有效执行；簿记建档管理松懈；受托管理未勤勉尽责华金证券为何会冒着受罚的风险来干预评级结果呢？“ 因为债 券的评级结果直接影响融资成本和融资成功的几率 ”上述券商相 关业务负责人告诉记者 假如，AAA 级债券的借贷融资成本在 3%，AA 级债券可能是 4% “ 如果篡 改评级结果，本来 AA 级债券就可以变成 AAA，那么发行人的融资成 本就可能下降 1%，结果是，发行人获利，而损害了投资者的利益 ” 另一位不愿具名的业内人士也表明，因为巨大的利益空间导致 一些合规意识不强，或法律意识淡薄的人，想要去人为干涉、改变评 级结果 从上海证监局的通报内容来看，华金证券的工作人员很可 能是明知故犯，所以，他刻意不使用公司邮箱，而是通过私人电子邮 件和评级人员沟通 ”那么， 华金证券债券业务人员 的违规是否是由于其内部合规管理不到位、风控有疏漏而造成的呢？接受采访的多名业内人士表示， 很难 从监管层目前的通报信息做评判。

上述券商分析师认为， 有两 种可能性，其一，内部管理不到位，其二，内部管理没问题，是公司债 券项目团队人员的个别行为 即 便有完善的法律法规， 也会有人 铤而走险 “ 虽然目前各家券商都有比较 完善的风险控制机制，但在执行过 程中的力度，效果并不一样所以，除了制度约束之外，还要加强有关 合规的理念和文化建设他强调，在这方面， 外资券商有较大优势， 也更注重防范声誉风险更值得关注的是，券商试图提 高发行方评级的做法是行业中的共性事件，还是个性事件？ 上述券商相关业务负责人认为不是行业共性事件 “ 坦白说，改 变评级对于券商本身并没有直接利益因此，券商就会衡量，如果没有任何收益， 又要冒很大的风险， 这样做是否值得？ ”华金证券被罚，涉及的相关评 级公司或难独善其身另一位从业人士也表明，既然 出了问题， 肯定不只是券商的责任，评级公司也有责任理论上说， 作为独立、中性的评级机构，投行再怎么施加压力也影响不了评级 结果 一个不容回避的事实是，随着债券市场的火爆，各类信用违约和承销违规行为也频频曝光 对于涉及其中的评级机构，债券部也正在牵头，采取相关行政监 管措施对此，上述券商相关业务负责 人强调，在从业过程中，券商、会计师、律师、评级机构等四类中介机 构都必须要保持独立性，不能串通 一气， 更不能使用违规行为误导、伤害投资者，这才是监管层倡导的 投资者保护的终级目标。

虽然，东吴证券的业务扩张风 生水起，但公司今年前三季度的业绩成绩单则表现平平甚至出现了下滑现象 三季报合并报表口径显示，今年前三季度东吴证券实现的营业收入约为 33.28 亿元， 同比下降 34.38%，报告期内对应实现的归属于上市公司股东的净利润约为 12.5 亿元，同 比下降42.78%而东吴证券今年前三季度扣非后的归属净利润约为 12.42 亿元，下滑幅度同比逾四成在东吴证券的五大主营业务中，除了投资银行业务外，经纪及财富管理业务、投资与交易业务、资管及基金管理业务以及信用交易业务 等四大主营业务的前三季度的表现与去年同期均有不同程度的下滑以东吴证券的资管业务为例， 按照合并报表看，前三季度公司资产管理业务收入 1.53 亿元，同比下降 25%， 第三季度收入 0.26?亿，同比下滑超七成 东吴证券答复记者时给出的解释是， 属于财务报表统计口径的理解差异 在公司的合并报表中，资管业务净收入有结构化产品合并抵消的因素，比母公司数据要小一些根据公告的母公司利润表，我们测算，资管手续费净收入 2016 年三季度为 8834 万 元，环比增加2.4倍，同比增长1% ”上海一家上市券商的副总向记者表示，券商今年前三季度的业绩同比表现普遍不佳。

一方面与去年相比，今年的市场环境整体低迷，另 一方面去年上半年的暴涨行情推高了去年整体的业绩基数 值得一提的是，即便业绩平庸，但证金公司并未削减在东吴证券的持仓，相反，今年以来在持续增持股东持仓情况显示，从 2015 年底至今年 9 月 30 日，各季度末证金 公司对东吴证券的持股数量依次为6090.7 万股、6570.3 万股、7127.2 万股和 7841.8 万股显然，证金公司对 东吴证券已经连续三个季度加仓无独有偶，东方证券也连续三季度被证金公司加码 据记者粗略统计， 与今年二季度股东数据相比，证 金公司在三季度分别增持了东吴证券、光大证券、东方证券、方正证券、兴业证券、西南证券等多只券商股机构中国经营报CHINA?BUSINESS?JOURNALB42016.11.14编辑 / 夏欣美编 / 刘红校对 / 陈丽 xiaxin@??611982762@.com券商整合并不是稀罕事，同在 汇金系的申万宏源整合就是一段佳话 只不过，任何并购都有着风险，业内来看仍有品牌力更好的券商购入小型券商后，反而出现人均 产值下降的情况 穆迪也就此并购发布评级报告称，两个公司的运营存在明显差异， 能否成功对业务，风控和企业文化进行整合存在不 确定性。

对于中金公司而言，抵御并购风险的利好将释放在哪些方面？ 中金公司方面提及， 公司经过二十多年的发展，在机构业务、跨境服务和针对高端客户的财富管理业务领域积累了显著优势 中投证券 前身是中国首批证券经纪商之一，在零售经纪业务领域建立了较强的市场地位， “ 双方整合后， 整体规模将显著扩大， 主要指标跃升至行业 第一梯队 本次交易将帮助公司进一步夯实客户基础，实现对大、中、小型企业及机构、 个人客户更为深度的覆盖，构建更为均衡的一、二级 市场业务结构， 显著增强抵御风险及应对资本市场波动的能力， 大幅提升公司的综合竞争实力 ” 对此，债券评级机构和券商分析人士都给予了认可， “ 2015 年，按股票交易额来衡量，中投的市占率为 1.64%，比中金高 0.48 个百分 点 我们认为中投广阔的营业网点将会很好地支持中金在二级市场上的业务 ”招银国际研究部在其报告中对此合并分析认为 实 际上，由于中金公司目前在国内的零售经纪业务相对较弱， 截至2016 年 6 月底， 中金公司仅在 18个城市有 20 家分支机构， 并侧重 于大型企业和机构客户 与之相比， 中投证券在中国 28 个省有192 家分支机构，并在散户和中小 企业客户业务方面有较强实力。

而从体量上看， 据中国证券业协会数据，截至今年6月30日，中金公司总资产 736.16 亿元， 中投公司 总资产 771.5 亿元，合并后总资产将超过 1500 亿元， 将超过光大证券1333.25亿元的总资产规模， 比肩中信建投1531亿元的资产体量不过， 值得注意的是， 这较中信证券5700亿元的总资产规模还有一段距离在杠杆、财务方面，向来悲观的穆迪虽然认为整合风险会抵消 整合利好，但其仍然提及中投证券的杠杆率显著低于中金公司的杠杆水平，年化平均资产回报则高于 中金公司，其并入将对中金公司合并口径的资金、流动性和盈利能力指标产生正面影响167 亿整合中投证券 中金能否王者归来？本报记者 罗辑 成都报道汇金系旗下证券平台的整合 再掀波澜 中金公司(03908.HK)日前公告称， 将以 9.95 元的发行价 格，向股东中央汇金发行 16.78 亿 股，以收购中投证券 100%股权，标的资产对价 167 亿元 交易完成后 ， 中 央 汇 金 持 有 中 金 公 司58.58%股权，而中投证券将成为中 金公司的全资子公司从中金方面整体规划来看，合 并后中金公司仍将侧重经营以机 构为导向的业务，而中投证券将侧 重经营以个人为导向的财富管理及零售经纪业务。

中金公司作为境内第一家真正意义上的投资银行成立， 一直 以 “ 高冷” “ 巨单”形象出现，承销份额冠居第一，但在 2010 年后，其投 行份额占比逐步下滑，逐步被中信 证券超越 到了 2015 年，其投行 业务净收入仅为中信证券一半左右， 中小企业板及创业板的投行业务和经纪业务方面， 业务表现也逐步落后于同业 这意味着，整 合投行还有着提振投行的潜在要求， 转型升级也并非财富管理条 线所特有 曾经的王者将以何种形式再 度归来？ 在一切尚未落地之前，暂给市场留个充满悬念的开篇投行入中金，财管进中投受制于 “ 一参一控”，汇金系下券商上市计划推动相对较慢 中金 公司作为业内 “ 桥头堡”，截至去年方港股上市，而中投证券更是几乎每年 都会传出与系内券商合并传闻 在此背景下，双方的整合备受关注此次交易完成后，中央汇金持股集中度提高 对此，老牌评级机构穆迪认为， “ 收购完成后，中央汇金持股比例大幅提升， 以及以 1.1 倍 2016 年中市净率将中投证券注入中金公司体现了中央汇金对中金公司发展的支持 ”更为重要的是，中金公司自成 立以来，品牌力惊人，被誉为 “ 贵族投行”此次把中投证券纳入麾下， 两者在管理层、业务、品牌上将如何合并成为更大的话题。

中金公司方面表示， 管理层方面， “ 预期将保持稳定经扩大集团将会由董事会及本公司首席执行官领导，而两家实体的管理层将会在彼此 进行充分深入的沟通与合作的基础上各司其职为促进业务整合及发展平稳有效进行，预期将成立整合委员会以统一协调及推进整合 ” 而品牌方面，中金公司直接提出， “ 于适当的过渡期后， 两家实体 将一致使用中金品牌在这一战略下，具体业务的合并又将如何进行？中金公司 “ 头牌”两大业务分别是财富管理和投行而这两大业务中金公司给出了完全不同的合并方案其中，财富管理拟将透过适当 的过渡安排，并入中投证券 中金公司称，整合将 “ 凭藉本公司产品及服务专长以及提供本公司的全球财富管理信息技术平台等方式， 围绕中投证券经纪业务的升级及转型而进行在其规划下，整合服 务将透过涉及数个选定营业部业务的试点项目分阶段进行投行方面则刚好相反，中投证券的投资银行业务（ 包括债券承销）拟并入中金公司，不过中投证券仍将侧重面向中小企业及成长型公司开展 业务 同时，中金公司方面计划改变中投证券目前的评估及激励制度等整合存不确定性收购生变 东吴证券 10 亿港元 自谋港股牌照本报记者 荆丽娟 上海报道虽然前脚因研报失实遭福成股份 （ 600965.SH）澄清，后脚宣布中止 对天顺证券的股权收购， 但东吴证 券 （ 601555.SH） “ 建设现代证券金融控股集团”的战略野心并未止步。

东吴证券日前决定终止收购天顺证券 （ 01141.HK）事项 同时表示将继续增资全资子公司东吴证券 （ 香港）金融控股有限公司 （ 下称“ 东吴香港”）并协助其获得香港证券牌照东吴证券在接受 《 中国经营报》记者采访时回应称， 东吴香港本着 审慎的原则，最终决定终止收购，是基于各方面情况所作出的综合商业评判， 并非是受某单一因素的直接影响，属于正常的商业决策 季报数据显示， 截至今年三季度末， 东吴证券已经连续 3 个季度被证金公司增持收购改增资香港联交所公开资料显示，天顺证券在 1998 年成为香港联交所上市公司， 控股天顺证券和天顺期货两家全资子公司，持有香港 《 证券 及期货条例》 规管下的第 1、2、4、9类牌照，可从事证券交易、期货合约交易、证券咨询、资产管理等受规管活动， 同时也是香港联合交易所参 与者及中央结算公司参与者根据东吴证券在 7 月 29 日发 布的收购提示性公告显示， 东吴香港拟通过认购天顺证券定向增发股 份（ 或定向增发 + 收购部分老股）的方式控股天顺证券， 收购金额预 计不超过 10 亿港元 按照约定，收购完成后， 东吴香港持有天顺证券集团经扩大的已发行股本的比例将 不少于 51%。