中级财务管理第2章长期负债筹资决策研究报告.ppt

第二章 长期负债筹资决策,教学目标与要求： 掌握长期借款筹资的程序、债券发行价格的计算、债券替换、融资租赁与经营租赁的区别熟练掌握长期借款还款计划表的编制、租金的计算等内容 本章重点与难点： 重点：债券发行价格的计算、债券各要素的设计、租购决策 难点：债券替换决策,第二章 长期负债筹资决策,第一节 长期借款筹资 第二节 发行债券筹资 第三节 融资租赁筹资（第二十一条企业依法以借款、发行债券、融资租赁等方式筹集债务资金的，应当明确筹资目的，根据资金成本、债务风险和合理的资金需求，进行必要的资本结构决策，并签订书面合同）,第一节 长期借款筹资,长期借款的利率 编制长期借款还款计划表,第一节 长期借款筹资,（一）固定利率 （二）变动利率： 分期调整利率、浮动利率、期货利率,二、长期借款的利率,第一节 长期借款筹资,三、长期借款还款计划表,（一）单利分期计息，到期一次还本付息（每年利息是相等的实际利率8.63）,第一节 长期借款筹资,（二）复利计息，到期一次还本付息（例P39）（每年利息是不相等的实际利率10）,三、长期借款还款计划表,三、长期借款还款计划表,（三）复利计息，分期付息，到期还本（每年利息是相等的。

实际利率10）,三、长期借款还款计划表,（四）分期等额偿还本息（随着本金的逐渐减少，利息也逐渐减少但由于每年应偿还的数额是固定的，故每年应还的本金逐年增加第一节 长期借款筹资,三、长期借款还款计划表,（五）分期还本付息（每年还20万元）（随着本金的逐渐减少，利息也逐渐减少第一节 长期借款筹资,三、长期借款还款计划表,经比较前面几种方案，可以发现： 最佳偿还方式为单利计息，到期一次还本付息 在复利情况下，偿还总额最少的为第5种（分期还本，对未还本金支付利息）,复利计息，到期一次还本付息 利息最多; 后期还款压力大 单利分期计息，到期一次还本付息 单利利息低于复利;后期还款压力大 分期等额偿还本息 普通年金 分期还本付息,三、长期借款还款计划表,思考：哪一种还款方式最佳？,四、长期借款合同的内容,（一）基本条款： 金额、利率、期限、还款方式,（二）限制性条款 1、例行性限制性条款 补偿性余额（是银行要求借款人在银行中保留一定数额的最低存款余额）,2、一般性限制性条款,3、特殊性限制性条款,第一节 长期借款筹资,某企业按年利率10%从银行借入款项1000万元，银行要求企业按贷款限额的20%保持补偿余额，该借款的实际年利率为（ ） A.10% B.8% C.12% D.12.5%,答案：D 解析：实际年利率=100010%/1000（1-20%）=12.5% 。

补偿性余额使借款人实际使用的资金减少，提高了借款的实际利率,第一节 长期借款筹资,五、长期借款筹资的评价,优点： （1）筹资迅速 （2）成本低 （3）弹性较大缺点： （1）风险大 （2）限制条件多 （3）筹资数量有限第一节 长期借款筹资,第二节 发行债券筹资,什么是债券？ 债券的发行条件 债券的发行价格 债券的调换,第二节 发行债券筹资,一、债券的概念与特征,定义： 是债务人为筹集债权资本而发行的，约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券 债券的要素 面值、期限、利率、偿还方式 非公司制企业发行的为企业债券 肌份有限公司和有限责任发行的为公司债券,第二节 发行债券筹资,一、债券的概念与特征,企业债与公司债的区别 发行主体不同：公司债券是由股份有限公司或有限责任公司发行的债券，非公司制企业不得发行公司债券企业债券是由中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业发行的债券，它对发债主体的限制比公司债券狭窄得多一、债券的概念与特征,发债资金用途不同：发行公司债所筹集的资金用途由企业自身决定，企业债券资金的用途主要限制在固定资产投资和技术革新改造方面，并与政府部门审批的项目直接相联 信用基础不同：公司债券的信用基础为公司的资产质量、经营状况、盈利水平和可持续发展能力等是公司债券的信用基础。

而企业债券不仅通过“国有”机制贯彻了政府信用，而且通过行政强制落实着担保机制，以至于企业债券的信用级别与其他政府债券大同小异一、债券的概念与特征,管制程序不同：公司债券的发行通常实行登记注册制，即只要发债公司的登记材料符合法律等制度规定，监管机关（证监会）无权限制其发债行为企业债券的发行需经国家发改委报国务院审批，要求发债企业的债券余额不得超过净资产的40%，而且要求有银行予以担保，以做到防控风险的万无一失,一、债券的概念与特征,2007年8月14日，公司债券发行试点办法公布，标志着我国公司债发行正式启动 公司债券发行审核制度采用核准制，实行保荐制度，引进了股票发行审核中已经比较成熟的发审委制度，发行程序较为规范 试点办法规范的公司债是纯债，不能有任何“股性” 担保灵活目前市场上发行较为成熟的企业债绝大部分由银行担保，而公司债没有强制要求担保一、债券的概念与特征,9月7日上午，长江电力（600900）股东大会通过关于发行人民币80亿元公司债的议案，该公司董事会就通过了第一期40亿元公司债发行的议案根据长江电力2007年第一期公司债券的发行方案，票面利率由该公司和保荐人通过市场询价协商确定，债券的存续期限为10年，票面利率在债券存续期内固定不变，采取单利按年计息，不计复利，逾期不另计利息，并且将按年付息、到期一次还本，利息每年支付一次，最后一期利息随本金一起支付。

长江电力还安排了回售条款，即公司债券持有人有权在债券存续期间第7年付息日将其持有的债券全部或部分按面值回售给长江电力中国建设银行股份有限公司将为本次发行人民币40亿元公司债券提供全额无条件、不可撤销的连带责任保证担保一、债券的概念与特征,特征： 资本成本固定：票面利率固定 偿还期明确 利息可以节税 发挥财务杠杆作用 转嫁通货膨胀损失（转嫁给投资者）,二、债券的分类,1、记名债券和无记名债券 2、可转换债券和不可转换债券 3、抵押债券（以不动产的第一次抵押作为担保的债券为第一抵押债券，以不动产的第二次抵押作为担保的债券为第二抵押债券第一抵押债券在公司违约或清算时有优先求偿权，级别越低的债券风险越高，其利率越高）和信用债券 4、一次还本、分期还本、通知还本债券 5、固定利率债券和浮动利率债券 6、收益债券、附认股权债券和零息债券、垃圾债券,7、次级债券：当公司进行清算时，对企业资产求偿权的顺序排在其他级别债券后面的无担保债券,美国次级债危机,美国次级债危机形成示意图,美国次级债危机,美国次级债危机放大路线图,三、债券的发行,（一）发行资格 发行资格：公司法草案删除了现行公司法中只有股份有限公司、国有独资公司等才能发行债券的规定，让所有符合条件的股份公司和有限公司都能发行债券。

第二节 发行债券筹资,（二）公司债券发行条件： 股份公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元； 累计债券总额不超过公司净资产额的40%； 最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息； 筹集的资金投向符合国家产业政策； 债券的利率不得超过国务院限定的水平； 国务院规定的其他条件三、债券的发行,第二节 发行债券筹资,影响债券发行价格因素,债券面额、票面利率、债券期限和市场利率 债券面额和票面利率越高，债券发行价格越高 债券期限越长，债权人风险越大要求利息报酬越高，发行价格越低 市场利率和票面利率不一致，导致债券溢价发行和折价发行第二节 发行债券筹资,（三）债券的发行价格 1、分期付息、到期一次还本 债券发行价格=,三、债券的发行,（1）利息现值 利息面额 利率MV i,（2）还本面额现值,,第二节 发行债券筹资,例：某公司拟发行5年期债券进行筹资，债券票面金额为100元，票面利率为10%分别计算当：（1）市场利率为12%，（2）市场利率为10%，（3）市场利率为8%，该公司的债券发行价格应为： 债券发行价格（市场利率12）（票面利率市场利率，溢价） =100 （P/F,8%,5）+10010%（P/A,8%,5) =107.98元,溢价发行：票面利率市场利率 等价发行：票面利率=市场利率 折价发行：票面利率<市场利率,三、债券的发行,第二节 发行债券筹资,2、一次还本付息（单利） P=MV (1+i n)(P/F,k,n) i为债券的票面利率,三、债券的发行,例5某公司计划发行面值为1000元，票面利率为10%，期限为10年的公司债券。

该债券按单利法计息，到期时一次还本付息假设目前市场利率为11%，要求计算该债券的发行价格 该债券的发行价格计算如下： 1000（1+10%10）（P/F,11%,10）20000.352 704（元）,第二节 发行债券筹资,3、贴现发行 ： 没有票面利率，采用低于票面金额的方式发行 P0=MV（P/F,K,n）,三、债券的发行,例6某公司计算发行面值为1000元，期限为10年的债券该债券没有票面利率，按贴现方式发行，到期时按面值偿还假设目前市场利率为11%，要求计算该债券的发行价格 根据公式，该债券的发行价格计算如下： 1000（P/F,11%,10）10000.352352（元）,第二节 发行债券筹资,四、债券的信用评级,债券的信用等级： 3等9级 债券评信机构； AAA-最高级 AA-高级 A-上中级,BBB-中级 BB-中下级 B-投机级,CCC-完全投机级 CC-最大投机级 C-最低级,第二节 发行债券筹资,四、债券的信用评级,债券等级的重要性： 评级结果反映了债券的违约风险，直接影响债券的成本和公司的债务成本 是投资者的重要参照标准，影响投资机构的购买 影响公司以后负债资金的获得,四、债券的信用评级,中国证监会认可的信用评级机构评级,,五、债券的收回与转换,建立偿债基金，以偿还债务本息 年偿债基金=年金终值偿债基金系数 分批偿还债券 将全部债券的到期日定在不同时间 对同一债券的本息分次偿还，在债券到期日偿清本息 债券调换 发行新债券替换旧债券,第二节 发行债券筹资,（一）调换原因 推迟到期 节约利息 消除约束 合并债券 保持资本结构,债券的调换,第二节 发行债券筹资,（二）调换决策 计算债券调换成本 计算债券调换后的成本节约额（收入） 进行债券是否调换的决策 调换后的收入是否大于调换成本,债券的调换,（三）步骤 1、计算债券调换的投资支出 2、计算债券调换后成本节约额（收入） 3、利用贴现法计算调换后的净额 如果净额0，则可调换 如果净额<0，则不可调换,债券的调换,旧债券 新债券 发行期限 10年 5年 剩余期限 5年 5年 未摊销的发行费用 1 000 000元 2 000 000元 面 值 1 000元 1 000元 每张债券赎回溢价 10% 10% 年 利 率 8% 5% 债券总面值 50 000 000元 50 000 000元 所得税税率 40% 40% 假设公司发行新债券所筹资金先用于一投资收益率为2.4%的投资项目，一个月后再赎回旧债券。

债券调换分析如下:,与债券调换相关的现金流出量包括： 旧债券赎回溢价 新债券的发行费用 旧债券未摊销发行费的税收节约 旧债券利息支出,第二节 发行债券筹资,计算债券调换的投资支出,1.旧债券赎回溢价 50,000,00010%（140%）=3,000,000元 2.新债券发行费用 2,000,000元 3.旧债券未摊销发行费用的税收节约 1,000,00040%=（400,000元） 4.旧债券税后利息支出 50,000,0008%12（1-40%）=200,000元 5.新债券短期投资收益 50,000,0002.4%12(1-40%)=60,000(元) 债券调换投资支出为4,740,000（3000000+2000000+200000-400000-60000）元债券调换的投资支出为：,债券调。