2022年主题乐园行业深度分析报告.pdf

2022年主题乐园行业深度分析报告目录1.主题乐园：头部效应显著，中国市场快速发展.61.1 全球主题乐园主要布局在人口稠密、经济发达地区.71.2 文旅消费升级，中国主题乐园发展空间大.91.3 流量北上，迪士尼的应对之策.122.迪士尼：百年娱乐帝国掌握新流量密码.132.1 强大IP资源构筑高壁垒，带动全产业链变现.152.2 为快乐经济买单，IP生态持续赋能主题乐园业务.192.3 玲娜贝儿出道即顶流，迪士尼的一场造星计划.233.从IP内容到乐园体验，中国主题乐园的进阶之路.263.1 宋城演艺：“千古情”品牌积淀构筑壁垒，产品迭代迎发展新机遇263.2 华侨城：文旅+地产双轮驱动，强资源快周转.273.3 海昌海洋公园：海洋公园运营龙头，轻资产业务快速犷张.284.投资分析意见.31图表目录图1:Top25美国/中国大陆分别占9/4席.8图2:Top25美国/日本客流占比46%/21%.8图3:主题乐园建设伴随当地经济水平的发展.9图4:中国居民可支配收入持续增长.9图5:全国人均旅游花费稳定增长.9图6:中国Topi3的主题乐园主要分布在东部沿海.10图7:我国超大、特大城市扩展至21个.10图8:21H1门票销售占东京迪士尼人均消费结构的47%.12图9:21H1门票销售占海昌海洋公园主题公园业务收入的69%.12图10:环球影城开业对上海迪士尼造成一定分流.12图11：国际主题乐园集团加快中国市场布局.12图12:达菲家族具有故事单薄、人设单一的特征.13图13:玲娜贝儿频繁登上微博热搜.13图14:华特迪士尼集团百年发展历程.14图15:华特迪士尼股权架构.14图16:FY21迪士尼实现营收674.18亿美元.15图17:FY21迪士尼实现归母净利19.95亿 美 元.15图18:迪士尼期间费用率逐年提升.15图19:FY21迪士尼净利率转正.15图2 0:迪士尼由媒体和娱乐分发、公园体验及商品销售两大业务构成.16图2 1:迪士尼以媒体和娱乐发行业务为主.16图22:FY21迪士尼有线电视业务营收占比41.7%.16图23:FY21媒体和娱乐发行经营利润率达14%.17图2 4:消费品、有线电视的经营利润率最高.17图25:迪士尼的轮次收入模式.17图2 6:迪士尼构筑了超级IP生态.18图2 7:全球电影票房TOP50中，迪士尼占51%.18图2 8:复仇者联盟系列为迪士尼贡献主要票房收入.18图29:FY2021DTC业努同比熠长55%.19图30:FY22Q1 Disney+订阅用户数达1.3亿人.19图31:Disney+单季净增用户数高于Netflix.19图 32:21Q4 Disney+月均 ARPU 达 4.41 美元.19图3 3:消费品业务保持稳定增长.20图34:FY21主题乐园门票占DPEP业务的32%.20图3 5:部分主题乐园恢复正常营业.20图3 6:主题乐园ARPU稳中有升.20图3 7:香港迪士尼乐园的投资管理架构.22图3 8:上海迪士尼乐园的投资管理架构.22图3 9:香港迪士尼乐园园区地图.23图4 0:上海迪士尼乐园园区地图.23图4 1:迪士尼将乐园体验与中国文化相结合.23图4 2:上海迪士尼乐园游乐设施融入先进科技.23图4 3:迪士尼公主IP背后的价值观迭代.24图4 4:迪士尼为玲娜贝儿投入大量营销资源.24图4 5:通过UGC内容的裂变式传播，玲娜贝儿实现快速出圈.25图4 6:上海人均拥有剧场数为6.3个/百万人.27图4 7:珠海宋城演艺度假区分布图.27图4 8:宋城演艺毛利率在60%以上.27图49:宋城演艺资产负债率维持在较低水平.27图50:2020年旅游综合业务营收432亿元.28图51:2020年华侨城净利率为19.2%.28图52:2020年华侨城ROE达16.2%.28图53:2020年华侨城斐产负债率达75.8%.28图5 4:公司目前布局11分项目.29图55:战略股东欧力士持股14.8%.29图5 6:海昌海洋公园“七萌团”IP.29图5 7:海昌海洋公园多领域的IP衍生品.29图5 8:公司轻资产业务快速扩张.30图59:上海海昌极地海洋世界.30图6 0:近三年公司有息负规模债显著提升.30图6 1:公司财务费用率高于同业水平.30表1:2019年全球主题公园丁（25.7表2:2019年全球主题乐园集团丁（10.8表3:具有主题乐园潜在开发空间的城市共32个.10表4:中国主题乐园对比.11表5:迪士尼拥有8个累计经济收益200亿美元以上的IP,衍生品责献主要收入20表6:迪士尼旗下六大主题乐园的投资管理模式.21表7:宋城演艺项目概况.261 .主题乐园：头部效应显著，中国市场快速发展1.1全球主题乐园主要布局在人口稠密、经济发达地区按区域划分，全球主题公园客流量主要集中在北美/亚太地区。

2019年全球前2 5 大主题公园分别接待游客2.5 亿人次，2020年受新冠疫情影响，部分主题乐园短期停摆，叠加区域人口流动性受限，全球前2 5 大主题公园客流量下滑至8311万人次从地区分布来看,北美/亚太地区客流量占比分别达46.4%/34.3%0从国家分布来看，美国/中国大陆/日本分别占9/4/4席，美国/日本/中国大陆客流量占比分别达46%/21%/13%表 1：2019年 全 球 主 题 公 园 Top25排名主题公园2020年游客人次（万人次）2019年游客人次（万人次）2019年同比变化所属地区1迪士尼神奇王国694.1209630.5%美国2加州迪士尼乐园367.41866.60.0%美国3东京迪士尼乐园416.01791.00.0%日本4东京迪士尼海洋340.01465.00.0%日本5日本环球影城490.11450.01.4%日本6迪士尼动物王国416.61388.81.0%美国7迪士尼未来世界404.41244.40.0%美国8长隆海洋王国479.71173.68.4%中国大陆9迪士尼好莱坞梦工厂367.51148.32.0%美国10上海迪士尼乐园550.01121.0-5.0%中国大陆11弗罗里达环球影城390.81092.22.0%美国12冒险岛乐园363.81037.56.0%美国13迪士尼加州冒险乐园191.9986.10.0%美国14巴黎迪士尼乐园262.0974.5-1.0%法国15好莱坞环球影城170.1914.70.0%美国16爱宝乐园276.0660.612.9%韩国17乐天世界156.0595.3-0.1%韩国18长岛温泉乐园240.0595.00.5%日本19欧洲公园250.0575.00.5%德国20香港海洋公园220.0570.0-1.7%中国香港地区21香港迪士尼乐园170.0569.5-15.0%中国香港地区22艾夫特林290.0526.0-2.6%荷兰23巴黎华特迪士尼影城141.0524.5-1.0%法国24北京欢乐谷395.0516.029.6%中国大陆25长隆欢乐世界268.1490.54.8%中国大陆Top25总计8310.525372.41.0%资料来源：TEA/AECOM,申万宏源研究图1:Top25美国/中 国 大 陆 分 别 占9/4席 图2:Top25美国/日本客流占比46%/21%美国 中国大陆 日本 中国杳港地区 美国 日本 中国大陆 法国韩国 法国 德国 荷兰 韩国 中国香港地区德国 荷兰资料来源：TEA/AECOM,申万宏源研究 资料来源：TEA/AECOM,申万宏源研究按品牌划分，华特迪士尼以1.56亿总客流量居于首位。

2019年全球主题乐园集团Top10,美国/中国分别占5/3 席，美国品牌中，华特迪士尼、默林娱乐分列1/2 名中国品牌中，华侨城、华强方特、长隆集团分列3/5/6 名，2019年客流量分别为5397万、5039 万、3702 万,同比增长 9.4%、19.8%、8.9%.表2：2019年全球主题乐园集团ToplO资料来源：TEA/AECOM,搜狐新闻、新浪新闻等媒体报道，申万宏源研究排名集团FY2020营业收入主营业务结构主题乐园数量（个）2019游客总量（万人次）同比增长 所属国家1华特迪士尼653.88亿美元媒体网络、主题乐园615599-0.8%美国2默林娱乐6.29亿欧元短途游景点、乐高公园967000.9%英国3华侨城818.68亿人民币房地产,主题乐园1153979.4%中国4环球影城（未上市）有线网络、主题乐园551242.3%美国5华强方特40.22亿人民币主题公园、文化内容产品28503919.8%中国6长隆集团（未上市）主题乐园、酒店237028.9%中国7六旗乐园3.57亿美元主题乐园2632812.5%美国8Cedar Fair1.82亿美元主题乐园、餐饮住宿1327947.8%美国9海洋世界4.32亿美元主题乐园、娱乐1222620.2%美国10ParquesReunidos（退市）主题乐园6122206.2%西班牙全球主题公园主要分布在人口密度和经济水平较高的地区。

主题公园投资规模大，占地面积广，城市用地为主，需要一定规模、有一定消费能力的客流作为支撑复盘全球头部主题乐园，建造于2 0 世纪的欧美主题乐园主要由当地经济的快速增长驱动，如好莱坞环球影城、巴黎迪士尼等；而日韩地区的主题乐园则同时伴随着当地人口和经济的发展；中国大型主题乐园率先在人口稠密、人均GDP较高的东部沿海、一线城市发展起来图 3:主题乐园建设伴随当地经济水平的发展(紧)do笔50000-45OCO-400003500030000 250co欧美主踵乐国主要伴峡当地人均GDPW快速提升迪士尼动物王国(1998)弗罗里达环球各缄(1990)日卷主运东园主蔓分布在人口糊密地区I*随中国授济的快速发卷.M乐园在一线城市箔地日本环球影城(200：)东京迪士尼海洋(1998).东京迪士尼(1983)巴黎迪 士 尼(1992)迪士尼神奇王阳(1971)好莱埒环球彰城(1964)15000-、-.4nAM 上海迪士尼(20161UUUU-.woo 广州长I提欢乐世界(2007)北京欢乐谷(2006).0-1-=-F=-r 0 50 100 150 200长岛温泉公园(1966)x 蹩 宝 乐 园(1976)250 30。

3504 0 0国家人口密度(入，平方公里)资料来源：世界银行，国家统计局，申万宏源研究12文旅消费升级，中国主题乐园发展空间大国内文旅消费持续升级，20102(H9年国内旅游总花费CAGR达 18.3%我国居民可支配收入保持稳定增长，2016-2021年复合增速达8.1%,消费水平不断提升驱动消费者向享乐型消费升级，2019年我国全国旅游总花费为5.73万亿，同比增长11.6%,2019年我国国内旅游人均花费达953.3元，同比增长3.0%图 4:中国居民可支配收入持续增长图 5:全国人均旅游花费稳定增长iiW40000-I 元 3512830000 8%20000-10000 2%0%2016 2017 2018 2019 2020 2021全国居民人均可支配收入-YoY0资料来源：国家统计局，申万宏源研究 资料来源：国家统计局，申万宏源研究我国城镇化进程加快，城市休闲娱乐空间面临总量和结构短缺根 据 TEA/AECOM,2019年我国客流量前13的主题乐园中，有 10个布局在东部沿海地区，6 个布局在一线城市，2 个布局在中国香港地区随着中国经济的发展，人口不断向超大、特大型城市聚集，根据第七次全国人口普查数据，我国城区常住人口超1000万的超大城市有7 个，城区常住人口在500-1000万之间的特大城市有1 4 个。

城市经济发展伴随着文旅需求的释放，主题乐园开发成为城市满足城市居民日常休闲娱乐需求的重要选择图 6:中国Topi3 的主题乐园主要分布在东部沿海资料来源：TEA/AECOM,申万宏源研究；注：客流量采用疫情前常规年份，2019年数据里 7:我国超大、特大城市扩展至2 1 个城市超。