华昌化工4季度亏损，全年业绩大幅波动.pdf

2006A 2007A2008E 2009E 营业收入 2,272 2,964 2,763 3,736 （+/-） 51.7% 30.4%-6.8% 35.2% 营业利润 187 244 196 248 （+/-） 94.8% 31.0%-20.0% 26.7% 归属于母公司的净利润 163 202 172 198 （+/-） 156.5% 24.3%-14.9% 15.1% 每股收益（元）每股收益（元） 0.81 1.00 0.85 0.98 市盈率（倍） 36 29 34 30 总股本/已流通股（万股） 20，113/14，080 流通市值（亿元） 11.91 每股净资产（元） 7.25 资产负债率（%） 54.18 -60%-40%-20%0%20%40%60%Sep-08Dec-08Mar-09华昌化工上证指数公司年报点评 公司年报点评 报告日期：2009 年 4 月 15 日 华昌化工 （002274） ： 4季度亏损， 全年业绩大幅波动 中性华昌化工 （002274） ： 4季度亏损， 全年业绩大幅波动 中性（维持）（维持）当前股价：29.2 元 当前股价：29.2 元 化工 主主要财务指标要财务指标（（单位单位：：百万元百万元）） 公司基本情况公司基本情况（2009（2009 年年 4 4 月月 14 日日止）止） 股价表现股价表现（（自自 9 9 月月 2525 日日上上市以来市以来）） 分析师－王会芹 张勋王会芹 张勋 010-66045560 wanghq@ 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@ 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 ? 公司是 2008 年 9 月 25 日在 A 股上市。

公司 2008 年度实现 营业收入29.64亿元， 同比增长30.43%;营业利润2.44亿元， 同比增长 30.99%；归属于母公司所有者净利润 2.02 亿元， 同比增长 24.32%；摊薄后的每股收益为 1.00 元；基本符合 预期分配预案为每 10 股派发现金红利 3.00 元（含税） ? 量价同比提升带动收入、 利润增加量价同比提升带动收入、 利润增加 08 年公司主要产品纯碱、 氯化铵、甲醇等销量比 07 年有所增加；主要产品的全年平 均销售价格也比 07 年提升，其中纯碱同比上涨 16.52%、复 合肥同比上涨 37.57%、氯化铵同比上涨 65.84%08 年 9 月 份收购的张家港市华昌进出口贸易有限公司也为公司增加 了销售额 ? 08 年公司业绩波动较大08 年公司业绩波动较大 前 3 季度主要产品销售价格大幅上 涨，公司业绩良好9 月份以后，由于需求低迷，纯碱、化 肥、甲醇等各种产品价格均明显下滑，而成本降幅小于价格 降幅，公司第 4 季度亏损 4643 万元，全年的业绩也被拖累 09 年盈利能力将有所下降09 年盈利能力将有所下降09 年以来，公司的几种主要产 品纯碱、尿素、甲醇等价格均略有回升，公司开始逐步脱离 亏损；但由于上述几种产品均存在产能过剩的问题，开工率 不足，且价格难以明显回升，因此盈利能力将低于 08 年。

08 年募集资金建设的 1000 吨/年固体硼氢化钠项目计划 09 年年底投产，由于受到上市时间推迟影响，进度有所拖后； 且可能存在试车投产推迟等问题，预计 2010 年才开始贡献 利润 ? 09年将有营业外收入1,968万元，增加EPS0.08元09年将有营业外收入1,968万元，增加EPS0.08元1）2009 年3月24日公司取得张家港市政府给予的企业改制上市财政 补贴款1391.51 万元； 2） 尚有576万元政府补助递延至09年 投资联碱生产装置污水零排放技改项目，提高环保能力投资联碱生产装置污水零排放技改项目，提高环保能力09 年，公司新增投资项目为联碱生产装置污水零排放技术改造 项目，预计总投资6121.96万元项目建成后公司联碱生产 装置将实现污水零排放，可以明显减少污染，公司的环保能 力大为提高，也将有利于减少污染治理费用支出 ? 盈利预测盈利预测我们预计公司2009-2010年的EPS分别为0.85元和 0.98元，对应的动态市盈率为34倍和30倍，估值相对较高， 维持“中性”投资评级 2 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /年 报 点 评 公 司 研 究 /年 报 点 评 图表 华昌化工盈利预测（万元） 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E 营业收入 营业收入 149,820 227,246 296,391 276,298 373,640 增长率 34.4% 51.7% 30.4% -6.8% 35.2% 减：营业成本 126,557 185,773 245,163 231,068 314,136 营业税金及附加 230 276 355 414 560 资产减值损失 89 38 -221 - - 毛利 毛利 23,033 41,197 50,873 44,816 58,943 增长率 -12.18% 78.86% 23.49% -11.91% 31.52% 销售费用 4,769 6,970 7,499 7,736 10,462 管理费用 5,607 7,154 9,739 8,842 11,956 财务费用 3,288 8,372 9,474 8,703 11,770 期间费用率 9.12% 9.90% 9.01% 9.15% 9.15% 投资净收益 300 -3 59 28 30 加：公允价值变动净收益 0 0 0 0 0 营业利润 营业利润 9,580 18,660 24,442 19,563 24,785 营业利润率 6.39% 8.21% 8.25% 7.08% 6.63% 增长率 -32.60% 94.78% 30.98% -19.96% 26.69% 加：营业外收入 78 35 857 1,968 - 减：营业外支出 219 289 293 - - 其中：非流动资产处置净损失 - - - - - 利润总额 利润总额 9,439 18,406 25,005 21,531 24,785 增长率 -33.30% 95.00% 35.85% -13.90% 15.12% 利润率 6.30% 8.10% 8.44% 7.79% 6.63% 减：所得税费用 1,948 3,570 5,102 4,495 4,495 净利润 净利润 6,329 16,270 20,247 17,214 19,816 净利润率 4.22% 7.16% 6.83% 6.23% 5.30% 增长率 -44.14% 157.08%24.44% -14.98% 15.12% 归属于母公司净利润 6,340 16,259 20,213 17,193 19,792 少数股东权益 -11 12 34 21 24 EPS(全面摊薄/元) EPS(全面摊薄/元) 0.32 0.81 1.00 0.85 0.98 资料来源：天相投资顾问有限公司 3 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /年 报 点 评 公 司 研 究 /年 报 点 评 天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。

重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利 天相投资顾问有限公司 天相投资顾问有限公司 北京富凯 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室 ：010-66045566 ：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 ：010-66045566；66045577 ：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层 ：010-66045566 ：010-66045700 邮编：100088 上海天相 上海天相 地址：上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座 ：021-58824282 : 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 深圳天相 地址：深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦 2808 室 ：0755-83234800 ：0755-82709089 邮编：518041 山东天相 山东天相 地址：济南市高新区华龙路 1825 号嘉恒商务大厦 A 座 1005 室 邮编：250100 ：0531-88162375 ：0531-88162317 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15% 。