开放经济下的国家金融活动.ppt

第二章第二章 开放经济下的国际金融活动开放经济下的国际金融活动第一节第一节 国际资金流动的基本原理国际资金流动的基本原理•资金国际流动的发生机制资金国际流动的发生机制•国际金融市场简介国际金融市场简介•国际金融中心国际金融中心一、一、 国际资金流动的发生机制国际资金流动的发生机制资金在国际间进行流动的方式：资金在国际间进行流动的方式：1 1、外国金融市场或、外国金融市场或在岸金融市场在岸金融市场(onshore financial market)(onshore financial market)：：在岸金融市场被冠以在岸金融市场被冠以““在岸在岸””名称，名称，““岸岸””不是地理意义的概念，主要特点是：不是地理意义的概念，主要特点是：①①该市场受到市场所在国法律和金融条例的管理和制约，各种限制较多，借贷该市场受到市场所在国法律和金融条例的管理和制约，各种限制较多，借贷成本高成本高②②交易活动是在市场所在国居民和非居民之间进行交易活动是在市场所在国居民和非居民之间进行③③通常只经营所在国货币的信贷业务，本质上是一种资本输出的形式通常只经营所在国货币的信贷业务，本质上是一种资本输出的形式。

④④是一国原有金融市场的对外延伸是一国原有金融市场的对外延伸利用一国原有的国内金融市场进行，交易者一方为市场所在地居民，是一国原利用一国原有的国内金融市场进行，交易者一方为市场所在地居民，是一国原有的金融市场的对外延伸有的金融市场的对外延伸一般使用所在国发行的货币，受该国金融市场上的惯例和政策法令的约束一般使用所在国发行的货币，受该国金融市场上的惯例和政策法令的约束2 2、、离岸金融市场离岸金融市场(offshore financial market)(offshore financial market)：是利用与各国：是利用与各国国内金融市场相独立的市场进行国内金融市场相独立的市场进行离岸离岸””也不是地理意义上的概念，而是指不受任何国家国内金也不是地理意义上的概念，而是指不受任何国家国内金融法规的制约和管制融法规的制约和管制离岸金融市场的特点：离岸金融市场的特点：（（1 1）交易货币一般不是市场所在国发行的）交易货币一般不是市场所在国发行的（（2 2）在利率、业务惯例上具有自己的特点）在利率、业务惯例上具有自己的特点（（3 3）交易的双方）交易的双方一般一般都是市场所在地的非居民都是市场所在地的非居民离岸金融市场的产生主要是制度和政策推动的产物，它突破了国内金融离岸金融市场的产生主要是制度和政策推动的产物，它突破了国内金融市场的限制，使国际金融市场不再限制于少数发达国家，而是向亚太地市场的限制，使国际金融市场不再限制于少数发达国家，而是向亚太地区、中东、拉美和全世界范围扩展。

区、中东、拉美和全世界范围扩展 从货币角度来定义，可以将之称为欧洲货币市场从货币角度来定义，可以将之称为欧洲货币市场(European currency (European currency market)market)，， 即，在某种货币的发行国国境之外从事该种货币借贷业务的市场即，在某种货币的发行国国境之外从事该种货币借贷业务的市场 如：美元，在美国国境之外所进行的借贷如：美元，在美国国境之外所进行的借贷 日元，在日本境外所进行的借贷日元，在日本境外所进行的借贷 人民币？人民币？欧洲货币市场欧洲货币市场在岸交易：在岸交易：并非在岸金融市场并非在岸金融市场离岸交易：离岸交易：居民居民 非居民非居民非居民非居民 非居民非居民交易交易非本币非本币交易交易非本币非本币如：英国银行与法国公民如：英国银行与法国公民在伦敦进行的美元存货业在伦敦进行的美元存货业务如：日本银行与德国银行如：日本银行与德国银行在新加坡进行的美元存货在新加坡进行的美元存货业务。

业务图图2-1 2-1 国内金融市场、国际金融市场和离岸市场的关系国内金融市场、国际金融市场和离岸市场的关系①①国内金融市场：本国居民之间从事的本币交易活动国内金融市场：本国居民之间从事的本币交易活动②②外国金融市场：本国居民与非居民之间从事的本币交易活动，外国金融市场：本国居民与非居民之间从事的本币交易活动，是国内金融市场的延伸是国内金融市场的延伸③③欧洲货币市场：非居民之间在本国从事的外币交易活动欧洲货币市场：非居民之间在本国从事的外币交易活动二、二、 国际金融市场简介国际金融市场简介国际金融市场国际金融市场————是指从事各种金融业务活动的场所或以现是指从事各种金融业务活动的场所或以现代化通信设施相连接的网络体系代化通信设施相连接的网络体系根据融资期限长短分为：根据融资期限长短分为：国际资本市场：国际资本市场：主要涉及中长期主要涉及中长期( (期限在一年以上期限在一年以上) )跨国资本跨国资本流动；是长期资金融通市场流动；是长期资金融通市场国际货币市场：国际货币市场：主要是指借贷期限为一年以内的短期跨国资主要是指借贷期限为一年以内的短期跨国资金流动国际资本市场国际资本市场国际银行中长期贷款市场国际银行中长期贷款市场国际证券市场国际证券市场独家银行贷款独家银行贷款（即双边贷款市场）（即双边贷款市场）辛迪加贷款辛迪加贷款（国际银团贷款市场）（国际银团贷款市场）国际债券市场国际债券市场国际股票市场国际股票市场国外债券市场国外债券市场欧洲债券市场欧洲债券市场——指在国际金融市场上，一国银行向另一国借款指在国际金融市场上，一国银行向另一国借款人提供资金融通的业务。

人提供资金融通的业务主要特点：主要特点：①①资金来源广泛国际上众多的商业银行和银团资金来源广泛国际上众多的商业银行和银团都可作为借款人的资金来源都可作为借款人的资金来源②②有较强的选择性和灵活性可借到各种自由兑有较强的选择性和灵活性可借到各种自由兑换的外汇，无附加条件，资金的用途一般不受换的外汇，无附加条件，资金的用途一般不受贷方限制，还本付息的方法较多贷方限制，还本付息的方法较多③③成本相对高贷款使用市场利率，多以浮动利成本相对高贷款使用市场利率，多以浮动利率为主，与政府贷款或国际金融机构贷款相比，率为主，与政府贷款或国际金融机构贷款相比，有利率高、期限短的特点有利率高、期限短的特点④④风险大利率、汇率的频繁变动增大了借款人风险大利率、汇率的频繁变动增大了借款人的利率风险和汇率风险的利率风险和汇率风险国际银行中长期贷款市场国际银行中长期贷款市场独家银行贷款独家银行贷款——是一国银行向另一国政府、银行、企业等借款是一国银行向另一国政府、银行、企业等借款者发放的贷款者发放的贷款主要特点：主要特点：①①受限于单个银行的贷款限度，期限较短，一般受限于单个银行的贷款限度，期限较短，一般三至五年三至五年②②借款方可以自由支配贷款用途借款方可以自由支配贷款用途③③利率水平较低，利率水平较低，LIBOR+附加利率附加利率+承担费承担费，借，借款人借贷成本相对较小款人借贷成本相对较小④④须签贷款协议，有时还需借款人所属国家的政须签贷款协议，有时还需借款人所属国家的政府或官方机构担保府或官方机构担保辛迪加贷款辛迪加贷款——是由若干家银行组成银团，按共同的条件向借款人提供巨额信贷的是由若干家银行组成银团，按共同的条件向借款人提供巨额信贷的一种国际中长期贷款。

一种国际中长期贷款主要特点：主要特点：①①数额较大最多可达几亿，几十亿美元数额较大最多可达几亿，几十亿美元②②贷款期限长贷款期限长5-15年不等，一般为年不等，一般为7-10年年③③贷款成本相对较高：贷款成本相对较高： LIBOR+加息率加息率+代理费代理费+牵头费等牵头费等④④贷款风险分散，参与辛迪加贷款的各成员银行按各自提供的贷款额贷款风险分散，参与辛迪加贷款的各成员银行按各自提供的贷款额的大小分担风险的大小分担风险辛迪加贷款主要有以下银行构成：辛迪加贷款主要有以下银行构成：①①牵头银行：负债整个银团的组织工作，与借款人联络接洽，准备有牵头银行：负债整个银团的组织工作，与借款人联络接洽，准备有关文件，签订贷款合同的银行关文件，签订贷款合同的银行②②代理银行：是整个银团的代理人，负责与借款人的日常联系，通知代理银行：是整个银团的代理人，负责与借款人的日常联系，通知各银行及时拨款，负责计算和收取应偿还的本金和利息等具体工作各银行及时拨款，负责计算和收取应偿还的本金和利息等具体工作③③参与银行：受牵头银行邀请参与银团提供一部分贷款的银行只与参与银行：受牵头银行邀请参与银团提供一部分贷款的银行。

只与牵头行或代理行发生关系，不予借款人发生关系牵头行或代理行发生关系，不予借款人发生关系国际证券市场国际证券市场l国际证券市场的主要功能是通过市场机制，国际证券市场的主要功能是通过市场机制，组织和吸收国际、国内的资本，对其进行分配组织和吸收国际、国内的资本，对其进行分配和再分配参与证券市场的投资者是为了获取和再分配参与证券市场的投资者是为了获取利息和证券收益利息和证券收益国际债券国际债券——是指一国政府、企业、金融机构等为筹是指一国政府、企业、金融机构等为筹措外币资金在国外发行的以外币计值的债券措外币资金在国外发行的以外币计值的债券国际债券按照是否以国际债券按照是否以发行地所在国货币发行地所在国货币为面为面值划分：外国债券和欧洲债券值划分：外国债券和欧洲债券外国债券外国债券——是指外国借款人在某国发行的，以该国货币表示面值的是指外国借款人在某国发行的，以该国货币表示面值的债券主要特点：主要特点：①①主要由市场所在国居民购买，由市场所在国的证券机构发主要由市场所在国居民购买，由市场所在国的证券机构发行和担保行和担保②②由发行地所在国政府证券监管机构批准，并受该国金融法由发行地所在国政府证券监管机构批准，并受该国金融法令制约。

令制约③③以发行地所在国货币表示面值以发行地所在国货币表示面值主要的外国债券市场：主要的外国债券市场：东京、纽约、苏黎世、法兰克福、伦东京、纽约、苏黎世、法兰克福、伦敦、阿姆斯特丹例如：扬基债券、武士债券、猛犬债券、敦、阿姆斯特丹例如：扬基债券、武士债券、猛犬债券、熊猫债券熊猫债券欧洲债券欧洲债券——是在欧洲货币市场上发行、交易的债券，它一般是发行是在欧洲货币市场上发行、交易的债券，它一般是发行者在债券面值货币发行国以外的国家的金融市场上发行者在债券面值货币发行国以外的国家的金融市场上发行主要特点：主要特点：①①基本不受任何一国金融法令和税收条例等的限制基本不受任何一国金融法令和税收条例等的限制②②发行前不需要在市场所在国提前注册，无信息披露要求发行前不需要在市场所在国提前注册，无信息披露要求③③多数的欧洲债券不记名，具有充分流动性多数的欧洲债券不记名，具有充分流动性④④可同时在几个国家的资本市场发行可同时在几个国家的资本市场发行⑤⑤欧洲债券的发行人、发行地点和计值货币分别属于不同欧洲债券的发行人、发行地点和计值货币分别属于不同的国家的国家如：在美国境外发行的以美元计价的债券如：在美国境外发行的以美元计价的债券。

①①是指由国际辛迪加承销，在发行公司所在国以外进行股票是指由国际辛迪加承销，在发行公司所在国以外进行股票销售及交易的市场销售及交易的市场②②建立在各国开放本国股票市场的基础上建立在各国开放本国股票市场的基础上③③实际上是一国原有股票市场中发生跨国交易的部分实际上是一国原有股票市场中发生跨国交易的部分如，香港，纽约股票市场如，香港，纽约股票市场美国存托凭证美国存托凭证(American depositary receipt(American depositary receipt，简称，简称ADR)ADR)：：主要面向美国投资者发行并在美国证券市场交易的代表外国主要面向美国投资者发行并在美国证券市场交易的代表外国公司有价证券的可转让凭证公司有价证券的可转让凭证例如：美国大通银行新加坡分行保管有新加坡例如：美国大通银行新加坡分行保管有新加坡S S公司一定量公司一定量的股权，则纽约大通银行会向公众宣布它保有的股权，则纽约大通银行会向公众宣布它保有S S公司若干股公司若干股权并安排权并安排S S公司在美国的一家股票交易所上市交易公司在美国的一家股票交易所上市交易大通银行必须承担起有关持有外国股票的各项管理工作，如大通银行必须承担起有关持有外国股票的各项管理工作，如收取股息红利、缴纳预扣税等。

股息红利被转化成美元，再收取股息红利、缴纳预扣税等股息红利被转化成美元，再减掉税费、保管费及其他费用后付给美国投资者减掉税费、保管费及其他费用后付给美国投资者国际股票市场国际股票市场直接购买：直接购买：如果没有股票托存业务或投资者认为在当地市场如果没有股票托存业务或投资者认为在当地市场购买股票流动性更大，则投资正可以直接购买外国股票购买股票流动性更大，则投资正可以直接购买外国股票购买方式：购买方式：①①在当地的经纪人公司开立账户在当地的经纪人公司开立账户②②或在与当地公司有业务联系的本国经纪人公司开立账户或在与当地公司有业务联系的本国经纪人公司开立账户（投资者需预付双份佣金）（投资者需预付双份佣金）在两种情况下，投资者都必须对当地股票交易所、交割与清在两种情况下，投资者都必须对当地股票交易所、交割与清算、对外国交易者的限制、价格制定过程、佣金、税收及其算、对外国交易者的限制、价格制定过程、佣金、税收及其他交易成本和申报要求有所了解他交易成本和申报要求有所了解国家基金国家基金(country fund)(country fund)：：是共同基金的一种形式，即投资是共同基金的一种形式，即投资者投资于境内或境外的共同基金，再由这些基金投资于某一者投资于境内或境外的共同基金，再由这些基金投资于某一国或者某几国的证券市场。

国或者某几国的证券市场国际股权基准股票国际股权基准股票(world equity benchmark shares(world equity benchmark shares，简称，简称WEBS)WEBS)：：是是19961996年出现的新型国际投资工具，它是一种指数型年出现的新型国际投资工具，它是一种指数型的投资基金，反映某个国家的股票指数情况的投资基金，反映某个国家的股票指数情况2 2．国际货币市场．国际货币市场 国际货币市场主要包括：银行短期信贷市场、短国际货币市场主要包括：银行短期信贷市场、短期证券市场和贴现市场期证券市场和贴现市场 银行短期信贷市场银行短期信贷市场包括：银行对外国企业的信贷和银行包括：银行对外国企业的信贷和银行同业拆放市场同业拆放市场 前者主要解决国际企业流动资金的需要，后者主要是平前者主要解决国际企业流动资金的需要，后者主要是平衡银行在一定时间内的资金余额衡银行在一定时间内的资金余额 短期证券市场短期证券市场：是进行短期信用票据交易的市场如：：是进行短期信用票据交易的市场如：国库券、银行定期存单、商业票据、银行承兑票据。

国库券、银行定期存单、商业票据、银行承兑票据 贴现市场贴现市场：是指经营贴现业务的短期资金市场是指经营贴现业务的短期资金市场 贴现是银行购买未到期票据的业务，是银行根据票面金贴现是银行购买未到期票据的业务，是银行根据票面金并扣除子贴现日至票据到期日期间的利息而给予票据持有者并扣除子贴现日至票据到期日期间的利息而给予票据持有者资金融通的一种业务方式资金融通的一种业务方式国际金融中心最新排名 •伦敦继续高居世界金融中心排行榜首伦敦继续高居世界金融中心排行榜首 •英国英国《《金融时报金融时报》》3月月9日援引最新调查结果报道，尽管金融危机令世界各大日援引最新调查结果报道，尽管金融危机令世界各大金融中心遭受重创，但是伦敦和纽约的承受力远远高于其他金融中心，依然金融中心遭受重创，但是伦敦和纽约的承受力远远高于其他金融中心，依然高居世界金融中心排行榜前两位而伦敦比纽约又胜一筹，继续保持第一位高居世界金融中心排行榜前两位而伦敦比纽约又胜一筹，继续保持第一位置•在在3月份的全球金融中心指数排行榜上，伦敦以月份的全球金融中心指数排行榜上，伦敦以781分高居榜首；纽约以分高居榜首；纽约以13分之差位居第二；其后三名分别为新加坡、中国香港和苏黎世。

东京和悉尼分之差位居第二；其后三名分别为新加坡、中国香港和苏黎世东京和悉尼排名大幅下降，东京从第排名大幅下降，东京从第7退居第退居第15，悉尼从第，悉尼从第10降至第降至第16与东京和悉与东京和悉尼形成鲜明对照的是加拿大的温哥华和蒙特利尔，分别上升尼形成鲜明对照的是加拿大的温哥华和蒙特利尔，分别上升5位，晋升至第位，晋升至第25和和26研究人员在报告中说，伦敦和纽约依然是真正的全球金融中心研究人员在报告中说，伦敦和纽约依然是真正的全球金融中心•伦敦金融城编制的全球金融中心指数每年发布两次，根据世界各金融中心的伦敦金融城编制的全球金融中心指数每年发布两次，根据世界各金融中心的竞争力进行排名排名既考虑诸如声誉、商业环境等主观因素，也综合基础竞争力进行排名排名既考虑诸如声誉、商业环境等主观因素，也综合基础设施、吸引具有专业技能人才和税制等相对客观的因素此外，排名时还要设施、吸引具有专业技能人才和税制等相对客观的因素此外，排名时还要对各城市在金融领域子行业方面的吸引力进行评估对各城市在金融领域子行业方面的吸引力进行评估•本次排行伦敦在保险、专业服务和资产管理方面居领先地位，而纽约则在银本次排行伦敦在保险、专业服务和资产管理方面居领先地位，而纽约则在银行业方面胜出。

与上次排名相比，纽约在总评分方面缩小了与伦敦的差距，行业方面胜出与上次排名相比，纽约在总评分方面缩小了与伦敦的差距，不过由于美国政府在金融监管方面的明显失误让伦敦在政府和监管职能方面不过由于美国政府在金融监管方面的明显失误让伦敦在政府和监管职能方面重新回升到第一的位置而上次排名时伦敦正是在处理国内银行问题上反应重新回升到第一的位置而上次排名时伦敦正是在处理国内银行问题上反应迟缓，从而在监管方面输给纽约迟缓，从而在监管方面输给纽约三、三、 国际金融中心国际金融中心1 1．国际金融中心．国际金融中心(International financial (International financial center)center)的概念的概念 就是那些能够提供最便捷的国际融资服务、最就是那些能够提供最便捷的国际融资服务、最有效的国际支付清算系统、最活跃的国际金融交易有效的国际支付清算系统、最活跃的国际金融交易的城市2 2．国际金融中心的类型．国际金融中心的类型 根据根据业务特点业务特点，国际金融中心可以分为：，国际金融中心可以分为：国际资国际资本的净输出地、国际金融服务中心、离岸金融中心本的净输出地、国际金融服务中心、离岸金融中心三类。

三类 根据根据功能功能国际金融中心可分为：国际金融中心可分为：功能型功能型( (functional center)functional center)国际金融中心和国际金融中心和名义型名义型(paper (paper center)center)金融中心金融中心佛罗伦萨佛罗伦萨（（13世纪）世纪）伦敦伦敦（（19世纪）世纪）纽约纽约（二战后）（二战后）根据根据业务特点业务特点，国际金融中心可以分为：，国际金融中心可以分为：国际资本国际资本的净输出地、国际金融服务中心、离岸金融中心的净输出地、国际金融服务中心、离岸金融中心三三类l 国际资本的净输出地国际资本的净输出地————是指以提供资本输出为是指以提供资本输出为主要功能的国际金融中心主要功能的国际金融中心特点：经济实力雄厚，有能力净输出资本，如纽约、特点：经济实力雄厚，有能力净输出资本，如纽约、东京等l 国际金融服务中心国际金融服务中心————国内金融市场有一定的深国内金融市场有一定的深度和广度，金融机构比较完善度和广度，金融机构比较完善l 离岸金融中心离岸金融中心————低税率、政策环境宽松、机构低税率、政策环境宽松、机构组织和配套服务较完善。

组织和配套服务较完善根据根据功能功能国际金融中心可分为：国际金融中心可分为：功能型功能型( (functional center)functional center)国际金融中心和国际金融中心和名义型名义型(paper center)(paper center)金融中心金融中心• 功能型国际金融中心功能型国际金融中心————能够提供具体金融中介服务，如存款、放款、能够提供具体金融中介服务，如存款、放款、汇兑、证券买卖等汇兑、证券买卖等————能够为当地创造或提供就业机会能够为当地创造或提供就业机会• 名义型国际金融中心（记账中心）名义型国际金融中心（记账中心）————只从事借贷投资等业务的转账或注册等事物手只从事借贷投资等业务的转账或注册等事物手续，不提供具体实质性的金融服务续，不提供具体实质性的金融服务如：巴拿马、开曼群岛、安圭拉等如：巴拿马、开曼群岛、安圭拉等四、国际资金流动情况四、国际资金流动情况•1.1.类型类型• （（1 1）与）与实际生产、交换实际生产、交换发生发生直接联系直接联系的，如的，如直接投资、贸易支付与信贷，主体为跨国公司，直接投资、贸易支付与信贷，主体为跨国公司，形态为货币、实物等。

形态为货币、实物等• （（2 2）与）与实际生产、交换实际生产、交换没有直接联系没有直接联系的，如的，如跨国股票买卖，主体为跨国金融机构，形态为货跨国股票买卖，主体为跨国金融机构，形态为货币，称为币，称为国际资金流动国际资金流动两者的两者的区别区别l 从进行资本流动的从进行资本流动的主体主体看：看：®前者前者以跨国公司为主以跨国公司为主®后者后者以跨国金融机构为主以跨国金融机构为主l 从资本流动的从资本流动的形式形式看：看：®前者前者的形式是多样的，可以用实物形式，也可以用货币资本形式，的形式是多样的，可以用实物形式，也可以用货币资本形式，甚至还可以用专有技术、商标的方式进行投资；甚至还可以用专有技术、商标的方式进行投资；®后者后者仅限于货币金融形式仅限于货币金融形式l 从资本流动从资本流动成因成因看：看：®前者前者的成因较为复杂，往往牵涉到对企业专有技术、商标的维护，的成因较为复杂，往往牵涉到对企业专有技术、商标的维护，对企业经营权的控制，企业产品生命周期情况，被投资国的资源禀赋对企业经营权的控制，企业产品生命周期情况，被投资国的资源禀赋情况等；情况等；®后者后者主要是由国际金融市场上各种投资活动的收益与风险情况所影主要是由国际金融市场上各种投资活动的收益与风险情况所影响的。

响的l 从资本流动的从资本流动的特点特点看：看：®前者前者直接介入了企业的经营管理，对企业享有永久性权益，一般比直接介入了企业的经营管理，对企业享有永久性权益，一般比较稳定，往往伴随着技术、管理的转移；较稳定，往往伴随着技术、管理的转移；®后者后者仅反映了一种资金融通关系，与实际生产不发生直接联系，始仅反映了一种资金融通关系，与实际生产不发生直接联系，始终在国际金融市场上进行活动称之为国际资金流动，是指与实际生终在国际金融市场上进行活动称之为国际资金流动，是指与实际生产、交换没有直接联系而与实物经济越来越相脱离的、以货币金融形产、交换没有直接联系而与实物经济越来越相脱离的、以货币金融形态存在于国际间的资本流动态存在于国际间的资本流动 20世纪世纪90年代以来，国际资金流动体现出如下特点：年代以来，国际资金流动体现出如下特点： 1. 国际资金流动规模巨大，增长速度超过实体经济的增长速度国际资金流动规模巨大，增长速度超过实体经济的增长速度2. 国际资金流动的结构发生了巨大变化国际资金流动的结构发生了巨大变化 ，国际资金流动呈现出由以银行贷，国际资金流动呈现出由以银行贷款这一方式为主向以证券方式、衍生工具方式为主过渡的趋势。

款这一方式为主向以证券方式、衍生工具方式为主过渡的趋势 发达经济体及新兴市场经济体发达经济体及新兴市场经济体1994-2006年资本流入总额年资本流入总额资料来源：资料来源：IMF. 全球金融稳定报告全球金融稳定报告. 20073. 机构投资者成为国际资金流动的主体机构投资者成为国际资金流动的主体 如共同基金、对冲基金、养老基金、保险公司、信托公司、基金会以及投资如共同基金、对冲基金、养老基金、保险公司、信托公司、基金会以及投资银行、商业银行等银行、商业银行等1999-2008年全球共同基金资产增长情况年全球共同基金资产增长情况资料来源：中国证券业协会基金专栏资料来源：中国证券业协会基金专栏 对冲基金对冲基金(hedge fund)具有三个鲜明的特点（高投机性）：具有三个鲜明的特点（高投机性）：第一，它主要活动于离岸金融市场，从而可以回避绝大部分管制与约束第一，它主要活动于离岸金融市场，从而可以回避绝大部分管制与约束第二，它在市场交易中负债比率非常高第二，它在市场交易中负债比率非常高第三，它大量从事衍生金融工具交易第三，它大量从事衍生金融工具交易 二、二、 国际资金流动迅速发展的成因与影响国际资金流动迅速发展的成因与影响 成因：成因：第一，国际范围内与实际生产相脱离的巨额金融资产的积累。

第一，国际范围内与实际生产相脱离的巨额金融资产的积累 第二，各国对国际资金流动管制的放松第二，各国对国际资金流动管制的放松影响：影响：①①国际资金流动对各国经济冲击增大，风险增强国际资金流动对各国经济冲击增大，风险增强②② 如国际资金在流动中存在的如国际资金在流动中存在的“羊群效应羊群效应”容易对经济形成严重冲击；投机活容易对经济形成严重冲击；投机活动易造成市场价格剧烈波动动易造成市场价格剧烈波动②②国际资金流动使得各国金融市场联系加深国际资金流动使得各国金融市场联系加深 如国际资金的流动推动了国际金融市场的一体化，市场间相互依存明显增强如国际资金的流动推动了国际金融市场的一体化，市场间相互依存明显增强1970-2005年国际资本管制状况的变化年国际资本管制状况的变化根据根据IMF数数据测算据测算出的资出的资本控制本控制指数指数境外资境外资产与负产与负债总额债总额占占GDP得比例得比例（（%））第二节第二节 外汇市场外汇市场•外汇与汇率的概念外汇与汇率的概念•外汇市场交易活动简介外汇市场交易活动简介 一、一、 外汇与汇率的概念外汇与汇率的概念1 1．．外汇外汇 (foreign exchange)(foreign exchange)：： ————是指以外国货币表示的、能用来清算国际收是指以外国货币表示的、能用来清算国际收支差额的资产。

支差额的资产 具体地说，一种外币资产成为外汇有具体地说，一种外币资产成为外汇有三个条件三个条件：： 第一，自由兑换性，第一，自由兑换性，如果某种资产在国际间的自如果某种资产在国际间的自由对换受到限制，则它不是外汇由对换受到限制，则它不是外汇 第二，普遍接受性第二，普遍接受性 第三，可偿性，第三，可偿性，如空头支票和遭到拒付的汇票不如空头支票和遭到拒付的汇票不能视为外汇能视为外汇 “ “只有那些能自由地转入一般商业帐户之内的外只有那些能自由地转入一般商业帐户之内的外国货币或银行票据才可称为外汇国货币或银行票据才可称为外汇””我国我国《《外汇管理条例外汇管理条例》》规定外汇具体范围：规定外汇具体范围：n外国货币外国货币，包括纸币、铸币；，包括纸币、铸币；n外币支付凭证外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；等；n外币有价证券外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；，包括政府债券、公司债券、股票等；n特别提款权特别提款权(SDR(SDR，特别提款权是一种人造货币，在第十二，特别提款权是一种人造货币，在第十二章中介绍）章中介绍）n其他外汇资产。

其他外汇资产2.2.汇率汇率 (exchange rate)(exchange rate)：：————是指以一种货币表示的另一种货币的相对价格，汇率的表达方式有是指以一种货币表示的另一种货币的相对价格，汇率的表达方式有两种：两种：n 一是，固定外国货币的单位数量，以本国货币表示，称为一是，固定外国货币的单位数量，以本国货币表示，称为直接标价直接标价法法(direct quotation)(direct quotation) 人民币是采用直接标价法的人民币是采用直接标价法的 1 1美元美元=7.2566=7.2566元人民币，在本书汇率用元人民币，在本书汇率用e e来表示，即：（来表示，即：（e=7.2566e=7.2566））n 二是，固定本国货币的单位数量，以外国货币表示这一固定数量的二是，固定本国货币的单位数量，以外国货币表示这一固定数量的本国货币价格，称为本国货币价格，称为间接标价法间接标价法(Indirect quotation)(Indirect quotation)1 1人民币人民币=0.1378=0.1378美元美元 目前，美元、英镑、爱尔兰磅、澳大利亚元、新西兰元、欧元采用目前，美元、英镑、爱尔兰磅、澳大利亚元、新西兰元、欧元采用间接标价法。

间接标价法 无论哪种标价法，数量固定不变的货币称无论哪种标价法，数量固定不变的货币称““标准货币标准货币””或或““基础货币基础货币””，数量不断变化的货币称为，数量不断变化的货币称为““标价货币标价货币””或或““从价货币从价货币””直接标价法下，标准货币是外国货币，标价货币是本国货币；直接标价法下，标准货币是外国货币，标价货币是本国货币；间接标价法正好与之相反间接标价法正好与之相反l升值升值(appreciation)(appreciation)：：————一国货币币值的提高，一国货币币值的提高，在直接标价法下，在直接标价法下，e e数值下降数值下降l贬值贬值(depreciation)(depreciation)：：————称为一国货币币值的降低称为一国货币币值的降低汇率的种类汇率的种类（（1 1）固定汇率）固定汇率(fixed exchange rate)(fixed exchange rate)和浮动汇率和浮动汇率(floating exchange rate)(floating exchange rate)2)(2)单一汇率单一汇率(single exchange rate)(single exchange rate)与复汇率与复汇率(multiple (multiple exchange rate)exchange rate)。

3) (3) 实际汇率实际汇率(real exchange rate)(real exchange rate)和和有效汇率有效汇率(effective (effective exchange rate)exchange rate)波动幅度受限波动幅度受限外汇市场供求决定外汇市场供求决定通用于该国所有经济交往通用于该国所有经济交往采用不同汇率用于该国不同采用不同汇率用于该国不同国际经贸活动国际经贸活动n实际汇率：实际汇率：是名义汇率用两国价格水平调整后的汇率，即是名义汇率用两国价格水平调整后的汇率，即以以同种货币表示的同种货币表示的两国商品价格水平的比较，反映了本国两国商品价格水平的比较，反映了本国商品的国际竞争力商品的国际竞争力 实际汇率实际汇率 = e * P= e * P* */P/P e e 直接标价法的汇率直接标价法的汇率 P P* * 外国价格水平外国价格水平 P P：本国价格水平：本国价格水平n 有效汇率：有效汇率：是指某种加权平均汇率是指某种加权平均汇率 以以贸易比重贸易比重为权数的有效汇率所反映的是一国货币汇率为权数的有效汇率所反映的是一国货币汇率在国际贸易中的总体竞争力和总体波动幅度。

在国际贸易中的总体竞争力和总体波动幅度 A A币的有效汇率币的有效汇率 ＝＝∑A∑A国货币对国货币对i i国货币的汇率指数国货币的汇率指数×× (A (A国同国同i i国的贸易值国的贸易值/A/A国的全部国的全部对外贸易值对外贸易值) ) 二、外汇市场二、外汇市场————是由现代化通信网络将各地外汇市场联系在一是由现代化通信网络将各地外汇市场联系在一起的统一的全球化市场起的统一的全球化市场外汇市场主要由以下机构或参与者所组成：外汇市场主要由以下机构或参与者所组成： l外汇银行外汇银行l外汇经纪人外汇经纪人l中央银行中央银行l客户：客户：进出口商及其他外汇最终供求者进出口商及其他外汇最终供求者外汇投机者外汇投机者(Exchange Speculator)(Exchange Speculator) 他们之间的关系与作用可用下图表示他们之间的关系与作用可用下图表示客户与银客户与银行之间交行之间交易的市场易的市场银行同业市场银行同业市场( (外汇市场的主体外汇市场的主体) )GBP£英镑英国CHFSF瑞士法郎瑞士SEKSKr瑞典克朗瑞典EUR€欧元欧元区FRFFF法国法郎法国DEMDM德国马克德国JPY¥日元日本USD$美元美国HKDHK$港元香港CNYRMB¥人民币元中国ISO标准代码符号货币国家或地区““美元标价法美元标价法””(dollar quotation)(dollar quotation)：：外汇市场上的惯例，外汇市场上的惯例，（（1 1）所有在外汇市场上交易的货币都对美元报价；）所有在外汇市场上交易的货币都对美元报价；（（2 2）除欧元、英镑等外，对一般货币均采用以美元为外币的）除欧元、英镑等外，对一般货币均采用以美元为外币的直接标价法。

直接标价法 l 第一个项目表示该交易日收市时某货币的第一个项目表示该交易日收市时某货币的中间价中间价(closing (closing midmid－－point) point) l 第二个项目表示银行进行外汇交易时的报价第二个项目表示银行进行外汇交易时的报价买入买入(bid)(bid)和卖出和卖出(offer)(offer)汇率汇率 €1=$1.2342~1.2344 银行买卖外汇的价格银行买卖外汇的价格l 后三个项目，这代表着不同期限的外汇后三个项目，这代表着不同期限的外汇远期交易远期交易所用的汇所用的汇率看看，中国银行，现钞价看看，中国银行，现钞价. . 英镑英镑1103.641069.571112.511112.941112.942010-01-2116:20:07港币港币87.6986.9988.0387.8987.892010-01-2116:20:07美元美元681.3675.84684.04682.72682.722010-01-2116:20:07瑞士法郎瑞士法郎650.82630.72656.04654.732010-01-2116:20:07新加坡元新加坡元485.6470.61489.5488.222010-01-2116:20:07瑞典克朗瑞典克朗94.4391.5195.1994.782010-01-2116:20:07丹麦克朗丹麦克朗128.79124.81129.82129.572010-01-2116:20:07挪威克朗挪威克朗117.62113.99118.57118.242010-01-2116:20:07日元日元7.42587.19657.48547.47827.47822010-01-2116:20:07加拿大元加拿大元649.35629.31654.57653.452010-01-2116:20:07澳大利亚元澳大利亚元620.51601.36625.5623.022010-01-2116:20:07欧元欧元958.51928.92966.21964.24964.242010-01-2116:20:07澳门元澳门元85.3884.6685.785.552010-01-2116:20:07菲律宾比索菲律宾比索14.7814.3214.914.822010-01-2116:20:07泰国铢泰国铢20.6520.0120.8220.742010-01-2116:20:07新西兰元新西兰元490.41494.35493.342010-01-2116:20:07韩国元韩国元0.56340.61230.58712010-01-2116:20:07货币名称货币名称现汇买入价现汇买入价现钞买入价现钞买入价卖出价卖出价基准价基准价中行折算价中行折算价发布日期发布日期发布时间发布时间即期交易即期交易(spot transaction)(spot transaction)————买卖成交之后，两个营业日内办理外汇买卖成交之后，两个营业日内办理外汇交割交割的的交易，对应的汇率即为即期汇率。

交易，对应的汇率即为即期汇率远期交易远期交易(forward transaction)(forward transaction)————是指买卖双方事先约定的是指买卖双方事先约定的价格价格（汇率），据以（汇率），据以在未来一定日期进行外汇交割的交易在未来一定日期进行外汇交割的交易为什么会有远期外汇交易呢？为什么会有远期外汇交易呢？•一是，为了避免风险一是，为了避免风险 例如，英国进口商例如，英国进口商3 3个月之后要付个月之后要付1 1亿美元，担心美元升值亿美元，担心美元升值（或英镑贬值），为避免风险，可以现在和银行签订（或英镑贬值），为避免风险，可以现在和银行签订3 3个个月的远期合约，买入月的远期合约，买入3 3个月的远期美元（或卖出英镑，价个月的远期美元（或卖出英镑，价格格1 1英镑英镑=1.7=1.7美元，美元，1/1.7=0.58821/1.7=0.5882）® 即期汇率：即期汇率：1 1英镑英镑=2=2美元美元® 远期汇率（远期汇率（3 3个月）：个月）：1 1英镑英镑=1.7=1.7美元（或美元（或1.61.6美元？）（不确美元？）（不确定）定）® 则英国进口商签订了则英国进口商签订了3 3个月的远期合约，承受每英镑个月的远期合约，承受每英镑0.30.3美元美元的汇兑损失，否则将承受每英镑的汇兑损失，否则将承受每英镑0.40.4美元的汇兑损失美元的汇兑损失。

•二是，为了投机以赚取利润二是，为了投机以赚取利润 例如，投机者相信将来英镑要升值，卖出例如，投机者相信将来英镑要升值，卖出1 1亿美元的远期亿美元的远期合约（价格合约（价格1 1英镑英镑=1.7=1.7美元，即买入英镑美元，即买入英镑 1/1.71/1.7） 如果，如果，3 3个月后，英镑即期汇率为：个月后，英镑即期汇率为：1 1英镑英镑=1.8=1.8美元，将会美元，将会如何？如何？ 进口商亏损，投机者盈利进口商亏损，投机者盈利银行报价银行报价市场预测市场预测每英镑（每英镑（1.8-1.7）美元的利润）美元的利润远期汇率的报价有两种：远期汇率的报价有两种：（（1 1）直接报出各种不同交割期限外汇的买入价与卖出价）直接报出各种不同交割期限外汇的买入价与卖出价（（2 2）只报出远期汇率与即期汇率之间存在的差价）只报出远期汇率与即期汇率之间存在的差价l升水升水(at premium)(at premium)表示外汇在远期升值表示外汇在远期升值l贴水贴水(discount)(discount)表示外汇在远期贬值表示外汇在远期贬值例如，银行报出的美元和欧元的报价为：例如，银行报出的美元和欧元的报价为：USD 1USD 1＝＝ EUR 0.9917-22EUR 0.9917-22一个月掉期率为一个月掉期率为34/2534/25三个月掉期率为三个月掉期率为20/4520/45一月期和三月期远期汇率分别是多少？一月期和三月期远期汇率分别是多少？左低右高，往上加左低右高，往上加 左高右低，往下减左高右低，往下减 一国货币与美元之间的汇率是最常用的，因此可称为一国货币与美元之间的汇率是最常用的，因此可称为基本汇基本汇率率(basic rate)(basic rate)。

其他国家之间的汇率，需要通过基本汇率其他国家之间的汇率，需要通过基本汇率进行计算，由此得出的汇率就是进行计算，由此得出的汇率就是套算汇率套算汇率(cross rate)(cross rate) 例如：要计算瑞士法郎与丹麦克朗的汇率例如：要计算瑞士法郎与丹麦克朗的汇率＄＄1=SFr1.2707＄＄1=DKr6.0349所以，所以，SFr1=DKr（（6.0349÷1.2707））=DKr4.7493再如：要计算英镑与瑞士法郎的汇率再如：要计算英镑与瑞士法郎的汇率＄＄1=SFr1.2707￡￡1= ＄＄1.8181所以，所以， ￡￡1 =SFr（（1.2707×1.8181））=SFr2.3103•思考：如何套算汇率买入价和卖出价？思考：如何套算汇率买入价和卖出价？例一：例一：USD1＝＝CNY8.2700－－10 USD1＝＝HKD7.8000－－10 HKD1＝＝CNY ? －－ ?USD1=CNY8.2700-10卖出人民币卖出人民币买入人民币买入人民币USD1=HKD7.8000-10卖出港币卖出港币买入港币买入港币HKD1=CNY？？-？？卖出人民币卖出人民币买入人民币买入人民币l美元兑人民币的买入价美元兑人民币的买入价 USD1=CNY8.2700（银行卖出人民币）（银行卖出人民币）l美元兑港币的卖出价美元兑港币的卖出价 USD1=HKD7.8010 （银行买入港币）（银行买入港币）®则有，则有，HKD7.8010=USD1=CNY8.2700 （银行买入港币卖出（银行买入港币卖出人民币）人民币）®所以，港币兑人民币的买入价所以，港币兑人民币的买入价 HKD1=CNY(8.2700/7.8010)l美元兑人民币的卖出价美元兑人民币的卖出价 USD1=CNY8.2710（银行买入人民币）（银行买入人民币）l美元兑港币的买入价美元兑港币的买入价 USD1=HKD7.8000 （银行卖出港币）（银行卖出港币）®则有，则有，HKD7.8000=USD1=CNY8.2710 （银行卖出港币买入（银行卖出港币买入人民币）人民币）®所以，港币兑人民币的卖出价所以，港币兑人民币的卖出价 HKD1=CNY(8.2710/7.8000)®即即 HKD1=CNY8.2700/7.8010-8.2710/7.8000例二：例二：USD1＝＝CNY8.2700 －－ 10 GBP1＝＝USD1.7800 －－ 10 GBP1＝＝CNY ? －－ ?USD1=CNY8.2700-10卖出人民币卖出人民币买入人民币买入人民币GBP1=USD1.7800-10买入英镑买入英镑卖出英镑卖出英镑GBP1=CNY？？-？？买入英镑买入英镑卖出英镑卖出英镑l若银行买入英镑卖出人民币，则有若银行买入英镑卖出人民币，则有GBP1=USD1.7800=CNY1.7800×8.2700ü标价方法相同时，交叉相除标价方法相同时，交叉相除ü标价方法不同时，同向相乘标价方法不同时，同向相乘l若银行卖出英镑买入人民币，则有若银行卖出英镑买入人民币，则有GBP1=USD1.7810=CNY1.7810×8.2710–所以：所以： GBP1=CNY1.7800×8.2700-1.7810×8.2710外汇市场的交易机制客户客户香港恒生银行香港恒生银行日本东京银行日本东京银行客户客户外币兑换外币兑换日元少，港币多日元少，港币多调整外汇头寸调整外汇头寸卖出卖出港币港币买入日元买入日元(买入价买入价)外汇经纪人外汇经纪人卖出日元卖出日元(卖出价卖出价)买入买入港币港币日元多，港币少日元多，港币少外币兑换外币兑换外汇市场：外汇市场：是由现代化通信网络将各地外汇市场联是由现代化通信网络将各地外汇市场联系在一起的统一的全球化市场，使各地外汇市场汇系在一起的统一的全球化市场，使各地外汇市场汇率保持一致的主要因素是套汇活动的存在。

率保持一致的主要因素是套汇活动的存在套汇的主要类型有两种：套汇的主要类型有两种：l 其一是其一是两角套汇两角套汇，即利用某一汇率在不同市场，即利用某一汇率在不同市场上的公开的差异进行获利上的公开的差异进行获利纽约：纽约：USD 1＝＝JPY108.95东京：东京：USD 1＝＝JPY110.95套汇：低买高卖，在东京卖出美元，在纽约买回美套汇：低买高卖，在东京卖出美元，在纽约买回美元如1 1万美元，东京换万美元，东京换110.95110.95万日元，再纽约换万日元，再纽约换110.95/108.95110.95/108.95美元（美元（=1.0183=1.0183万美元万美元）l 三角套汇三角套汇，利用某一汇率与通过套算后得出的相，利用某一汇率与通过套算后得出的相应汇率之间的差异中获利：应汇率之间的差异中获利：伦敦：伦敦：GBP 1=USD1.8181纽约纽约：：USD 1=JPY 108.95东京：东京：GBP 1=JPY 200.08根据根据伦敦和纽约伦敦和纽约价格：价格：GBP1=JPY1.8181 * 108.95（（=198.08））套汇（低买高卖）在套汇（低买高卖）。

在东京东京GBPGBP更贵更贵，假设有，假设有1 1万万GBPGBP，东京换得日元，纽约再换成美元，伦敦在换成英，东京换得日元，纽约再换成美元，伦敦在换成英镑：镑：1*200.08/108.95/1.8181=1.011*200.08/108.95/1.8181=1.01万英镑万英镑第三节第三节 欧洲货币市场欧洲货币市场•欧洲货币市场的概念与历史发展欧洲货币市场的概念与历史发展 •欧洲货币市场的经营特点欧洲货币市场的经营特点•（一）欧洲货币市场的概念 欧洲货币是在货币发行国境外被储蓄和借贷的各种货币的总称，一般可以理解为境外货币欧洲货币市场是经营欧洲货币业务的市场，是在一国境外进行该国货币存款、放款、投资、债券发行和买卖业务的市场 应当注意的是，欧洲货币并是指某个欧洲国家的货币，欧洲货币市场也不仅局限于欧洲境内的金融中心之所以称其为欧洲货币市场，是因为它起源于欧洲（二）欧洲货币市场的形成原因（二）欧洲货币市场的形成原因1．英镑危机2．美国的跨国银行与跨国公司为逃避本国金融法令的管制 “Q条例” 、《M项条款》、 “利息平衡税” 、“自愿限制对外贷款指导方针” 、“国外直接投资规则” 3．美国政府的放纵态度4．西欧一些国家实行倒收利息的政策 5．两次石油提价 6．生产与资本的国际化欧洲美元市场利差示意图欧洲美元市场利差示意图在欧洲货币市场上经营业务的银行可以免交存款准备金，享受低税率乃至免税，从而降低了经营成本；由于是一个以银行同业为主的批发市场，每笔交易金额巨大，贷款客户信誉度高，手续简单，风险较小，因此进一步降低了经营成本。

由于以上原因，使得欧洲货币市场具有独特的利率结构，即存款利率高于货币发行国国内的存款利率，而贷款利率则低于货币发行国国内的贷款利率，存贷利差小欧洲货币市场之所以能够发展壮大，受到投资者和筹资者的青睐，根本原因即在于此欧洲货币市场存在的优势：欧洲货币市场存在的优势：欧洲货币市场按其在岸业务与离岸业务的关系可分为三种类型：欧洲货币市场按其在岸业务与离岸业务的关系可分为三种类型： 1 1．一体型．一体型　　一体型离岸金融中心是指本国居民参加交易的在岸金融业务与非居民间进行的离岸金融业务之间没有严格的分界，境内资金与境外资金可以随时互相转换，伦敦和香港就属于这种类型2 2．分离型．分离型　　分离型离岸金融市场是指境内金融市场业务与境外业务严格分离对外资银行和金融机构与本国居民之间的金融业务活动加以限制，只准许非居民参与离岸金融业务，其目的在于防止离岸金融交易活动影响和冲击本国货币政策的实施美国纽约离岸金融市场设立的“国际银行设施” ，日本东京离岸市场上设立的海外特别账户，以及新加坡离岸市场上设立的亚洲货币账户都属于此类3 3．走账型或簿记型．走账型或簿记型　　簿记型离岸金融市场几乎没有实际的离岸金融业务，只进行借贷投资等业务的记账、转账或者注册等事务手续，其目的在于逃避税收和金融管制。

中美洲的一些离岸金融中心如开曼、巴哈马、百慕大等就是属于这一类二、欧洲货币市场的经营特点二、欧洲货币市场的经营特点1 1、市场分布广泛、市场分布广泛 不受地理限制，包含世界各地的离岸金融中心不受地理限制，包含世界各地的离岸金融中心2 2、交易规模巨大，交易品种、币种繁多，金融创新活跃交易规模巨大，交易品种、币种繁多，金融创新活跃 交易品种主要有同业拆放、欧洲银行贷款和欧洲债券交易品种主要有同业拆放、欧洲银行贷款和欧洲债券3 3、独特的利率结构、独特的利率结构 利率体系基础是伦敦同业拆放利率（利率体系基础是伦敦同业拆放利率（LIBORLIBOR），其贷款利率与存款利），其贷款利率与存款利率之间的利差比美国市场上小率之间的利差比美国市场上小4.4.由于一般从事非居民的境外货币借贷，所受管制较少由于一般从事非居民的境外货币借贷，所受管制较少三、欧洲货币市场信用扩张的形成机制三、欧洲货币市场信用扩张的形成机制 假定，德国某公司假定，德国某公司假定，德国某公司假定，德国某公司100100100100万美元，如果将其以定期万美元，如果将其以定期万美元，如果将其以定期万美元，如果将其以定期存款形式存在纽约银行，利率为存款形式存在纽约银行，利率为存款形式存在纽约银行，利率为存款形式存在纽约银行，利率为8 8 8 8％。

此时，纽约银％此时，纽约银％此时，纽约银％此时，纽约银行与德国公司的相关的资产负债表如下：行与德国公司的相关的资产负债表如下：行与德国公司的相关的资产负债表如下：行与德国公司的相关的资产负债表如下：德国公司发现伦敦的一家银行可对这笔定期存款提供德国公司发现伦敦的一家银行可对这笔定期存款提供德国公司发现伦敦的一家银行可对这笔定期存款提供德国公司发现伦敦的一家银行可对这笔定期存款提供8.258.258.258.25％的％的％的％的利率，决定将这笔资金转存到伦敦银行由于这一资金转移是利率，决定将这笔资金转存到伦敦银行由于这一资金转移是利率，决定将这笔资金转存到伦敦银行由于这一资金转移是利率，决定将这笔资金转存到伦敦银行由于这一资金转移是通过银行转账的方式进行的，并不导致纽约银行美元存款金额通过银行转账的方式进行的，并不导致纽约银行美元存款金额通过银行转账的方式进行的，并不导致纽约银行美元存款金额通过银行转账的方式进行的，并不导致纽约银行美元存款金额的减少，仅意味着在纽约银行的账户上，这笔资金在目前应支的减少，仅意味着在纽约银行的账户上，这笔资金在目前应支的减少，仅意味着在纽约银行的账户上，这笔资金在目前应支的减少，仅意味着在纽约银行的账户上，这笔资金在目前应支付给伦敦银行而不是德国公司，这一结果如下：付给伦敦银行而不是德国公司，这一结果如下：付给伦敦银行而不是德国公司，这一结果如下：付给伦敦银行而不是德国公司，这一结果如下：伦敦银行必须尽快地将这一资金贷款放出去。

伦敦银行必须尽快地将这一资金贷款放出去伦敦银行必须尽快地将这一资金贷款放出去伦敦银行必须尽快地将这一资金贷款放出去 由于欧洲货币市场上不存在存款准备金比率的限制，伦敦银行由于欧洲货币市场上不存在存款准备金比率的限制，伦敦银行由于欧洲货币市场上不存在存款准备金比率的限制，伦敦银行由于欧洲货币市场上不存在存款准备金比率的限制，伦敦银行可以将吸收来的可以将吸收来的可以将吸收来的可以将吸收来的1 1 1 1 百万美元存款尽数贷出如果伦敦银行以百万美元存款尽数贷出如果伦敦银行以百万美元存款尽数贷出如果伦敦银行以百万美元存款尽数贷出如果伦敦银行以8.3758.3758.3758.375％的利率拆放给一家意大利银行，则这一结果又变为：％的利率拆放给一家意大利银行，则这一结果又变为：％的利率拆放给一家意大利银行，则这一结果又变为：％的利率拆放给一家意大利银行，则这一结果又变为：同样，意大利银行也将会尽快地将这笔资金贷放出去如果意大同样，意大利银行也将会尽快地将这笔资金贷放出去如果意大同样，意大利银行也将会尽快地将这笔资金贷放出去如果意大同样，意大利银行也将会尽快地将这笔资金贷放出去如果意大利银行将这笔资金在欧洲货币市场贷放给其他银行，则这一同业利银行将这笔资金在欧洲货币市场贷放给其他银行，则这一同业利银行将这笔资金在欧洲货币市场贷放给其他银行，则这一同业利银行将这笔资金在欧洲货币市场贷放给其他银行，则这一同业间的拆借过程还会持续下去。

间的拆借过程还会持续下去间的拆借过程还会持续下去间的拆借过程还会持续下去假定，意大利银行不再将这笔资金贷款给其他银行，而是贷款某假定，意大利银行不再将这笔资金贷款给其他银行，而是贷款某假定，意大利银行不再将这笔资金贷款给其他银行，而是贷款某假定，意大利银行不再将这笔资金贷款给其他银行，而是贷款某意大利公司，利率为意大利公司，利率为意大利公司，利率为意大利公司，利率为8.58.58.58.5％，资产负债表如下：％，资产负债表如下：％，资产负债表如下：％，资产负债表如下：•结果：结果：•1 1百万美元的资金进入欧洲货币市场后，在欧洲货百万美元的资金进入欧洲货币市场后，在欧洲货币市场上形成了数额币市场上形成了数额2 2百万美元的存款百万美元的存款•存款创造过程：存款创造过程：•一笔存款进入欧洲货币市场后，如果这笔资产的存一笔存款进入欧洲货币市场后，如果这笔资产的存贷都在欧洲货币市场上进行，贷都在欧洲货币市场上进行， 那么这一笔存款可那么这一笔存款可以派生出一系列存款以派生出一系列存款 第二章复习题第二章复习题•判断题判断题•1 1、美国人发行的债券被称为扬基债券美国人发行的债券被称为扬基债券。

•2 2、香港是内外一体化的金融中心香港是内外一体化的金融中心•3 3、在间接标价法下，单位货币是外国货币在间接标价法下，单位货币是外国货币•4 4、本国价格上升，名义汇率不变，则本币的实际、本国价格上升，名义汇率不变，则本币的实际汇率上升汇率上升•5 5、客户向银行卖出外汇按照卖出价交易客户向银行卖出外汇按照卖出价交易•6 6、现钞买入价高于现汇买入价现钞买入价高于现汇买入价•7 7、远期外汇交易的买卖价差一定大于即期外汇交、远期外汇交易的买卖价差一定大于即期外汇交易买卖价差易买卖价差•8 8、欧洲货币市场的存贷利差一般小于国内存贷利、欧洲货币市场的存贷利差一般小于国内存贷利差计算题计算题•20082008年年1 1月月1515日日•纽约纽约 USD 1 = CHF 1.2890USD 1 = CHF 1.2890～～1.29301.2930•法兰克福法兰克福 USD 1 = CHF 1.2940USD 1 = CHF 1.2940～～1.29801.2980•是否可以套汇？如果有是否可以套汇？如果有100100万美元，套汇盈利多少万美元，套汇盈利多少？？•解答解答•法兰克福美元贵，在法兰克福卖美元法兰克福美元贵，在法兰克福卖美元•纽约美元便宜，在纽约买美元。

纽约美元便宜，在纽约买美元•100100万美元，在法兰克福卖掉，买得万美元，在法兰克福卖掉，买得129.40129.40瑞郎•129.40129.40瑞郎在纽约卖得？？美元？瑞郎在纽约卖得？？美元？•129.40/129.30=100.0773129.40/129.30=100.0773万美元谢谢大家！！！。