
浅谈债务抵押债券.doc
3页浅谈债务抵押债券债务抵押债券(CDO)这个词相信所有人都不会陌生,因为它是一种在美国以及全世界非常流行的资产担保证券(ABS),并且在美国长达数十年的金融业蓬勃发展和2007年爆发的次贷危机中都扮演了极为重要的角色,非常吸引人的眼球,当然遭受到的打击也非常的大下面就将从信用衍生产品的角度,结合信用违约互换(CDS)来谈谈我对CDO即债务抵押债券的认识一、信用衍生产品1、简介信用衍生工具是一种金融合约,提供与信用有关的损失保险对于债券发行者、投资者和银行来说,信用衍生工具是资产证券化之后的新的管理信用风险的工具真正高速发展历程才十年,但在全球发展得极为迅速比较有代表性的信用衍生产品主要有信用违约互换(CDS)、中收益互换、信用联系票据和信用利差期权等四种2、发展及现状信用衍生产品最早出现于1992年的美国纽约互换市场到2002年底全球信用衍生产品交易达到19520亿美元从1997年到2002年短短的五年间信用衍生产品增加了10倍信用衍生产品是金融衍生产品市场最复杂、增长最快的产品之一2007年6月,信用产品总面值已达到42万亿美元进入21世纪,信用衍生产品交易由北美扩展到欧洲,并在拉美和亚洲形成了市场。
据统计,欧洲占到31%的信用衍生产品市场份额,而美国占27%伦敦是主要的信用衍生产品交易市场总体来讲,在亚洲信用衍生产品还没有显著的交易二、CDO简介CDO其实就是资产担保证券(ABS)中的一种表现形式资产担保证券是由贷款组合、证券、信用卡应收款、住房抵押贷款、汽车贷款、飞机租赁以及其他金融资所派生出来的债券产品,把固定收益资产现金流作为基础发行债券这种结构效果是将投资者与发行贷款银行的信用状况隔离开,投资者的收益只与贷款的现金流有关,贷款的信用风险转化给了投资者把其中的抵押资产换成企业或国家发行的债券,就是所谓的CDO1、ABS与CDO的关系虽然CDO与ABS基本概念类似,但并不是完全相同传统的ABS其资产池可能为信用卡应收帐款、现金卡应收帐款、租赁租金、汽车贷款债权等,而CDO背后的支撑则是一些债务工具,如新兴市场公司债或国家债券,亦可包含传统的ABS、住宅抵押贷款证券化及商用不动产抵押贷款证券化等资产证券化商品2、spv的中间作用CDO在把固定收益资产作为担保满足证券发行时,必须通过spv即特殊目的机构的帮助,先把资产卖给spv,通过spv的操作进行证券的发行这种特殊机构一般叫做信托机构或到导管机构。
Spv以资产的现金流作为支持发行债券,达到信用风险分摊的目的3、信用类别CDO发行的债券并不是完全相同的,而是从资产池中依信用评级的风险分类切割成不同的券种以提供投资人作选择,经过重组后让投资人可以依据不同的存续期间、收益率、及风险承受程度作为购买的依据CDO依信用评级可分为AAA之主顺位债券、AA至BB之中间顺位债券、及无信用评级的权益证券一般而言,主顺位债券约占一个CDO总发行量的70%-93%,中间顺位债券约占总发行量的5%-15%,次顺位债券跟权益证券(实务上市场通常将此二类归为同一类)占总发行量的2%-15%当CDO发生违约事件时,违约所造成利息及本金的损失通常由信用评级较低的券种开始吸收,也就是说受创的顺序先为权益证券中间顺位债券次之、主顺位债券再次之4、CDO分类这里主要谈一种分类,即把CDO分为现金CDO与合成CDO现金流量式CDO之标的资产通常由放款、债券等所组成发行人通常为银行,银行将其债权资产包装转移给SPV,再由SPV依不同的信用等级发行不同券种的凭证给投资人,其凭证之价值与债权资产之现金流量的绩效相联结由于SPV实际买入标的资产,其有实质的现金交付,所以称为现金流量式CDO。
合成式CDO是CDO的衍生性产品,系发行人汇集一些债权并加以包装,称为债权群组,并将债权群组与SPV承作信用违约交换合约,由SPV发行不同信用等级的券种给投资人,在收到投资人的本金后,利用本金购买高质量债券当担保品Spv并没有实际购入债权群组中的资产,CDO的投资人也没有实际拥有债权群组中标的物的债权相当于抵押资产变为了企业的信用违约互换的短头寸这也是加速次贷危机的一个重大原因三、CDO与CDS通过对信用衍生工具的了解,我们知道其本质就是一种以信用违约为标的的金融资产的交易那么如果按照交易公司数量来分类,信用衍生产品可以分为单一公司的产品和多家公司产品单一公司信用产品中最为流行的就是CDS,而多家公司信用产品中最为流行的莫过于CDO其实从信用产品的分类中我们可以看出,四种主要表现形式中并没有CDO的身影其实CDO说白了就是一种分摊风险的债券,只不过把它用在了信用风险之上,并且发展极为迅速且对信用衍生品市场的作用极大,所以业把它看着信用衍生产品定义方面其实不用太过拘束,因为CDO确实起到了信用衍生品的作用CDS即信用违约互换非常类似保险,满足了人们对于信用风险的转移需求,是将参照资产的信用风险从信用保障买方转移给信用卖方的交易。
次贷危机中伴随着大量的CDO的产生而发展目前信用衍生产品的种类有很多种,单从CDS看目前就存在CDX,ABX,CMBX,iTraxx这些Markit的产品这些都已经不算是什么新的产品,但目前金融市场上最活跃的就是他们类似CDX与iTraxx这种信用指数,其发行的基础就是合成CDO,即把信用违约互换中的信用保障作为标的资产进行买卖所以我认为,CDS最初是为了化解CDO即类似投资的风险,但后来又变为CDO的标的资产之一,进行了更加大范围的发展,最终形成了现在的广阔市场四、次贷危机的案例之所以CDO即债务抵押债券这么引人瞩目,就是因为它在次贷危机中扮演了非常重要的角色2000年以来,美国房地产事业蓬勃发展银行业因此而放松了贷款要求,发放了很多次级贷款给那些希望透过房地产投资而获得利益的人群当然银行业并不可能完全承担如此大的风险,所以他们必须把风险转移,这就导致了CDO的蓬勃发展以房屋抵押贷款为主要标的资产而进行债券的发放,在房价只涨不跌的情形下购买此类债券只赚不陪,因为资产的收益稳定而CDO中级别较低的份额还可以通过摩根、高盛等大型投资银行或公司的包装,分为普通CDO和一般CDO进一步发放卖出。
最后那些级别最低的由避险基金接受因为房价涨幅很大,风险最大级别最低但收益最高的份额收益巨大,当然其他份额收益也非常乐观随着份额越做越大,需要新的产品分散风险,于是CDS产生了把CDO中的抵押债券进行保险,一旦出现危机风险可以由保险公司承担,而自己在已经赚了巨大利益的情况下风险的分散也是情理之中类似AIG等公司也乐于做此类保险,因为如果不出现大的危机,这是个只赚不赔的保险项目进一部发展,CDS通过卖出信用保障获取了大量利益,进而以CDS为标的资产的投资基金开始成立,专门购买CDS因为保障金制度和信用违约极少发生,收益很高进而大量投资者纷纷买入,合成CDO开始蓬勃发展结果我们都知道,随着利率提高和房地产发展停滞,次贷危机爆发,大量银行倒闭五、总结债务抵押债券的发展给我们的启示有很多虽然金融衍生产品的发展完善了金融市场的运行机制,分散了风险,保证了收益,但是在极端情况和利益的驱使下很有可能走入歧途目前CDS即信用违约互换已经成为了管理信用风险的重要工具,交易仍然十分活跃但关于多公司的衍生产品如CDO可能要经历很长一段时间才能恢复到以前的流行程度每一种金融衍生品的交易,我认为,都应该充分考虑市场的波动和实体经济的发展,而不能仅仅考虑金融交易的规则和方法,否则不仅无法防范风险,而且还会促使风险的产生。
