我国货币政策研究论文.doc

我国货币政策研究论文［内容摘要］:本文从基于要素密集度不同的两部门例子 出发，说明了由于行业自身的异质性，每个行业对同一货币 政策冲击的反应各异接着利用E-G两步法、ADL模型和基 于VAR模型的脉冲响应函数分析1995年后中国六个行业对 货币政策冲击的反应结果显示第一、二产业、房地产业对 利率政策冲击反应明显，第三产业、餐饮业和批发贸易零售 业反应较小在此基础上简单分析了造成行业反应不同的原 因并给出相关的政策建议［关键词］:货币政策；行业效应；利率；脉冲响应函 数；AnalysisonlndustrialEffectsofMonetaryPolicy demonstrationstudybasingonChineseMonetaryPolicyJinYong-junAbstract:Thispaperfirstlydocumentsasimpletheoretica 1examplefocusingononecharacterof industries:factorin tensityandprovesthatmonetarypolicyhasdifferenteffec tsacrossindustries, thenmeasurestheimpactofmonetaryp olicyshocksonoutputofsixindustriesinChinaaftertheye arl995・ BothEGtwo-stepestimateandimpulseTesponsefunc tionsfromestimatedstructuralvectorautoregressionmod elrevealdifferencesinmonetarypolicyresponses, whichi nsomecasesaresubstantialsuchastheFirstIndustryandth eSecondlndustry. Thepaperalsosimplyprovidesevidenceo nthereasonsforthemeasureddifferentialpolicyresponse sacrossindustriesandsomesuggestionsforChineseGovern merit.Keywords:monetaryPoli cy;industrialeffects;interestr ate一、引言经济结构问题一直是经济发展的症结。

尤其是 1997年以来“货币迷失"问题的出现和2004年结构型通货 膨胀的发生，经济结构问题再次成为理论界探讨的焦点由 于2003年后随财政政策逐步淡出，货币政策将成为宏观调 控的一个有力手段：2003年第四季度的货币政策执行报告明 确指出要运用金融调控手段，促进我国产业结构调整2004 年银行体系为实现这一目的，做了种种努力，如按月召开经 济金融形势分析会，有针对性地对商业银行加强“窗口指 导”和风险提示；控制对钢铁、电解铝、水泥等“过热”行 业的授信总量；大力发展消费信贷，努力扩大消费需求；放 开金融机构人民币贷款利率上限等由此，人们自然地会关 注货币政策是否具有结构调整的功能，即货币政策的变化对 不同行业影响的差异及对行业间产值差距的影响，也就是货 币政策的行业①非对称效应然而，传统的观点认为货币政 策变化对经济实体的影响主要是指货币政策的总量调节效 应，即货币政策的变化影响到微观主体的需求如消费需求和 投资需求，进而影响整个宏观经济的总量均衡这一观点不 仅忽略了货币政策在进行总量调节时，对不同行业需求量调 节的差别，而且也忽略了货币政策对每个行业供给能力影响 的差别然而 Blinder(1987)、 Farmer(1988)、 Christiano&Eichenbaum(1992) 、 Christiano 、Eichenbaum&Evans (1997)、Barthlll&Ramey (2000)都曾经认 为货币政策的变化会通过供给面的渠道影响经济结构。

他们 假设公司在获得销售收入之前，一般都是通过借款来支付固 上资产投资和生产要素费用由于各个行业既有的生产成本 和利润空间是不同的，随着名义利率的上升，各个行业的生 产成本会上升，货币政策对各行业产生不同的影响当然还 得假设经济中存在必要的价格粘性或刚性，否则，如果调整 瞬时完成，那么利率的变化难以影响经济实体 Gauger&Enders(1989) 、 Bernake&Gertler(1995)、Carlino&Def ina(1997) 、 Ganley&Salmon(1997) 、Shelley&Wallace(1998) 、 Hayo&Uhlenbrock(1999)、Dedola&Lippi (2000) 、 Peersman&Smets(2002) 、Arnold&Vrugt (2002)分别对不同国家货币政策的结构调整 效应进行了实证研究这些研究都证实各行业对货币政策冲 击的反应是不同的，并分析了其中的原因 Bernake&Gertler(1995)运用VAR模型检验了货币政策对不 同的支出的不同影响；Ganley&Salmon(1997)基于1970-1995 年的英国数据，利用VAR模型分析得出建筑业的利率敏感性 最强，其次是制造业、服务业和农业；Hayo&Uhlenbrock (1999) 认为人们都习惯于研究货币政策尤其是利率政策的总量效 应，往往忽视货币政策在传导过程中各行业间的异质性或非 总量的不对称性，并运用VAR模型研究了德国28个行业对 货币政策的不同反应，发现了重工业比非耐用消费品更具有 利率敏感性，并从资本牛产率、耍素密集程度等四个因素寻 找各行业对货币政策反应不一的原因；Dedola&Lippi (2000) 利用OECD的五个国家21个行业的面板数据分析得出公司规 模、融资能力、财务费用负担等因素是解释各行业不同的利 率敏感性的重要原因；Peersman&Smets (2002)对欧洲各国的 行业的货币政策效应也进行了类似的研究。

国内部分学者也研究货币政策的结构调整效应1998 年财政部科研所课题组论证了产业政策与金融政策包括利 率政策、信贷政策的关系并提出了一定的政策措施；张旭和 伍海华认为金融政策会通过资金形成机制、资金导向机制和 资金催化机制促使产业结构高级化，提出了银行主导型和资 本主导型的两种金融结构调整模式，并建议我国应以银行为 主导的金融模式为基础，并借助资本市场，实现产业结构调 整升级；周逢民从振兴黑龙江工业基地入手研究货币政策在 调整国家产业布局中的作用，并认为货币政策在注重全局调 控的基础上，应该充分考虑全国各地区之间的经济和产业差 异通过政策倾斜、投资引导、信贷政策和政策协调等多渠 道提升货币政策在促进结构调整中的效果然而国内文献只是叙述性地论证了货币政策在产业结 构中的作用，并没有提供相关有效的理论模型和经验证据， 其现实指导意义有限本文从一个有关行业要素密集度的例 子出发，证明了行业要素密集度的不同会影响到货币政策对 行业的作用效果，并利用我国有限的数据，用E-G两步法和 ADL模型验证了货币政策对六个行业的长期效应的异质性， 尔后乂采用VAR模型和脉冲相应函数证明了我国各行业对货 币政策冲击反应不一的过程并从行业自身角度简要分析了 其中的原因。

当然，文章的初衷并非是否认货币政策的总量 效应，只是论证货币政策具有一定的结构调整效应，且这种 结构调整效应并非是指政府通过货币政策的行政手段如政 府的信贷配给，而是指通过货币政策的经济手段如利率政 策，以市场方式来影响某些行业的信贷规模，进而影响行业 的产值和行业差距二、一个简单的理论说明货币政策对我国经济结构形成和调整的作用的主要传 递过程可归纳如下：货币政策f投资f影响资金流量结构f 影响生产要素分配结构f影响资金存量结构f影响经济结 构对一国经济来说，经济金融化程度越高，市场经济发展 越完善，这种传递过程就越明显，越有效因为在市场经济 体制下，经济结构调整不再单纯体现为政府的主导行为，而 是由微观经济主体根据价格信号的引导来选择配置的渠道、 数量和结构作为资本价格信号的利率显然成为配置资源的 基础因此我们选择利率政策探讨货币政策的行业的废对称 问题利率变化对行业的影响程度受制于很多因素如行业发 展阶段、规模报酬因子、技术水平、市场结构、产品的需求 因素、要素密集度等为说明原理起见，举一个对资本具有 同等偏好的两部门模型的例子，该例子说明：存在资本约束 和两部门对资本有同等偏好的情况下，要素密集程度不同会 产生不同的货币政策行业效应。

假设：(1)只存在两个完全竞争行业，都使用资本和劳动两种 生产要素，行业1是劳动密集型的，行业2是资本密集型的, 不考虑技术水平⑵生产函数满足所有的古典假设，Yi=Fi(Li,Ki)=Lif(ki), ki=Ki/Li⑶两个行业的生产要素自由流动，因此W=W1=W2, R=R1=R2⑷市场出清即D1=Y1=E1, D2=Y2=E2⑸资本和劳动两种要素充分利用，L=L1+L2, K=klLl+k2L2(6)行业1、2的价格为Pl、P2,相对价格为P二P2/P1, 为常数求每个行业利润最大化得：由得：要素价格比率W：由于生产函数呈现边际收益递减和规模报酬不变，所 以资本劳动比率ki唯一地决定丁耍素价格比率得：这一结果表明两部门对资本具有同等的偏好其经济 含义可理解为：当利率下降时，两行业的厂商为了减少成本 会用价格相对便宜的资本来代替价格变得相对昂贵的劳动， 从而促使资本更密集地使用相反，当劳动要素价格变得相 对便宜时厂商会用劳动代替资本，从而资本劳动比率下降 因为 D1=Y1=E1, D2=Y2=E2,所以：由于dki/dw>0,所以上式右边的第二项为正于是w 的变化对产出的影响就取决于要素价格变化所引起的劳动 要素在两个部门之间的流动，即取决于dLi/dw的符号。

对假设求全微分得：、式说明两行业厂商对劳动具有不同的偏好其含义 为：当资本供大于求时，利率下降，劳动价格相对上升，行 业1的厂商增加对劳动的需求，而行业2的厂商减少对劳动 的需求分别代入、得：因为 上述简单模型只证明了在资本约束和两个行业厂商对资本都有同样偏好的情况下，要素密集度的不同影 响利率政策对两行业的作用效果，还有很多诸如技术水平、 市场结构、规模报酬因子、产品需求因素等影响货币政策行 业效应的因素没有在模型中体现如果把这些因素都考虑到 一个模型，从理论上判断货币政策的最终的行业效应可能很 复杂不过，借助实证方法却很容易显示这种最终的行业效 应三、实证模型设计实证模型说明第二部分的理论模型说明：在假设-下，行业自身的异 质性使得行业对利率变化反应不一，而且还说明了行业发展 除了受到利率水平影响外，还受到工资水平的影响①如果 放开某些假设②，给出具体的生产函数形式，并采取成本最 小化的方式求解，我们就能找到模型的显示解假设行业i生产函数为：厂商的成本为：WLi+RKi,求其成本最小化得：其中该行业所用的劳动和资本分别为利用比较静态分析得：，说明随着工资或贷款利率或产 量的增加，厂商的成本随着增加。

因为行业i完全竞争，所 以：这里假设行业i的需求价格为Pi=bW/Yi,暗含的意义 为消费者的收入只有工资收入W,而且其中只有b部分的收 入拿来消费i丿八品因此：均衡产量对贷款利率反应为：，说明随着贷款利率的下 降，均衡产量会上升传导机制：Rit I ,企业边际成本I , 贷款资金t ,投资t ,产量f ,当产量大于需求量时，P I , 均衡产量增加；当产量小于需求量时，Pt ,均衡产量增加 以上机制成立的前。