某民爆企业IPO风险分析.doc

2010年某民爆企业IPO风险分析一、经营风险（一）市场拓展风险公司的主要产品为各类工业炸药和起爆器材等民用爆炸物品尽管近年来我国民爆产品市场总需求保持了快速增长的总体趋势，但自2005年以后其增长趋于平缓，部分地区市场甚至趋于饱和，销售进一步提升的难度加大；同时，民爆产品市场的区域性特征在短期内难以发生根本性改变，公司产品的销售半径受到一定限制此外，随着民爆行业产业链逐渐向下游延伸，爆破一体化业务在民爆产品市场中所占的比重逐渐提升，这既给公司提供了发展机遇，也对公司的业务能力形成了新的挑战如果公司难以适应市场的发展形势，不能进一步开展新业务、拓展新市场，则将面临增长速度放慢甚至市场份额下降等不利局面公司将进一步加大营销力度，完善销售渠道，并通过积极参与行业整合等方式扩大产品销售区域，同时大力发展爆破一体化业务，适应行业的发展趋势但市场拓展风险仍有发生的可能性二）原材料价格波动风险硝酸铵是公司生产工业炸药的主要原材料，2009年度其采购成本约占公司总营业成本的25.87%作为普通化工原料，虽然四川省内硝酸铵的市场供应充足，但由于硝酸铵是本公司的主要原材料，其价格变动对公司经营业绩影响较大。

按2009年的口径测算，在其他因素不变的情况下，硝酸铵年度平均采购价格每上升10%，将造成公司利润总额下降792.44万元如果硝酸铵价格在未来出现大幅上涨，将对公司的经营业绩造成重大不利影响三）关联行业波动风险民爆产品主要用于矿山开采、水利开发建设、道路交通建设及城市改造等基础工业和基础设施建设领域，其市场需求对上述行业的依赖性较强、关联度较高这些关联行业的周期性波动将可能对公司业绩的稳定性造成一定的影响四）行业整合风险2009年，本公司工业炸药总产量与工业雷管总产量均居四川省第一位，是四川省内规模最大的民用爆炸物品生产经营企业公司将积极参与行业内部的重组整合，通过收购兼并方式扩大公司的市场占有率，提高公司的许可生产能力但如果整合遇阻或短期未达到预期效果，将对本公司的生产经营产生不利影响五）固定资产成新率较低的风险截至2007年末、2008年末、2009年末和2010年6月末，公司固定资产的成新率分别为49.78%、56.58%、58.68%和62.13%，虽然呈逐年提高的趋势，但与同行业上市公司相比处于中等偏下水平公司管理层认为，随着目前已经开工和计划建设项目的逐步完工以及募集资金投资项目的建成，公司的固定资产成新率将快速获得提高。

但如果不能持续技改，则存在不能满足行业技术进步和产业升级要求的风险六）许可生产能力增加受到限制的风险2010年1-6月，公司实际产能利用率工业炸药为84.28%，工业雷管为65.79%，产能利用率不足，还具有一定的增长空间但就目前我国民爆行业的状况而言，全国民爆物品许可生产能力已远大于实际市场需求水平，行业政策将严格控制新增产能，以纯粹的产能扩张为主的增长方式将难以持续因此，公司将面临许可生产能力增加受到限制的风险二、行业风险目前民爆生产企业的生产计划与销售价格受国家计划管控：在生产上，国家行业主管部门对民爆产品实行计划管理，按生产许可能力下达生产计划，企业必须在计划内进行生产；在销售价格上，国家发改委对民爆产品实行指导价，确定其出厂基准价格和浮动范围民爆行业主管部门对企业生产计划和销售价格的管理一方面有利行业有序竞争，确保行业内企业的合理利润水平，但另一方面也制约了优势企业根据市场需求情况自主决定扩大产能、调整价格的能力由行业管理特殊性所导致的生产计划和销售价格受限将可能对公司的经营状况产生一定的约束三、安全风险民爆产品的危险爆炸品性质决定了行业内企业都必然面对一定的安全风险若由于安全风险控制不当而发生意外事故，则会严重影响企业的正常生产经营和社会形象。

为有效控制安全风险，行业主管部门要求所有民爆产品生产企业必须按类别进行安全评价具体来说，针对新建、改建和扩建民爆产品生产线的项目，必须对其建设方案进行建设项目安全预评价，待项目竣工、试生产运行正常后，再对该项目进行建设项目安全验收评价，通过后该生产线方可正式投产；针对民爆行业中出现的新工艺、新技术、新设备、新材料等研究成果，必须由行业主管部门进行专项安全评价，合格后方可用于正式生产；针对民爆产品生产企业的全面安全情况，一般由行业主管部门组织进行安全现状综合评价，安全评价结果在“达标级”以上方可换发新的《民用爆炸物品生产许可证》上述各类安全评价通常按以下程序进行：前期准备、危险有害因素辨识与分析、划分评价单元、评价方法的选择、定性定量评价、安全对策措施及建议、安全评价结论、编制安全评价报告、安全评价报告交付建设项目安全预评价和验收评价一般根据项目的具体建设周期进行，专项安全评价一般根据新工艺、新技术、新设备、新材料等研究成果的提交审查时间进行，安全现状综合评价则通常由行业主管部门按《民用爆炸物品生产许可证》的换发周期组织进行为将安全风险降低至最低水平，本公司始终坚持“安全第一、预防为主、综合治理”的安全管理方针，坚持“以人为本、本质安全、竭尽全力、重在实效”的安全管理原则，做到了以本质安全型设备和工艺保证安全、以健全的规章制度巩固安全、以优良的人力资源促进安全，采取了一整套有效措施保障安全。

本公司自设立以来未发生过任何重大人员伤亡事故、重大设备事故及爆炸事故报告期公司定期组织开展了由具有国家民爆器材甲级安全评价资质的评价机构进行的现状综合安全评价，评价结论均为最优等级：安全级；同时，公司对所有民爆器材生产线新建、扩建、改建项目均按规定开展了安全专项评价，评价结果全部合格由于本行业固有的危险属性导致不确定因素的存在，因此不能完全排除因偶发因素引发的意外安全事故的可能性四、财务风险（一）净资产收益率下降风险截至2009 年12 月31 日，归属于母公司的股东权益合计为31,798.13 万元本次新股发行后，公司净资产将大幅度增长同时，由于募集资金投资项目在投入当年不可能完全发挥最大效益，预计本次发行当年公司的净资产收益率将会明显下降二）企业税收优惠变化风险根据《财政部、国家税务总局、海关总署关于西部大开发税收优惠政策问题的通知》（财税（2001）02 号），公司享受西部大开发企业所得税税率减按15%征收企业所得税经地方税务局核准，公司因该项税收优惠政策2007 年减免税款1,079.51 万元，2008 年减免税款 815.54 万元，2009 年减免税款1,324.56 万元，占各期净利润的比例分别为24.53%、12.38%和9.37%。

该项优惠政策有效期至2010 年止从2011 年起公司将不再享受此项优惠政策，由此会对公司经营业绩产生一定影响三）难以保持较高毛利率水平的风险本公司2009 年产品综合毛利率为52.01%，比2008 年度的41.48%显著提升，主要原因是自2008 年下半年起，国家发改委大幅调高民爆产品销售价格且主要原材料价格同比降低所致公司的销售价格执行由行业主管部门制定的国家指导价格，相对较为稳定，但指导价的调整与原材料价格上升相比具有一定的滞后性同时受工资成本上升及主要原材料价格波动等因素的影响，虽然公司可采取一定的技术和管理措施稳定毛利率，但长期、稳定地保持较高毛利率水平具有较大的不确定性五、公司规模快速扩张所带来的风险近年来，公司把握了民爆行业产业政策调整和产业结构优化所带来的发展机遇，保持了较快的发展速度2007-2009 年，公司的营业收入分别为33,651.07万元、47,177.65 万元和63,873.30 万元，增长率分别达到了40.20%和35.39%，实现归属于母公司净利润分别为3,610.28 万元、5,606.68 万元和13,725.57 万元，增长率分别达到了55.30%、144.81%。

2010 年5 月28 日，国家工业和信息化部向本公司换发了新的生产许可证（编号：MB 生许证字[019]号），许可生产能力为工业炸药82,000 吨，工业雷管16,000 万发经过多年来的不懈努力，公司现已发展成为四川省规模最大、产品种类最为齐全的民用爆炸物品生产企业随着公司收购兼并战略的实施，公司将会面临市场开拓、资源整合、跨地区管理等方面的挑战，如果本公司管理层素质及管理水平不能适应公司规模迅速扩张的需要，组织模式和管理制度未能随着公司规模的扩大而及时调整、完善，将会影响本公司市场竞争力，并由此产生一定程度的风险六、募集资金投向风险公司本次发行募集资金投资项目的可行性分析是基于当前市场环境、产品价格、原材料供应和工艺技术水平等因素作出的本次募集资金投资项目的顺利实施可以提升公司科研能力和技术水平，优化产品结构，实现向行业产业链上下游延伸，增强公司的整体盈利能力，促进公司持续稳定发展如果募集资金不能及时到位、项目延期实施、宏观经济形势或相关关联行业景气程度突变等情况发生，将会给募集资金投资项目的预期效果带来一定影响本次募集资金投资项目中的“爆破工程一体化”项目建成后，公司的矿山开采能力将由目前的500 万立方/年上升至2,200 万立方/年，“高精度延期雷管生产线”项目建成后公司将具备年产3,000 万发高精度延期雷管的生产能力。

由于“爆破工程一体化”项目新增能力较大且下游的采矿业属于周期性行业、高精度延期型雷管产品的市场价格较高且用户需要一定的产品适应期，因此上述两个项目存在一定市场开拓风险此外，本次募集资金投资项目合计新增固定资产投资为34,963 万元，在全部项目建成投产后，公司固定资产折旧将大幅上升，以全部项目达产的第三年为例，预计固定资产折旧将达到2,497 万元尽管募集资金投资项目在该年预计将产生57,820 万元营业收入和11,362 万元净利润，但如果市场情况发生变化、项目难以达到预期的产出和销售水平，则固定资产折旧的大幅上升必将影响到公司的盈利能力，并由此产生一定程度的风险七、控股股东控股地位不稳定带来的风险本公司控股股东为郑戎女士，持有公司发行前总股本28.68%的股份，本次公开发行后其持股比例将下降至21.51%公司目前已经形成了以郑戎女士为核心的经营管理团队，郑戎女士在公司持续健康发展过程中起着较大作用，对公司未来发展具有较大影响力在目前国内资本市场实现全流通的背景下，控股股东持股比例偏低，若在上市后公司遭受恶意收购或其他原因导致控股股东控股地位不稳定，将对公司业务与经理层造成较大的影响，对公司未来的经营发展带来风险。

八、技术风险公司根据行业的产业技术政策，积极研发和引进新的生产技术，以提升公司产品的自动化生产水平和产品性能如果公司不能尽快掌握引进的先进生产技术或及时增强自身技术创新的能力，将可能影响公司产品的生产与销售。