养老理财产品：资管新规下快速发展.docx

养老理财产品资管新规下快速发展 一 2019年养老理财产品发行回顾（一）2019年养老理财产品整体发行情况2019年是资管新规和理财新规下发后理财产品净值化运作和管理的第一年伴随理财子公司的成立，越来越多的商业银行和理财子公司参与了养老类理财产品的发行商业银行及理财子公司的养老理财产品（以下简称养老理财产品）在2019年出现了较快速的增长2013～2018年，全市场冠名“养老”的理财产品总共发行81只，而2019一年，养老理财产品发行的数量就达到442只，是前面6年加总的5倍多目前发行银行养老理财产品的主体机构有14家，包括7家理财子公司和7家商业银行，创设21条养老理财产品线，详见表1表1 商业银行/理财子公司养老理财产品线发行机构产品系列风险级别产品类别开放/封闭净值型杭州银行幸福99颐养天年固定收益类R2混合类封闭是温州银行金鹿理财-普惠颐养R2混合类开放是招银理财招睿颐养两年定开R2混合类开放是招睿颐养五年封闭R3混合类封闭是宁波银行2019惠添利XX期（养老分红净值型）R2混合类封闭是中邮理财邮银财富瑞享养老R2混合类开放是邮银财富养老鸿锦三年定开X号R2混合类开放是中国银行中银平稳理财计划-智荟系列R2混合类封闭是中银策略-稳富（定期开放）R2债券类开放是交通银行沃德养老净值型R3债券类封闭是交银理财稳享养老定开A款XX号R2混合类开放是上海银行上海银行“慧财”货币及债券系列（养老无忧）R1债券类封闭否浦发银行浦发银行天年优享养老精选R3混合类开放是浦发银行启臻逐月系列R3混合类封闭是贵阳银行爽银财富-混合型养老理财R3混合类开放是工商银行工商银行“如意人生X”（养老金客户专属XX天稳利）R2混合类开放否工商银行“颐合”尊享固定收益按月定开R3混合类开放是光大理财光大银行颐享阳光A/B系列R2混合类开放是阳光金养老1号R3混合类封闭是建信理财建信理财“睿吉”稳健养老（3年期）R3混合类封闭是华夏银行龙盈养老固定收益类G款XX号XX年定开（目标2026）R2混合类开放是|Excel下载表1 商业银行/理财子公司养老理财产品线从产品类型来看，已有的21条养老理财产品线全部为固定收益类产品，平均产品期限2.58年。

[1]其中85.7%的产品线为混合类固收产品，[2]14.3%的产品线为纯债券类固收产品（见图1）；从风险级别来看，38%的产品线风险评级为R3；4.76%的产品线风险评级为R1，[3]其余57.24%的产品线风险评级为R2（见图2）42.85%的产品线为封闭式养老理财产品，封闭式产品的平均期限为900.33天；57.15%的产品线为开放式养老理财产品，开放式产品的平均封闭期（平均投资运作周期/平均定开周期）为975.15天（见图3）另外，在这21条产品线中，工商银行“如意人生X”（养老金客户专属XX天稳利）和上海银行“慧财”货币及债券系列（养老无忧）两个系列的产品为非净值型理财产品，根据资管新规的要求，非净值型产品在过渡期结束后将全部被压退或改造成合规的净值型理财产品图1 养老理财产品类型分布图2 养老理财产品风险评级占比分布图3 养老理财产品开放/封闭分布（二）2019年养老理财产品的主要特征1.产品线规划和定位日益清晰，养老理财与普通理财区别逐渐显现相比2019年前，商业银行或其理财子公司在产品线规划和布局方面纷纷有意识地创设了“养老”系列，并使之成有别于普通理财产品的单独的产品系列。

例如，2019年3月，中国银行在原有“中银平稳理财计划-智荟系列”和“中银策略-稳富”系列固定收益类理财产品的基础上开辟出“福”“禄”“寿”三个系列作为养老理财产品的专属系列，专门用来满足客户的养老需求，使这一系列的产品常态化发行，通过专属产品系列逐渐培养养老的客户群体，并依靠稳健的收益回报持续为这一系列的产品积累市场口碑和影响力再如浦发银行，2019年5月向私人银行客户推出首款养老理财——启臻逐月系列之养老精选1号理财计划；2019年8月推出首款目标风险策略养老理财——天年优享养老精选1号理财计划；2020年2月推出首款目标日期策略养老理财——天年优享养老目标2030理财计划1号浦发银行已基本建成“两位一体”的养老理财产品线——面向已老人群的养老功能型产品线（启臻逐月养老系列）和面向未老人群的养老目标型产品线（天年优享养老系列）2.通过产品结构的特殊安排，体现养老理财的差异化特征鉴于养老理财产品普遍期限较长，为同时兼顾客户对资金流动性的需求，理财产品管理人在产品结构方面给予了养老类理财产品有别于普通理财产品的“还本”“分红”等的流动性安排例如，光大银行理财子公司的首只开业产品“阳光金养老1号”是一款5年封闭的理财产品，考虑到产品期限较长，在产品结构设计方面为客户提供了一定的流动性便利安排，即在成立满两年后每年会分配初始投资份额的25%。

无独有偶，浦发银行面向私人推出的“启臻逐月”养老系列也伴有成立一年后，每半年偿还初始投资份额25%的“还本”的结构设计而中邮理财的“邮银财富养老鸿锦三年定开系列”、招银理财“招睿”系列理财计划等养老理财产品则是通过在产品结构中安排每月或每季度固定频率的“分红”条款，为客户提供流动性的便利3.投资策略渐成，权益等高波动性资产在产品配置中的占比提升2019年来银行系养老理财产品正逐步形成具备自身特性的养老理财产品投资策略多家商业银行和银行理财子公司推出的养老理财产品采用了“固收+”的投资策略，例如，招银理财的“招睿”系列颐养两年定开增强型固定收益类理财计划、中邮理财的“邮银财富养老鸿锦三年定开1号”理财计划、光大理财的“阳光金养老1号”理财计划均为“固收+”类产品，即以固定收益类资产为核心，适当配置权益类及衍生类资产，通过对宏观经济周期和金融市场运行规律来调整各类资产的配置比例在投资管理上，通过投资非标准化债权资产所得收益平滑产品净值波动，待有足够的安全垫积累后，通过配置少量权益类资产增强客户收益再如，工银理财采用策略叠加的方式在产品配置中增加权益类资产其于2019年推出的“颐合”私银尊享固收类按月定开理财产品，是面向其私人银行客户推出，以目标风险为投资策略的养老理财产品，根据风险平价原理构建组合模型，配置并动态调整固收、权益两类资产比例，以实现产品风险与收益相对平衡。

4.产品费率收取较之前出现较大变化相比2019年前，养老理财产品的费率结构出现了较大的变化1）固定费率大幅下调2019年前，商业银行发行的养老理财产品和普通理财产品在产品费率结构和费率收取方面没有区别，但2019年来，管理人大幅度地调减了养老理财产品的固定部分费率，[4]包括固定投资管理费、销售服务费、托管费等项目例如，中银理财的“中银策略-稳富”系列，招银理财的“招睿”系列的养老理财产品都是不收取固定投资管理费的从整体来看，养老理财产品，包括申购费、赎回费、固定管理费、销售服务费、托管费等在内的固定收费项目合计在0.20%～0.50%区间，远低于普通理财产品的0.40%～1.0%2）增加浮动管理费和短期赎回费的费用项目2019年以来，银行养老理财产品的管理人在大幅调降固定管理费的同时，新增加了浮动管理费的收费项目例如，中银平稳理财计划-智荟系列（养老专属）产品的固定管理费率为零，产品管理人与投资人约定对于超过业绩比较基准部分的收益作为管理人的浮动投资管理费再例如，招银理财招睿颐养两年定开1号增强型固定收益类理财计划（含权益），与投资人约定，在产品年化收益率超过业绩比较基准中枢时，计提超出部分的20%为浮动投资管理费。

如果说，固定管理费体现了管理人让利客户、充分体现养老理财产品普惠的特性的意图，那么增加与业绩比较基准关联的浮动管理费，则说明商业银行或其理财子公司内部日趋强调自管理能力的考核导向，即业绩未达约定业绩基准时，管理人将无法获得管理费的收入5.养老理财产品的市场认可程度提升，产品募集情况较好2019年前，绝大多数银行养老类理财产品以追求绝对收益为投资目标，因而，投资风格趋保守，风险偏好程度较低，对所投资产的质量要求较高所以，即便产品风险评级相同，养老理财产品收益水平较普通理财产品的收益要低并且由于养老类产品的期限长（尤其是封闭式的养老理财产品），客户资金的流动性较差，养老类理财产品受青睐的程度远不如普通理财产品，产品募集情况不尽如人意但2019年来，各家商业银行或理财子公司发行的养老理财产品都获得了比较高的募集率尤其是在理财产品收益率整体呈下行趋势的情况下，理财子公司发行的养老理财产品频频出现爆款，例如光大理财的“阳光金养老1号”理财计划、招银理财“招睿”系列理财计划都是封闭式的理财产品，且两款产品所提供的业绩比较基准属市场中性水平，但产品上架后便一抢而空可见商业银行和理财子公司在前期的产品培训宣导和投资者教育方面的工作较之前更为充分，同时也应该看到经过专业资产管理机构的引导，客户市场确实潜在存在养老投资需求。

二 2019～2020年银行和理财子公司密集布局养老理财产品的动因（一）资管新规是推动银行理财布局养老理财产品的政策动力一方面，资管新规提出“资产管理产品直接或者间接投资于非标准化债权类资产的，非标准化债权类资产的终止日不得晚于封闭式资产管理产品的到期日或者开放式资产管理产品的最近一次开放日”的监管要求实际上是为了杜绝资金池运作模式下产品滚动发行，期限错配加之银行的刚性兑付的信仰，使资产风险未能向客户发生实际转移，不断在银行体内积累从宏观审慎监管的角度看存在极大风险隐患但是为了使理财业务发展符合资管新规的要求，商业银行在进行理财业务合规改造的过程中需要大量的长期限产品来承接和化解长期限的存量资产另一方面，习惯短期理财产品[5]的理财客户普遍对长期限产品的接受意愿较低，甚至有客户宁可将资金暂放现金类产品一两年，也不愿意去购买期限超过一年的理财产品在这样的情况下，以养老概念为入口，利用养老理财产品天然长期的特征属性向客户进行产品推广，成为商业银行理财业务合规性改造的突破口二）保险和基金在养老领域的发力给银行理财带来竞争压力基金和保险在养老理财产品开发和布局上都先行于商业银行且自税收递延型养老保险产品试点以来，资管同业在养老理财产品市场的圈地扩张势头凶猛。

抛开保险公司天然具有保障功能的养老保险产品优势和客户基础使银行无法与其在既定领域形成竞争不论，自2018年首批养老目标基金落地以来，该类产品增速较快，据Wind数据统计，截至2020年6月末，已有90只养老目标基金（包括养老目标风险基金和养老目标日期基金）成立，总规模逾300亿元在基金业绩方面，90只养老目标基金全部取得正收益其中，华夏养老2045三年、嘉实养老2050五年、中欧预见养老2035三年、汇添富养老2040五年、华夏养老2050五年分别取得了自成立来的年化35.34%、33.4%、33.15%和32.71%、32.29%的业绩回报年化收益超过8%的基金有60只，占比66.67%良好的业绩表现充分为该类基金的后续发展起到了很好的宣传、示范和带动作用在此背景下，如果银。