企业资本决策分析毕业论文.doc

摘 要 IIIAbstract IV1绪 论 11.1研究背景与意义 11.2国内外研究现状 11.3研究思路与方法 32资本结构相关理论 32. 1资本结构及最优资本结构的含义 32. 2资本结构理论的发展 32. 3资本结构在企业中的作用 53资本结构决策影响因素 63. 1宏观因素 63. 2微观因素 74资本结构的决策方法 94.1每股收益分析法 94. 2比较资本成本法 114. 3企业价值分析法 124. 4权益资本收益率法 144. 5现金流量分析法 144. 6边际收益分析法 155我国上市公司资本结构存在的问题 165.1股权融资成本偏低形成我国上市公司股权融资偏好 165. 2股权集中度相对较高 165. 3制度缺陷使得我国上市公司在融资决策中存在非理性行为 176优化资本结构的政策建议 176.1大力发展债券市场 176. 2规范企业制度 176. 3存量调整 186. 4变量调整 186. 5合理运用财务杠杆 18结束语 19参考文献 20致 谢 22在市场经济体制下，现代企业资本结构决策已成为企业财务管理的重要内容•它关系 到现代企业的生存与发展，是企业筹资决策的核心。

本文首先从财务管理的角度，论述 了资本结构理论的发展，以及资本结构在企业管理中的作用然后，分析了影响资本结 构决策的宏观因素和微观因素，并介绍了资本结构的决策方法最后，提出了我国上市 公司资本结构存在的问题及优化资本结构的政策建议关键词：资本结构；影响因素；决策分析AbstractIn market-based economy system, the modern enterprise capital structure decision has become an important content of enterprise financial management. It concerns on the survival and development of modern enterprises. Meanwhile, its the core of financing decisions-making issues. Considering from financing management standpoint, the paper firstly describes the development of capital structure theory and states its function in enterprise management. Then, it analyzes both the macro and micro factors which have a great influence on capital structure decisions. Additionally, it introduces several methods on decision-making. Finally, the paper raises some problems on capital structure in many listed companies, and puts forward several suggestions to optimize it.Keywords: Capital Structure； Factors； Decision Analysis1.1研究背景与意义资本结构理论一直是学术界研究的热点和实务界关注的焦点。

关于现代企业资本结 构的研究始于Modigliani和M订ler(1958)的开创性论文《资本成本、公司理财和投资决 策》之后，有许多财务学家和经济学家倾注了大量的精力从理论和实证这两个方面对 企业的资本结构进行了深入的研究理论研究侧重于研究企业为什么要采用债务融资， 比如优序融资理论、财务契约论等实证研究主要包括用经验数据来验证理论模型所揭 示的资本结构的影响因素，并检验理论的适用性同时，实证研究也注重于研究资本结 构与企业绩效、资本成本的关系资本结构问题，在西方国家已经形成了一套比较成熟的理论，为我们的研究提供了 一定的理论依据然而，我们也应该看到，国外的资本结构理论是以企业治理结构较为 完善、资金来源充足稳定为前提条件的，是建立在发达的商品经济的基础上的而我国 经济转轨不久，目前在该领域的研究工作主要是介绍国外理论并提出一些具体问题的算 法由于理论基础和现实依据不一致，使得研究结论受到了一定的质疑另外，我国上 市公司的资产负债率普遍偏低，这表明我国上市公司普遍存在股权融资偏好的现象在 我国资本市场尚不完善、公司内部约束和激励机制不健全的情况下，无限制地扩展这种 软约束的股权资金对企业经营业绩和公司治理等方面都会产生不利影响。

因此，有必要 对我国企业的资本结构进行调整和优化对资本结构及其优化的研究和探索是如此重 要，它的现实性和紧迫性是不容置疑的1.2国内外研究现状1. 2. 1国外资本结构决策分析的研究现状自从1958年Miller和Modigliani在《美国经济评论》共同发表了《资本成本、公司 理财和投资理论》一文以来，企业资本结构理论引起了经济学界的广泛关注20世纪70 年代末至今，资本结构理论研究发生了重大变革，以信息不对称为中心的新资本结构理 论突破了传统的资本结构理论，在研究中引入了经济学方面的最新分析方法，一反过去 只重视税收、破产等“外部因素”对企业资本结构的影响，转而引入信息不对称理论中 的“信号”“动机…激励”等概念，从企业“内部因素”来展开对资本结构问题的研究 这一理论突出的特征是，认识到了 “信息不对称”在资本结构决定中的主导作用较为 主要的流派是委托代理理论、信号传递理论、优序融资理论、控制权理论西方学者在资本结构的规范研究的基础上，还对资本结构进行了广泛的实证研究， 包括：Rajah和Zingles (1995)对西方七国资本结构、Timan和Wessels (1988, 1998)从盈利能力、Braxter和Gragg(1970)从公司规模、Myers和Majluf (1984), scott (1976)从资 产担保价值、Ferdinand Gul (1999)从公司成长性、Harris和Raviv(1991)从公司所有 权、Sudha Krishnaswami (1999)从非对称信息的多个角度研究了资本结构的影响因素。

另外，Sinhg(1992, 1995, 1998)以发展中国家的上市公司为对彖做了开拓性的研究他 发现，与西方的优序融资理论不同，发展中国家的上市公司融资决策时，内部资金是首 选，外部资本中股权资本优于债权资本，即异常融资顺序这些实证研究方法对评价、 验证各种理论观点以及启发新的思路起到了十分重要的作用1. 2. 2国内资本结构决策分析的研究现状与国外发达的资本市场相比，我国的资本市场发展时间较短(前后不过十年多的历 史)，还处于不成熟的阶段，相应的资本结构的研究比较滞后，但资本结构研究的重要性 已日益被我国学者所重视我国目前的资本结构研究主要集中在两个方面，一方面是： 理论研究即资本结构优化研究，这方面主要是一些定性分析，尚没有提出一个完善且便 于实际操作的模型另一方面是：资本结构的实证研究，主要集中在研究影响资本结构 的相关因素方面国内也有不少学者做过研究并取得了一定的成果国内内对资本结构研究相关的实证分析主要侧重于可量化因素，即研究资本结构与 公司治理绩效的关系等主要代表性成果有：如杨肃昌(2000)从股权控制和债权控制的 角度论述了资本结构与公司治理的关系；张兆国等(2001)对资本结构治理效应的分析表 明我国上市公司资本结构治理效应较弱；李山民、苏赞(1999)的研究发现，在亏损的公 司中，净资产收益率与企业的总负债、短期负债率均呈显著的负相关关系。

沈艺峰(2000) 采用净利润/主营业务收入为解释变量，得出企业盈利能力越强，负债水平越高的结 论1.3研究思路与方法本论文分为以下几个部分来介绍：第一部分资本结构概述，介绍了资本结构的定义、理论发展及在企业管理中的作 用第二部分资本结构决策影响因素，从宏观因素和微观因素来分析资本结果决策的影 响因素第三部分资本结构的决策方法及评价，探讨了资本结构决策的几种方法及优缺点第四部分分析我国上市公司的资本结构存在的问题第五部分优化资本结构的政策建议，对优化资本结构决策提出一些建议2资本结构相关理论2.1资本结构及最优资本结构的含义资本结构是指负债和所有者权益两部分资金之间的比例关系各种筹资方式不同的 组合类型决定着企业资本结构及其变化筹资决策就是对资本结构的管理，科学合理地 进行筹资组合，确定最优资本结构所谓最优资金结构是指在一定条件下使企业加权平 均资金成本最低、企业价值最大化的资本结构2.2资本结构理论的发展2. 2.1朴素资本结构理论该理论认为随着债务比率的提高，企业的平均资本成本将趋于下降它假设：债务 资本的成本及权益资本的成本都是固定不变的，均不受财务杠杆的影响，不会因债务比 率的提高而改变。

由于债务资本的成本要低于权益资本的成本，因此当在资本总成本 中，债务资本成本的比重上升，权益资本成本的比重下降时，平均资本成本就会下降 这样，企业价值也将随着债务比率的提高而增加，且当负债比率达到100%时，企业平均 资本成本将降至最低，此时企业价值也将达到其最大值2. 2. 2传统资本结构理论该理论认为企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本的上升，但在一定程度内却不会 完全抵消利用成本率低的债务所获得的好处，因此会使平均资本成本下降，企业总价 值上升，此时，企业的债务资本的边际成本等于权益资本的边际成本如果债务资本的 边际成本小于权益资本的边际成本，企业可以适度增加债务，以降低平均资本成本；而 当债务资本的边际成本大于权益资本的边际成本时，应减少债务资本，达到降低平均资 本成本的目的2. 2. 3现代资本结构理论(1) MM理论现代资本结构理论始于莫迪里安尼和米勒(ModigHall&Mi II er) 1958年在《美国经济 评论》上发表的《资本成本率、企业财务和投资理论》，在这篇论文中他们提出了后来 人们所称为的MM定理，即：在完善的市场中，企业资本结构与企业的市场价值无关，或 者说，企业选择怎样的融资方式均不会影响企业市场价值。

由于MM定理MM理论创建之 初提出了五个基本假设：①企业的经营风险可由其息税前利润衡量，具有相同经营风 险的企业所处的风险等级相同；②所有的投资者对每一个企业未来的息税前利润以及这 些利润的风险都有相同的预期；③资本市场是完美的，投资者在资本市场中买卖股票和 债券不必支付交易成本，而且投资者可同企业一样以同样利率举债；④企业和个人的负 债没有风险，所以负债利率为无风险利率，无论企业和个人举债多少，这个条件都不 变；⑤企业每年产生的现金流量都是永续年金，即企业的成长率为零，每年都有固定的 息税前利润且负债为永续性债券此定理与现实情况存在巨大的差距，为此，1963年 莫迪格利安尼和米勒对该理论进行了修正，把公司所得税的影响引入了原来的分析之 中经过修正，MM理论得出的结论是：负债杠杆对企业价值和融资成本确有影响，如果 企业负债率达到100%,则企业价值最大，融资成本最小，即最佳资本结构应该全部是债 务，不应发行股票2) 税赋利益一破产成本权衡理论该理论认为：①负债可以为企业带来税额庇护利益②各种负债成本随负债比率的 增大而上升，当资产负债率达到一定程度时，息前。