
第十章企业价值评估4T知识课件.ppt
25页第十章第十章 企业价值评估企业价值评估第十章第十章 企业价值评估企业价值评估 第一节第一节 企业价值评估的收益法、市场法及成本法企业价值评估的收益法、市场法及成本法 第二节第二节 企业风险管理企业风险管理一、企业及企业价值一、企业及企业价值一、一、 加权平均资本成本加权平均资本成本 WACC一、 什么是WACC以各种资本占全部资本的比重为权数,对各种资本成本进行加权平均计算的综合资本成本如何确定各种资本权重A 帐面价值:资料易得;忽视了市价 B市场价值:反映了当前的真实权重 C 目标价值:体现期望的筹资结构加权平均资本成本(WACC) 式中: Ke 企业的普通股资本成本; We 市场价值下,普通股资本在资本结构中的权数; Kp企业的优先股资本成本; Wp市场价之下,优先股资本在资本结构中的权数; Kd 企业的债务资本成本; Wd市场价之下,债务资本在资本结构中所占权数; T税率WACC= KeWeKpWp KdWd (1-T)加权平均资本成本(加权平均资本成本(WACC)式中:WACC = 加权平均资本成本; D = 债务的市场价值; E = 权益的市场价值; D+E = 企业的市场总价值。
加权平均资本成本加权平均资本成本例:A公司现有债务4000万元,债务成本为9%;权益价值6000万元,权益成本为15.2%;该公司所得税税率为35%,计算公司的WACC.WACC=40%9%(1-35%) +60% 15.2% =11.46%二、资本资产定价模型(二、资本资产定价模型(CAMP模型)模型) 折现率或资本化率无风险报酬率风险报酬率折现率或资本化率无风险报酬率风险报酬率参照一年期银行储蓄利率无风险报酬率无风险报酬率无风险报酬率无风险报酬率 风险报酬率风险报酬率风险报酬率风险报酬率 系数法系数法风险累加法风险累加法资本资产定价模型(CAPM)Kr=Rg+ (R(Rm-R-Rg g) )其中其中Kr:股利资本成本;Rm:社会平均收益率;(一般取同行业企业的(一般取同行业企业的平均收益率)平均收益率)R Rg:无风险报酬率;(一般取同期的国库券利(一般取同期的国库券利率)率):被评估企业所在行业的系数注:注: (Rm-Rg) 反映了市场风险的补偿反映了市场风险的补偿系数法系数法若1说明该种股说明该种股票风险高于票风险高于社会平均风社会平均风险系数系数 系数是反映某种股票随市场波动的趋势,如果某支股票的收益率随整体市场同步运动,这种股票称为平均风险股票。
说明该种股说明该种股票风险低于票风险低于社会平均风社会平均风险说明该种股说明该种股票风险等于票风险等于社会平均风社会平均风险例如:例如: 资产资产A的的是是0.5,当市场整体收益上升,当市场整体收益上升10%时,资产时,资产A的收益上升的收益上升5%,当市场整体收益下跌,当市场整体收益下跌10%时,资产时,资产A的收益下的收益下跌跌5%例如例如股票股票投投资资金金额额投投资资比例比例A$200 20%0.8B$300 30%1C$500 50%1.4投资组合的投资组合的值:值:P P=Wi ii i= = 0.20.8 + 0.31+ 0.51.4 = 1.16股票市场均衡条件股票市场均衡条件1) 股票的期望收益必须等于投资者对它的要求收股票的期望收益必须等于投资者对它的要求收益率益率2) 股票的市场价格必须等于它的内在价值:股票的市场价格必须等于它的内在价值:例例假设无风险利率是假设无风险利率是 4%, 市场组合的收益率市场组合的收益率是是 10%, 股票股票 i 的的 beta是是1.2,那么,那么,Ri = Rf + (RM Rf)i=11.2%, 是投资者对股是投资者对股票票 i的要求收益率的要求收益率.现在投资者分析该股票在下一期的红利分配将为现在投资者分析该股票在下一期的红利分配将为$1,它的股票价格明年将增长,它的股票价格明年将增长 5%. 目前股票目前股票 i的的价格价格P0为为$20. 期望收益率期望收益率 小于小于CAPM模型预测的要求收益率模型预测的要求收益率投资者因此会想卖掉该股票。
投资者因此会想卖掉该股票股票价格因此将下跌股票价格因此将下跌,直至达到直至达到 $16.13,此,此时股票的期望收益等于投资者对它的要求时股票的期望收益等于投资者对它的要求收益率,为收益率,为11.2%:二、企业价值评估的二、企业价值评估的成本法和市场法成本法和市场法二、企业价值评估的成本二、企业价值评估的成本 成本加和法成本加和法一、企业价值评估的市场法一、企业价值评估的市场法 市盈率乘数法市盈率乘数法(一)市场法在企业价值评估中的(一)市场法在企业价值评估中的应用应用市场比较法是指利用产权市场上与被估企市场比较法是指利用产权市场上与被估企业相同或相似企业的交易作为参照,通过业相同或相似企业的交易作为参照,通过被估企业与参照企业之间的对比分析,进被估企业与参照企业之间的对比分析,进行必要的行必要的差异调整差异调整,修正市场交易价格修正市场交易价格,从而确定被估企业整体资产价值的一种评从而确定被估企业整体资产价值的一种评估方法 最常用方法最常用方法市盈率乘数法市盈率乘数法P/E法法 (Price/Earnings ratio)市盈率市盈率=市价净收益市价净收益 评估值被估企业的收益评估值被估企业的收益市盈率市盈率市盈率乘数法的基本步骤:市盈率乘数法的基本步骤:(1)搜集与被评估企业相同或相似的上市)搜集与被评估企业相同或相似的上市公司,包括所在行业、生产产品、生产规公司,包括所在行业、生产产品、生产规模等方面的条件大体相接近,将上市公司模等方面的条件大体相接近,将上市公司的的股票价格股票价格计算出的市盈率,作为评估被计算出的市盈率,作为评估被评估企业整体资产价格的乘数。
评估企业整体资产价格的乘数2)按不同市盈率乘以被评估企业的收益额按不同市盈率乘以被评估企业的收益额3)得到一组被评估企业的初步整体价格得到一组被评估企业的初步整体价格4)对于一组整体资产初步价格分别给予权重,)对于一组整体资产初步价格分别给予权重,加权平均计算出整体资产的评估值加权平均计算出整体资产的评估值市盈率乘数法市盈率乘数法适用范围适用范围市盈率乘数法要求在活跃、成熟的证券市盈率乘数法要求在活跃、成熟的证券交易市场存在的前提下进行;交易市场存在的前提下进行;我国当前证券交易市场发育程度比较低、我国当前证券交易市场发育程度比较低、不成熟、不规范;不成熟、不规范;市盈率不能反映企业的收益与其市场价值市盈率不能反映企业的收益与其市场价值的比例关系,的比例关系,很少用它来评估整体资产的很少用它来评估整体资产的价值价值例:某企业拟进行整体资产评估,评估基准日为2009年12月31日评估人员在同行业的上市公司中选择了9 9家家可比公司,分别计算了可比公司2009年的市盈率被评估企业2009年的净收益为5,000万元,则采用市盈率乘数法评估企业整体资产价值的过程如下:9家可比公司2004年的市盈率如下所示:可比公司 C1C2C3C4C5C6C7C8C9市盈率 16.712.315.016.528.614.450.517.815.19家可比公司2009年平均的市盈率为20.77。
但注意到可比公司C5和C7的市盈率明显高于其他可比公司,因此在在计计算算平平均均市市盈盈率率时时将将它它们们删删除除剔除可比公司C5和C7后的7家可比公司2004年平均的市盈率为15.40因此确定市盈率乘数为15.40被评估企业价值5,00015.40=77,000万元(二)成本法在企业价值评估中的运用(二)成本法在企业价值评估中的运用1 1、 成本法是指在合理评估企业各项成本法是指在合理评估企业各项资产价值和负债资产价值和负债的基的基础上确定企业价值的评估方法,具体是指将构成企业的各础上确定企业价值的评估方法,具体是指将构成企业的各种要素资产的评估值种要素资产的评估值加总求得企业价值加总求得企业价值的方法2 2、成本法的理论基础也是、成本法的理论基础也是“替代原则替代原则”3 3、一般情况下不宜单独用成本法评估一个在持续经营假设、一般情况下不宜单独用成本法评估一个在持续经营假设前提下的企业价值(因为成本法容易忽视商誉的价值)前提下的企业价值(因为成本法容易忽视商誉的价值)如果运用成本法评估持续经营的企业,应同时运用其他评如果运用成本法评估持续经营的企业,应同时运用其他评估方法进行验证。
估方法进行验证4 4、成本法主要局限于评估有形资产较多的企业,或是不以、成本法主要局限于评估有形资产较多的企业,或是不以营利为目的的非盈利性组织,以及处于亏损边缘的企业营利为目的的非盈利性组织,以及处于亏损边缘的企业。












