
汇率不完全传递综述.docx
6页汇率不完全传递综述曾 珊 杨定华/云南财经大学 经济研究院【摘 要】汇率传递问题是国际经济领域的重点关注问题木文阐述了国外学者 对汇率不完全传递理论的研究,分別从微观和宏观的角度分析了汇率不完全传递 产牛的原因和影响因素理解汇率传递的影响因素对指导针对汇率波动的宏观经 济政策调整具有重要的政策含义关键词】汇率传递;依市定价;通货膨胀;货币政策一、刖吕汇率传递问题是当今国际经济学研究的重要问题之一,汇率传递程度的 大小会影响汇率变动对一国贸易收支的平衡,而且会影响着宏观经济的各项经济 指标以及货币政策的传导效应一般而言,狭义的汇率传递(Exchange rate pass-through)是指由于汇率变动而引起的进出口商品的价格变化程度广义的 汇率传递是指由于汇率变动而引起的国内物价水平的变化程度也就是说我们可 以认为汇率传递(Exchange rate pass-through)指的是由于汇率变化而对一国的 进口价格水平和国内物价水平的影响程度在不考虑影响物价水平等因素的条件 下,如果汇率变化一个单位,物价水平也变化一个单位,则认为汇率是完全传递 的如果汇率变化一个单位,而物价水平变化不到一个单位,则说明汇率是不完 全传递的。
关于汇率传递形成了四种理论:1、 汇率完全传递论:以价格弹性为假设,认为汇率变动会引起进出口商 品价格相同比例的变动,此时传递系数为2、 汇率传递无效论:以价格刚性为假设,认为汇率对进口国的物价完 全不产牛影响,此时传递系数为03、 汇率非完全传递:以价格粘性为假设,认为汇率的波动由于存在价 格粘性因此对进口国的物价有部分影响,且这种影响的大小受到进口国的开放程 度以及企业的定价策略影响,传递系数为0~14、非对称的非线性传递:假设存在菜单成本的情况下,使得进出口贸 易的厂家进行调整价格的行为会存在一定的门槛,最终导致了汇率和物价之间的 非对称的非线性关系所谓非线性关系就是,当汇率变动的范围在一定的范围内, 价格不随汇率的变化而变化,当汇率变动的范围超过了临界值吋,价格随着汇率 的变化而变化二、汇率传递不完全性的理论解释(-)微观角度(1) 依市定价与汇率不完全传递Krugman(1986)提出依市定价理论(PTM)是汇率价格传递不完全的一个 因素他认为如果厂商具有一定的市场控制力,为了实现利润最大话厂商会对不 同的目标市场制定不同的销售价格,企业出口产品价格随汇率变动主要通过边际 成本和成本加成进起作用。
当进口国的汇率发生变动,出口厂商会自行调整出口 产品的加成份额,来抑制汇率波动对出口产品价格的过度影响,保证商品价格的 稳定根据PTM和Hooper& mann(1989)的模型可以得出以下结论,若出 口厂商面对目标国市场具有绝对的定价权,汇率是完全传递的,汇率传递率为1; 若出口厂商在目标市场没有定价权是完全竞争的,那么汇率是完全不传递的,汇 率传递效应为0;若出口厂商享有一部分的定价权,汇率传递效应是不完全的, 传递率为Dohner(1984)研究认为,一吋的汇率冲击和长久性的汇率冲击对 厂商的价格调整行为会产生不同的影响面对一吋的汇率冲击,出口厂商会为了 维持原有的市场份额而忽略汇率的变化,这是因为一吋的汇率冲击结束后,厂商 即使恢复了以前的价格水平,市场对其产品的需求也很难恢复到原有的水平因 此汇率变动越短暂,厂商对汇率变化的态度越平淡对于长久性的汇率冲击,厂 商就会降低产品的出口价格来取得更大的市场份额o Froot &Klemperer(1989) 认为厂商改变现期价格会影响下一期的市场份额,所以当汇率波动吋,厂商并不 会等比例的改变出口价格,也就是汇率并不会完全传递。
2) 沉没成本与汇率不完全传递一般来说,一个企业想要开发新的外国市场不仅需要质量合格的产品和 合理的价格,还需要巨额的事前投资,例如:产品设备的投资,广告的投放、营 销网络的建设等等这些成本往往都是沉没成本,具有不可逆转性简单的说也 就是说当企业想要退出这个外国市场时,这些成本是不能收冋的一旦生成了沉 没成本,较大的沉没成本也会使得企业判断进入和退出一个外国市场显得更加理 性如果汇率发生了较大的不利变动,出口企业也会采取更加谨慎的定价态度, 不会轻易的抬高商品价格,以尽量避免丧失价格优势而失去该外国市场以至于损 失全部的沉没成本Krugman & Baldwin(1989)建立了沉没成本模型,证明了具有沉没成 本的情况下,剧烈的汇率波动对贸易量有滞后效应Dixit (1989)扩展了沉没成 本模型,建立了一个局部均衡模型,企业进入或者退出市场可以看成是一种期权 还没有出口业务的企业拥有在未来进入岀口市场的期权,现在拥有出口业务的厂 商就拥有一个退出出口市场的期权汇率波动越厉害,进入和退出的期权的价值 越高,现期行权的厂商就越少,进入或者退出市场的需要的考虑吋间就越长,解 释了价格在汇率变动吋的具有滞后性的原因。
3) 跨国公司内部交易、非关税壁垒与汇率不完全传递在布雷顿森林体系瓦解之后,绝大部分工业化国家都采取了浮动汇率制 度,国际外汇市场波动更加剧烈面对更加不确定的汇率波动,跨国公司-•般会 采取稳定的市场价格来吸收汇率波动引起的市场份额的变化跨国公司可以实行 内部汇率来规避汇率波动对产品价格影响PSA (1989)指出实行内部汇率制度可以大大削弱市场的汇率与进口产品价格之 间的联系,也就是说内部汇率制度可以减小汇率的传递效应Grassman (1973) 指出跨国公司内部交易常常采取更加具有弹性的支付时间,面对汇率不稳定的情 况,子公司可以选择对自己方有利的吋机进行支付这种弹性支付的形式,可以 确保子公司能独立按照当地市场的情况来制定价格Mirus & Yeung(1987)认 为由于跨国公司这种内部的弹性支付策略使得子公司拥有更加自由的定价策略 Menon (1993)采用进口国的货币进行定价可以使子公司利润免受汇率波动的影 响非关税壁垒是造成汇率不完全传递的另一个原因Branson(1989)认为, 存在非关税壁垒的情况下,货币贬值首先影响的并不是进口价格,而是受非关税 壁垒约束的进口额外费用。
当存在进口配额限制时,面对进口国货币贬值,如果 进口配额不变,那么进口国产品供给不会发生改变,需求也会不发生变化,从而 使进口产品价格不变,汇率传递率为0只有当进口国货币贬值使得进口配额政 策无效时,货币贬值才会导致进口价格上升,进而有完全的汇率传递二)宏观角度(1) 经济开放程度与汇率传递汇率对同类型经济体的价格的影响程度是不同的一般认为,汇率对小 国开放经济体的影响比大国开放经济体的影响大Leith(1991)iia对波茨瓦纳的 研究证实在小国经济开放体中,汇率和国际市场的价格波动会完全传递到国内经 济中Feinberg(1986)通过对德国的研究证实在大国经济开放体中,国内价格在 一定程度上受到汇率和国际市场价格的影响,同时对汇率和国际价格也有反作用2) 通货膨胀与汇率传递20世纪90年代,各方研究者从宏观层面出发,研究的重点为汇率的波 动与通货膨胀的传递效应oTaylor(2000)第一次从通货膨胀的角度解释了汇率不完 全传递,将汇率传递的研究从微观层面上升到宏观层面他认为,低通货膨胀导 致低的汇率传率Campa & Glodberg (2001)对OECD国家的汇率传递进行了 研究,发现高通货膨胀率不仅和高汇率波动率之间是显著的正相关,也对汇率的 传递具有相关性。
Gagnon & lhrig(2001)釆集了 11个工业化国家的有关数据 采用实证的方法证实汇率对CPI指数的传递效率和通货膨胀稳定性之间的关系, 证实了汇率传递系数和通货膨胀直接存在显著的正相关关系oEhsan(2003)通过实 证方法不仅证实了 Taylor的观点,还提出通货膨胀率是汇率传递率的重要原因3) 全球化进程与汇率不完全传递Gust? Leduc & vigfusson(2006)认为全球化也是汇率传递率下降的原 因之一,与相对封闭的国家相比,跨国公司的资源配置是更有效率的,生产要素 来自不同的国家会使汇率变动对生产成本影响变小Menon(1996)认为,跨国公 司内部贸易是汇率传递率低的原因虽然宏观因素可能并非汇率不完全传递的主要原因,但也是因为这些因 素的存在使得汇率传递率不断地演变三、汇率传递不完全性的宏观经济影响(-)汇率传递与宏观经济在开放经济中,汇率的主要作用是支出转换效应,如果汇率不完全传递, 那么支出转换效应就会减弱,进而在面对相同的外部冲击吋,需要更大幅度的调 整汇率水平才能使经济重新冋到均衡状态因此,汇率不完全传递导致汇率波动 可能会更大,同时外部冲击对产出和消费的影响产生偏离。
Betts &Devereux(1996)对Obstfeld & Rogoff(1995)建立的假定贸易产品价格是按生产 者货币定价(producer currency pricing, PCP)的两国模型进行了扩展,利用一般均 衡模型研究依市场定价行为是否对汇率和国际宏观经济有影响,提出了按进口国 货币定价(local currency pricing, LCP)o在他们2000年的研究中,证实了依市场定 价会使得汇率的波动幅度增大,支出转换效应减弱Malin(2001)研究称若汇率传 递率较低,利率对国际环境的波动产出的波动影响也较小;低的汇率传递率说明 存在价格的刚性,进而会导致汇率波动性更大)汇率传递与货币政策Frideman(1953)认为,如果没有价格粘性,价格是完全弹性的,那么固 定汇率制度和浮动汇率制度是没有分别的但在现实中,汇率变动对价格的影响 程度减弱,意味着在制定最优货币政策时,必须要考虑到汇率不完全传递的因素 Devereux(2001)得出不同汇率传递率的国家在固定汇率制度和浮动汇率制度之间 的取舍是完全不同的结论如果汇率传递率高,当面临外部冲击吋,货币政策将 要在产出波动和价格波动之间进行取舍。
如果汇率传递低,盯住通货膨胀是更好 的选择Smets & Wouters(2002)利用世纪交叠模型分析了汇率传递不完全和 最优货币政策,得到最优货币政策不是稳定国内价格,而是对国内价格通货膨胀 和进口价格通货膨胀之间的取舍总而言之,研究汇率传递效应对一个国家对外贸易的影响具有潜在的政 策意义,有助于全面考虑汇率变动对该国对外贸易的影响,从而制定出合理的汇 率政策参考文献】[1]吴明星.人民币真实汇率的价格传递效应研究[D].浙江:浙江人学,2012 ⑵陈国华,李珠袁.汇率不完全传递理论分析[J]•大观周刊,2012(07)[3]施建淮,傅雄广.汇率传递理论文献综述[J]•世界经济,2010(05) ⑷徐玲.中国农产品出口价格汇率传递效应研究[D].四川洒南财经人学,20口 ⑸马嘉宾.人民币汇率对我国进口价格不完全传递效应的实证研究[D]•河南:郑 州大学,2012。












