解析北岩银行挤兑危机.doc

解析北岩银行挤兑危机域外揽胜菇■■iiiiiii-iiiiiiiir……析北岩银行挤兑危机口程实银行挤兑是存款人集中,大量提取存款的行为,是一种突发性,集中性,灾难性的危机.2007年 9 月 14 日,15 日和 17 日,英国北岩银行(NorthernRock)发生了挤兑事件,这是白 1866 年 Overend&Gurney 银行破产以来英国的银行首次出现挤兑,也是”次级债风波”影响欧洲金融业的标志性事件.以下我们将解析北岩银行挤兑危机的过程,影响,特点和原因,并就此提出对中资银行的几点启示.一北岩银行挤兑危机的过程 北岩银行位于英国北部,总部设在纽卡斯尔,其前身是北岩建屋互助会(NorthernRockBuild—ingSociety),成立于 1965 年 6 月1 日,并于 1997 年 10 月在伦敦交易所上市.北岩银行奉行的企业战略是”为消费者和股东创造效率,成长和价值”,其主要业务是在零售和批发市场提供房屋抵押贷款.危机发生前北岩银行是英国第五大按揭银行,英国东北部最大的金融机构,其主要运营效率指标均领先于英国其他房贷提供者.2007 年 8 月美国”次级债风波”爆发后 ,市场风险迅速在欧美房地产市场,信贷市场,债券市场和股票市场问相互传染.金融机构问信心缺失导致的”信贷紧缩”很快从美国蔓延到欧洲,以银行间同业拆借为主要流动性来源的英国北岩银行由此出现了融资困 难.9 月 14 日,英格兰银行和金融服务监管局发布联合声明,认为北岩银行有偿付能力,资本超过规定要求,贷款质量良好,而且表示”向其提供流动性支持”, 此举开创了英国央行白 1997 年获得制定利率政策独立权以来直接援助商业银行的先河.然而,央行注资的消息并没有起到安抚储户的作用,反而引起了北岩银行储户的普遍恐慌,导致了 9 月 14 日和15 日一连串的挤兑现象.从伦敦到纽卡斯尔,北岩银行各分行门口排起长队,储户争相取款,在纽卡斯尔还出现了排队的混乱场面.受挤兑事件影响,北岩银行股价从 9 月 13 日收盘的 639 便士跌至 9 月 14 日收盘的 438 便士,一日之内跌幅高达 31.5%.英国广上茸;～资每 一一域外揽胜播公司 9 月 16 日宣称,储户已在两天内提走了接近 20 亿英镑.北岩银行拥有 150 万储户,这些储户在银行有大约 240 亿英镑存款.《星期日泰晤士报》甚至估计,挤兑风潮如果持续,储户可能从银行提出 120 亿英镑,占到其存款总数的一半.新闻报道增加了市场担忧,而北岩银行一方面推脱现金运输环节出现问题,另～方面又抱怨银行间缺乏信任,英格兰银行也并未及时做出担当最后贷款人的正式承诺,这使得挤兑事件进一步恶化.9 月 17 日周一,北岩银行各营业网点再现挤兑人群排成的长龙,其股价一开盘就比 9 月 15 日的收盘价低 26.9%,全天从 320 便士跌至 282.75 便士,进一步下滑11.7%.为防止事态失控,英国财 政大臣达林当日公开表示,英国政府将为北岩银行提供担保,保障储户在银行的存款安全,英国央行和金融服务监管局也都将合力保证北岩银行的”正常运行”.政府的信用担保增强了市场信心,在截至 9 月 21 日的几天内北岩银行又以 7 名的惩罚利率从英格兰央行借入近 30 万英镑的紧急贷款,部分缓解了其流动性紧张,挤兑现象逐渐消失.9 月 2O 日,英国财政部确认了对北岩银行客户存款的担保安排,担保范围包括:截至 9 月 19 日午夜的所有现有账户,现有账户的新入存款,现有账户之间的利息和资金往来,9 月 13 日至 9 月 19日之间曾要求关闭而后重开的账户.但是,为了公平起见,与所有其他主要银行一样,9 月 19 日之后新开的北岩银行账户将不包括在上述保障条款之内,而是按照原 有的存款保障条款给予保障.此种有所保留的担保安排反而加剧了市场担忧,北岩银行股价当日从 250 便士跌至 185.2 便士,跌幅达到 25.9%.随后北岩银行在危机中依旧向优先股持有者分发近4000 万英镑股息的行为遭到了市场批评,并导致了股票市场的更多抛售,其股价在 9 月 25 日收于163.1 便士的低点.在价值低估的背景下,北岩银行开始成为其他金融机构和私人股权投资公司收购的目标.9 月 25 日,北岩银行在股市收盘后发表的声明中称,目前已有多家机构对其表达了收购意向,其与部分买家进行的初步探讨尚未得到确定结果.北岩银行同时还称,因与潜在买家谈判收购一事,决定取消 7 月 25 日宣布的定于 1O 月 26 日向股东派发中期股息的计划.此举增强了市场信心,北 岩银行股价在 9 月 26 日至 28 日连续三天小幅反弹.1O 月 1 日,英国金融服务监管局针对北岩危机的新存款保障安排正式生效.根据新的担保条款,北岩银行的客户在 3.5 万英镑以内的存款将得到 1OO%的保障.而此前,金管局的存款保障计划仅对 2000 英镑以内的存款提供100%保障,对超过 2000 英镑,3.1万英镑以内的存款则仅提供 90%的保障,总保障金额最高为 3.17万英镑.受此影响,北岩银行当日的开盘价继续较前一交易日上涨.但此后北岩银行在 9 月底向英国央行再次借入 50 亿英镑的内部消息被市场获知,并引起市场对危机恶化的担忧,导致其股价在一天内跌去 27.8 名,创下挤兑事件发生以来的最低点.随后几日北岩银行向英国央行申请的紧急贷款累计上升至 110 亿英镑,其股价同 期维持低位震荡.10 月 9 日,英国财政部宣布,政府为北岩银行零售客户提供储蓄保障的范围将扩展到 2007 年 9 月19 日以后的存款,这一举措不仅将帮助”已经开门 ”的北岩银行吸引新客户,也将使其在潜在收购者眼中变得更有吸引力.此外,可接受的抵押品范围也从国债等最高评级的证券资产延展至所有资产,北岩银行由此可以向央行申请更多的现金支持.北岩银行同时宣布仍在同几方就潜在的交易进行谈判,并证实已聘请花旗以及美林为其顾问,谈判进程将在2008 年 2 月前完成.随后,花旗集团透露正在考虑如何支持北岩银行:一种方案是和其他机构共同为潜在收购者筹集 25O 亿英镑资金,用于帮助北岩银行摆脱困境;另一个方案是将北岩银行作为独立实体,以更加优惠的商业利率 2D08,2Ⅲ…一…..～………………………～…一…....…………一……...…………一……～l 上海投资向其提供资金援助.目前最终方案还没有确定,谈判和资产再融资需要花费大量时间,而且谈判也无法绕过英格兰银行,英国金融服务监管局以及财政部.北岩银行将为融资便利和顾问咨询支付费用,预计这将给其 2007 财年带来 4000 至 5000 万英镑的额外开支.标准普尔评级服务公司随后表示,对北岩银行的评级并不受来自英国政府的担保延展以及来自英国央行特殊流动性便利的影响,英国当局对北岩银行的特殊支持已经反映在目前的评级中.受到上述利好消息振奋,一度深跌的北岩银行股价在 1O 月中旬明显回升.1O 月 19 日,在 4 名高管接受 英国下议院特别工作组的 3 天听证后,北岩银行董事会主席马特?瑞德利(MattRidley)正式宣布辞职.=.挤兑危机对北岩银行的影响(一 )股价超跌 ,被收购风险激增北岩银行挤兑危机是”次级债风波”传染至英国的标志性事件,此种特殊含义引起了股票市场的深度担忧.受此影响,北岩银行股价在挤兑发生后一路下跌(见图 1),已经不能准确反映其企业价值.1O 月 1 日北岩银行收盘价为 132.1 便士,创下挤兑事件发生以来的最低点,较 2007 年 2 月 9日 1251 便士的年内最高价下跌了89.44%,跌幅远远大于同期富时综合指数和富时银行指数的变化.超跌一方面减少了并购成本,另一 方面增加了股权投资的预期收益,使得北岩银行成为众多潜在收购者的目标,1O 月 12 日,查德?布兰森控制的英国维珍集团正式宣布组建由维珍集团金融分支VirginMoney,美国 AIG 保险公司,美国风险基金公司 WLRoss,英国投资公司 Toscafund 以及香港第一东方投资集团组成的财团,收购英国北岩银行.收购本身不仅给北岩银行长期发展带来了不确定域外揽胜 II 一一……～iiiiiiiiiiiiiiiiiI…性,而且让北岩银行的股价波动性显着增强(见图 2),这种易变性增加了北岩银行危机恢复过程中的风险.(二 )评级下调 ,企业声誉受损突发性的挤兑危机使得北岩银行声誉受到了较大打击,市场不仅对其次级按揭业务产生了极 大担忧,并开始怀疑其全部资产的健康状况和整个银行的风险控制能力.这种市场担忧直接反映在其信用评级的整体下调上(现整体评级状况见图 3),穆迪对北岩银行金融实力的评价仅为 C 一,■■域外揽胜图 3 北岩银行的信用评级穆迪1) 短期前景2) 外币长期银行存款3) 本地货币长期银行存款4) 无抵押高级债券s)次级债券6) 次低级债券7) 优先股8) 银行金融实力9) 外币短期债务Io)本币短期债务惠誉将北岩次级债券的评级下调为 BBB+,DBRS 更是将北岩的前景 评级降为负面(NEGo 声誉受损的北岩银行不仅面临着更大的业务开展困难,并在股票市场上遭到惠誉15) 前景评级16) 长期发行人预设评级17) 无抵押高级债券is)次级债券19) 短期20) 短期发行人预设评级21) 单个评级22) 支持度评级DBRS23) 前景评级24) 短期25) 长期发行人评级了市场分析师的普遍冷遇,据Bloomberg 的统计,2007 年仅有 6.25% 的分析师建议”买进” 北岩股票,56.25%的分析师建议”持有”,37.50%的分析师则建议”卖出”, 考表 1 市场分析师对投资北岩银行的建议 虑到此项统计包含了危机前的信息,实际上危机发生后市场对北岩银行更为不信任.从各大投行和研究机构的最新报告(见表 1)来看,北岩银行作为金融机构面临着较为严重的”信用危机 ”.(三 )盈利预期走弱 ,长期成长受制虽然短期的流动性困境直接导致了北岩银行的挤兑危机,但危机对北岩银行的影响却并不局限于短期.管理层的变动,经营模式的可能转变,市值的大幅缩水,业务重新开展的较大困难和客户的信任缺乏,使得企业的长期稳健发展受到较大负面影响.在MFQIobalSecuritiesLimitedSIMONMAUOHAN 中立 3802007/9预期还会继续下滑(见图 4).预计 2008 年北岩银行每股收益将从2007 年的 0.628 继续下降到 0.471,每股现金流量也将从 2007 年的 1.502 降至 1.149,销售额,净资产 收益率和总资产回报率也都将有所下降,而 2008 年的企业价值也将从 2007 年的 84.7 继续降至 78.5,下降幅度预计为 7.3‰三,北岩银行挤兑危机的特点银行挤兑是信用制度的伴生产物,20 世纪 70 年代以来,世界上有 100 多个国家和地区的银行曾发生过银行挤兑.作为”次级债风波”之后首次以及英国 150 年来唯一一次银行挤兑,北岩银行挤兑危机相比以往具有鲜明的特点.(一 )事发突然 ,危机之前北岩银行业绩优良北岩银行在挤兑危机发生之前一直是英国银行业发展速度最快,经营理念最为大胆的银行之一,敢于创新的业务开展风格为其赢得了丰厚的市场回报.2004年北岩银行销售增长率从前几年的 10%左右窜升至 60%以上,危机 发生之前的 2006 年下半年和 2007年上半年,其销售增长依旧维持在 30.1 和 37.7 名的较快速度(见图 5).而从 ROA,ROE 和 ROC 近几年的表现来看(见图 6),北岩银行在危机发生之前则具有强劲而不失稳定的利润创造能力.如此衡量1) 调整后每股收益+2) 按 6MP 每股收益3) 每股现金流量4) 每股股息5) 每股帐面价值6) 销售额7) 息税折旧摊销前利润8) 息税前利润9) 营业利润1a)税前利润11) 调整后。