证券类上市公司股权激励机制研究一一基 于中信证券的分析.doc

证券类上市公司股权激励机制研究一一基 于中信证券的分析—＞一、绪论 （一）选题背景随着改革开放以来，我国现代企业制度不断完善，经过股份制改造 后，上市公司逐渐成为国家发展不可或缺的中坚力量由于企业经 营权与所有权相分离，企业代理人与企业所有权人彼此间存在信息 严重不对称、机会主义等情况，致使企业在经营管理过程中问题重 重上市公司普遍存在激励机制不完善、有效激励不足等问题，企 业薪酬结构不合理，薪酬考核约束机制不健全，管理者的能力不与 薪酬水平相挂钩、管理者在经营过程中忽视了企业长期发展，过分 追求自身利益，导致公司效率低下，竞争力不强等为了解决上述 在企业管理中出现的这些问题，实现企业利润最大化，使企业中的 所有者与经营管理者之间的利益矛盾得以平衡，同时使整个企业的 管理者更多地着眼于长期目标的战略方针得以实现，并充分调动其 主观能动性，规避其不作为行为，使企业的战略发展目标与管理者 个人利益、股东长远利益趋同，力争实现多赢的局而，我们急需建 立一套约束与鼓励机制来规范管理者在企业运营过程中的行为制定和完善约束与激励机制需要政府给予政策支持早在2006年， 针对股权激励机制的实施，我国已经颁布了许多条款和文件以调动 上市公司引入其相应机制的积极性，这为我们解决问题拓宽了道 路，但是由于我国市场发展程度与国外存在较大的差异，市场经济 体制建立相对较晚，且存在行业差距，全面照搬经验会出现一系列 的问题，因此，我们不能完全参考国外企业的股权激励模式，这需 要我们结合中国实际情况与行业特点，探索岀一条适合中国企业股 权激励模式的道路。

对于证券行业来说，人力资本尤为重要，特别 是近些年来，富有经验的高级员工跳槽频繁，给企业带来了无法估 量的损失，这一问题始终困扰着证券公司木篇文章选取中信证券 作为研究对象，它是证券?类上市公司中最早实施股权激励的公司， 通过对比研究其实施股权激励前后的变化，揭示出该证券实施股权 激励的效杲，这为其他同类公司在未来的发展中，要不要实施股权 激励制度以及如何实施股权激励制度提供了宝贵的经验所以，本 文认为，为了提升我国证券类上市公司在全球同行业的竞争力，使 其在面对国外金融巨头的激烈竞争中立于不败之地，我们应当找到 一条适合我国证券类上市公司的发展道路)) 选题意义1、 理论意义股权激励是激励理论体系中一个重要的部分，也是公司制定经营者 激励机制的理论依据高管人员在公司中处于一个重要的位置，他 们掌握公司的关键信息，在公司运营过程中，其权力的发挥直接影 响公司的经营水平和业绩效益因此，研究证券类上市公司股权激 励效果，有助于优lb和完善公司治理结构，对建立科学系统的激励 理论具有非常重耍的理论意义论文的研究成果将不仅有助于构建 和完善股权激励的理论体系，同时也有助于补充和丰富企业管理的 相关理论。

2、 现实意义证券公司属于知识密集型产业，人力资本备受业界推崇，尤其是具 有一线管理经验的高级管理人员和在行业中积累多年经验的工作人 员对证券类上市公司的发展以及投资者和股东利益旳增加起着非常 大的作用通过具有示范性效应的案例分析，研究证券类上市公司 股权激励存在的问题，在实践中具有至关重要的意义一方面，通 过指导公司选择恰当的股权激励模式，能够防范公司风险，为公司 制定战略发展方向，改进股权结构，提升企业整体经济效益；在另 一方面，针对公司高级管理人员的激励与约束机制研究，有助于优 化我国企业治理结构，完善我国现代企业制度)) 国内外文献综述1、国外文献的研究现状从国外的文献研究来看，外国学者主要研究管理者持股与公司经营 绩效的关系，可以将结果分为以下几个大类：分别是止相关作用、 负相关作用、非单一和不相关四种结论认为股权激励具有明显的 正相关作用，它能很好的激励管理层的行为，使他们能够提高公司 绩效的观点主要包括：第一，Coles (2006)发现股权激励不仅可以影 响RD支出，而且会对财务杠杆产生作用，进一步提升企业价值创 造，实现激励效果第二，Voker (2010)认为给予管理者一定的控制 权，有利于企业经营者做出更益于企业发展的经营决策，达到止面 影响企业绩效的作用。

第三，Zatton和Minichilli两位学者以1999・ 2005年上市公司的数据为样本，借助于Logit冋归模型，研究了激 励对象与股权激励实施效果的关系，实验结果表明，激励效应与激 励对象的不同关系不大，但与激励对象数量存在关系，当激励对象 数量在十人以内时，激励效果最为显著第四，LodererMatin（1997） 认为管理者作为内部人员，可以第一吋间掌握更多的信息，当信息 显示利好时，公司绩效趋于更好，他们判断公司价值上升，他们会 更愿意持有更多的股份二、股权激励的相关概念界定及理论介绍 （一）股权激励的概念界定1、 激励机制激励机制，主要是发生企业或者组织中，利用鼓励的方法和激励的 策略使得激励实f施者与授予者相互作用同时，其还包括组织中 鼓励与激励存在的内在关系，发生机制，完成规则等的所有阶段和 过程_激励机制在实践中主要的内容有两种形式：外部激励机制以 及内部激励机制外部激励机制是指消费者，实现政府的社会管理 职能，社会公众对企业激励外部机制是指消费者通过消费行为来 实现社会管理职能，消费者在购买商品时需要通过货币进行支付， 此时的货币将具有“选择”的功能，通过消费者的选择，企业会生 产出更多消费者愿意购买的商品，同时在企业为保持竞争优势，在 生产中也会积极地采用新的生产技术和生产方式，这些变化都会使 得企业为迎合市场而改变生产管理，降低生产成本，对技术进•行创 新，开发出新的产品。

消费者有巨大的激励作用，对企业、消费者 的购买行为实际上是一种“货币选票”，有助于企业改善管理，降 低成本，开发新产品内部激励机制是指对企业成员包括管理者和员 工的激励，由于企业的发展在很大程度上取决于内部管理，所以本 文的主要激励机制是指企业内部激励机制2、 股权激励股权激励是指由企业赋予经营者持有一定数量的本公司股票的经济 权利，从而使经营者由管理者变为公司的股东，并以公司股东的角 色共享企业剩余索取权的激励行为由于管理者和股东的目标并不 吻合，经理期待自身效用的最大化，而股东则希望追逐最大的股权 价值因此，股东和经理人彼此间存在“信任危机”和“道德风 险”，故而，需要建立一套完善的约束与激励机制来引导和限制经 理人的日常经营行为股权激励在实践中指的是奖励管理者一定的股票（或者股票期 权），它所依据的逻辑是：管理者的付出会增加企业的整体收入， 企业的整体收入乂会使企业的股价得以提升，企业股价的提升也意 味着管理者的个人收入增加，最终管理者（或者成为经理人）的个 人收入与企业的利益联系起来，从而使得企业的实际-＞控制人（股东）与管理者之间产生的代理成木得以降低，并提高 企业的长期价值这种新型的激励措施诞生于美国，自1990年代以 来，北美公司开始在实践中广泛使用这种激励合同，并迅速在世界 范围内推广。

美国《财富》杂志排名前1000名的大企业中，90%以 上实施了股票期权计划，在资产高达10亿美元的公司里，78%以上 釆用股票形式支付了董事的报酬二）股权激励的相关理论1、契约理论⑴委托一代理理论目前，企业管理•中存在的一大特点就是企业的所有权与管理权是分 离的，由此，在他们之间产生了一种特殊的关系 代理关系也 就是说，企业的所有者的角色是委托人，而管理者的角色是代理 人管理者可以在第一吋间内了解事件发生情况，所以，在一定程 度上，管理者相较所有者而言更能够先掌握信息，也就是在实际的 运作中，管理者掌控着整个公司的运营在许多情况下，企业的管 理者往往会利用其掌握的信息来逃避企业所有者的监督和管理，以 便自身能够追求最多的自身利益，损害企业利益，这将导致委托代 理问题委托■代理问题的原因是信息不对称，信息不对称是指信息由合同当 事人一方所知而另一方不知道的，尤其是从其他各方无法核实的信 息或知识信息不对称可以大致分为两种：一种是外源信息不对 称这是客观事物固有的这些信息通常是出现在合同行为发生之 前另一种是内生信息不对称它指的是合同签订后另一方不能观 察到，无法监督，以后不能投机行为由信息不对称引起的。

由于信息 不对称，与机会主义倾向的情况下，交易商试图利用信息不对称逃 避风险，交易成本转嫁到其他地方，这将会很难达到均衡契约和最 优合同代理人的目标将与委托人的目标发生偏离，或者说代理人 无法最大限度地追求自身效用，同时损害了委托人的利益这些问 题的产生需要我们设计一种激励机制，使经营者和所有者目标一致 效用最大化股权激励的产生解决了这一问题，代理人和委托人同 时拥有企业的剩余索取权，从而使他们的目标相吻合2）不完全契约理论完全契约是指详细地在合同中显示了未来不可预知的行为的合同条 款，它记录了在不同情况下合同当事人的职责与义务，风险共担情 况，履约方式，以及要达到的最终结果换句话说，如果一个计划 是有效的计划，一份完全契约可以促进他们的计划取得有效的成 果或者，如果合同能具体表现，那么合同将能够完全达到最佳缔 约双方在协议中耍达到的目标在现实生活中，即使人类的行为是 理性的选择，但人们并不是完全理性的选择，而是有限的造成不 完全契约理论的原因主要有两个：1、有限理性由于人类受自身条 件的影响和外部条件的复杂性和不确定性，可能出现各种突发事 件，不能准确地预测未来事件的发生所以，不能把所有将来涉及 到的条款事先书写到合同中。

2、交易成本的存在契约人具有有限 理性和机会主义倾向，在交易过程中，设计契约的事前成本是昂贵 的，因此无法将未来的所有或有事项列入合同中，缔约双方将相当 理性的漏掉了很多事情可能发生的事情3、信息不对称信息不对 称是指在经济活动中，由合同一方掌握的而另一方无法掌握的信 息，这种呈不对称的信息分布状态要完全消除信息不对称是不可 能的，机会主义者将会尽可能的利用信息不对称來逃避风险，把风 险转嫁到对方身上三、 运用相关理论分析中信证券公司股权激励机制现状 14（一） 中信证券公司的基本情况 14（二） 证券公司的薪酬方式 15（三） 中信证券公司的股权激励方式 16四、 中信证券公司股权激励机制的实证研究 18（一） 单因素方差分析法 18（二） 数据与说明 19五、 政策建议 30（一）完善政策法制环境，建立健全配套法律法规 30（-）积极发展和培育经理人市场 30（三） 完善公司法人治理结构，建立内部控制制度 31五、政策建议 作为一个新的公司治理制度，股权激励制度在我国发挥重大的作 用，在实施中公司的内外生存环境的变化也会使得其结果发生改 变，内外环境变化相互作用由中信证券公司的分析得出，券业实 施股权激励制度有诸多地方需要完蓍，其实施方案和制度设计述需 进一步改进。

本文依据股权激励的相关理论，在分析特定证券类上 市公司的基础上，结合我国目前金融行业的发展旳大环境，从政策 层面和具体实施方案两个方面，提出几点证券类上市公司股权激励 的改进建议一）完善政策法制环境，建立健全配套法律法规为了充分体现激励功能，需要个人所得税优惠政策的大力支持，相 关管理部门可对股权激励的实施给予一定的政策优惠，对不同的收 入纳税的条款和纳税的条目进行微调，对某些税收可以实施一定的 减免，从而确保股权激励在整个企业中的运营中扮演着更加重要的 角色和作用，以使我国的证券类上市公司的未来的发展中更加顺 畅，在国际的金融业务中崭露头角木文由此建议股权激励的监管 者形成一套相对完善的监管程序和内容，可以引入第三方等独立的 社会监督团体以此同时，•充分利用事务所以及资产评估机构在股 权激励的实施中所扮演的角色，使整个管理过程的信息更加透明， 在股票交易市场中提高其。