多元回归技术在财务金融管理中的应用.pptx

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,多元回归技术在财务金融中的应用,北京交通大学经济系,李卫东,1,目 录,引言,理论分析,研究设计,多元回归分析一般原理,虚拟变量的应用,多重共线性的处理,模型的应用及其分析,2,引 言,本次讲座主要介绍多元回归技术在财务金融中的应用，以下面的一篇论文为例进行说明市场化程度、政府干预与企业债务期限结构,来自我国上市公司的经验证据,孙铮、刘凤委、李增泉,上海财经大学会计学院,来源：经济研究2005年第5期,3,引言,债务融资是企业重要的财务决策行为，债务期限则是债务契约的重要内容它规范着债权人与债务人的权利与义务债务期限越长未来的不确定性越高风险越大债权人在提供贷款时就会更注重外部的履约机制（Myers1977)由Coase(1937，1960)、Alchian(1965)、Demsetz(1967)、Cheung(19691983)、Williamson(1985)、North(1981，1990)等发展起来的产权经济学一直强调制度对契约结构的决定性影响,并重视契约结构相对于交易成本的内生性。

在我国对债权人法律保护普遍不足以及公有产权和国有银行共存的前提下，地区市场化程度的差异如何影响债务契约的履行成本，进而影响企业的债务期限结构，是本文的研究主题研究目标：,研究制度对企业债务期限结构的影响，并探究其原因数据：我国上市公司19992003年的经验数据为样本,4,理论分析,传统上,财务学领域中对企业资本结构以及债务期限的研究主要从企业特征出发，强调企业应选择与发展战略一致或保证自身价值最大化的债务契约制度环境对企业债务期限的影响直到最近才受到部分学者的关注虽然银行的产权性质、企业的“政治关系”等众多与产权相关的制度安排对银行的借贷行为具有重要影响，但是可能受限于相关数据高昂的搜集成本这些跨国性比较文献主要关注司法体系的影响截至目前尚未有文献来考察产权体系这种根本的制度安排如何影响企业的债务期限我国20世纪70年代后期进行的分权化改革所导致的地区间市场化程度的差异，为我们研究与产权特征相关的政府行为如何影响公司的债务期限提供了难得的机会5,理论分析-制度与企业行为,企业是国民经济的细胞，分析企业行为规律是理解经济制度运行的先决条件一般认为，决定和制约企业行为的因素包括：,企业内部因素，如企业动力、利益、目标、决策等；,企业外部因素，即制度环境，如经营环境、市场条件、供求状况、政策、法律制度等。

制度是一系列用来建立生产、交换与分配基础的基本的政治、社会和法律基础规则，它构成了人类政治交易行为或经济交易行为的激励机制，不同的制度安排将导致不同的市场交易成本North and Thomas,1973）制度与企业行为由于交易成本而发生关联制度对企业行为具有引导作用，而这种作用在转轨国家更易被观测6,理论分析-制度与债务期限结构,债务期限之所以重要，在于债权人与债务人之间的利益冲突对不同期限的债务履约成本具有不同的影响：贷款期限越长，债权人对债务人违约行为的观测成本越大，从而债务人违约的可能性越大，因此，较长期的债务契约对外部履约机制的依赖性更强综合文献研究，可以发现制度对债务期限的影响主要体现在以下方面：,首先，债务契约的签订、执行受到法律保护程度的重要影响其次，税收因素同样可能影响企业债务契约最后，通货膨胀也是影响债务契约顺利签订的重要因素7,理论分析-制度与债务期限结构,目前研究主要是国际间的比较然而，进行国家间的比较研究存在的一个重大缺陷就是，不容易控制非正式制度因素的影响制度分为正式制度(法律、政府政策法规等)和非正式制度(诸如风俗习惯、声誉机制、道德水平、文化等)两种两者都对保证契约的履行起到重要作用。

在某些情况下非正式制度比正式制度还更为重要，且正式制度的缺陷至少还可以部分地通过非正式制度的运行得到弥补(林毅夫，1994)因此针对具有相同社会规范、风俗习惯、道德水准等非正式制度，正处于制度变迁、地区经济发展不平衡的同一国家的内部研究就显得很有必要与国际间比较研究不同的是，本文更多地关注在投资者法律保护体系整体不健全的情况下，政府行为对企业融资决策的影响8,理论分析-制度背景与研究假设,产权经济学强调公共治理和公司治理对契约结构的替代性影响其中，声誉机制是一种重要的私人履约机制当司法体系无法保证债务契约得到有效地履行时借款人的声誉会对债务契约的结构产生重要影响本文认为，在银行和企业产权公有的制度环境下，“政治关系”是一种重要的声誉机制这是因为由于与政府的关系更为密切，具有政治关系的企业更容易受到政府的干预尽管这种干预有时会受到社会目标或官员自身利益的影响而违背公司利润最大化的企业经营目标(shleifer和Vishnv，1994)，但企业陷入困境的时候也更容易得到政府的救济在公有产权的制度背景下，政府参与企业经营或银行借贷的行为对企业债务期限的影响至少体现在以下两个方面：其一，通过财政补贴降低企业违约的可能，从而企业更容易从银行取得长期借款；其二，直接通过对银行借贷决策的影响帮助企业获得贷款，并且，为了降低官员轮换对贷款成本的影响，这种贷款更多的是长期贷款(Fan等，2004)。

9,理论分析-制度背景与研究假设,我国自1978年开始了从计划经济向市场经济转轨的过程截至目前，中国的市场化进程已经取得了举世公认的成功但是，这个进程却很不平衡这无论是在行政区域，还是在产业部门的层面上都表现得非常明显例如，中国经济改革研究基金会国民经济研究所自2000年开始，就一直致力于对中国不同区域的市场化进程进行调查研究，并发布了三个关于中国市场化进程的研究报告中国市场化指数(樊纲和王小鲁，2001，2003，2004)该研究报告从政府与市场的关系、非国有经济的发展、产品市场的发育、要素市场的发育、市场中介组织发育和法律制度环境等五个方面对中国各个省级行政区域的市场化程度进行比较分析，指出由于资源禀赋、地理位置以及国家政策的不同，各地区的市场化程度存在较大的差异在某些省份，特别是沿海省份，市场化已经取得了决定性进展；而在另外一些省份，经济中非市场因素还占有非常重要的地位10,理论分析-制度,背,背景与研,究,究假设,值得注意,的,的是，尽,管,管我国各,地,地的市场,化,化程度存,在,在较大差,异,异，但各,个,个地区在,总,总体上仍,具,具有一些,基,基本相同,的,的制度环,境,境。

例如,，,，不同的,地,地区具有,统,统一的国,家,家法律制,度,度和司法,体,体系，企,业,业和银行,的,的公有产,权,权制度也,大,大致相同,由于我,国,国现阶段,的,的司法体,系,系尚不完,善,善，政治,关,关系作为,一,一种重要,的,的声誉机,制,制，无疑,会,会对企业,的,的债务期,限,限结构产,生,生重要影,响,响但是,，,，市场化,程,程度的不,同,同，意味,着,着不同地,区,区的政治,关,关系对企,业,业债务期,限,限结构的,影,影响程度,会,会有所不,同,同：在市,场,场化程度,较,较高的地,区,区，由于,率,率先实行,了,了政企分,开,开等市场,化,化政策，,政,政府参与,企,企业经营,和,和银行借,贷,贷的程度,要,要低于市,场,场化程度,较,较低的地,区,区，从而,这,这些地区,的,的政治关,系,系对企业,履,履约成本,的,的影响也,会,会较低根据以上,分,分析，本,文,文提出如,下,下假设：,企业所在,地,地区的市,场,场化程度,越,越高，企,业,业长期借,款,款占总借,款,款的比重,越,越低；反,之,之亦然11,研究设计,(一)样,本,本选择与,数,数据描述,本文选取,了,了1999年至2003年,这,这5年间,所,所有在上,海,海证交所,和,和深圳证,交,交所进行,交,交易的A,股,股公司，,剔,剔除金融,行,行业的上,市,市公司，1999,、,、2000、2001、2002和2003,年,年分别有752、860、884、952、985家,上,上市公司(共计4433个,观,观测值),。

本文所,用,用到的数,据,据全部取,自,自香港理,工,工大学与,深,深圳国泰,安,安信息技,术,术有限公,司,司联合开,发,发的CSMAR数,据,据库查询,系,系统我们用,中,中国市场,化,化指数,各地区,市,市场化相,对,对进程报,告,告(樊,纲,纲、王小,鲁,鲁2001)提,供,供的各省(自治区,、,、直辖市)市场化,指,指数来衡,量,量企业所,面,面临的外,部,部制度环,境,境的差异,；,；用长期,借,借款占总,借,借款(长,期,期借款与,短,短期借款,之,之和)的,比,比重来代,表,表债务期,限,限结构12,图1是我,国,国各地区,上,上市公司,长,长期借款,占,占总借款,比,比重均值,的,的排位比,较,较，通过,观,观察该图,我,我们发现,，,，除个别,省,省份异常,外,外各省,份,份的长期,借,借款比重,表,表现出的,一,一个大体,趋,趋势是：,市,市场化程,度,度越高的,地,地区上市,公,公司的长,期,期借款比,重,重越低(,江,江苏、上,海,海、北京,、,、福建以,及,及浙江排,在,在前五位,，,，内蒙古,、,、贵州、,湖,湖北、山,西,西和海南,排,排在后五,位,位)。

该,现,现象与我,们,们的预期,相,相符13,研究设计,(二)模,型,型与变量,设,设计,根据现有,文,文献的研,究,究结论(Barclayandsmith,1995),我,我们把影,响,响企业债,务,务期限结,构,构的因素,分,分为内部,因,因素和外,部,部因素，,内,内部因素,是,是反映企,业,业自身特,征,征的变量,，,，包括公,司,司规模、,资,资产负债,率,率、盈利,水,水平、清,算,算比率以,及,及公司成,长,长性；外,部,部因素主,要,要指地区,市,市场化程,度,度显然是个,多,多因素问,题,题，可采,用,用多元回,归,归方法基本模型,为,为:,14,15,多元回归,分,分析原理,1 一般,形,形式,16,关于多元,线,线性回归,模,模型有如,下,下假定：,假定1：,回,回归模型,对,对参数是,线,线性的,假定2：,在,在重复抽,样,样中X的,值,值是固定,的,的（非随,机,机）,假定3：,干,干扰项的,均,均值为零,即，E(u,i,|X,i,)=0,假定4：,同,同方差性,或,或u,i,的方差相,等,等即,Var(u,i,|X,i,)=Eu,i,-E(u,i,)|X,i,2,=E(u,i,2,|X,i,2,=,2,假定5：,各,各个干扰,项,项无自相,关,关。

假定6：u,i,和X,i,的协方差,为,为零假定7：,观,观测次数,必,必须大于,待,待估计的,参,参数个数,假定8：,解,解释变量X的值要,有,有变异性,即一个,样,样本中，X,i,不能完全,相,相同假定9：,模,模型没有,设,设定误差,假定10,：,：没有完,全,全的多重,共,共线性，,即,即解释变,量,量之间没,有,有完全的,线,线性关系,基本假定,17,根据残差,的,的平方和,最,最小化的,原,原理，解,出,出参数的,估,估计量2 参数,估,估计及性,质,质,参数估计,量,量的性质:,18,3 各,种,种检验,Adj.R,2,：,由R,2,的计算式,可,可看出，R,2,随解释变,量,量的增加,而,而可能提,高,高,为此,引,引入adj.R,2,(1),R,2,检验,19,(2),显,显著性检,验,验,a单参数,的,的显著性,检,检验t,检,检验：,如果接受H,。