2022年烟草资产证券化分析.docx

本文格式为Word版，下载可任意编辑2022年烟草资产证券化分析 2022年烟草资产证券化分析 一、我国烟草实施专卖制度，市场化程度较低 ................................. 3 二、烟草行业资产证券化改革是提升行业效率的重要手段 .............. 4 三、中烟香港登陆资本市场，加速烟草资产证券化改革进程........... 5 四、掌管独家经营权，上市资产较为优质 ......................................... 6 五、烟叶类产品主导，新型烟草崭露头角 ......................................... 7 2022年6月12日中国烟草全资孙公司中烟香港挂牌港交所上市，3个交易日累计涨幅近40%中烟香港直属中国烟草总公司，独家经营烟叶类产品进出口、卷烟出口、新型烟草制品出口等业务，本轮IPO募集资金将主要投入于业务互补的投资收购、扩大东南亚等目标市场的销售渠道、与其他国际卷烟公司战略合作、负责传统烟草和新型烟草国际业务的开展等。

有望加速烟草行业资产证券化：资产证券化改革作为改革最有效的手段，可融合社会资本、提高国有资产滚动性目前央企资产证券化率仅38%，存在较大提升空间长期以来，中国烟草受制于国家专营，市场化程度相对较低，中烟及下属地方烟草作为央企国企，存在三产拖累效率、资产滚动性差等问题，2022年烟草专卖局印发改革指导观法，首次提出混改我们认为本次中烟香港登陆资本市场，有望成为烟草资产证券化改革的重要节点 掌管独家经营权，上市资产较为优质：中烟香港自1989年已经开头通过全资子公司天利国际经贸公司从事烟草制品进出口此后于2022年3月中国烟草发布60号通知，指定中烟香港为中国烟草的国际业务拓展平台（此前中国烟草总公司共有23家子公司从事烟草出口），独家经营四项业务：（1）烟叶类产品进口（津巴布韦外）；（2）销售烟叶类产品至东南亚及港澳台地区；（3）负责销售卷烟类产品至中国香港、澳门、内地境内关外以及泰国、新加坡等免税店，其中主要品牌包括中华、玉溪、云烟、红塔山、芙蓉王、利群，均为体系中典型的优质资产；（4）负责销售新型烟草制品（仅包括加热不燃烧 烟草产品）至全球（中国内地除外） 烟叶类产品主导，新型烟草崭露头角：从收入布局来看，公司主要的收入来源依次是烟叶类产品进口（占比约60-70%）、烟叶类产品出口、卷烟出口，此外18年新型烟草制品出口开头付出收入（18年中烟系HNB产品贸易额1689万港元）。

此外值得留神的是，公司18年的收入下滑主要是由于同年3月中国烟草总局60号通知导致中烟香港举行业务重组所致：（1）重组后片面烟叶类产品出口合约仅将金额0.5%-1%的佣金计入收入（此前按100%计入）；（2）重组后卷烟出口从直销（至免税店）模式逐步转为经销模式，导致该业务毛利率下降至7.57%（17年同期为37.28%） 鉴于我国烟草产值空间较大（占比全球烟草规模的43%、税利规模超万亿），旗下拥有众多优质的三产公司，对该市场的证券化有利于通过混改激活体系活力、优化资源配置我们认为，中烟香港上市是中烟资产证券化的重要节点，说明中国烟草市场化和国际化的立场，客观也催化国内新型烟草的产品储蓄加速推出 一、我国烟草实施专卖制度，市场化程度较低 我国烟草行业是税收付出主力，2022年烟草行业上缴工商税利总额11556万亿人民币，约合1683.76亿美元，常年上缴财政收入占全国财政收入6%~8%同时，我国是世界少数坚持烟草专卖的国家之一，目前全球实施烟草专营的国家仅16个在我国的烟草专卖制度下，国家烟草专卖局和中国烟草总公司对烟草行业实行一套工作机构、两个 — 3 —。