福田汽车(600166)年报分析.docx

年报分析本次评级：增持目标价格：15元当前价格：13.31元报告日期：2008年2月19日研究员：曹鹤Tel.: 010-59355901caoh@主要数据：总股本： 81140.85万股流通股本：52084.42万股近12个月最高价： 17.98元近12个月最低价： 5.5元近1个月内涨幅： 1.14%近6个月内涨幅： -21.7%福田汽车（600166）年报分析： 扩张战略向效益型转变n 在汽车行业多年高增长的带动下，福田汽车经过多年的“扩张、扩张、再扩张”战略下，2007年销售轻卡、中重卡、客车（包含轻客）40.19万辆，市场总体占有率4.57%经过05、06年的战略转型后，伴随中重卡的销量上规模的增长，形成了“轻卡、中重卡”为重心、以大中型客车为增长点、以轻客以及延伸的乘用车品种为辅助的产品结构做“亚洲一流商用车企业”在未来的五年内是比较准确的战略定位可以说：扩张战略向效益型转变初步取得成功，08、09年将是战略转型的关键期n 2007年年，公司司最主要要的增长长点在于于中重型型卡车销销售6331933辆，增增长777.7%%，其中中重卡比比重近990%，全全国第五五位，中中重卡出出口比重重为155%。

轻轻卡销售售31..96万万辆，占占全部汽汽车销量量的799.5%%，平稳稳增长111.00%；轻轻客小幅幅增长；；大中型型客车由由于同期期基数较较小，增幅较较大n 2007年年，公司司实现主主营收入入2788.655亿元，增增长400.533%，增增幅在行行业内属属于中上上水平；；实现净净利润33.888亿元，净净利润率率1.339%，在在汽车行行业中依依然偏低低，说明明战略转转型还有有待时日日；实现现每股收收益0..48元元；净资资产收益益率200.3%%股价与沪深300指数对比n 公司未来主主要利润润增长点点依然在在中重卡卡特别是是重卡产产品上，此此外，轻轻卡产销销平稳增增长、毛毛利率提提升也是是促进公公司战略略转型成成功必须须其他他细分产产品均处处于导入入期或成成长期，还还不足以以贡献更更多的利利润未未来股价价催化剂剂：（11）北汽汽整体上上市；（22）整合合东南汽汽车的消消息n 结合汽车行行业未来来两年的的运行及及公司的的生产经经营状况况，预计计08、009年每每股收益益0.557元、00.622元，以以2月118日收收盘价计计算，对对应077、088、099年市盈盈率分别别为277倍、223倍、21倍。

给于“增持”评级一、20007年公公司主要要亮点在在于重卡卡产销增增长（一）20007年年公司生生产经营营良好，战战略转型型初见成成效三次创业，战略转型，即从以前的“扩张、扩张、再扩张”向“以内涵增长为基础的产业扩张”的效益型战略转变，主要体现在产品结构以及业务结构的调整，经过两年的调整，取得了初步成效2007年年，国内内汽车销销售8779.115万辆辆，同比比增长221.884%，其中中乘用车车6299.755万辆，增增长211.688%；商商用车2249..4万辆辆，同比比增长222.225%国内汽车细分车型增幅最大的分别是SUV（增长50.1%）、重卡（含底盘，增长44.3%）乘用车和商用车销售比重71.6：28.4全年总体价格水平下降4.73%全年累计出口61.27万辆，增长79%，出口结构进一步优化，具有国际比较优势的中重型卡车、大中型客车大幅度增长福田汽车从从20006年开开始进入入第三次次创业，实实施战略略转型，即即从以前前的“扩张、扩扩张、再再扩张”向“以内涵涵增长为为基础的的产业扩扩张”的效益益型战略略转变，主主要体现现在产品品结构以以及业务务结构的的调整，经经过两年年的调整整，取得得了初步步成效。

2007年，公司销售各类汽车40.19万辆，增长16.9%，国内市场占有率4.57%，其中中重卡销售63193辆，增长77.7%，市场占有率8.73%，全国第五，重卡在其中比重89.6%，增速位居细分市场前列；轻卡销售319573辆，增长11.0%，市场占有率28.9%；大中型客车销售1892辆，增长53.9%，市场占有率1.6%；轻客销售14929辆，增长6.9%，市场占有率12.8%此外，蒙派克MPV销售1207辆，传奇SUV510辆，微型车597辆2007年，公司出口整车26795辆，增长66.2%，出口量在国内汽车出口企业总排名第五伴随中重卡卡的销量量上规模模的增长长，形成成了“轻卡、中中重卡”为重心心、以大大中型客客车为增增长点、以以轻客以以及延伸伸的乘用用车品种种为辅助助的产品品结构做做“亚洲一一流商用用车企业业”在未来来的五年年内是比比较准确确的战略略定位可可以说：：扩张战战略向效效益型转转变初步步取得成成功，008、009年将将是战略略转型的的关键期期二）中重重卡产销销成为公公司经营营亮点中重卡产销成为公司持续经营亮点公司20007年实实现销售售收入2278..65亿亿元，同同比增长长40..53%%；净利利润3..88亿亿元，增增长6..43倍倍。

实现现每股收收益0..48元元，净资资产收益益率200.288%得得益于中中重卡销销量的大大幅度增增长，收收入、利利润增幅幅居于行行业中上上游水平平，销售售毛利率率8.668%，较较以前年年度提高高1个百百分点左左右但但净利润润率1..39%%，在行行业内仍仍处偏低低水平，说说明战略略转型还还有待时时日从销售结构构分析，公公司轻卡卡占全部部汽车销销售量的的79..5%，中中重卡占占15..7%，两两者合计计占955.2%%从销销售收入入结构分分析，轻轻卡占550.11%，中中重卡占占38..7%，两两者合计计占888.8%%从毛毛利率的的贡献分分析，轻轻卡贡献献了主营营业务利利润的552.77%，中中重卡比比例为335.99%，两两者合计计占888.6%%从004、005、006、007年中中重卡销销售收入入在主营营收入中中的比重重38..2%、221.44%、229.00%、338.77%分析析，经过过近年的的产品结结构调整整，中重重卡已成成为公司司主要的的支柱产产品，呈呈现较好好的发展展势头此外，大中型客车可望成为另一个利润增长点二、财务指指标分析析（一）转型型之后的的成长性性良好05年-07年，战略转型后体现良好的成长性2007年年，伴随随重卡行行业的再再次“井喷”增长，福福田汽车车的主营营收入大大幅度增增长。

在在从轻卡卡行业向向中重卡卡行业扩扩张以及及06年年开始的的向内涵涵式增长长的产业业扩张的的两个阶阶段的战战略转型型后，公公司呈现现了良好好的成长长性图1 福田田汽车220011-20007年年主营收收入及增增长数据来源：：公司年年报从福田汽车车20001年至至20007年的的主营收收入及增增长情况况分析，220022年开始始进入重重卡“欧曼”的生产产，20001--20003年增增长良好好，20004--20005年经经过两年年的战略略调整，220055年主营营收入下下降近118%从从20006年进进入到更更平稳的的增长阶阶段，战战略转型型初见成成效二）战略略转型体体现盈利利能力提提升盈利能力在05年之后有所提升图2 福田田汽车220011-20007年年净资产产收益率率、销售售毛利率率变化数据来源：：公司年年报从20011年至220055年，公公司销售售毛利率率总体呈呈现下降降趋势，在在20005年计计提各种种减值准准备后巨巨额亏损损后，从从20006年起起，公司司盈利能能力呈现现上升趋趋势这这主要得得益于公公司产品品结构、业业务结构构的战略略调整三）整体体经营管管理效率率在提升升资产负债率依然偏高，短期偿债能力明显不足2007年年底，公公司的总总资产收收益率、应应收账款款周转率率、存货货周转率率分别由由20006年底底的3..34%%、644.388%、110.001%增增长到33.944%、778.884%、111.001%。

从从调整战战略开始始的20005年年，整体体经营效效率在逐逐步提升升四）资产产负债率率依然偏偏高，短短期偿债债能力明明显不足足2007年年底，公司司资产负负债率775.22%，流流动比率率0.772，速速动比率率0.226，虽虽然每股股经营活活动现金金流0..69元元，但分分析应收收应付款款可以看看出：应应付、预预收两项项合计高高达344.1亿亿元，而而应收帐帐款却很很少短短期偿债债存在较较大的风风险三、公司前前景展望望：战略略转型是是否成功功关键在在08、009年战略转型成功关键在08、09年预计公司轻卡增长8%，中重卡增长28%，大中型客车增长30%回顾福田汽汽车的发发展历史史，可以以清楚的的看到公公司988年上市市以来的的几个重重要的发发展平台台：（一一）农用用车行业业向轻卡卡行业的的过渡；；（二）依依次进入入轻客、大大中型客客车、中中重型卡卡车细分分行业，成成为商用用车行业业的全系系列厂商商，涉足足MPVV、SUUV乘用用车行业业在前前两个阶阶段，公公司的经经营战略略“扩张、扩扩张、再再扩张”，如果果不是北北汽的协协调（北北汽控股股的北京京现代、北北京奔驰驰），还还会渗透透到轿车车行业。

在整个北汽板块的整合中，在逐步剥离农业机械、工程机械等业务基础上，从2006年开始进入到“以内涵增长为基础的产业扩张”战略转型阶段，这个阶段最根本的要求就是向“效益型”企业过渡但结合行业的运行及企业本身的历史、现状，这个过程还有待时日，除了产品结构、业务结构的优化，主要是销售毛利率及净利润率进一步向行业平均水平靠拢在08、09年行业厂商结构将继续发生重大变化从而导致竞争格局产生变化等的情况下，公司战略转型能否成功关键在今后的两年内按照我们的的预测，220088年国内内汽车行行业销售售增长率率在177%左右右，乘用用车稍高高，商用用车稍低低根据据福田汽汽车在细细分市场场的占有有率及008年的的生产经经营策略略，我们们认为公公司确定定的088年计划划44万万辆销售售量、销销售收入入2922亿元、利利润总额额3.11亿元偏偏保守我们预测公司轻卡保持9%的增长、中重卡保持28%的增长、大中型客车保持30%以上的增长，轻客继续不容乐观公司今后两年的资本支出主要在于北京福田康明斯发动机公司的投资，存在继续融资的较强烈要求四、公司估估值建议议预计20008年国国内汽车车价格降降幅在44.5%%左右，但但乘用车车降幅仍仍将明显显大于商商用车，加加之今年年钢材、汽汽车用钢钢存在继继续涨价价的空间间，轻卡卡、中重重卡企业业成本压压力加大大，不排排除价格格降幅更更趋缓和和甚至向向上的可可能。

按按照我们们此上的的对福田田汽车销销售量的的预测，预预计20008年年公司净净利润增增长188.8%%，每股股收益00.577元左右右；20009年年全行业业可能进进入调整整期，特特别是重重卡行业业，所以以预计009年公公司净利利润增长长8%，每每股收益益0.662元左左右今今后两年年的主要要投资亮亮点在于于：（11）中重重卡产能能的释放放以及出出口的良良性循环环；（22）福田田康明斯斯发动机机的投产产将在这这一轮国国内大马马力发动动机上马马热潮中中的竞争争优势此此外，公公司大中中型客车车能够保保持300%以上上的增长长，但短短中期内内超越行行业龙头头的可能能不大上上马轿车车计划也也会给未未来带来来较大的的不确定定性未未来股价价催化剂剂：（11）北汽汽整体上上市；（22）北汽汽三大板板块整合合东南汽汽车的消消息。