天然植物提取物——万寿菊浸膏企业上市IPO风险分析报告06.doc

天然植物提取物——万寿菊浸膏企业上市IPO风险分析报告201206一、自然灾害导致的原材料供应风险公司生产所需主要原材料为万寿菊鲜花和色素辣椒等农副产品，原材料供应变动将直接影响公司产品产量及销量，从而对公司业绩产生重大影响万寿菊及色素辣椒的采购量与原材料产地自然条件密切相关，如果原材料产地在万寿菊及色素辣椒生长期出现干旱、异常气温等自然灾害，都将导致原材料供应出现波动2009-2011 年，公司主要材料万寿菊产地云南省曲靖市连续三年发生干旱，造成2009-2011 年万寿菊鲜花收购量发生较大波动报告期2009-2011 年万寿菊鲜花收购量分别为9.50 万吨、5.21 万吨、9.26 万吨，报告期万寿菊鲜花收购量波动较大如原材料供应产地发生大范围、频繁自然灾害，仍将对公司的后续业绩增长和持续盈利能力带来较大影响二、经营风险（一）农户种植积极性可能造成的原材料供应不足风险在万寿菊鲜花和色素辣椒收购环节，公司采用“公司+站点+农户”模式，通过与农户签订万寿菊及色素辣椒种植收购合同，由农户种植、管理、采收、出售万寿菊鲜花及色素辣椒公司按照既定的收购标准和收购价格进行敞开式收购农户的种植积极性直接关系到公司原材料供应的稳定性。

公司2009-2011 年万寿菊种植面积（管控区域内农户种植面积）分别为8.24 万亩、7.13 万亩和13.03万亩公司2011 年开始推广色素辣椒种植，种植面积0.46 万亩报告期内公司向农户所提供万寿菊种子数量逐年增长，农户种植积极性较高，万寿菊种植面积除2010 年受干旱影响花苗未能及时移栽大田而小幅下降外，其他年份种植面积稳定增长虽然报告期公司万寿菊、色素辣椒种植区域内农户种植积极性较高，但未来若出现公司原材料产地农户种植万寿菊、色素辣椒积极性降低，可能导致原材料供应不足，相应会使产品产量及销量下降，对公司业绩产生不利影响二）产品价格波动风险报告期公司营业收入主要来源为万寿菊浸膏，万寿菊浸膏产品销售收入占营业收入的平均比例为96.54%，万寿菊浸膏毛利占毛利总额的平均比例为99.51%，万寿菊浸膏销售价格对公司综合毛利率影响较大因此，万寿菊浸膏销售价格波动对公司经营业绩影响较大受万寿菊鲜花种植面积、行业内企业生产情况、气候灾害等因素对叶黄素市场供给量影响，以及产品终端市场需求量影响，报告期内公司万寿菊浸膏中所含叶黄素平均销售价格波动较大尤其从2010 年下半年开始，叶黄素单价大幅上涨。

根据近三年公司万寿菊浸膏销售情况统计，叶黄素价格走势如下：报告期发行人万寿菊浸膏中所含叶黄素价格走势图2009-2011 年度万寿菊浸膏中所含叶黄素平均含税销售价格（按万寿菊浸膏销售量中叶黄素含量计算）分别为0.54 元/克、0.76 元/克及2.82 元/克，相应账面平均不含税销售价格（按万寿菊浸膏销售量计算）分别为7.91 万元/吨、11.10 万元/吨及41.41 万元/吨随着万寿菊浸膏销售价格的波动，2009-2011 年公司综合毛利率分别为24.98%、37.49%及69.32%，2010 年、2011 年出现较大幅度增长由于公司经营业绩变动对万寿菊浸膏价格波动具有较高的敏感性，且2010 年、2011 年万寿菊浸膏销售价格快速增长，因此，未来万寿菊浸膏销售价格存在下降风险，虽然公司采取了扩大种植经营面积、丰富产品结构等风险防范措施，但如叶黄素浸膏销售价格出现较大幅度下降，公司未来经营业绩仍存在大幅下滑风险三）原材料价格风险为了确保鲜花质量统一和稳定供应，公司采用“公司+站点+农户”模式进行鲜花收购每年年初，对花农种植意愿进行调查，与拟种植万寿菊的农户签订收购协议，约定以保护价格敞开收购所有合格鲜花，该模式能最大程度减少花农售花不确定风险，保障了花农种花积极性，确保了公司原料质量和供应稳定，但该模式限制了原材料采购自由，一旦签订了收购协议，公司就必须以约定价格履行收购义务，协议价格变动直接影响公司经营情况。

2005-2008 年，鲜花收购协议价格稳定在0.60 元/公斤，近年来受农资、人力成本上升及需求因素影响，鲜花收购协议价不断上涨，2009 年为0.63 元/公斤，2010 年为0.65 元/公斤，受2010 年底叶黄素价格上涨影响，2011 年发行人云南种植区域鲜花协议均价为0.80 元/公斤，涨幅23.08%，鲜花收购价格呈逐年上升趋势，公司生产成本也将相应增加如果下游万寿菊浸膏需求减少，而公司对市场预测过于乐观导致万寿菊协议种植面积过大，会对经营业绩产生不良影响四）市场预测风险为保障公司信誉，公司采用敞开式收购方式对万寿菊鲜花及色素辣椒进行收购，即不限定收购数量，全额收购签订协议农户所送交产品公司只能通过控制签约农户数量和种子出售量来调节当年的鲜花及色素辣椒收购量公司一般在每年年初，根据对市场销售前景的预测和公司万寿菊颗粒及色素辣椒加工能力决定当年的万寿菊及色素辣椒种植面积如公司对市场销售前景的预测过于乐观，或者公司不能有效地拓展产品市场，将会导致产品积压，对公司的经营和盈利能力产生一定的影响五）产品结构单一和应用领域单一风险公司目前主要产品为万寿菊浸膏，2009-2011 年度，公司万寿菊浸膏销售收入分别占当年主营业务收入98.56%、98.95%和99.21%。

目前公司万寿菊浸膏产品的主要应用领域是作为饲料添加剂的原料，产品结构和应用领域单一，易受下游饲料行业波动的影响六）销售客户集中风险公司目前主要产品为万寿菊浸膏，主要客户为饲料添加剂生产企业报告期内公司的销售客户相对集中，2009-2011 年，公司对前五名客户的销售收入占营业收入的比例分别为82.59%、84.41%和83.15%若主要客户因行业景气周期波动、经营管理等因素导致其生产经营状况发生重大不利变化或者公司与其购销业务关系出现变化，将对公司的产品销售及正常经营产生不利影响，公司存在销售客户集中的风险七）“博浩”商标未能在饲料添加剂领域获得注册的风险2005 年5 月24 日，公司通过云南祥和商标代理有限公司向国家工商行政管理总局商标局提交“博浩” 商标在非医用饲料添加剂及相似领域的注册申请，由于与此前已注册商标存在相似性，根据《中华人民共和国商标法》规定，该申请事项被国家工商行政管理总局商标局驳回根据国家工商行政管理总局商标局颁发的商标注册证（第4676048 号），“博浩” 商标在第2 类中获得注册，注册人为本公司，商标使用范围为：黄油色素、啤酒色素、饮料色素、食物色素、食品色素、食用色素、甜酒色素、酒用色素、麦芽色素、酱色（食品色素）。

该注册商标的申请号为4676048公司目前主要产品是万寿菊浸膏，是饲料添加剂、营养补充剂、食品添加剂、化妆品添加剂和药品添加剂的原料，公司并未直接生产和销售饲料添加剂，故公司目前对外销售中未使用“博浩” 商标公司目前不存在因被第三方假冒商标而受到损失的情况，但并不排除未来出现因第三方不当使用“博浩” 商标而使公司遭受损失的可能性三、政策风险（一）税收优惠政策变化风险根据财政部、国家税务总局《关于发布享受企业所得税优惠政策的农产品初加工范围（试行）的通知》（财税[2008]149 号）、《国家税务总局关于企业所得税减免税管理问题的通知》（国税发[2008]111 号）及《云南省国家税务局、云南省地方税务局转发国家税务总局关于企业所得税减免税管理问题的通知》（云国税发[2009]34 号）的规定，公司分别于2009 年4 月29 日、2010 年3 月12 日、2010 年10 月21 日、2011 年10 月24 日获得云南省沾益县国家税务局出具的《企业所得税减免税备案通知书》，公司万寿菊鲜花生产万寿菊颗粒业务属于种植类初加工范围，公司自2008 年（含2008 年）以后享受农产品初加工免征企业所得税的税收优惠政策，2008-2011 年度万寿菊鲜花初加工业务免征企业所得税。

2011年11 月3 日，发行人全资子公司开远博浩获得云南省开远市国家税务局出具的《企业所得税减免税备案通知书》，享受农产品初加工免征企业所得税的税收优惠政策根据财政部、国家税务总局、海关总署发布的《关于西部大开发税收优惠政策问题的通知》（财税[2001]202 号）、《关于深入实施西部大开发战略有关税收政策问题的通知》（财税[2011]58 号）及《云南省国家税务局有关企业所得税审批事项管理有关问题的通知》（云国税发[2008]24 号）的有关规定，曲靖市国家税务局于2011 年5 月6 日下发《曲靖市国家税务局关于沾益县博浩生物科技有限公司执行西部大开发企业所得税优惠政策的通知》（曲国税函[2011]54 号），批复同意全资子公司沾益博浩2010 年起在西部大开发税收优惠政策执行期限内减按15%的税率征收企业所得税，根据前述通知和相关规定，沾益博浩2010-2020年度执行的企业所得税率为15%；内蒙古自治区通辽市奈曼旗国家税务局出具证明，子公司通辽博浩自2011 年起开始享受西部大开发所得税优惠政策，企业所得税率为15%如果《企业所得税法》取消农产品初加工业务免征所得税的优惠政策，或国家税务总局调整了享受优惠政策的农产品初加工范围、或取消西部大开发税收优惠政策，将会对公司未来经营业绩产生一定影响。

二）财政补贴优惠政策变化风险鉴于公司在增加农民收入、解决农民就业和带动农村建设等方面作出的努力，各级政府通过多种形式对公司进行财政补贴2009-2010 年度公司政府补助影响净利润金额占净利润比例分别为21.59%、24.86%2011 年度公司扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润达22,271.00 万元，盈利能力大幅增强，公司政府补助影响净利润金额占净利润比例降至0.91%随着公司盈利能力的增强，政府补助对发行人净利润的影响逐步减弱如未来各级政府对农业企业的优惠政策发生变化，公司获得的相关财政补贴或将发生变化，将对公司盈利状况产生一定影响三）出口退税政策变化风险公司部分万寿菊浸膏产品出口国际市场2009-2011 年度，公司万寿菊浸膏出口业务收入分别为10,695.82 万元、10,975.76 万元和31,094.52 万元，占营业收入的比例分别为64.48%、70.49%和71.24% 公司出口业务享受出口货物增值税“免、抵、退”的税收优惠政策2008年-2009 年5 月，公司万寿菊浸膏出口享受出口退税率为13%；2009 年6 月后，该产品享受出口退税率上调为15%由于公司万寿菊浸膏产品出口比例较高，如未来公司该产品出口退税率发生变化，将对公司经营效益产生一定影响。

四）贸易壁垒风险公司部分万寿菊浸膏产品出口到西班牙、墨西哥等地随着公司生产规模的不断扩大，与海外最终客户直接合作的机会增多，出口比例有可能进一步提高虽然目前相关进口国没有对叶黄素产品进口提出任何限制条件，也无任何准入标准，但仍不排除今后会出现相关的贸易壁垒的风险，可能对公司产品出口带来一定影响四、财务风险（一）万寿菊鲜花收购资金短缺风险为保障公司信誉，保护农民种花积极性，公司从不拖欠收花款报告期公司每年7-9 月份的万寿菊鲜花收购量占全年收购量平均比例约为89%，万寿菊鲜花收购具有较强的季节性特征，短期内需要支付大量现金公司万寿菊鲜花收购资金缺口主要通过短期借款解决，若公司在万寿菊鲜花收购期不能及时筹措到足够现金，将影响收花的进程甚至公司信誉，从而影响公司的原材料供应二）鲜花收购中现金支付的风险报告期内，公司鲜花收购款采用委托付款和现金付款两种付款方式委托付款是指发行人与农村信用社等受托付款机构签署《委托付款协议》，委托付款机构发放收购款发行人事先将收购款项汇入在受托付款机构开立的专用账户，农户持公司出具的。