SessionVaR风险度量.ppt

Session 5VaR 度量方法度量方法9/10/20241内容内容n单一资产的单一资产的 VaR 的计算的计算qVaR 定义公式定义公式q使用使用VaR 应注意的问题应注意的问题q正态分布下正态分布下 VaR 的计算的计算n其他金融风险度量方法其他金融风险度量方法q风险度量方法需要满足的属性风险度量方法需要满足的属性9/10/20242n解析量化的风险管理工具的演进解析量化的风险管理工具的演进Ø1938年 债券久期Ø1952年 Markowitz的均值方差框架Ø1963年 Sharpe的资本资产定价模型Ø1966年 多因素模型Ø1973年 Black-Scholes期权定价模型Ø1988年 银行中使用的风险加权资产方法Ø1993年 VaR模型Ø1994年 RiskMetrics模型Ø1997年 CreditMetrics模型Ø1998年 信用风险与市场风险集成Ø1998年 风险预算9/10/20243nVaR (Value-at-risk)按字面解释就是按字面解释就是“在险价值在险价值”，可表述为：，可表述为：Ø在一定的持有期和一定的置信度内，某项资产或组在一定的持有期和一定的置信度内，某项资产或组合所面临的预期的最大损失。

合所面临的预期的最大损失Ø一定持有期内的最大损失，它使得实际损失超出这一定持有期内的最大损失，它使得实际损失超出这个值的概率小于一个我们预先设定的值个值的概率小于一个我们预先设定的值VaR 定义定义9/10/20244示例：示例：n有一位持有价值有一位持有价值1万美元的美国中期国库券的万美元的美国中期国库券的投资者，在一个月内该头寸会有多少损失呢？投资者，在一个月内该头寸会有多少损失呢？ 参照参照 图图1: 中期国库券的历史收益率中期国库券的历史收益率 图图2：频率分布图：频率分布图 选择选择95%的置信水平，找出不超过的置信水平，找出不超过95%的概率的概率的损失9/10/20245n更严格说，更严格说，VaR 描述了在一定的目标期间内描述了在一定的目标期间内收益和损失的预期分布的分位数如果置信水收益和损失的预期分布的分位数如果置信水平为平为95%，，VaR应该超过分布的所有观察值总应该超过分布的所有观察值总数的数的95%nVaR的定义涵盖了不确定性和损失这两个公认的定义涵盖了不确定性和损失这两个公认的风险特征，可用于刻画损失规避的风险特征，可用于刻画损失规避(loss aversion) 等行为特征。

此外，置信度水平的等行为特征此外，置信度水平的选择也在一定程度上反映了投资者主观方面的选择也在一定程度上反映了投资者主观方面的信息9/10/20246单一资产的单一资产的VaR9/10/202479/10/202489/10/202499/10/202410VaR 使用时注意的问题使用时注意的问题nVARVAR是是一一个个非非常常有有用用的的概概括括风风险险的的方方法法但但是是在使用时，也有一些需要注意的问题在使用时，也有一些需要注意的问题ØVARVAR并并没没有有给给出出最最坏坏情情形形下下的的损损失失VARVAR方方法法的的设设计计目目的的就就不不是是度度量量这这样样的的损损失失事事实实上上，，我我们们可可以以预预期期损损失失将将会会以以概概率率1-q 1-q 超超过过VARVAR值值，，如如果果置置信信水水平平是是95%95%的的话话那那就就是是说说100100天天中中会会有有5 5天天损损失失超超出出VARVAR值值在在实实际际中中，，我我们们用用事事后后测测试试来来检检验验超超出出VARVAR值值的的损损失频率是否与失频率是否与 q q 吻合9/10/202411ØVARVAR没没有有给给出出损损失失的的左左尾尾分分布布的的描描述述。

它它仅仅仅仅说说明明了了这这个个值值发发生生的的概概率率值值，，而而没没有有提提供供任任何何关关于于损损失失分分布布的的左左尾尾信信息息对对于于同同样样的的一一个个VARVAR值值，，我我们们可可以有两个非常不同的损失分布以有两个非常不同的损失分布ØVARVAR的的度度量量结结果果存存在在误误差差不不同同的的统统计计方方法法或或者者不不同同的的简简化化都都会会导导致致不不同同的的VARVAR值值可可以以通通过过试试验验发发现现，，样样本本时时期期长长度度以以及及使使用用的的统统计计方方法法都都可可以以影影响响VARVAR的精度因此，有必要牢记的精度因此，有必要牢记VaRVaR只有有限精度只有有限精度9/10/2024129/10/202413正态分布情形下的正态分布情形下的VaR9/10/2024149/10/2024159/10/202416VaR 的参数的参数9/10/2024179/10/2024189/10/2024199/10/2024209/10/202421其他度量风险的方法其他度量风险的方法9/10/2024229/10/2024239/10/202424。